佛山金控期货每周观点

【重点关注】

偏强： 塑料铜

偏弱： 铁矿石氧化铝生猪蛋白粕

【有色金属】

【铜】 偏强

铜精矿紧缺格局不断加剧，铜精矿TC持续下跌，维持近5年同期最低位；精废价差维持极高水平，精铜杆需求继续承压。美国8月CPI环比增速超市场预期，8月CPI同比增速持平符合市场预期，市场对美联储加息的预期大幅飙升，叠加有消息称白宫对铜关税持犹豫态度，多头资金大幅退潮，日内铜价或维持偏弱震荡。但从周五夜盘来看，沪铜减仓幅度已大幅收窄，基本面格局不变，本周铜价或有望企稳反弹。

【氧化铝】 偏弱

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。几内亚将有新产能，阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内产能利用率持续上行，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，短期内氧化铝偏弱震荡为主，但短期内供应存扰动，叠加几内亚矿价坚挺，底部存成本支撑。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存持续去库。海外部分铝厂复产，EGA铝厂复产进度小超预期，美伊局势升级或延缓复产进；沪伦铝库存仍持续去库提供支撑，但美国8月CPI环比增速超市场预期，市场大幅上调对美联储加息的预期，短期内铝价或宽幅震荡为主。

【锌】 震荡

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，海内外锌精矿加工费持续下跌，冶炼端处于国内检修海外减产的状态，且国内冶炼厂利润持续被挤压，后续产能或受影响，供应端扰动持续；需求端持续受天气和高价影响，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，有望带动库存持续去化，基本面处于供需双弱格局。伦锌升水维持高位，伦锌结构性偏紧格局并未明显缓解，供应端紧缺持续加剧，国内锌锭库存继续去库，基本面驱动较强，但美国8月CPI环比增速超出市场预期，市场加大对美联储加息的预期，短期内资金博弈或较为剧烈，等待回调后逢低做多。

【镍】 震荡

美国8月CPI核心环比0.3%超预期，美联储加息预期大涨压制金属价格，伊朗与海湾国家周一举行的会议推迟，叠加中东局势持续升级导致油价大涨，而印尼下半年镍矿增加配额尚未落地，印尼HPAL项目拟减产MHP约30%、PT BMS因水电短缺减产，对冲RKAB配额放宽预期，短期印尼电力紧张、镍矿紧张及硫磺成本仍有较强支撑，而镍基本面偏弱以及需求疲弱持续压制，不锈钢及新能源终端需求走弱，三元电池被磷酸铁锂挤占，海内外库存持续累积。综合来看，短期受印尼镍矿政策以及宏观情绪驱动影响，基本面弱现实压制，成本端支撑较强，预计镍价短期区间震荡运行。

【不锈钢】 震荡

美国8月CPI核心环比0.3%超预期，美联储加息预期大涨压制金属价格，伊朗与海湾国家周一举行的会议推迟，叠加中东局势持续升级导致油价大涨，而印尼下半年镍矿增加配额尚未落地，印尼HPAL项目拟减产MHP约30%、PT BMS因水电短缺减产，对冲RKAB配额放宽预期，短期印尼电力紧张、镍矿紧张及硫磺成本仍有较强支撑，基本面弱现实压制，9月不锈钢排产小幅回落，三大家电排产持续低迷，不锈钢社库连续累库，旺季需求不及预期。综合来看，短期跟随镍价及资金情绪波动，印尼镍矿政策致成本高位，但需求持续走弱及库存累积压制价格，后续关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】 震荡

美联储加息预期升温压制金属价格，碳酸锂去库幅度延续收窄，叠加宏观利空共振影响，而前期SMM公告调整产量及库存口径压制价格，前期国内检修扰动逐步消退，海外矿石到港预期改善远期供给，需求端某电池大厂因原料短缺下修排产，以及期货仓单回升压制，但现阶段仍有供给检修+需求超预期+库存去化支撑，海外供给仍有扰动，碳酸锂库存仍连续十几周去库，或逐步兑现旺季预期，盘面逻辑仍是"强现实"与"弱预期"的拉锯。综合来看,当前市场持续博弈强现实弱预期，下游旺季排产刚需支撑，远期平衡走弱，资金博弈持续激烈，短期预计价格仍宽幅震荡。

【工业硅】 震荡

新疆大厂东部停炉落地托底但其他区域复产对冲，叠加焦煤持续回落令成本叙事降温，供给过剩格局难以扭转，而多晶硅环节亏损加深、库存高位，9月多晶硅产量12.4万吨不降反增，减产预期与现实落差主导定价，有机硅与铝合金需求低迷，社会库存居高不下，套保盘与工厂库存累积制约上行动力，短期硅煤煤炭价格高位+电价上行对成本仍有一定支撑。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，下方有支撑但上行动力不足，短期延续区间震荡，关注产区限电政策、反内卷政策进展。

【多晶硅】 震荡

上周多晶硅震荡回落，主力合约周五收于36480元/吨，周跌3.48%，周初横盘整理后于下半周连续走弱，持仓小幅增加，多空分歧有所加大。供给端，部分基地复产提产延续，9月产量存在继续增加预期，供给压力尚未缓解；需求端，硅片、电池片环节排产改善有限，下游对高价货源采购谨慎，行业整体仍处于亏损与去库阶段。消息面仍在一定程度上有“反内卷”主题的影响，本周预计多晶硅以震荡为主，重点关注政策落地节奏、行业产量与下游排产变化。

【贵金属】

【黄金】 震荡

截至上周五，沪金主力收于942.08元/克，周跌2.47%，为连续第二周回落，整周围绕美联储9月议息预期与通胀数据博弈。周初市场延续强劲非农后的加息定价，9月加息概率自五成抬升至六成，美元与美债收益率同步走强，金价承压；周三至周四美债长端收益率逼近5%关口、国际油价突破100美元/桶，8月PPI月率0.4%为5月以来最大涨幅，加息概率进一步升至七成，沪金周四夜盘跟随外盘回落近2%。周五公布的美国8月核心CPI月率0.3%、高于市场预期，加息概率一度升至九成，现货金价先跌破4300美元后快速反弹，单日振幅逾110美元，沪金主力仍收跌。综合来看，通胀数据与油价上行持续压制估值，但央行购金与黄金ETF资金流入构成支撑，中国央行连续第22个月增持黄金。预计短期维持宽幅震荡，重点关注美联储议息会议表态与中东局势演变。

【白银】偏弱

上周白银跌幅明显大于黄金，主力合约周五收于15586元/千克，周跌4.09%，金银比进一步走阔，偏弱特征突出。周内现货白银一度自68美元/盎司附近快速回落至63.5美元一线，周四单日跌幅超过5%，波动显著放大，主要受美债收益率与美元同步走强、加息预期升温压制，白银ETF持仓同期减少，多头资金离场迹象清晰。产业层面，光伏行业产能出清仍在推进，光伏玻璃价格延续低迷，工业需求对白银价格的支撑有限，白银缺乏独立于黄金的向上驱动。周五CPI公布后银价一度反弹逾2%，但全周仍未收复失地。综合来看，白银对利率预期更为敏感，在议息会议落地前，预计其表现弱于黄金、以偏弱震荡为主，建议控制整体仓位并把握交易节奏。

【铂、钯】 偏弱

美国8月未季调CPI月率录得0.4%，为今年6月以来新高，前值为0.1%；季调后核心CPI月率录得0.3%，为今年5月以来新高，高于市场预期及前值的0.2%；美国8月未季调CPI年率录得3.4%，符合预期，持平前值。特朗普：我们应该拥有全球最低的利率。哈塞特：特朗普和我都认为没有理由加息。阿曼外交部表示，为达成共识，原定于14日举行的波斯湾沿岸国家地区会议延期。消息称是因沙特方面提出了修正意见。美国8月CPI环比增速超出市场预期，市场对美联储加息的预期大幅飙升，短期内贵金属情绪仍将继续承压，短期内铂、钯或偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 偏弱

据USDA9月供需报告，美国2026/2027年度大豆产量预期为45.35亿蒲式耳，市场预期为45.01亿蒲式耳，8月预期为45.19亿蒲式耳，美国2026/2027年度大豆期末库存预期为3.1亿蒲式耳，市场预期为2.98亿蒲式耳，8月预期为3.2亿蒲式耳，美国2026/2027年度大豆单产预期为52.8蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩，8月预期为52.7蒲式耳/英亩。MPOB报告显示，马来西亚8月棕榈油库存为282.45万吨，环比增加7.48%，毛棕榈油产量为181.75万吨，环比增加1.39%，棕榈油出口为129.47万吨，环比下降7.50%。加拿大油菜籽收割进度略微偏慢，未来15天降雨量接近正常值，预计收割进度有所加快。国内菜籽库存回升，压榨量增加。综合来看，USDA月度供需报告偏空，美豆单产和产量高于预期、期末库存高于预期，预计CBOT大豆短期回调，美豆逐渐开始收割，供应端的叙事基本结束，后续需关注美豆出口需求、压榨数据。8月份马棕继续高位累库，9月份国内棕榈油进口量大幅增加，棕榈油处于近端增产期高库存与远期减产博弈。预计油脂短期回调，中长期维持偏多，注意风险控制。

【蛋白粕】 偏弱

据USDA9月供需报告，美国2026/2027年度大豆产量预期为45.35亿蒲式耳，市场预期为45.01亿蒲式耳，8月预期为45.19亿蒲式耳，美国2026/2027年度大豆期末库存预期为3.1亿蒲式耳，市场预期为2.98亿蒲式耳，8月预期为3.2亿蒲式耳，美国2026/2027年度大豆单产预期为52.8蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩，8月预期为52.7蒲式耳/英亩。未来15天美豆主产区降雨量接近正常值，美豆逐渐开始收割。国内大豆进口高峰期已过，油厂大豆和豆粕库存小幅回落。在俄乌冲突升级的第二个月，黑海粮食出口遭遇新的障碍。尽管远洋航线仍然基本无法通行，但陆路和河道替代通道也因水位低、基础设施瓶颈和袭击事件的再次发生而日益受阻。8月份，由于黑海基础设施遭受袭击以及物流收紧进一步限制了海运。加拿大油菜籽主产区降雨量接近正常值，预计菜籽收割正常推进。国内菜籽和菜粕进口量较大，供应端面临压力。综合来看，外盘油籽价格回调，豆菜粕成本支撑减弱，预计蛋白粕短期震荡偏弱。

【玉米】 偏弱

供应端：北方港口玉米库存处于相对偏高水平，广东港谷物库存处于高位，替代品供应充足。新粮陆续上市，供应端压力较大。需求端：饲企仍多使用替代品，玉米随用随采为主，玉米淀粉加工利润较差，需求端难有提振。

综合来看，目前玉米基本面较弱，预计玉米震荡偏弱，关注贸易商出货意愿和新粮收割进度。

【生猪】 偏弱

据钢联统计，9月份173家规模养殖场计划出栏量为1494.77万头，跟8月份相比仍小幅增加，每头重140kg以上的大猪存栏占比提升，近期出栏均重回升，短期生猪供给依旧宽松，需求方面，鲜销率小幅回升，冷冻肉库容率小幅下降，终端需求略微改善。预计短期震荡偏弱，关注出栏节奏。

【棉花】 震荡

上周ICE美棉因9月7日美国劳动节休市，8日起恢复交易，美棉12月合约冲高回落，周五大幅下挫，周度收于86.19美分/磅。USDA供需报告下调美棉产量预估，但期末库存降幅不及市场多头预期，前期天气带来的减产利好快速消化，资金选择获利了结，叠加持仓减仓，外盘盘面承压下行。美棉产区干旱仍在持续，但市场关注点转向全球消费端，外盘上方压力显现。

国内郑棉CF2701上周延续偏弱走势，价格重心持续下移，周内最低触及16335元/吨，周五收盘16380元/吨，持仓同步回落。新疆棉区陆续喷施脱叶剂，新棉采收临近，市场对新棉集中上市的供应预期持续压制盘面。下游传统“金九”旺季需求兑现不及预期，纺企订单偏淡，原料采购维持随用随采模式，大规模囤货意愿偏弱。储备棉持续轮出，进一步增加现货端供应压力。

当前市场核心博弈新棉开秤价格，外盘天气利多边际减弱，内需尚未出现明显回暖信号，棉价大概率维持偏弱震荡格局。后续重点跟踪新疆棉花采收进度、新棉上市量、开秤报价以及下游纺织订单的边际变化。

【白糖】 震荡

上周郑糖延续窄幅震荡，主力合约周五收于5441元/吨，周涨0.07%，周内在5440—5510元区间反复拉锯，成交持仓变动有限，方向性不强。国际市场方面，印度最大产糖邦马哈拉施特拉邦批准糖厂自10月15日起开榨，较上年提前两周，官方预期甘蔗供应减少；印度糖厂将在国内市场出售约25万吨糖，其库存限制政策亦自9月起生效，阶段性增加流通供应，对国际糖价形成扰动。国内2025/26榨季产量处于高位，工业库存与销售进度总体平稳，中秋国庆备货对现货成交略有提振，但对价格拉动有限，进口成本与内外价差仍是郑糖下方的主要约束。综合来看，国内外暂无明显打破平衡的驱动，糖价短期仍以区间运行为主，后续需跟踪新榨季开榨节奏、主产区天气变化及进口到港情况。

【能源化工】

【PX】 偏强

美伊军事冲突未见缓和，胡塞武装袭击沙特石油设施，地缘风险溢价抬升，成本端支撑较强但不稳定。供应端，福海创80万吨出料、多套装置延续检修，PX周度产量和周均产能利用率环比增加，下期福海创继续出料，预计产量68.38万吨、供应持续回升。需求端，下游PTA产量提升，下期逸盛石化重启、PTA产量预计延续增加，对PX需求仍有支撑。加工费方面，现货紧张推动PX-石脑油价差回升，11-01价差报350元/吨、环比走扩112元/吨。主力合约上周收盘9232元/吨，涨幅6.68%，成交放量、持仓小幅增加、沉淀资金增加，看升比例60%维持偏多。综上，成本端支撑较强、现货偏紧、需求有增量，但供应回升压制上方空间，PX短期或震荡偏强运行，关注原油价格的影响。

【PTA】 偏强

成本端支撑偏强但不稳定。供应端，福海创重启、国内供应持续提升，周度产量和产能利用率环比增加，下期嘉兴石化等重启，供应仍有增量预期。需求端，终端订单不温不火，聚酯端检修范围扩大，聚酯产量下降，下期万凯、恒逸等检修进一步扩大，需求端支撑有限。PTA社会库存转为累库，工厂库存与聚酯原料库存仍处低位，随着供应增量、需求表现不理想，社会库存累库或延续。目前加工费压缩至335.52元/吨（降幅30.16%）。上周主力合约收盘6250元/吨（环比+5.54%），量仓齐增、沉淀资金增加，看升比例升至35%（环比+5%）。综上，成本走强提供支撑但不稳定，且供应持续增量、需求支撑不足、累库幅度扩大，PTA短期或偏强整理、上方空间受供应压制，关注原油价格的影响。

【乙二醇】 震荡

地缘冲突推升油价、动力煤同步上涨，乙二醇成本双强，成本支撑增加但不稳定。供应端，国内产量和产能利用率环比回升，下期仍有增量预期，但整体属温和增加。但终端订单不温不火，聚酯端检修范围扩大，聚酯产量减少，下期江南、远纺等仍有检修，需求端支撑不足。进口端，本期进口量降至2.60万吨，下期到港增加，进口端支撑减弱。华东主港库存去化至11.70万吨（环比-15.8%），处近年低位，下期去库幅度收窄但仍延续去库。上周主力合约收盘5786元/吨（环比-1.90%），成交放量、持仓缩减、沉淀资金减少，看升比例升至50%（环比+15%）心态偏多。综上，成本走强、低库存、现货偏紧支撑价格强势，但供应增量、到港增加、需求走弱限制上行空间，乙二醇短期或高位震荡，关注成本端及主港库存变化。

【塑料】 偏强

美伊军事冲突未见缓和、胡塞武装袭击沙特石油设施；动力煤受安监约束偏强上行；成本端支撑整体向上但不稳定。供应端，上周裕龙石化、中天合创、内蒙宝丰、独山子石化等重启，产量和产能利用率环比增加，下期广东石化、中英石化、中沙石化计划重启且暂无新增检修，供应有增量预期。需求端，进入传统旺季，下游开工率环比提升至40.37%，包装膜订单释放、北方棚膜需求跟进，下期开工率预计继续提升。社会样本库存降至27.29万吨（同比-51.30%），处历史低位，下期预计延续去化。上周主力合约收盘8598元/吨（环比+2.86%），成交放量、持仓小幅增加、沉淀资金增加，看升比例升至32.98%（+5.85%），心态偏多。综上，成本支撑强、旺季需求启动、低库存对塑料形成向上驱动，但供应增量与高价下采购谨慎制约上方空间，短期塑料或高位偏强震荡，关注地缘油价、装置重启与旺季需求兑现。

【聚丙烯】 偏强

中东地缘博弈持续、沙特能源设施受袭，原油上涨，丙烷与丙烯等原料端全线抬升，动力煤偏强上行，成本端支撑增强但不稳定。供应端，上周成本压力下临停增多、供给被动收缩，产量与产能利用率环比小降，下期延安能化、大唐多伦装置重启，供应维持增量预期。需求端，金九旺季下游开工率环比提升至45.89%，粮肥袋、日用注塑订单回暖，但高价原料压缩采购，下期开工率预计继续提升。进口持稳、出口小增，净进口压力有限。PP商业库存降至54.09万吨（环比-4.11%），生产企业去库、港口累积，下期预计继续下降。上周主力合约收盘8882元/吨（环比+3.68%），量仓价齐升、沉淀资金增加，看升比例升至54.86%（+9.73%），心态转多。综上，成本端支撑增强、旺季需求复苏及库存去化对价格形成支撑，但供应增量、高价成交不畅制约上方空间，PP短期高位偏强震荡，关注地缘油价、装置重启与旺季订单兑现。

【甲醇】 震荡

上周甲醇在供应收缩预期推动下继续大幅上行，主力合约周五收于3380元/吨，周涨6.46%，周中一度触及涨停并创2021年以来新高，周五冲高回落、地缘溢价快速回吐。核心驱动来自进口端：中东局势与霍尔木兹海峡通行受阻使伊朗装置大面积停车，9月到港量预计明显回落，港口可流通货源偏紧，华东甲醇港口库存降至55.15万吨、较上期减少9.60万吨；国内前期检修装置虽集中回归，但增量难以对冲进口缺口。需求端，下游对高价原料抵触情绪升温，MTO利润承压，实际消耗跟进有限，交易所已就价格波动发布风险提示。综合来看，甲醇走势仍由地缘与进口节奏主导，价格行至阶段高位后波动明显放大，预计维持高位宽幅震荡，重点关注美伊局势、伊朗装置重启与港口库存变化。

【LPG】 震荡    

上周LPG延续强势，主力合约周五收于6893元/吨，周涨5.54%，周内跟随原油震荡走高、收盘接近阶段高位，振幅较前期收敛但仍处于高位。成本端仍是核心驱动：美伊冲突持续升级，也门胡塞武装控制曼德海峡后红海运输风险上升，沙特东西输油管道多次遭袭并采取预防性关闭措施，国际油价自5月中旬以来首次突破100美元/桶，进口成本高企、内外盘深度倒挂格局延续，为盘面提供较强支撑。供应端，中东发运受地缘约束，9月到港量预计环比收缩，港口库存延续去化；需求端，PDH装置受利润压缩制约、开工率依旧偏低，民用气处于淡旺季切换阶段，节前补库预期提供边际支撑。综合来看，LPG现阶段定价仍由成本与地缘因素主导，价格中枢明显抬升，但急涨之后波动同样剧烈，短期或高位反复，重点关注沙特CP价格指引、中东装船与原油走势，警惕情绪退潮后的回落风险。

【天然橡胶】 震荡

上周沪胶先扬后抑，主力合约周五收于19315元/吨，周涨3.29%，周初在原油反弹与产区天气扰动共振下放量拉升，周中最高上冲至19770元/吨、创2024年10月以来新高，此后高位回落、涨幅收窄。供应面上，东南亚产区正逐步转入旺产季，但泰国原料价格逼近历史极值、印尼产区干旱少雨，市场对美国气候预测中心提示的强厄尔尼诺事件担忧升温，割胶与产出节奏存在扰动。需求端，半钢胎与全钢胎开工率回升乏力，轮胎厂以刚需采购为主，高价货源接受度有限；上期所天然橡胶库存本周继续小幅下降，低库存对价格形成托底。综合来看，成本与天气预期支撑仍在，但需求疲弱约束反弹高度，预计维持高位宽幅震荡，重点关注产区降雨、原料价格与轮胎开工变化。

【纸浆】 偏弱

上周纸浆盘面震荡走弱，主力合约周五收于4786元/吨，周跌1.40%，周内数度下探、反弹乏力，持仓由22.6万手降至21.5万手，参与资金持续流出。从驱动看，本周市场缺乏增量利多：供给端进口货源到港节奏平稳，港口库存仍处于相对高位，可流通资源并不紧张；需求端则受制于成品纸盈利偏薄，纸厂采购以刚性补库为主，主动建库意愿不足，交投难以放量。与此同时，能化板块本周由原油与地缘因素主导，资金更多流向甲醇、LPG等弹性品种，纸浆相对被边缘化。综合来看，本周基本面无新增利多而需求跟进有限，盘面缺乏持续上行动能，预计维持偏弱震荡，重点关注外盘针叶浆报价、港口库存去化速度与下游纸厂的提价落实情况。

【烧碱】 震荡

上周烧碱整体震荡，主力合约周五收于1939元/吨，周涨0.26%，周初在能化板块走强带动下上行，周五夜盘跟随化工品回落、涨幅基本回吐。基本面看，供给端行业开工率缓慢回升，部分前期检修装置恢复后产量弹性较大，液氯行情低迷仍对氯碱综合利润形成拖累；需求端，氧化铝企业延续压价采购思路，广西、河南、山西等地现货成交价格低位运行，对烧碱价格构成牵制，而印尼铝土矿发运受水位偏低影响、或对氧化铝生产形成扰动，进而影响烧碱的区域需求节奏。综合来看，烧碱供需两端均缺乏亮点，现货压价与成本支撑相互制衡，短期难以形成趋势性行情，预计仍以震荡为主，重点关注氯碱装置开工、氧化铝采购定价及液氯价格变化。

【玻璃&纯碱】 震荡

上周玻璃与纯碱走势分化。玻璃主力合约周五收于973元/吨，周跌0.51%，周初受“反内卷”政策预期与黑色建材链情绪带动一度冲高，此后涨幅持续收窄，周四夜盘再度放量上行后于周五回落，盘面博弈集中于政策预期与现实需求的差距；浮法玻璃开工与产能利用率变化不大，冷修对供给的收缩效果尚未显现，厂库与社库仍待去化，旺季需求成色尚难验证。纯碱主力合约周五收于1065元/吨，周跌2.56%，走势弱于玻璃。据隆众资讯，截至9月10日当周国内纯碱厂家总库存193.11万吨，较上周四增加1.98万吨、涨幅1.04%，厂库突破192万吨高位，前期检修带来的供应收缩被需求疲弱与高库存对冲，价格重心重新下移。综合来看，两者仍处政策预期与高库存现实的拉扯之中，预计维持宽幅震荡，关注碱厂库存拐点、玻璃冷修进展与政策落地节奏。

【黑色金属】

【铁矿石】 偏弱

油价推高铁矿石开采和运输成本，但钢厂铁水产量环比下调，钢厂大幅亏，对原料端承接能力有限。

供给端，非主流矿对油价成本敏感，但主流矿山发运和产量仍较为宽松。需求端，传统旺季，但钢材需求未见增量，钢联247家样本钢厂盈利率低于8%，在成材需求未见好转情况下，铁水产量难增，负反馈压制煤炭和铁矿价格。内矿供给减少，对外矿依赖增加，因此港口库存同比偏高。

供强需求格局难改，长期看空矿价。但短期仍有油价成本、国内采购等扰动，预计矿价偏弱震荡。

【双焦】 震荡

煤炭板块受供给偏紧和需求难起影响，政策保供仍有担忧，资金进出场快速，盘面振幅极大。

焦煤端，蒙煤进口在600-700车左右，内矿开工和产量有所增加，周末山西会议既有“安全生产”又提“保供责任”，后续持续复产；下游抢货意愿减弱，本周流拍率增加；焦煤整体库存仍偏低。焦炭端，第5轮提涨落地，焦企亏损减小，本周独立焦企产量增加；下游端钢厂亏损进一步加剧，旺季铁水小幅减少；钢厂和独立焦企持续去库，焦炭库存压同环比走低。

预计煤炭板块宽幅震荡，钢厂承接能力有限，整体煤价估值偏高。重点关注蒙煤通关、内矿复产、铁水产量、政策走势。

【钢材】 震荡

需求未见起色，钢材仍以成本支撑为主要逻辑。钢联247家样本钢厂盈利率不足8%，铁水环比下调，倒逼黑链走负反馈逻辑。

宏观层面，有待关注资金到位率和对实物的推动量。行业层面，焦炭第5轮提涨落地之后，钢厂亏损再加剧，铁水产量下调，钢材供给收紧；库存端，五大材持续去库，但热卷社库同比仍偏高。周末钢材现货成交偏弱，价格持稳或微跌。

钢材弱需求，由成本推高的钢价难维系，钢厂减产，黑链走负反馈逻辑。短期对钢价维持震荡看待，重点关注需求变化、政策走势、铁水产量。

【硅铁&锰硅】 震荡

上周硅铁大幅回落，主力合约周五收于6072元/吨，周跌8.33%，回吐前一周涨停后的多数涨幅，周内持仓明显下降，资金离场特征显著。成本端支撑仍在，兰炭价格累计上涨、青海电价上调，焦企受炼焦煤高价影响主动限产至四成至五成，焦炭供应持续收缩；但下游钢厂亏损面较大、铁水产量增量有限，钢招补库节奏偏慢，高价下接受度不足，成本推动未能有效向下传导。综合来看，硅铁自身供需仍偏宽松，短期由成本与黑色系情绪主导，波动明显放大，预计宽幅震荡，重点关注主产区开工与煤焦价格走势。

上周锰硅跟随黑色系大幅回落，主力合约周五收于5852元/吨，周跌5.09%，跌幅小于硅铁，周内持仓下降约13万手，前期参与资金撤离明显。成本端，兰炭与焦炭价格维持坚挺、主产区电价上移，生产成本重心继续抬升；但成本抬升未能转化为价格支撑，钢厂在亏损压力下采购维持刚需，合金需求缺乏增量。钢厂招标方面，河钢集团9月硅锰首轮询盘6000元/吨，高于8月5880元/吨的定价水平，但采购量较8月有所下降，量减价升的组合反映钢厂压价与保供之间的博弈。综合来看，锰硅供需格局依然偏宽松，短期行情更多由黑色系成本与情绪主导，我们维持谨慎，预计区间震荡，重点关注钢招最终定价与主产区开工变化。

【金融期货】

【国债】 震荡

上周TS、TF、T、TL 主力合約整體小幅回調，長端 TL 調整幅度相對更大，全周維持窄幅震盪格局，價格波動收斂，多空博弈趨於均衡。資金面維持整體寬鬆，公開市場操作以淨回籠為主，但 DR 系列回購利率運行平穩，對債市形成基礎支撐。8 月物價數據溫和回升，壓制進一步寬鬆預期，疊加美債收益率高位運行，對國內長端品種形成外部約束。

成交環比有所回落，持倉小幅抬升，CTD 基差有所走闊，IRR 處於合理區間。當前基本面尚未出現明顯轉強，中期債市做多邏輯未被破壞，但短期缺乏上攻催化。操作上建議維持謹慎偏多思路，不宜過度追高，重點觀察資金面變化、政府債供給節奏與美債走勢，提防現券收益率上行帶來調整風險，套利可等待合適正套時機。

【股指】 震荡

上周IF、IH、IC、IM 主力维持区间震荡，大小盘风格分化明显，价值蓝筹相对抗跌，中小盘成长波动更大。海外通胀数据推升美联储政策预期，外部风险偏好扰动国内盘面；国内外贸数据表现尚可，但经济修复节奏偏弱，市场等待进一步政策信号，整体交投维持中等水平。

持仓层面，空方仍有优势，净空仓维持高位，移仓换月持续推进，远月合约持仓逐步抬升。盘面反弹过程中量能未能有效放大，上方压力显现，指数反覆考验下方支撑。短期股指仍将处于内外因素博弈格局，难以走出单边行情。以区间思路对待，耐心等待行情突破与突发事件带来的市场合力,谨慎追涨，重点跟踪国内政策落地、海外议息进程以及北向资金流向，防范外围市场突发波动带来的冲击。

【其它】

【欧线】震荡

上周集运欧线大幅上行，主力合约周五收于2032点，周涨9.22%，周内连续放量走高，地缘风险溢价成为主导力量。消息面上，也门胡塞武装控制曼德海峡及红海沿岸战略要地，多艘商船在相关海域遇袭，沙特东西输油管道遭袭并采取预防性关闭措施，船舶绕行与保险成本上升推高即期运价预期，旺季附加费报至4000美元/FEU，运价、拥堵与地缘形成三重夹击。现货端，欧洲航线结算运价指数延续回落，欧洲及地中海方向运输需求基本稳定而运价继续走低，与盘面走势形成背离，运力供给则受关键水道通行受限约束。综合来看，欧线短期由地缘情绪主导，与现货基本面背离程度加大，预计波动维持高位、宽幅震荡，重点关注中东局势演变、红海通行状况及航司运力调度。