佛山金控期货每周观点 原创

【重点关注】

偏强：聚丙烯

偏弱：玉米 生猪 玻璃&纯碱

【有色金属】

【铜】震荡

铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格较此前已回落较多，国内冶炼厂利润被持续压缩，本月国内冶炼厂出现较多检修的情况；铜价高企，精废价差维持极高位，下游需求承压；美铜关税决定仍未公布，美铜累库持续，伦铜再度去库；埃斯孔迪达铜矿和安托法加斯塔旗下的铜矿取消罢工，智利铜矿供应担忧缓解；目前宏观情绪仍承压，短期内供应端提供支撑，铜价或维持高位震荡，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。几内亚将有新产能，阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂持续复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内新产能持续投产，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，但短期内铝土矿价较为坚挺，底部存成本支撑，短期内氧化铝或低位震荡为主，底部仍有支撑，以区间操作思路对待。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存亦持续去库。中东铝厂继续复产，EGA铝厂和巴林铝业复产持续推进，且EGA预计在2027Q1达到满产，远期供应缺口收窄预期较强使远月价格承压，但沪伦铝库存持续去库为近月价格提供较强支撑，短期内铝价或维持近强远弱格局。

【锌】震荡

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，锌精矿加工费持续下跌，冶炼端国内外均有不同程度的减产，且硫酸价格持续下跌，国内冶炼厂利润持续被挤压，后续产能或受影响，供应端扰动持续；需求端持续受高价影响，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。伦锌注册仓单持续上涨，伦锌结构性紧缺格局或有所缓解；供应端紧缺持续加剧，基本面驱动较强，但宏观情绪依旧承压，短期内锌价或在短暂反弹后维持震荡。

【镍】震荡

宏观美联储加息预期以及中东地缘政治持续影响，消息面印尼政府已批准2026年RKAB镍矿配额2.9亿吨，但市场定价已提前部分消化，且配额整体仍有一定程度收紧，叠加镍价已逼近去年低位，国内冶炼已经亏损。基本面持续偏空，雨季临近弱化IMIP减产支撑，LME库存增加至历史高位，下游需求持续疲弱，不锈钢及新能源终端需求走弱，三元电池排产走弱，短期印尼电力紧张、菲律宾雨季前矿紧及硫磺成本仍有一定支撑，镍过剩幅度大幅收窄。综合来看，短期镍价仍处于供应扰动与需求疲弱的博弈阶段，而宏观情绪波动叠加印尼镍矿政策持续影响,预计镍价低位区间震荡运行。

【不锈钢】震荡

宏观美联储加息预期以及中东地缘政治持续影响，消息面印尼政府已批准2026年RKAB镍矿配额2.9亿吨，但市场定价已提前部分消化，而钢厂控量挺价将原料让利内部化支撑，基本面整体持续偏弱，节后补货释放完毕、成本支撑随原料走弱而减弱，到货压力回升、减产不足以对冲需求缺位，三大家电排产持续低迷，旺季需求不及预期，短期印尼电力紧张、菲律宾雨季前矿紧及硫磺成本仍有较强支撑，关注钢厂减产是否从倡议转为实际排产下调以及节后补库放量。综合来看，短期跟随镍价及宏观情绪波动，供应压力或将有所上升，需求端维持弱势，旺季需求没有显现，关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】震荡

近期利空消息集中释放，远期宽松预期压制估值，国内锂矿项目复产消息频发，而电车出口退税下调，中欧就电动车贸易达成共识，美联储加息预期增强，市场情绪极度悲观，海内外复产扩产持续强化，叠加储能增速存疑、新能源汽车增速放缓，现阶段仍有旺季需求+仓单以及库存去化支撑，目前锂价快速下跌至成本定价上沿，长期看明年需求增速预期回落，四季度去库幅度有所收窄。综合来看,当时市场持续定价明年弱预期，市场情绪较为悲观，若供应端趋于宽松、需求端走弱，去库幅度将逐步收窄，低库存对价格的支撑也随之减弱。

【工业硅】震荡

消息面国内政策加码光伏反内卷，以及硅料龙头闭门会划定价格底线，供给收缩方向明确，新疆减产以及10月西南枯水期停炉，新疆大厂四季度无复产计划，而西南枯水期电价上行叠加硅煤、运输成本抬升，弱需求高库存格局持续，多晶硅减产预期升温但大厂降负未落地，而行业整体库存高企、硅片与电池片订单偏弱，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，社会库存居高不下，成本端枯水期电力成本抬升预期明确，叠加新疆外购电价优惠取消后现金成本抬升。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，供给改善、需求走弱以及成本支撑，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】震荡

上周五多晶硅主力合约收于34285元/吨，较上周收盘下跌5.08%，周内运行区间33210—36000元/吨，盘中一度逼近前期低位。供给端出现边际收紧：主要硅料企业于杭州召开闭门会议，约定含税售价不得低于每吨4.3万元的平均成本线，并商定产能统筹与同业监督机制；据Mysteel统计，10月国内多晶硅排产环比下降约14%，枯水期减产与主动降负形成叠加。需求端，硅片与电池片订单仍偏弱，下游采购意愿不高、以消耗既有备货为主，现货鲜有放量，会议划定的价格底线尚未传导至实际成交。周内持仓减少18.2%，成交较上周放大，资金分歧加大。综合来看，成本底线确立与排产下降构成下方约束，而高库存与弱需求限制反弹空间，短期或维持震荡，重点关注减产能否落到月度产量、以及下游采购何时启动。

【贵金属】

【黄金】震荡

上周五沪金主力合约收于901.82元/克，较上周收盘下跌0.75%，周内波动区间881.82—913元/克，走势先抑后扬。压制主要来自通胀与政策预期：美国9月CPI同比上涨3.7%、核心同比上涨2.6%，均高于预期，9月PPI环比上升1.3%、创2022年3月以来最大涨幅，市场对10月加息的定价升至三成附近；10年期美债收益率重回5%上方，持有成本抬升，金价周中一度下探至阶段低位。支撑来自配置与避险：全球最大黄金ETF最新持仓回升至1059吨附近（单日增持5.1吨）；中东航运与能源设施接连遇袭，避险买盘不时升温，周五沪金涨超1%，现货金价回升至4180美元/盎司附近。综合来看，利率预期与配置需求相互对冲，短期或延续震荡，重点关注10月底议息会议的措辞变化与通胀数据能否连续。

【白银】 偏弱

上周五沪银主力合约收于14029元/千克，较上周收盘下跌4.67%，跌幅明显大于黄金，金银比回升。政策信号成为主导：通胀数据超预期后，市场重新押注年内再加息一次，实际利率与美元同步走强，白银对持有成本更为敏感、资金结构中投机成分偏重，调整因此被放大，周中一度单日下跌超过5%，交易所白银延期合约同步重挫。产业端支撑仍在，白银协会预计今年全球白银市场连续第六年供应短缺，但短缺预期已被反复交易，光伏等工业需求的边际增量尚未显现，难以对冲金融属性的压制。持仓较上周小幅下降，成交放大，资金参与度回落。综合来看，金融属性仍是短期定价核心，价格或维持偏弱运行，重点关注实际利率走向与光伏装机节奏的变化。

【铂、钯】偏弱

美联储主席沃什称不会预判未来利率决策，未透露10月是否继续加息。特别工作组将于11月举行听证会，重点研究AI经济影响。日本央行行长植田和男：我们将继续提高利率，因为潜在通胀接近2%，金融环境仍然宽松。特朗普豁免《格雷厄姆法案》中多项对俄制裁、限制措施及关税。伊朗革命卫队称上周六两艘超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸。美国中央司令部发言人：霍尔木兹海峡仍保持通航，约97%过境船舶未被伊朗击中。伊朗外长：“7天内重新开放霍尔木兹海峡”方案仍然在谈判桌上。中东地缘风险未明显降温，高油价+美联储政策预期+美债风险持续施压贵金属板块，短期内贵金属或承压运行，铂、钯或维持偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 震荡

美国9月大豆压榨量为1.963亿蒲式耳，市场预期为2.03737亿蒲式耳，8月为2.05456亿蒲式耳。截至2026年10月11日当周，美国大豆收割率为46%，高于市场预期的44%。未来15天美豆主产区降雨量偏低，预计大豆收割加快推进。据CONAB发布的10月预测数据显示，预计2026/27年度巴西大豆产量达到1.816166亿吨，同比增加0.7%。SPPOMA数据显示，2026年10月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少1.79%。马来西亚10月1-15日棕榈油出口情况，ITS和AmSpec发布的数据分别显示环比增长43.2%和增加58.33%。9月份棕榈油进口量较大，国内库存处于高位。加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至10月4日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加90.05%至24.84万吨。截至10月4日,加拿大2026-27年度油菜籽出口量为119.28万吨，较上一年度同期的79.61万吨增加49.83%。截至10月14日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割已完成89%，曼尼托巴省油菜籽作物收割率为86%。综合来看，尽管高频数据显示马棕10月份出口环比改善，但近端受到高库存压制。美豆收割加快推进，巴西大豆种植进度较快，CBOT大豆和豆油震荡偏弱。油脂短期或宽幅震荡，走势分化。

【蛋白粕】 震荡

美国9月大豆压榨量为1.963亿蒲式耳，低于市场预期的2.03737亿蒲式耳，8月为2.05456亿蒲式耳。截至2026年10月11日当周，美国大豆收割率为46%，高于市场预期的44%。未来15天美豆主产区降雨量偏低，预计大豆收割加快推进。据CONAB发布的10月预测数据显示，预计2026/27年度巴西大豆产量达到1.816166亿吨，同比增加0.7%。10月份大豆进口量减少，豆粕库存高位回落。黑海粮食运输受阻，影响葵粕进口，菜粕增加替代性需求，但水产养殖进入淡季，后续菜粕刚性需求逐渐减少。沿海油厂开机率较高，沿海油厂菜粕库存低位回升，进口菜粕库存缓慢去库。

综合来看，巴西大豆主产区天气无明显异常，大豆种植正常推进，美豆收割进度加快，丰产兑现，CBOT大豆偏弱运行，豆粕承压下跌，菜粕表现相对较强，豆菜粕价差缩窄，后续关注美豆出口情况和南美大豆种植情况。

【玉米】 偏弱

供应端：玉米新粮大量上市，替代品供应充足，供应端压力较大。需求端：前期饲企玉米库存处于低位，近期有所回升，采购积极性提升，小麦和玉米的价差扩大，削弱小麦的替代优势；玉米深加工利润不佳，本周深加工消费量小幅回落。库存方面，北方港口库存小幅回升，处于往年同期较高水平，广东港谷物总体库存仍较高。综合来看，新季玉米集中上市期，供应宽松，目前玉米基本面较弱，预计震荡偏弱。

【生猪】 偏弱

据钢联统计，10月份173家规模养殖场计划出栏量为1508万头，跟9月份相比仍小幅增加，每头重140kg以上的大猪存栏占比处于高位，预计养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，11合约基本平水，01合约小幅升水，短期或延续弱势，关注出栏节奏和终端消费情况。

【棉花】 震荡

上周郑棉CF2701合约冲高回落，行情维持区间震荡运行。周开盘15800元/吨，周最高16045元/吨，周最低15800元/吨，周收盘15850元/吨，周环比上涨60元/吨、涨幅0.38%。期末持仓59.01万手，周环比增加3.34万手，场内资金增仓博弈情绪升温。

外盘ICE2号棉花2612合约上周窄幅震荡整理，整体波动相对平缓。周开盘80.58美分/磅，周最高82.25美分/磅，周最低79.38美分/磅，周收盘80.00美分/磅，周环比下跌0.39美分/磅、跌幅0.48%。期末持仓16.74万手，周环比减少0.26万手，外盘资金小幅离场，受全球供需预期及海外宏观情绪交替影响，盘面多空节奏反复。

国内基本面端，新疆新棉进入集中采摘周期，新棉上市量稳步增加，籽棉收购价格成为市场关注焦点，供应端压力逐步释放。下游纺织市场整体表现平淡，终端订单复苏乏力，企业多维持刚需补货模式，谨慎拿货心态明显，供需多空持续博弈。

后市整体多空因素交织，暂无明确单边驱动。短期棉价大概率延续区间震荡走势，后续需持续跟踪新棉收购进度、产区供货节奏、下游织造订单改善情况，同时关注外盘美棉波动带来的盘面情绪影响。

【白糖】 震荡

上周五白糖主力合约收于5408元/吨，较上周收盘下跌1.51%，周内运行区间5380—5563元/吨，回吐前一周部分涨幅。外盘方面，印度最大产糖邦已自10月中旬提前开榨，市场对新榨季全球供应由紧转松的预期升温，前期计价的减产担忧有所松动。国内方面，北方甜菜糖陆续开榨，南方主产区进入开榨准备阶段，新糖上市节奏临近，现货报价以持稳为主，暂未出现明显抛压；进口成本仍受外盘高位支撑，对下方形成一定缓冲。成交较上周基本持平，持仓小幅下降，资金参与热情不高。综合来看，外盘支撑与新榨季供应增加预期相互抵消，短期或以震荡为主，重点关注主产区开榨进度、天气变化与进口利润的修复情况。

【能源化工】

【PX】 震荡

地缘扰动下，成本端支撑较强但不稳定。供应端，海南炼化、扬子石化、福佳、浙石化装置延续停机，PX周度产量和产能利用率环比持平，下期海南炼化重启、浙石化提负，供应或小幅回升。需求端，下游PTA产量环比减少，对PX需求不足。PX周均加工费环比回升。资金面上，上周主力合约收盘9604元/吨，跌幅2.1%，量仓缩减、资金流出，市场看升比例降至35%、看空情绪升温。综上，成本支撑仍强，但需求转弱、供应有回升预期、资金转空，PX短期或震荡调整，关注原油价格、美伊谈判及装置重启节奏。

【PTA】震荡

中东局势紧张，成本端支撑仍在但不稳定。供应端，嘉通能源及300万吨装置停车检修，PTA周度产量和产能利用率环比减少，下期供应继续缩量。需求端，聚酯产量环比小增，但终端订单不佳、聚酯企业追加减产，需求偏弱。库存端，PTA社会库存累库幅度扩大。加工费环比下滑。资金面，上周主力合约收盘6470元/吨，跌幅2.97%，量仓缩减、资金流出，看升比例降至30%、心态转谨慎。综上，成本支撑与供应缩量对冲需求走弱、累库压力，PTA短期或震荡调整，关注原油价格、美伊谈判及聚酯减产节奏。

【乙二醇】震荡

成本端支撑增强但不稳定。供应端，乙二醇产量和产能利用率环比小幅减少，宁夏畅亿20万吨装置10月有检修计划，下期乙二醇供应或基本持平。需求端，聚酯产量环比小增，但终端订单不佳、聚酯企业追加减产，需求支撑有限。乙二醇进口量环比回升，华东主港库存累积，低库存支撑力度减弱。资金面，上周主力合约收盘5196元/吨，增幅0.21%，成交缩减、持仓小幅增加，心态转谨慎。综上，成本抬升但供应平稳、进口回升、港口累库，乙二醇短期或震荡调整，关注成本端、主港库存变化。

【塑料】震荡

油制成本支撑增强、煤制变化不大。供应端，上周因茂名石化、中英石化、万华化学、国能榆林等新增检修，PE产量和产能利用率环比下滑，下期扬子石化、浙江石化、茂名石化重启、新增天津石化检修，预计供应恢复增量。需求端，下游开工率44.22%（环比+1.25%），其中农膜开工40.53%（+5.62%），旺季需求跟进。塑料社会库存环比增加，节后累库延续。资金面，上周主力合约收盘8663元/吨，跌幅2.22%，成交缩减、持仓增加。综上，成本支撑与旺季需求仍在，但供应恢复、库存累积，聚乙烯短期或高位震荡、存回落压力，关注原油价格、装置重启与需求兑现。

【聚丙烯】偏强

地缘扰动下，原料供应偏紧，原油、原料价格上涨，成本端支撑较强但不稳定。供应端，节后检修继续增加，PP周度产量和产能利用率环比减少，下期部分装置复工，预计供应小幅增加但仍处低位。需求端，节后复工与补库带动下游开工率回升，BOPP、注塑开工明显恢复，对PP消费量增加。库存端，商业库存环比下滑），各环节均去库，低库存支撑较强。资金面，上周主力合约收盘9343元/吨，跌幅0.55%，量仓缩减。综上，强成本、低库存与供应低位支撑价格，但需求端对上游提价接受有限，PP短期或偏强震荡，关注成本端、装置复工与补库持续性。

【甲醇】震荡

上周五甲醇主力合约收于3192元/吨，较上周收盘下跌4.37%，周内运行区间3146—3384元/吨，节后急涨的部分基本回吐。下跌的直接触发来自地缘溢价的收缩：伊朗方面与阿曼就海峡安全通行达成安排后，市场对中东货源长期断供的担忧缓解，前期集中计入的供给风险被快速挤出，周初两个交易日连续大幅下挫。基本面并未同步转松：沿海港口库存仍处历史低位，可流通货源偏紧，现货基差维持高位；但沿海外采甲醇制烯烃装置普遍降负或停工，需求端负反馈持续，内地装置复产与工厂累库也对价格形成压制。持仓较上周增加6.7%，成交放大，多空分歧加剧。综合来看，低库存支撑与需求负反馈相互拉扯，短期或维持震荡，重点关注海峡通航的实际恢复程度与进口到港节奏。

【LPG】 震荡    

上周五液化气主力合约收于7336元/吨，较上周收盘下跌1.24%，周内运行区间7257—7696元/吨，冲高后回落。驱动仍围绕成本与船期：周初海峡通行再度受阻，市场对中东装船与到港的担忧升温，价格一度跟随原油走强；随后地缘出现缓和迹象，油价自高位回落，成本端支撑减弱，盘面回吐涨幅。供给方面，海湾装船与到港节奏仍存在变数，亚洲现货并未出现极端紧张，卖方挺价的底气有限。需求端处于季节性回升通道，化工与民用采购维持刚需，高价对补库意愿仍有抑制。成交与上周基本持平，持仓下降23.5%，资金参与度明显回落。综合来看，地缘扰动与成本回落形成对冲，短期或维持震荡，重点关注海峡通航与进口到船的节奏。

【天然橡胶】震荡

上周五天然橡胶主力合约收于19850元/吨，较上周收盘下跌3.85%，周内运行区间19520—21005元/吨，高位回落特征明显。此前推升价格的两条线索同时降温：一是气象机构对厄尔尼诺强度的极端预期已被充分计价，东南亚产区降雨与原料价格的边际变化不再提供新增驱动；二是地缘局势阶段性缓和使原油回落，合成橡胶与20号胶同步走弱，胶种间的成本共振转为拖累。需求端，轮胎企业前期集中上调报价后，终端替换与配套订单的承接力度仍待观察，高价对采购节奏的抑制开始显现。周内持仓下降13.6%，成交明显萎缩，资金离场迹象较为清晰。综合来看，供给端扰动尚未消除，但缺乏新的增量题材，短期或转入震荡，重点关注主产区原料价格、轮胎开工率与库存变动。

【纸浆】震荡

上周五纸浆主力合约收于4756元/吨，较上周收盘下跌2.10%，周内运行区间4718—4872元/吨，延续弱势整理。供给端，进口到港大体正常，港口库存仍显著高于往年同期，外盘报价没有明显上调，针叶浆与阔叶浆价差维持低位。需求端，下游纸厂以刚需采购为主，文化纸与包装纸的旺季提价落地一般，节后补库力度有限，成品端压力继续向上游传导。成本端，木片与海运费用相对稳定，对浆价形成弱支撑，但难以扭转供需宽松的格局。周内成交较上周明显放大，持仓同步增加，资金参与度提升，但价格重心仍在下移。综合来看，供需矛盾不突出而库存压力未解，短期或延续震荡，重点关注港口库存去化速度、外盘报价调整与下游采购启动迹象。

【烧碱】震荡

上周五烧碱主力合约收于1757元/吨，较上周收盘下跌2.55%，周内运行区间1734—1816元/吨，波动较前一周放大。供给端，前期检修装置陆续恢复，产量有所回升；液氯价格维持低位，氯碱环节综合利润偏薄，企业主动调整开工的意愿不强，供给弹性依然较大。需求端，氧化铝开工总体持稳，但氧化铝价格周内走弱，对烧碱的采购压价意愿上升；粘胶与印染接单情况平淡，季节性旺季的增量迟迟未见。周内成交较上周放大，持仓明显下降，资金参与度回落，价格缺乏持续性驱动。综合来看，供需两端均无突出矛盾，成本与利润的边际变化是主要变量，短期或以震荡为主，重点关注氧化铝开工、液氯价格与企业检修计划。

【玻璃&纯碱】 偏弱

上周玻璃与纯碱同步走弱，纯碱跌幅明显放大。玻璃主力合约收于859元/吨，较上周收盘下跌1.49%，运行区间848—875元/吨；纯碱主力合约收于939元/吨，较上周收盘下跌7.03%，运行区间927—1011元/吨。供给端，纯碱前期检修装置复产较为集中，产量弹性持续释放；浮法玻璃冷修与点火均不积极，供给未见主动收缩。需求端，地产竣工端延续弱势，深加工企业订单不足，光伏玻璃产线开工率仍在低位，重碱采购以刚需为主。库存方面，据隆众资讯，截至10月12日国内纯碱厂家总库存171.02万吨，较上周下降3.85%，但仍处绝对高位，去库对价格的支撑有限。纯碱周内增仓下行，市场分歧加大而价格重心持续下移。综合来看，高供给与高库存的压制尚未缓解，短期或偏弱运行，关注碱厂开工变化、玻璃冷修动向与地产政策效果。

【黑色金属】

【铁矿石】震荡

铁矿石低位震荡，供强需弱格局难改，但盘面考验90美金非主流矿山成本压力，油价支撑情况下，短期不建议过分看空。

供给端，内矿供给同比减少，但主流矿山发运充足，整体供给格局宽松。需求端，钢厂亏损小幅改善，但9成以上钢厂亏损，在成材需求未见明显起色情况下，钢厂铁水产量维持低位，对铁矿石需求偏弱。疏港量走低，港口库存同比较高。

基本面矛盾仍存，长期仍看空，但短期破位压力较大，预计铁矿石低位震荡为主。

【双焦】震荡

动力煤价格高企，政策端强调“保供”，有待观望煤炭实际供给情况，盘面博弈剧烈，煤炭宽幅震荡，谨慎入场。

焦煤端，蒙煤通关周末有所增加，内矿恢复进度较慢，整体现货端仍偏紧。下游拿货一般，钢厂和焦企库存偏低，矿山有小幅累库，焦煤总库存同比走低，但仓单大幅增加。焦炭端，钢厂和焦企就炭价博弈，焦企亏损增加，但钢厂铁水维持低位，焦炭供给维持紧平衡，库存同比低位。

盘面博弈重点在政策走势，北方供暖，目前以“保供”为主。焦煤实际供给、铁水和钢价走势影响煤炭板块空间，对煤炭板块维持宽幅震荡看待。

【钢材】震荡

成材需求有一定支撑，有待观望政策落地效果，钢厂铁水维持低位，炒作有限，钢价窄幅震荡。

宏观层面，关注GDP数据以及政策走势。行业层面，9月信贷社融超预期，有待观望政策实际落地，特别是“六张网”建设。供给端，9成以上钢厂亏损，在需求不弱和焦炭提降情况下，钢厂铁水维持低位但难有大幅减产。库存端，建材较为健康，但热卷由于供给压力较大，社库高位。

需求端驱动有待政策及实际落地效果，盘面逻辑仍以成本支撑为主，对钢价维持区间震荡看待。

【硅铁&锰硅】 震荡

上周五硅铁主力合约收于5848元/吨，较上周收盘下跌2.60%，周内运行区间5836—6046元/吨，重心小幅下移。成本端，兰炭与主产区电价仍是利润的核心变量，煤系价格偏弱运行使成本重心继续下移，成本端反而成为拖累。需求侧，钢厂利润偏低、铁水产量维持低位，对铁合金的采购以刚需为主，新一轮钢招定价尚未给出明确方向；金属镁等非钢需求保持平稳，难有明显增量。供给端，主产区开工整体稳定，企业依据利润与订单灵活调节，产量未见大幅收缩。周内成交较上周放大，资金参与度有所回升，价格却始终未能脱离低位区间。综合来看，成本下移与需求平淡并存，单边驱动不足，短期或延续震荡，重点关注钢招定价、主产区开工与电价政策变化。

上周五锰硅主力合约收于5816元/吨，较上周收盘下跌0.55%，周内运行区间5796—5932元/吨，跌幅在黑色系中相对有限。成本端呈现结构性分化：锰矿报价相对坚挺，焦炭第二轮提降落地后继续偏弱，还原剂成本下移部分对冲了矿端的支撑。供给端，主产区开工平稳，企业根据订单与利润调节产量，整体供应未见明显放量。下游方面，钢厂仅按需补库，钢材需求疲弱使采购意愿偏低，钢招定价成为短期最直接的锚。与硅铁相比，锰硅本周价格韧性更强，波动区间明显收窄，成交较上周放大。综合来看，成本支撑与需求疲弱相互抵消，价格上下空间均有限，短期或以震荡为主，跟踪重点放在钢招定价结果、锰矿发运与主产区开工。

【金融期货】

【国债】震荡

国债期货整体持稳偏强，各期限合约涨跌互现但重心小幅上移，周内5 年期主力合约（TF）自 106.585 缓升至 106.735，10 年期主力合约（T）周五收盘约 109.815 并集体上涨。银行间资金面总体平稳，股市下跌带来的避险情绪对债市形成一定支撑，现券收益率窄幅波动。基本面偏弱叠加权益市场调整，债市配置与避险需求相对占优，支撑盘面偏强运行。但市场对稳增长政策仍存预期，财政投放与政策发力信号、海外美债收益率波动继续构成外部约束，上行空间受限。后市关注央行公开市场操作、资金利率、财政与政策落地节奏。短期债市大概率维持偏强震荡，操作上保持灵活、不宜追高，逢回调可关注配置机会。

【股指】偏弱

主要宽基指数普跌，上证指数周跌2.56% 至 3716 点，为近三个月最大单周跌幅并连跌四周；深证成指跌 6.64%、创业板指跌 8.90%。股指期货四主力合约全线收跌，中证 500 合约（IC）跌 6.23%、中证 1000 合约（IM）跌 6.16% 跌幅居前，沪深 300 合约（IF）跌 3.68%，上证 50 合约（IH）跌 2.15% 相对抗跌，中小盘显著弱于大盘蓝筹。周内市场持续回落，周四盘中创年内新低，后半周在宽基 ETF 放量带动下跌幅收窄、周五小幅反弹。指数调整阶段，资金借道宽基 ETF 逆势布局，单周净流入超 800 亿元，显示低位承接力量有所显现，但反弹持续性仍有待观察。中小盘合约高波动特征突出，风险偏好尚未有效修复。后续关注量能能否持续放大、国内政策信号及海外利率走向，短期或呈超跌修复与低位反复并存，操作宜控制仓位、谨慎追单。

【其它】

【欧线】震荡

上周五集运欧线主力合约收于2774.5点，较上周收盘上涨2.76%，周内运行区间2662.5—2829点，在能化与贵金属普跌的背景下逆势收涨。现货端仍在走弱，上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线）最新一期环比下跌6.1%，淡季货量不足与船公司挺价意愿之间的落差尚未弥合。盘面反弹更多来自预期与成本两端：中东关键水道接连出现船舶遇袭，绕航与战争险成本面临重估，风险溢价重新计入；马士基自10月中旬起上调紧急燃油附加费，高油价推升运营成本，为运价提供中期支撑。此外，绕航持续消耗有效运力，船东对后续舱位的挺价意愿随之增强。持仓较上周小幅下降，成交萎缩。综合来看，现货弱势与成本抬升形成对冲，短期或以震荡为主，重点关注船公司开舱报价与装载率变化。