佛山金控期货每周观点

【重点关注】

偏强：天然橡胶

偏弱： 铁矿石 玉米 生猪

【有色金属】

【铜】偏强

铜精矿紧缺格局不断加剧，铜精矿TC持续下跌，维持近5年同期最低位；精废价差处于极高水平，精铜杆需求继续承压。铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格延续回落态势，国内冶炼厂利润被持续压缩，10月国内冶炼厂将再度出现检修潮。中美达成八点成果共识，短期内宏观情绪较好，有色板块情绪或维持较好态势；CL价差倒挂，美铜累库节奏有所变缓；国内现货偏紧，电解铜现货升水极高，低库存+高升水+高月差结构为铜价提供支撑，但节前备货已结束，升水或将回落；短期内供应端偏紧格局继续提供较强支撑，铜价或偏强震荡，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。几内亚将有新产能，阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内产能利用率持续上行，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，但短期内几内亚供应存扰动，叠加铝土矿价坚挺，底部存成本支撑，氧化铝或区间震荡为主。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存持续去库。美伊谈判或再度陷入僵局，中东铝厂复产持续推进，EGA铝厂复产持续推进，此前巴林铝业称复产进度已达战前水平80%，海外供应端边际走强；沪伦铝库存仍持续去库提供支撑；中美达成八点成果共识，宏观利空情绪消退，有色板块或维持较好态势，短期内铝价或震荡为主。

【锌】偏强

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，海内外锌精矿加工费持续下跌，冶炼端处于国内检修海外减产的状态，且国内冶炼厂利润持续被挤压，后续产能或受影响，供应端扰动持续；需求端持续受天气和高价影响，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。伦锌升水再度上升，维持高位，伦锌结构性偏紧格局并未明显缓解；供应端紧缺持续加剧，国内锌锭库存继续去库，基本面驱动较强，叠加中美达成八点共识，有色板块或持续较高态势，短期内锌价或偏强震荡为主。

【镍】震荡

美国拒绝伊朗条件且继续谈判，中美达成八点成果共识，而新增RKAB配额逐步获批并进入市场，部分新增供应已开始释放，印尼IMIP园区缺水导致镍铁将减产45%，但基本面持续偏空压制金属价格，LME库存增加至历史新高、WBN正式重启采矿确认矿端转松以及下游需求持续疲弱，不锈钢及新能源终端需求走弱，三元电池被磷酸铁锂挤占且排产走弱，短期印尼电力紧张、菲律宾雨季前矿紧及硫磺成本仍有一定支撑。综合来看，短期受印尼镍矿政策以及宏观情绪驱动影响，基本面弱现实压制，成本端支撑较强，预计镍价短期区间震荡运行。

【不锈钢】震荡

美国拒绝伊朗条件且继续谈判，中美达成八点成果共识，而新增RKAB配额逐步获批并进入市场，部分新增供应已开始释放，印尼IMIP园区缺水导致镍铁将减产45%，但镍不锈钢基本面持续偏弱，三大家电排产持续低迷，旺季需求不及预期，节前钢厂集中分货、部分提前分10月订单，社库回升且300系全线累库，短期印尼电力紧张、菲律宾雨季前矿紧及硫磺成本仍有较强支撑。综合来看，短期跟随镍价及资金情绪波动，印尼镍矿政策致成本高位，但需求持续走弱及库存累积压制价格，后续关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】震荡

市场持续博弈强现实以及弱预期验证，远期平衡预期较弱，而近期基本面有所转弱，津巴布韦镍矿到港、进口回升叠加节前补库尾声，而前期某电池大厂下修排产以及三元电池排产走弱，而当前仍为大幅去库阶段，现阶段仍有供给扰动+旺季需求+库存去化支撑，叠加海内外供给仍有扰动，长期看明年需求增速预期回落，去库预计年内延续，但去库幅度有所收窄，供应端恢复预期逐步兑现。综合来看,当前市场持续博弈强现实弱预期，市场主要担忧远期平衡走弱，资金博弈持续激烈，短期预计价格仍宽幅震荡。

【工业硅】震荡

供给收缩方向明确，新疆减产以及10月西南枯水期停炉，但西南复产与内蒙增量削弱短期收缩力度，而弱需求高库存格局持续，下游多晶硅减产已实质性侵蚀工业硅订单，行业整体库存高企、硅片与电池片订单偏弱，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，社会库存居高不下，成本端枯水期电力成本抬升预期明确，叠加新疆外购电价优惠取消后现金成本抬升。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，下方有支撑但上行动力不足，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】震荡

上周因中秋节假期仅四个交易日，多晶硅主力合约上周四收于36990元/吨，周涨1.37%。周初市场对西南主产区枯水期减产与头部企业控产的预期升温，盘面一度上探38280元/吨，此后连续回落，周内最低触及36330元/吨，全周涨幅明显收窄。供给端，减产会议传闻仍在发酵，但部分基地复产兑现使月度产量存在继续增加的预期，减产预期与供给现实之间的落差主导定价；需求端，下游硅片企业对高价货源接受度有限，采购以消化自有库存为主。持仓较上周下降逾10%，成交有所放大，资金分歧加大。综合来看，减产预期与实际供给的博弈尚未分出方向，短期或以震荡为主，后续跟踪重点在于主产区减产的实际兑现、月度排产数据以及下游采购的启动节奏。

【贵金属】

【黄金】偏弱

上周沪金震荡走弱，主力合约上周四收于924.76元/克，周跌2.50%，收于全周低位附近。压制主要来自海外利率端：多名美联储官员周内密集发表偏鹰表态，10年期美债收益率一度冲上5.11%，日本10年期国债收益率升至3.075%的1996年以来最高水平，全球债市抛售加深，美元指数同步走强。地缘方面，伊朗方面表示正在审查美方回应，中东局势出现阶段性降温迹象，前期计入价格的避险溢价有所回吐，贵金属整体承压。资金层面，CFTC数据显示截至9月22日当周COMEX黄金投机净多头减少5727手至131334手，全球最大黄金ETF持仓由1057.12吨小幅降至1054.56吨。综合来看，实际利率上行与地缘溢价回吐短期仍将压制金价，短期或维持偏弱格局；但央行购金与中长期配置需求尚未逆转，需关注中东局势演变及美国通胀与就业数据。

【白银】偏弱

上周白银跌幅大于黄金，主力合约上周四收于15615元/千克，周跌3.98%，周内最高16359元/千克，周中单日大幅走弱，波动显著放大。驱动与黄金一致，美联储官员鹰派表态推升美元与实际利率，全球债市抛售令贵金属整体承压；白银市场体量较小、投机持仓占比更高，对利率与美元变化的弹性更大，叠加前期涨幅较大，价格回落过程中多头获利了结压力集中释放。金银比由58.3小幅走阔至59.2，反映白银相对弱势。资金面呈现分歧：CFTC数据显示截至9月22日当周COMEX白银投机净多头小幅增加385份至13016份，白银ETF（iShares）持仓周内先减后增、至9月26日升至15378.69吨，低位买盘仍在介入但确认度不足。综合来看，工业与金融属性暂难形成共振，短期或维持偏弱震荡，重点关注美元与实际利率走向以及光伏等终端需求的边际变化。

【铂、钯】偏弱

克里姆林宫：美国、俄罗斯和乌克兰之间的三方会议可能在不久的将来举行，但目前尚无具体细节。贝森特敦促美联储对通胀前景保持开放态度。美联储施密德：美联储仍未解决通胀问题；美联储哈玛克：美债收益率上涨并非源于通胀信心丧失。日本财务大臣片山皋月：过度的日元抛售可能会得到修正。特朗普预计本周与伊朗进行更多会谈，特朗普称伊朗想达成协议，但不是其想要的协议，伊朗要价过高。伊媒援引消息人士称，伊朗外长完成既定行程后将于周二回国，代表团没有与美在纽约举行会谈的计划。中美达成八点成果共识。中美达成八点共识，但美伊谈判或再度陷入僵局，美债收益率继续上行，短期内贵金属或承压运行，铂、钯或偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 震荡

截至2026年9月20日当周，美国大豆收割率为12%，此前一周为6%，去年同期为8%，五年均值为8%。未来15天美豆主产区降雨量略高于正常值，预计美豆收割正常推进。SPPOMA数据显示，2026年9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加21.32%。马来西亚9月1-25日棕榈油出口情况，ITS和AmSpec发布的数据分别显示环比减少15.1%和减少24.3%。截至9月16当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割已完成14.51%，阿尔伯塔省油菜籽作物收割完成4.4%，曼尼托巴省油菜籽作物收割率为36%。天气预报显示未来15天加拿大油菜籽主产区降雨量接近正常值，预计菜籽收割正常推进。综合来看，棕榈油仍处于季节性增产期，供应宽松的现实压制盘面，美豆陆续收割，市场预期美豆出口情况较好，国内菜油库存低位逐渐回升，预期远月供给增加，预计油脂短期震荡运行，走势分化，棕榈油表现较弱，临近假期，注意风险控制。

【蛋白粕】 震荡

截至2026年9月20日当周，美国大豆收割率为12%，此前一周为6%，去年同期为8%，五年均值为8%。未来15天美豆主产区降雨量略高于正常值，预计美豆收割正常推进。截至9月16当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割已完成14.51%，阿尔伯塔省油菜籽作物收割完成4.4%，曼尼托巴省油菜籽作物收割率为36%。天气预报显示未来15天加拿大油菜籽主产区降雨量接近正常值，预计菜籽收割正常推进。综合来看，美豆陆续收割，市场预期美豆出口情况较好，CBOT大豆震荡运行，黑海物流受阻抬升葵粕成本、间接提振菜粕替代价值，但菜粕预期供应宽松，预计蛋白粕短期震荡运行，关注美豆收割进度和需求情况。

【玉米】 偏弱

供应端：玉米新粮上市量增加，替代品供应充足，供应端压力较大。

需求端：国庆假期，饲企或有补库需求，玉米深加工需求处于往年同期较高水平。综合来看，目前玉米基本面较弱，预计玉米延续震荡偏弱，关注贸易商出货意愿和新粮上市进度。

【生猪】 偏弱

据钢联统计，9月份173家规模养殖场计划出栏量为1494.77万头，跟8月份相比仍小幅增加，每头重140kg以上的大猪存栏占比提升，近期养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，预计短期延续弱势，关注出栏节奏和国庆假期消费情况。

【棉花】 震荡

上周郑棉CF2701区间窄幅震荡，周五中秋休市无交易。周一开盘15705元/吨，周内最低15705元/吨，最高触及15975元/吨，周四收盘15835元/吨，周度上涨85元，涨幅0.54%，持仓由55.40万手降至54.71万手。ICE美棉2612合约周一开盘81.39美分/磅，冲高后有所回落，周五收于82.60美分/磅，周度上涨1.47美分/磅，涨幅1.81%，持仓小幅增加。

美棉出口数据大幅改善、产区干旱形成外盘支撑，但内外盘走势分化。国内定于9月30日起停止2026年中央储备棉销售，本轮累计成交39.86万吨，阶段性供给增量退出；市场仍承压于新棉上市预期，下游订单改善有限，纱布库存偏高，纺企维持刚需采购，尚未启动规模补库。

主力均线空头排列未改，高基差托底与供应增量压制并存，盘面大概率延续低位震荡。后续重点关注北疆机采棉开秤价、轧花厂收购心态、储备棉停售后现货承接力度与中美纺织相关经贸细节；新棉上市节奏和下游补库力度强弱，将决定郑棉能否摆脱供需偏弱格局。

【白糖】震荡

上周郑糖自低位反弹，主力合约上周四收于5404元/吨，周涨1.54%，但成交与持仓同步回落，持仓较上周下降6.8%，反弹更多体现为空头资金回补，而非增量资金推动。上周我们判断糖价偏弱运行，本周实际走势与判断存在一定偏差，主要原因是商品市场整体情绪回暖对软商品形成带动，而国内现货端的实际压力尚未集中释放。基本面上，新榨季临近，北方甜菜糖开榨在即，市场对产量与开秤价的预期仍在形成过程中，进口成本与外盘原糖走势亦缺乏明确方向。综合来看，多空因素暂未分出强弱，短期或延续震荡，重点关注新榨季开榨进度、主产区天气与进口成本变化。

【能源化工】

【PX】 震荡

上周国际油价先涨后跌、均价上涨，但美联储年内首次加息与沙特管线修复快于预期压制油价，地缘风险存降温预期，短期油价维持高位波动、成本端支撑环比减弱且不稳定。供应端乌石化100万吨检修、海南炼化与扬子石化延续检修，周度产量67.63万吨（+1.47%）、产能利用率81.57%（+1.47%），下期福海创继续出料、供应延续回升。需求端逸盛大化重启带动下游PTA产量提升至138.69万吨（+0.27%），下期海伦石化出料、PTA产量预计增加、对PX需求仍有支撑。加工费PXN回升至328.75美元/吨（环比+4.8%）。上周主力收盘9414元/吨（环比+2.77%）、量仓缩减、沉淀资金减少，心态转多、看升比例由25%升至50%。综上，现货偏紧与需求增量、资金情绪转多仍构成支撑，但成本支撑减弱、供应回升，PX短期或区间震荡、涨势放缓，关注原油价格及装置出料节奏。

【PTA】震荡

成本支撑减弱且不稳定；供应端逸盛大化重启、国内供应持续提升，周度产量138.69万吨（+0.27%）、产能利用率72.07%（+0.37%），下期海伦石化出料、预计供应仍有增量。需求端聚酯部分装置重启、负荷小幅提升、聚酯产量回升，但终端订单不温不火、下期聚酯负荷变化不大、需求支撑有限。库存端社会库存累库幅度进一步扩大，工厂库存与聚酯原料库存仍处低位。加工费修复至714.03元/吨（+15.22%）。上周主力收盘6340元/吨（-0.75%）、量仓缩减、沉淀资金减少，心态偏谨慎（看跌40%、看平30%、看升30%）。综上，成本支撑减弱、供应持续增量、累库扩大，PTA短期或高位承压、震荡整理，上方受供应压制，关注原油价格、装置情况及聚酯负荷变化。

【乙二醇】偏强

国际油价先涨后跌、动力煤由涨转跌，成本端由油煤双强转为松动；供应端国内产量与产能利用率继续回升，下期国产产量预计增加、关注富德检修与正达凯重启，供应温和增量。需求端聚酯瓶片装置重启带动负荷提升、聚酯产量回升，但终端订单平淡、下期负荷变化不大。下期到港减少、进口货补充减弱；库存端华东主港9.9万吨（环比-13.16%）处近年低位且仍在去库周期。上周主力收盘5876元/吨（-2.18%）、持仓持稳、成交小幅缩减，心态转谨慎（看升比例由40%降至30%、看跌由10%升至30%）。综上，低库存、现货偏紧与需求小幅提升支撑价格，但成本转松动、供应温和增量、终端织造开工下降、心态转谨慎制约上行空间，乙二醇短期或高位震荡偏强，关注成本端、主港库存变化。

【塑料】偏强

油制成本支撑减弱、煤制变化不大，整体成本端转弱。供应端因塔里木二期、惠州埃克森、独山子石化等新增检修且前期检修装置尚未重启，产量和产能利用率环比下降，下期扬子石化、惠州埃克森重启并新增镇海炼化检修、预计供应恢复增量。需求端下游开工率升至42.97%（环比+2.50%）、农膜开工升至33.07%（+10.57%），包装膜与农膜订单继续释放、中秋及国庆假期带动食品包装需求跟进、下期开工率或继续提升。库存端样本库存延续去库且处历史低位。上周主力收盘8235元/吨（环比-1%）、量仓缩减、沉淀资金减少，心态转谨慎（看升比例由26.60%降至5.85%、看跌由8.51%升至31.38%）。综上，成本支撑减弱、供应有增量预期、资金转谨慎，但旺季需求提升与低库存仍有一定支撑，短期或高位偏强震荡，关注原油价格、装置重启与旺季需求兑现。

【聚丙烯】偏强

油制成本支撑松动，丙烷持续坚挺、PDH制成本高位，动力煤小幅下跌，整体成本端支撑转弱且不稳定。供应端受丙烷高价影响巨正源、东华宁波、国亨等进入停车检修，供给再度收缩，产量和产能利用率环比减少，下期宁波富德、宁波金发一线检修、供应继续阶段性缩量；需求端高价原料压缩下游采购、成本转嫁困难，下游开工率回落至44.94%（环比-0.53%）、塑编注塑BOPP普遍降负荷进出口进口小降、出口小增，净进口压力有限；库存端商业库存降至50.37万吨（环比-6.88%），低库存与强基差支撑市场；上周主力收盘8631元/吨（环比-0.25%）、量仓缩减、沉淀资金减少，心态转谨慎（看升比例由44.25%降至10.62%、看跌由11.5%升至43.36%）。综上，集中检修、低库存与丙烷高价形成底部支撑，但地缘缓和、需求端降负荷、心态转谨慎，PP短期或重心偏强但存回调机会，关注成本端影响、装置情况。

【甲醇】震荡

上周甲醇先扬后抑、波动显著放大。上周四收于3191元/吨，周跌0.16%，基本收平。周初在化工品情绪回暖带动下一度上探3268元/吨，随后受原油与化工板块集体回落拖累连续走低，周内最低下探2999元/吨。扰动主要来自成本与进口端：国际油价周内先跌后涨，9月24日国内原油期货单日收涨近7%，同期霍尔木兹海峡通航量骤降至个位数，伊朗货源的发运与到港节奏存在不确定性，进口成本预期随之抬升；但国内供需相对宽松，成本端的阶段性支撑被弱需求抵消，全周价格因此基本收平。持仓较上周增加8.6%，日均成交放大逾两成。综合来看，成本反复与国内松平衡相互对冲，短期或维持震荡，重点关注海峡通航恢复情况、进口到港量与下游烯烃装置开工。

【LPG】 震荡    

上周液化气探底后收于高位。上周四收于6686元/吨，周涨1.67%。周内价格一度下探6350元/吨，随后在成本端带动下快速反弹，波动幅度明显放大。影响因素集中在成本与地缘：周初油品价格走弱，周中霍尔木兹海峡通行量骤降至个位数，一艘液化气运输船在海峡内被不明飞行物碎片击中，地缘风险溢价快速回升，原油单日大涨并带动液化气跟涨；中秋假期期间美伊谈判释放进展信号，国际油价回吐部分涨幅，成本支撑随之转弱。供给端，据金十资讯，印度国有炼厂为应对波斯湾供应受扰已提高液化气产量并扩大对美国的采购，西太平洋地区现货维持偏紧。综合来看，成本与地缘因素仍将主导短期走势，价格或维持震荡，重点关注海峡通航恢复节奏与进口到船情况。

【天然橡胶】偏强

上周沪胶大幅走强，主力合约上周四收于19600元/吨，周涨4.98%，收于全周高位附近，基本收复前一周跌幅。核心驱动来自供给端：据金十资讯，厄尔尼诺背景下东南亚主产区天气扰动仍在持续，产区原料价格坚挺，市场对供给收缩的担忧升温。同时，原油价格受地缘因素推动大幅上行，合成橡胶成本抬升并跟涨，20号胶与合成橡胶周内多日涨幅居前，全胶种呈现共振格局。量仓配合良好，主力合约持仓较上周增加7.2%，日均成交明显放大，市场参与度提升。需要注意的是，下游轮胎企业对高位原料的接受度有限，成本向下传导仍需时间验证，追涨风险相应上升。综合来看，供给扰动与成本抬升短期或继续支撑胶价偏强运行，重点关注主产区天气变化以及下游开工与库存的跟进情况。

【纸浆】震荡

上周纸浆先扬后抑，主力合约上周四收于4874元/吨，周涨0.79%。周初在商品市场情绪回暖带动下放量拉升，盘面一度上探4988元/吨、较上周收盘价上涨逾3%，此后连续回落，周内最低下探4844元/吨，全周涨幅明显收窄。驱动层面，本轮反弹更多由情绪与资金推动：主力合约持仓较上周下降18.1%，成交明显放大，价格回升过程中缺少持续的增仓配合；基本面方面，进口到港节奏平稳、港口库存仍处相对高位，下游纸厂采购以刚需为主，现货端未出现明显的提价配合。综合来看，自身供需矛盾有限，上行动能不足，短期或以震荡为主；后续关注进口到港与港口库存的边际变化、外盘浆价的报价走向以及下游纸厂的采购意愿。

【烧碱】震荡

上周烧碱小幅走低，主力合约上周四收于1867元/吨，周跌0.85%，跌幅较前一周明显收窄，周内波动区间为1858-1904元/吨。供给端，检修装置的恢复节奏仍是供给弹性的主要来源，产量调节空间较大；液氯价格维持低位，氯碱装置综合利润受到挤压，企业开工意愿受到一定抑制。需求端，氧化铝开工与粘胶、印染的旺季订单兑现程度决定需求能否改善，目前看增量有限。持仓较上周增加8.4%，成交有所回落。政策层面，交易所公告自9月28日起将烧碱等品种纳入合格境外投资者可交易范围，中长期或改善市场流动性与参与者结构。综合来看，供需两平格局下价格缺乏明确驱动，短期或维持震荡，重点关注氧化铝开工变化、液氯价格与企业开工率。

【玻璃&纯碱】 震荡

上周玻璃与纯碱由前一周的大幅下跌转为窄幅整理。玻璃主力合约上周四收于914元/吨，周涨0.77%，周初一度上探941元/吨后回落，持仓较上周下降10.7%；纯碱主力合约上周四收于1004元/吨，周跌0.30%，周内波动区间为997-1029元/吨，持仓小幅增加1.8%。供给端，纯碱产量弹性仍然较大，检修装置的恢复节奏决定后续供给压力；浮法玻璃产线冷修与点火节奏总体平稳，供给端矛盾并不突出。需求端，地产竣工链条需求仍显疲弱，光伏玻璃开工维持低位，纯碱下游补库以刚需为主，碱厂库存绝对水平仍处高位，中游去化尚不顺畅。综合来看，供给回升与需求平淡并存，两者短期或延续震荡，重点关注碱厂周度库存变化、浮法玻璃冷修动向与地产端政策落地。

【黑色金属】

【铁矿石】偏弱

煤炭成本走弱，谨慎钢价下调负反馈至铁矿石；油价成本仍有一定支撑，供强需弱格局下，矿价难起。

供给端，主流矿山发运充足，整体供给格局宽松，国内采购与主流矿山仍有摩擦。需求端，钢材终端需求未见起色，煤炭成本走弱，钢厂大幅亏损，铁水减产，铁矿石需求难起。库存端，内矿疏港小幅下调，钢厂节前备库接近完成，国内供给减少情况下，港口库存同比偏高。

铁矿石供强需弱格局难起，长期看空矿价，短期预计铁矿石低位震荡。

【双焦】偏弱

26日山西会议强调“安全稳产稳供”，内矿复产进度加快，且成材端对黑色板块推动有限，预计本周煤炭偏弱震荡。

焦煤端，蒙煤进口维持低位，近期采购运输设备，长期供给预期放宽，内矿在“保供”预期下，复产进度加快；下游节前补库基本完成，焦煤总库存同比低位。焦炭端，焦煤成本压力下调，独立焦企平均利润78元/吨，预计焦炭将开启提降节奏。独立焦企产量回升，但整体维持紧平衡为主，焦炭总库存维持低位，整体矛盾不大。

焦煤盘面重点关注政策走势、蒙煤通关、内矿实际产量，预计政策控价思路下，短期煤炭偏弱，长期维持宽幅震荡为主。

【钢材】偏弱

钢材供给压力减小，但成材需求仍未见起色，煤炭成本支撑或走弱，预计钢价短期偏弱震荡。

宏观层面，中美达成八点成果共识。行业层面，钢厂大幅亏损，铁水产量环比下调，钢材供给压力减小；需求端，建材节前补库，整体出货顺畅，整体库存压力较小；卷材端，部分铁水由建材转向卷材，供给仍有压力，而需求难起，社库仍较高。

由于成材需求难起，钢材盘面交易逻辑重点在成本支撑和政策走向，短期预计钢价偏弱走势，关注钢厂减产情况。

【硅铁&锰硅】 震荡

上周硅铁横盘整理，主力合约上周四收于6012元/吨，周跌0.10%，周内波动区间5970-6114元/吨，持仓较上周下降6.9%，成交同步回落，资金参与度进一步下降。需求端缺乏增量：协会数据显示9月中旬重点统计钢铁企业日均粗钢产量环比小幅下降，8月全球粗钢产量同比下降1.2%，钢厂对铁合金的采购维持刚需节奏，市场关注点转向新一轮钢招定价。成本方面，煤系价格整体走弱使黑色产业链成本重心下移，但铁合金成本中电力与还原剂占比较高，主产区电价政策仍是影响利润的关键变量。综合来看，供需两弱格局延续，短期或维持震荡，重点关注钢招定价、主产区开工率与电价政策变化。

上周锰硅小幅收涨，主力合约上周四收于5846元/吨，周涨1.04%，走势略强于硅铁，持仓较上周下降13.7%，部分资金离场、市场参与度有所降温。成本端，焦煤竞拍流拍率大幅上升，锰硅还原剂成本支撑预期有所松动；锰矿成本暂无明显波动，对成本重心形成一定托底，但整体成本支撑强度较前期减弱。需求端与硅铁环境相近，钢厂采购仍以刚需为主，市场关注点同样集中在新一轮钢招定价。综合来看，成本支撑减弱与需求平淡相互制衡，短期或以区间震荡为主；后续需跟踪钢招定价结果、锰矿报价以及主产区开工变化。

【金融期货】

【国债】震荡

上周国债期货整体震荡偏强，呈牛平行情，长端TL 涨幅显著高于短端 TS、TF、T 品种。资金面税期扰动过后边际回暖，央行灵活投放流动性，DR001、DR007 保持平稳，对债市形成支撑。基本面内需偏弱，经济修复力度有限，配置盘持续入场配置长端利率债，TL 一度创出阶段新高。利空方面，政府债供给持续放量，叠加海外美债收益率高位震荡，限制期债上行空间。期现联动上，CTD 券运行稳定，IRR 维持合理区间，市场加速向 2612 合约移仓。多空博弈加剧，长端多头获利盘阶段性兑现，行情出现小幅回踩。策略上，短端波动有限适合配置思路；长端博弈空间更大，但波动抬升，不宜追高。整体债市利多支撑仍存，但上方约束较强，维持震荡偏多，控制仓位，重点跟踪资金面、现券供给以及海外利率变动。

【股指】偏强

上周国内股指期货维持区间震荡，品种分化明显，IC、IH 盘面波动与换手显著更高，IF、IM 相对平静。海外美债收益率高位反复，外部风险偏好持续压制权重板块；A 股现货成交维持弱量，板块快速轮动，缺乏持续主线，市场观望浓厚。基差小幅修复，贴水有所收敛，主力合约持续向 2612 移仓。持仓数据显示多空博弈集中在 IH、IC，净持仓波动放大，单边大规模增仓并未出现。宏观层面，国内经济弱现实延续，稳增长政策预期反复扰动盘面。操作上，指数尚无明确趋势，以区间波段思路为主；IH、IC 弹性更高，交易机会更多，但止损管理必须严格。临近月末，外部数据与政策消息容易引发突发波动，不建议重仓。整体维持中性，伴随海外中美磋商利好、与美债利率接连反映市场风险后,持股过节成为可以考虑的选项之一。

【其它】

【欧线】震荡

上周集运欧线冲高回落，主力合约上周四收于2182.5点，周涨0.46%，基本收平。周初受中东地缘风险溢价推动，盘面一度涨超4%并上探2271点，此后连续回落，9月24日单日跌幅近2%，周内冲高涨幅基本回吐、收平。驱动仍集中在运力与地缘端：地缘风险升温或推升战争险费率与运营成本预期，但伊朗方面释放审查美方回应的信号，地缘溢价面临回吐压力。资金面转弱，主力合约持仓较上周下降30.5%，日均成交同步萎缩，前期参与资金的活跃度下降。综合来看，地缘扰动与运价现实之间的博弈仍在延续，短期或维持震荡，重点关注船司开舱运价调整、装载率变化与中东局势演变。