佛山金控期货每周观点 原创

【重点关注】

偏弱：生猪 纸浆 铁矿石

【有色金属】

【铜】震荡

铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格较此前已回落较多，国内冶炼厂利润被持续压缩，本月国内冶炼厂出现较多检修的情况，后续冶炼厂或继续出现减产的情况以倒逼海外矿山提高铜精矿TC；铜价高企，精废价差维持极高位，下游需求承压；美铜关税决定仍未公布，美铜累库持续，LME美国仓库的铜库存亦继续上行；供应端继续提供支撑；国内现货升水持续上行，高升水+低库存结构提供支撑；周五晚美股科技板块反弹，AI放缓情绪缓解，但美国10月非农数据大幅超预期，市场加大对美联储12月加息的预期，叠加铜关税延缓预期对铜价施压，铜价或震荡为主，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂持续复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内新产能持续投产，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，但底部仍有成本支撑，短期内氧化铝价格或震荡运行，震荡中枢或下移，以逢高沽空思路对待。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存亦持续去库。中东铝厂继续复产，EGA、Al Taweelah、巴林铝业复产持续推进，且Al Taweelah复产比例达50%，EGA预计在2027Q1达到满产，远期供应缺口收窄预期较强使远月价格承压，而沪伦铝库存持续去库，为近月提供较强近月支撑。美国10月非农大超预期，市场加大对美联储12月加息的预期，但沪伦铝库存仍有较强支撑，短期内铝价或震荡为主，月差结构维持近强远弱格局。

【锌】偏弱

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，锌精矿加工费持续下跌，冶炼端国内外均有不同程度的减产，且硫酸价格较此前回落较多，国内冶炼厂利润持续被挤压，后续国内或持续出现减产的情况，供应端扰动持续；终端需求表现较为平淡，需求将维持较弱态势。锌精矿紧缺程度持续加剧，海内外加工费下行态势不改，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。美国10月非农数据大超预期，市场对美联储12月加息的预期较强，宏观情绪承压。供应端紧缺持续加剧，基本面驱动较强，但宏观面有压制，短期内锌价或偏弱震荡。

【镍】震荡

美国10月非农远超预期，市场预计美联储加息概率提升，美元指数大幅反弹压制金属价格，而美伊谈判局势有所进展导致原油价格大跌，印尼政府支持削减镍矿配额以及印尼镍企计划减产，叠加印尼能矿部表态2027年配额低于今年，短期资金情绪偏。目前镍价已逼近去年低位，国内冶炼以及MHP已经亏损，硫酸镍工艺全线亏损。基本面持续偏空，LME库存增加至历史高位，不锈钢及新能源需求走弱，仍需等待印尼减产落地验证。综合来看，短期镍价仍处于供应扰动与需求疲弱的博弈阶段，而宏观情绪波动叠加印尼镍矿政策持续影响,预计镍价低位区间震荡运行。

【不锈钢】震荡

美国10月非农远超预期，市场预计美联储加息概率提升，美元指数大幅反弹压制金属价格，而美伊谈判局势有所进展导致原油价格大跌，印尼支持削减镍矿配额以及印尼镍企计划减产，叠加印尼能矿部表态2027年配额低于今年，基本面整体持续偏弱，镍铁成交重心下移、铬铁低位，原料支撑松动，三大家电排产持续低迷，即期利润边际修复但需终端订单验证，目前期货已小幅升水现货、下游畏高观望、成交明显降温。综合来看，短期跟随镍价及宏观情绪波动，供给端原料及粗钢减产支撑，需求端维持弱势，而社库三连降、流通端改善，关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】震荡

内外盘光伏及锂电行业股票大涨，期股资金情绪联动，叠加空头减仓带动，碳酸锂低位修复反弹，而国内某锂矿复产预期持续扰动，碳酸锂周度去库放缓，仓单连续去化后出现回升，需求端11月锂电排产下滑与终端零售疲软，出口退税调整及中欧谈判压制远期出口预期，现阶段锂价跌落至边际成本区间上沿，且旺季需求+仓单以及库存持续去化支撑，关注四季度低位库存拐点。综合来看,基本面仍呈现强现实、弱预期，弱势格局尚未扭转，而库存仓单消化以及边际成本弱支撑，预计短期价格宽幅震荡，建议谨慎参与。

【工业硅】震荡

临近集中注销日老仓单让价出货压制，而三季度光伏装机有所修复，供给收缩预期与成本支撑构成底部，西南月底停产渐进兑现，而新疆大厂复产消息悬而未决，需求端多晶硅减产压缩下游需求，多晶硅排产明显低于控产目标，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，产业链上下游库存居高不下，成本端枯水期电力成本抬升，叠加新疆外购电价优惠取消，部分产区工业硅已陷入亏损。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，供给改善、需求走弱以及成本支撑，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】震荡

多晶硅主力上周五收于34790元/吨，一周下跌0.47%，周内区间33490—35870元/吨，跌幅明显收窄，周中自低位反弹。供给端进入枯水期，西南产区用电成本抬升，叠加前期减产陆续落实，货源有所收缩，厂家守价心态稳固；硅片环节同步控量稳价，低价货源出量有限。需求端仍缺增量，电池与组件企业以交付存量长单为主，国内装机节奏平缓，海外采购未放量，对高价原料的承接意愿不强。持仓较上周下降22.2%，多空双方均在离场，价格更多由成本与政策预期定价。综合来看，成本底线抬升与需求淡季相互对冲，短期或以震荡为主，后续跟踪枯水期减产兑现程度与组件排产能否回升。

【贵金属】

【黄金】震荡

沪金主力上周五收于869.86元/克，一周上涨1.72%，周内区间831—890.94元/克，周初下探后大幅反弹，周五回吐部分涨幅。驱动来自政治与利率两条线：美国中期选举民主党掌控两院，财政扩张受限的预期推动美元走弱、实际收益率下行，金价一度站上4100美元/盎司；但周五公布的10月非农新增16.5万人、失业率降至4.1%，12月加息25个基点的概率升至八成，金价随即回落。官方需求仍在，中国央行10月末增持约25.8吨，连续24个月增持，世界黄金协会统计三季度全球央行净购金321吨。持仓较上周下降18.9%，成交放大逾五成，以换手为主。综合来看，财政约束与紧缩定价相互牵制，短期或维持震荡，关注下周美国物价数据与12月议息会议措辞。

【白银】 震荡

沪银主力上周五收于12367元/千克，一周上涨2.27%，周内区间11521—12895元/千克，波动显著大于黄金。前半周跟随黄金反弹，现货银一度升至52美元/盎司附近，国内白银延期合约单日涨幅超过5%；周五非农数据超预期后回吐大半，单日跌幅逾3%。金银比由71附近小幅回落至70附近，仍未脱离高位。持仓较上周下降28.7%，降幅在各品种中居前，杠杆资金离场后价格弹性被放大。工业端尚未形成对冲，光伏组件排产收缩，用银需求增量有限。综合来看，金融属性主导定价，方向取决于利率预期而非自身供需，短期或维持震荡，关注实际利率走势与金银比变化。

【铂、钯】偏弱

美国10非农数据录得16.5万人，大幅超出市场预期；美国10月失业率录得4.1%，小幅低于市场预期。特朗普称可能调整政府团队，重申对战争部长赫格塞斯的信任。美联储-①戴利：如有需要准备进一步加息，强调政策决策需审慎。②威廉姆斯：通胀水平过高，持续时间过长。中东局势—特朗普：如谈判有进展，“极不可能”再对伊大动武；沙特媒体：伊拉克代表团访问伊朗并转达美方信息；胡塞消息人士称沙特和叙利亚达成派兵安排，叙方否认；特朗普敦促内塔尼亚胡推进加沙和平计划，不论谁组建新政府；伊朗外长：美方需要时间消化选举结果，斡旋尚未恢复。中期选举后中东地缘风险存减缓预期，但美国10月非农数据大超预期，市场加大对12月加息的预期，短期内贵金属或承压运行，铂、钯或维持偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 震荡

路透调查显示，分析师平均预计美国2026/27年度大豆期末库存为3.31亿蒲式耳，USDA在10月报告中预估为3.15亿蒲式耳；大豆单产预计为53.5蒲式耳/英亩，USDA在10月报告中预估为53.1蒲式耳/英亩。目前巴西大豆播种进度偏快，未来15天大豆主产区天气无明显异常。根据路透调查显示，10月棕榈油库存预计较9月的351万吨增长6.8%，至375万吨。毛棕榈油产量预计增长3.8%至220万吨，超过9月创纪录的212万吨。10月棕榈油产品出口预计跃升42.8%至160万吨。加拿大农业及农业食品部已大幅上调2026/27市场年度油菜籽期末库存预测至197.9万吨，而8月预估为150.4万吨。加拿大油菜籽收割接近尾声，对华出口量将快速增加，ICE菜籽大幅下跌。综合来看，目前盘面受高库存的现实主导，棕榈油大幅下跌，但后续进入减产期，预计基本面将逐渐好转；美豆收割进入尾声，丰产压力兑现，巴西大豆主产区天气无明显异常，雷亚尔贬值抑制美豆出口前景，美豆出口量周度环比回落，目前盘面缺乏利多提振，盘面持续下跌；洲际交易所油菜籽价格下跌，成本端支撑减弱，预期后续菜油库存将逐渐回升，价格承压。油脂短期震荡偏弱，关注MPOB报告、USDA月度供需报告和马来西亚是否暂停10%的CPO出口税。

【蛋白粕】 偏弱

路透调查显示，分析师平均预计美国2026/27年度大豆期末库存为3.31亿蒲式耳，USDA在10月报告中预估为3.15亿蒲式耳；大豆单产预计为53.5蒲式耳/英亩，USDA在10月报告中预估为53.1蒲式耳/英亩。截至11月1日当周，美国大豆收割率为88%，五年均值为84%。目前巴西大豆播种进度偏快，未来15天大豆主产区天气无明显异常。据国家粮食和物资储备数据中心，11月份油厂将恢复高开机率运转，预计全月大豆压榨量回升至900万吨左右，与去年同期基本持平。加拿大农业及农业食品部已大幅上调2026/27市场年度油菜籽期末库存预测至197.9万吨，而8月预估为150.4万吨。加拿大油菜籽收割接近尾声，对华出口量将快速增加，ICE菜籽大幅下跌。综合来看，市场预期上调美豆单产和期末库存，CBOT大豆下跌，成本端支撑减弱，国内蛋白粕供应充足，短期缺乏利多驱动，预计震荡偏弱，关注USDA月度供需报告。

【玉米】 震荡

供应端：基层售粮进度偏慢，供应压力暂时有所缓解，但替代品供应仍然充足。需求端：饲企玉米库存持续回升，存在温和补库需求，深加工消费需求较好，全国149家深加工玉米周度消耗量处于往年同期高位。

库存方面，北方港口库存回升，处于往年同期较高水平，广东港谷物总体库存仍较高。综合来看，基层售粮进度偏慢，需求端好转，供需阶段性向好，玉米现货价格回升，但总体上仍然供应宽松，预计反弹空间有限。

【生猪】 偏弱

目前养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，预计短期延续弱势，关注出栏节奏和终端消费情况。

【棉花】 震荡

上周郑棉CF2701 先抑后扬。周开盘 15255 元/吨，周最高 15480 元/吨，周最低 15030 元/吨，周收盘 15385 元/吨，周度上涨 70 元/吨，涨幅 0.46%。期末持仓 62.76 万手，较上周减少 1.32 万手。周内持仓一度升至 65.83 万手，随后连续三个交易日回落，呈现增仓下探、减仓反弹的特征。外盘 ICE 2 号棉花 2612 合约同步探底回升。周开盘 77.80 美分/磅，周最高 79.43 美分/磅，周最低 76.47 美分/磅，周收盘 79.00 美分/磅，周度上涨 1.10 美分/磅，涨幅 1.41%。期末持仓 12.02 万手，较上周减少 2.84 万手，以空头回补、主动减仓为主，缺少新增买盘推动。

国内方面，新棉进入集中上市阶段，新疆籽棉收购与加工持续推进，南疆部分区域收购价较10 月末有所回落，轧花厂控制收购成本、按销售情况决定采购的心态较浓。前期仓单进入 11 月注销窗口，陈棉流出预期增强，阶段性供给压力上升。下游纺织企业订单以短单、小单为主，纱线与坯布库存累积，开机负荷环比下滑，采购维持随用随采，对棉价上行形成牵制。外盘来看，美棉采收进入后期，主产区降雨对局部收割进度和质量存在扰动，短期为盘面提供支撑。但美棉出口销售虽阶段性好转，仍难抵巴西、澳棉新作陆续补充全球供给，全球供需宽松预期限制外棉反弹空间。

整体来看，盘面资金对后市分歧依然较大，短线交易氛围偏浓；基本面则延续供给增压、需求偏弱、成本托底的格局。多空因素尚未形成单边驱动，预计短期仍以区间震荡为主。后续重点跟踪籽棉收购价与加工进度、仓单注销流出节奏、下游订单与开机变化，以及美棉出口销售和主产区天气。

【白糖】 偏弱

郑糖主力上周五收于5215元/吨，一周下跌0.91%，周内区间5200—5272元/吨，价格贴近区间下沿运行。国内供给压力在累积：云南预计51家糖厂开榨，时点整体早于往年，2026/27榨季该省产糖量预计增至340万吨的历史新高；广西主产区亦临近开榨，新糖上市节奏加快，上季结转工业库存仍待消化。外盘缺乏方向，巴西压榨进入后期，印度将免税进口窗口延长至年底，对国际糖价形成压制。进口端内外价差收敛，配额外进口成本对盘面的支撑弱化。持仓较上周增加6.2%，分歧有所加大。综合来看，新糖供给与高库存主导短期定价，价格或延续偏弱，关注主产区开榨进度与销区采购启动情况。

【能源化工】

【PX】 震荡

美国中期选举民主党赢得参众两院，地缘缓和预期升温、油价快速回落，成本端由强转弱，对PX支撑减弱且不稳定。供应端，上周个别装置负荷调整，PX周度产量和产能利用率环比下滑，下期海南炼化60万吨装置，扬子石化34万吨装置，福佳70万吨装置延续停机，预计供应延续小幅收缩。需求端，下游PTA产量环比回升，聚酯负荷提升带动需求改善，PTA无新的装置检修计划，预计下期基本持平。PX-石脑油价差环比下滑。资金面，上周主力合约大幅下跌，周内主力持仓移至2701合约，成交缩减、持仓增加，市场看升比例降至5%、心态转空。综上，供应有延续小幅收缩预期，但需求端支撑不足，成本端支撑环比减弱且不稳定，价格经过连续大幅下跌后短期或震荡波动，关注原油价格及装置动态的影响。

【PTA】震荡

成本端由强转弱且不稳定。基差持续走弱。供应端，福建百宏停车、福海创短停，但嘉通、独山能源重启，PTA周度产量和产能利用率环比增加，下周国内无装置调整计划，国内供应或变化不大。需求端，聚酯产量和开工率环比回升，负荷提升带动需求回升，下期聚酯存部分装置重启计划，涉及部分瓶片装置，预计聚酯供应环比小幅提升，但终端订单表现仍不佳。PTA社会库存累库幅度扩大。资金面，主力下滑明显，成交大幅缩减、持仓减少，市场看跌比例升至60%。综上，成本支撑不稳定，供应端变化预期不大，需求端聚酯有增量但终端消费表现不佳，PTA累库延续，10月PTA自高位回落，短期或震荡运行，关注原油价格、装置检修及聚酯负荷变化。

【乙二醇】震荡

成本端支撑不稳定。供应端，上周部分装置调整，乙二醇周度产量和产能利用率环比下滑，供应小幅收缩，下期产量预期变化不大，且进口货有减少预期，总供应预计减少。需求端，聚酯产量和开工率环比增加，需求温和回升，但终端消费表现仍不佳。乙二醇华东主港和社会库存累库加速、低库存优势削弱。资金面，上周主力合约价格收跌，成交缩减、持仓减少，沉淀资金下降，市场看升比例降至15%。综上，成本端支撑不稳定、进口放量、港口累库，10月乙二醇冲高回落，短期供应变化预期不大，但需求端支撑不足，库存仍有积累预期，价格或承压震荡运行，关注原油价格、进口到港与主港库存变化。

【瓶片】震荡

原油大跌拖累原料PTA和乙二醇价格，整体成本重心下移成本端支撑不稳定。供应端，上周澄高60万吨、大化70万吨装置恢复正常，周度产量和产能利用率环比增加，下期富海、汉江出优等品，供应有增量预期。需求端，下游进入淡季，终端逢低补货、交投好转，但高价抑制采购，整体以刚需小单为主，需求难有明显改善。库存端，工厂实物库存6.78天（环比-2.16%），小幅去化。资金面，上周瓶片主力合约收跌，成交缩减、持仓减少，沉淀资金下降。综上，成本支撑不稳定、供应有增量预计、需求淡季，短期价格或承压震荡波动，关注原料价格、装置重启与下游补货节奏。

【塑料】震荡

成本端支撑不稳定。供应端，塔里木石化、吉林石化、惠州埃克森重启，产量和产能利用率环比增加，下期独山子、蒲城能源、湛江巴斯夫计划重启，产量预计增加。需求端，下游开工率环比下滑0.84%至43.30%，其中，农膜46.84%（+1.93%）、包装膜48.52%（-1.74%），棚膜旺季仍在但电商备货减弱，下期开工率或继续下降。进口减量、出口小增，供应补充有限。PE社会库存去库明显，但生产企业权益及两油库存累库。上周五主力合约大幅收跌，成交缩减、持仓减少，市场看升比例降至3.06%，看平比例超6成。综上，成本支撑不稳定、供应有增加预期、需求端开工回落，短期价格或承压震荡，关注成本端、装置重启与旺季订单收尾。

【聚丙烯】震荡

原油下跌带动丙烷、丙烯同步回落，成本端支撑减弱且不稳定。供应端，上周部分生产企业临时停车，损失量数据超预期走高，周度产量和产能利用率环比下滑，下期部分装置存重启预期，供应端维持增量预期。需求端，下游开工率环比下滑，改性及小家电注塑类订单相对稳定，塑编、膜及管材订单放缓，成本转嫁压力大，下游制品企业开工或将继续承压下行。PP商业库存环比下滑，生产企业、贸易商、港口同步去库，低库存形成底部支撑。上周主力合约大幅收跌，成交缩减、持仓减少，市场看升比例降至18.14%、看跌升至37.61%。综上，成本端支撑减弱且不稳定、供应有增加预期，需求端支撑不足，但PP低库存为价格提供支撑，价格连续下滑后短期或震荡波动，关注成本端、装置检修与下游补库节奏。

【甲醇】偏弱

甲醇主力上周五收于3263元/吨，一周下跌6.24%，周内区间3132—3615元/吨，自高位快速回落，与此前的强势判断出现偏离，地缘溢价回吐速度快于预期。核心变化在成本与库存：美国中期选举后停战预期升温，原油一周跌幅超过一成，能化板块整体估值下移；港口库存回升至41.27万吨、较上期增加5.89万吨，前期极低库存的支撑削弱；内地样本企业库存降至31.08万吨，压力相对可控。需求端沿海外采甲醇制烯烃装置仍处亏损，开工恢复缓慢。持仓较上周下降2.4%。综合来看，成本塌陷与库存回补主导短期定价，价格或偏弱运行，后续跟踪海峡通行与到港恢复进度、烯烃装置重启时间。

【LPG】 偏弱    

液化气主力上周五收于6735元/吨，一周下跌12.68%，周内区间6613—8093元/吨，周内出现跌停，为本周跌幅最大的品种。驱动集中在上游成本：原油一周下跌约12%，沙特阿美将12月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调至较基准贴水6.50美元/桶，为2020年5月以来最低；中东出口逐步恢复，海湾装船节奏正常化，进口成本随之快速下移。需求处于季节性回暖期，民用燃烧与化工采购稳定，但不足以对冲成本端的塌陷。持仓较上周下降24.0%，降幅较大，短线资金离场特征明显。综合来看，成本重估主导定价，价格或延续偏弱，后续跟踪原油企稳位置与12月装船成本的实际落地水平。

【天然橡胶】偏弱

沪胶主力上周五收于18585元/吨，一周下跌3.05%，周内区间18360—19420元/吨，跌破前期整理平台。供应端进入季节性上量高峰，东南亚产区原料价格松动，成本支撑减弱，国内产区临近停割对远月的托底作用尚未体现。需求端轮胎开工率环比虽回升，仍不及去年同期水平，产成品库存周转天数偏高，原料采购按需进行。周内商品市场风险偏好回落，工业品普跌对胶价形成额外拖累。持仓较上周下降9.8%，资金参与度继续回落。综合来看，供应上量与需求疲弱同向作用，短期或延续偏弱，后续观察产区原料收购价与轮胎厂开工负荷的变化。

【纸浆】震荡

纸浆主力上周五收于4626元/吨，一周上涨0.26%，周内区间4516—4724元/吨，周初下探后收回，波动区间较前几周放宽。供应端，进口货源到港节奏正常，港口库存在近年同期属于偏高水平，外盘报价没有明显调整，针阔叶价差低位徘徊，成本端既没有推涨动力，也难以继续让利。需求端，下游纸厂订单偏薄，原料备货周期缩短，包装纸与双胶纸的提价落地打折，产成品库存去化缓慢，压力继续向上游反馈。持仓较上周下降10.0%，成交小幅放大，资金以离场为主。综合来看，宽松格局与成本约束同时存在，价格暂缺明确方向，短期或以震荡为主，港口库存去化速度与外盘新一轮报价是后续观察重点。

【烧碱】震荡

烧碱主力上周五收于1532元/吨，一周上涨2.47%，周内区间1456—1545元/吨，自上市以来低位回升，结束连续下行。反弹主要来自资金面而非基本面：前期空头持仓集中，价格跌破成本后出现离场动作，周内数次领涨化工板块。基本面尚未转向，氧化铝企业利润仍未修复，液碱采购价维持低位，非铝下游印染、造纸开工平淡；供应端检修装置陆续恢复，厂库压力尚未缓解。持仓较上周下降12.4%，与价格反弹同步，空头离场特征清晰。综合来看，超跌修复与需求压制并存，短期或以震荡为主，后续跟踪氧化铝采购价是否企稳、厂库能否连续去化以及检修计划的执行。

【玻璃&纯碱】 震荡

玻璃与纯碱上周走势分化：玻璃主力收于882元/吨，一周上涨1.97%，周内区间846—900元/吨；纯碱主力收于961元/吨，一周下跌0.52%，区间949—997元/吨。玻璃端，行业日熔量维持低位，冷修计划逐步落地，本周全国浮法玻璃样本企业总库存降至6896.2万重箱、环比减少155.7万重箱，同比仍增9.23%，低估值叠加库存去化推动盘面修复，持仓较上周下降15%，以空头离场为主；地产竣工端未改善，深加工订单不足。纯碱端，厂家总库存回升至141.28万吨、较周一增加4.66万吨，复产带来的供给压力重新显现，价格在成本线附近波动。综合来看，玻璃的估值修复依赖供给端继续收缩，纯碱则受累库压制，短期或以震荡为主，冷修执行与碱厂开工、厂库变化是后续观察重点。

【黑色金属】

【铁矿石】偏弱

铁矿石跌破90美金位置有减仓反弹，但成材需求和价格限制矿价空间，考虑逢高试空机会。

供给端，全球发运同比高位，四大矿山和非洲等供给有增量，主要扰动在国内采购与主流矿山的谈判，买方溢价能力增加。需求端，钢厂仍大幅亏损，且建材旺淡季切换，钢价难起，铁矿石需求仍偏弱。库存端，钢厂刚需拿货，港口库存仍高。

供强需求格局下，长期仍看空矿价，短期维持低位震荡，关注钢材负反馈压力。

【双焦】震荡

动力煤价仍高，政策“保供”，煤炭板块上方空间有限，宽幅震荡，操作难度较大。

焦煤端，蒙煤通关仍低，内矿复产节奏仍较缓慢，持续关注“保供”落地情况；钢厂和焦企去库，库存低位，下游仍有刚需补库，流拍率低位。焦炭端，焦企平均利润仍小幅亏损，欲通过减产与钢厂博弈炭价，焦炭供给持续偏紧，总库存持续去库，总库存同环比低位，基本面矛盾有限。

政策“保供”和成材、钢厂负反馈压力限制煤炭价格，但煤炭板块基本面不弱，下方有支撑。焦煤供给扰动，资金博弈有所降温，谨慎操作。

【钢材】震荡

钢材炒作有限，盘面资金空头主导，成本支撑逻辑为主，钢价区间震荡。

宏观层面，关注国内政策落地以及出口情况。行业层面，钢材持续去库，表外隐形库存低位，基本面矛盾不大，但预期难起。需求端，建材旺淡季切换，卷材有待观望出口拉动，现货端下游刚需拿货，投机意愿弱。供给端，钢厂持续大幅亏损，产业链利润让渡至上游煤矿，但囚徒困境下，钢厂面临成材总量下滑和结构转变矛盾，部分钢厂勉强维持现金流转。

弱需求限制钢价，成本端关注煤炭支撑，反弹空间有限。

【硅铁&锰硅】 偏弱

硅铁主力上周五收于5712元/吨，一周下跌2.49%，周内区间5666—5872元/吨，价格重心下移。需求端是主要拖累：本周螺纹产量185.9万吨、环比增加2.61%，但表观需求降至200.8万吨、环比减少2.56%，厂库由降转增，成材端对原料的拉动减弱；钢厂利润受挤压，采购维持刚需，新一期钢招迟迟未能定价。生产端主产区开工平稳，暂未见规模减产。成本端兰炭与电价相对稳定，对下方仍有约束但缺乏向上驱动。持仓较上周增加18.9%，增仓下行，空头进场特征明显。综合来看，需求走弱与成本支撑相互对冲，短期或偏弱运行，后续关键在钢招定价与主产区开工变化。

锰硅主力上周五收于5808元/吨，一周下跌1.39%，周内区间5792—5900元/吨，波幅小于硅铁。成本两端走势相反：锰矿外盘报价坚挺，焦炭在前期提降后走弱，还原剂端的下移部分抵消了矿端支撑，工厂利润因此改善不多。供给端炉子开工平稳，产量随订单与利润调整，未出现放量。需求端钢厂按需补库，钢招结果仍是方向参照；交易所前期对部分交割仓库升贴水作出调整，自远月合约起执行，对交割成本的影响还待观察。持仓较上周增加1.0%，变化有限。综合来看，成本有底、需求无力的格局未改，短期或偏弱运行，后续关注钢招定价与锰矿外盘报价。

【其它】

【欧线】偏弱

集运欧线主力上周五收于2326点，一周下跌11.39%，周内区间2300—2642点，周内两度大幅下挫。定价仍由现货端主导：上海出口集装箱结算运价指数欧洲航线多期连跌，淡季订舱量偏薄，船东宣涨与实际订舱价之间的落差始终没有弥合，挺价多数停留在牌价；11月周均运力仍在高位，空班对运价的托底效果有限。中期变量在地缘：停战预期升温使红海复航可能性上升，一旦航线回归苏伊士运河，运力周转效率提升将进一步压低运价中枢。持仓较上周增加15.9%，增仓下跌，空头加码特征明显。综合来看，现货下行与复航预期共同压制，或延续偏弱，关注船公司开舱报价与装载率变化。