佛山金控期货每周观点

【重点关注】

偏强： 乙二醇 聚丙烯 铜 锌

偏弱： 铁矿石

【有色金属】

【铜】 偏强

铜精矿紧缺格局不断加剧，铜精矿TC持续下跌，维持近5年同期最低位；精废价差维持极高水平，精铜杆需求继续承压。铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格延续回落态势，国内冶炼厂利润被持续压缩，部分产能受到影响。美联储议息会议“靴子落地”，叠加原油价格回落，有色板块情绪或维持回暖态势；CL价差倒挂，美铜累库节奏有所变缓；短期内供应端偏紧格局继续提供较强支撑，铜价或延续反弹态势，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】 震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。几内亚将有新产能，阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内产能利用率持续上行，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，但短期内几内亚供应存扰动，叠加铝土矿价坚挺，底部存成本支撑，氧化铝或区间震荡为主。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存持续去库。海外部分铝厂复产，EGA铝厂复产持续推进，巴林铝业复产进度已达战前水平80%，海外供应端边际走强；沪伦铝库存仍持续去库提供支撑，宏观利空靴子落地，有色板块情绪或持续回暖，短期内铝价或震荡为主。

【锌】 偏强

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，海内外锌精矿加工费持续下跌，冶炼端处于国内检修海外减产的状态，且国内冶炼厂利润持续被挤压，后续产能或受影响，供应端扰动持续；需求端持续受天气和高价影响，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。伦锌升水维持高位，伦锌结构性偏紧格局并未明显缓解，供应端紧缺持续加剧，国内锌锭库存继续去库，基本面驱动较强，有色板块情绪或持续回暖，短期内锌价或偏强震荡为主。

【镍】 震荡

宏观方面中美经贸磋商在美国开始举行，沙特紧张局势持续升级，伊朗周末抛出谈判条件，消息面印尼调整镍矿HPM计算公式，但基本面持续偏空压制金属价格，LME库存增加至历史新高、WBN正式重启采矿确认矿端转松以及下游需求持续疲弱，不锈钢及新能源终端需求走弱，三元电池被磷酸铁锂挤占且排产走弱，而印尼HPAL项目拟减产MHP约30%、PT BMS因水电短缺减产，短期印尼电力紧张、镍矿紧张及硫磺成本仍有一定支撑。综合来看，短期受印尼镍矿政策以及宏观情绪驱动影响，基本面弱现实压制，成本端支撑较强，预计镍价短期区间震荡运行。

【不锈钢】 震荡

宏观方面中美经贸磋商在美国开始举行，沙特紧张局势持续升级，伊朗周末抛出谈判条件，产业方面WBN正式重启采矿确认矿端转松以及下游需求持续疲弱，消息面中钢协 44 家自律控产持续，9月不锈钢排产小幅回落，三大家电排产持续低迷，不锈钢社库连续累库，旺季需求不及预期，但印尼HPAL项目拟减产MHP约30%、PT BMS因水电短缺减产，短期印尼电力紧张、镍矿紧张及硫磺成本仍有较强支撑。综合来看，短期跟随镍价及资金情绪波动，印尼镍矿政策致成本高位，但需求持续走弱及库存累积压制价格，后续关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】 震荡

市场持续博弈强现实以及弱预期验证，消息面某大厂新增年产4万吨碳酸锂项目，叠加某电池大厂下修排产以及三元电池排产走弱，而丰城九岭计划实施停产检修，且海外供给仍有扰动，当前仍为大幅去库阶段，现阶段仍有供给扰动+旺季需求+库存去化支撑，利空方面碳酸锂去库幅度有所收窄，供应端恢复预期逐步兑现，而前期SMM公告调整产量及库存口径压制价格。综合来看,当前市场持续博弈强现实弱预期，下游旺季排产刚需支撑，远期平衡走弱，盘面价格技术性转弱，资金博弈持续激烈，短期预计价格仍宽幅震荡。

【工业硅】 震荡

供给收缩利好逐步被消化，弱需求高库存格局延续，但硅煤等原料高位对成本形成一定托底。新疆减产明确+10月西南枯水期停炉，但四川、内蒙、甘肃等地均有新开炉补充；多晶硅虽有头部企业控产挺价、部分西南基地计划逐步停产，行业整体库存高企、硅片与电池片订单偏弱，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，社会库存居高不下，套保盘与工厂库存累积制约上行动力。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，下方有支撑但上行动力不足，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】 震荡

上周多晶硅震荡整理，主力合约周五收于36490元/吨，周涨0.03%，周初受减产消息提振一度上探37880元/吨，此后连续回落并基本回吐涨幅。供给端，市场消息称某头部企业西南基地逐步减产、预计10月全停，影响月产量约4000吨；9月11日多家企业再度召开减产会议，市场传言未来一年产量控制在105万吨以内。但据SMM消息，9月仍可能有多个基地复产，月度产量存在继续增加预期，10月受会议与枯水期影响产量或回落，减产预期与供给现实的落差主导定价。需求端，下游库存可用天数普遍超过30天，现货高价成交有限。综合来看，反内卷预期与供给现实相互拉扯，短期或维持震荡，重点关注企业实际减产落地情况、月度产量数据与下游采购启动时点。

【贵金属】

【黄金】 震荡

上周沪金主力收于948.52元/克，周涨0.68%，结束此前连续两周回落，整周围绕美联储议息与地缘局势反复博弈。美联储9月议息会议一致通过加息25个基点，点阵图大幅上移，16位官员预计年内仍需额外加息，会后美元指数走高并于周五升破200日均线；主席沃什强调通胀过高且持续时间过长，并称将遏制价格冲击的二阶传导，措辞偏鹰一度压制贵金属，周五则明显反弹。地缘方面，沙特东西输油管道遇袭后停运，中东局势尚未实质缓解，避险与抗通胀需求继续对金价形成托底。SPDR黄金ETF持仓较上日增加4.278吨至1057.122吨。综合来看，加息预期与央行购金、地缘避险之间的博弈仍是主线，金价短期或维持震荡，重点关注美国通胀与就业数据、美联储官员表态及中东局势演变。

【白银】偏强

上周白银大幅反弹，主力合约周五收于16263元/千克，周涨4.34%，涨幅明显大于黄金，全周波动进一步放大。周初在美联储议息前的谨慎情绪与美元走强压制下，白银一度下探至15249元/千克；随着加息落地并被市场消化，白银自周中起震荡回升，周五单日上涨3.98%并收于全周高位附近。国内白银现货周五收报16240元/千克，涨幅达4.71%，强于期货盘面。持仓端并未同步跟进，CFTC数据显示截至9月15日当周白银投机净多头减少1544份至12632份，iShares白银ETF持仓同期减少25.28吨至15291.6吨，本轮回升更多由低位买盘推动。综合来看，金融属性与工业属性形成共振，但资金面确认度不足，短期或维持偏强震荡，重点关注美元指数走向、美联储后续表态与工业需求变化。

【铂、钯】 偏强

美国财长：财政部回购操作的目的在于增加流动性并管理债务期限结构，而不是控制规模超过30万亿美元的市场。美联储卡什卡利：通胀仍然过高，不仅仅源于油价因素。特朗普称对在联大与伊朗总统会面持开放态度；桌面上的选项包括让伊朗经济继续恶化，或者达成协议。特朗普还表示，他正在考虑“何时以及是否”对伊朗采取彻底军事行动。卡塔尔称美国希望与伊朗达成协议。特朗普：也门胡塞武装同意不与美国交战。美联储9月加息靴子落地，中东地缘风险存缓和预期，原油价格回落，短期内贵金属情绪或延续反弹，短期内铂、钯或偏强震荡为主。

【农产品】

【油脂】 偏弱

未来15天美豆主产区降雨量接近正常值，预计美豆收割正常推进。截至9月13日当周，美国大豆收割率为6%，去年同期为5%，五年均值为3%。美国环保署(EPA)周四公布的数据显示，美国8月生物基柴油混合信用额度(D4)从7月的7.96亿个降至6.93亿个。SPPOMA数据显示，2026年9月1-15日马来西亚棕榈油产量环比上月同期增加21.28%。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为714012吨，较上月同期的819141吨下降12.8%。综合来看，棕榈油仍处于季节性增产期，供应宽松的现实压制盘面，美国8月生物基柴油混合信用额度下降，美豆油回调，美豆陆续收割，供应逐渐增加，油脂短期面临回调压力，中长期维持偏多。

【蛋白粕】 偏弱

未来15天美豆主产区降雨量接近正常值，预计美豆收割正常推进。截至9月13日当周，美国大豆收割率为6%，去年同期为5%，五年均值为3%。国家粮食和物资储备数据中心预计9月全月进口大豆到港量在1000万吨左右，油厂保持高开机率运转，全月压榨量接近1000万吨，同比增加约30万吨。黑海粮食运输受阻，影响葵粕进口，菜粕增加替代性需求。综合来看，美豆陆续收割，CBOT大豆回调，黑海物流受阻抬升葵粕成本、间接提振菜粕替代价值，但菜粕预期供应宽松，预计蛋白粕短期震荡偏弱，关注中美经贸磋商情况。

【玉米】 偏弱

供应端：新粮陆续上市，替代品供应充足，供应端压力较大。需求端：双节假期，饲企有补库需求，玉米深加工需求环比小幅增加。综合来看，目前玉米基本面较弱，预计玉米延续震荡偏弱，关注贸易商出货意愿和新粮收割进度。

【生猪】 偏弱

据钢联统计，9月份173家规模养殖场计划出栏量为1494.77万头，跟8月份相比仍小幅增加，每头重140kg以上的大猪存栏占比提升，近期养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，需求方面，临近双节，短期需求或有所好转。预计短期跌势放缓，即使反弹，空间也有限，关注出栏节奏。

【棉花】 偏弱

上周内外盘棉价共振下行。郑棉主力CF2701合约周一开盘16370元/吨，周内最低下探15715元/吨，周五收于15750元/吨，较上周收盘16380元下跌630元，跌幅3.85%，持仓增加4.18万手至55.40万手。ICE美棉2612合约周一开盘86.20美分/磅后震荡走低，周五收于81.13美分/磅，最低至80.71美分/磅，周度显著回落，持仓小幅下降。

美棉减产预期下调，叠加全球纺织消费偏弱，多头主动减仓离场。国内新棉逐步进入集中采摘阶段，市场对新棉上市增量预期升温，产业端潜在套保压力上升；下游纺企订单改善有限，成品库存偏高，采购以刚需为主，大规模补库意愿不足。内外盘同步走弱，空头资金持续入场，市场悲观情绪发酵。

短期棉价承压运行，下方支撑持续接受考验。随着新疆新棉集中上市，供应压力逐步兑现，而下游“金九”旺季需求兑现不及预期，预计郑棉维持偏弱格局。操作上建议偏空思路对待，重点关注新棉采摘进度、开秤收购价格以及下游订单落地情况。

【白糖】偏弱

上周郑糖震荡下行，主力合约周五收于5322元/吨，周跌2.19%，逐步跌离前期震荡区间，成交较前一周明显回落，持仓基本持平，方向性有所增强。国际市场方面，印度宣布放宽大宗消费者食糖库存上限至30天，流通环节可售资源增加，压制国际糖价；同时印度核心产糖区官方产量预估遭到市场质疑，原料不足或导致新榨季产量缩水，多空因素并存。国内方面，新榨季临近，市场对开榨进度与产量的预期偏宽松，现货报价跟随盘面走弱，下游采购以刚需为主。综合来看，外盘缺乏新的向上驱动、国内供应预期宽松，糖价短期或维持偏弱运行，重点关注印度开榨进度与出口政策、巴西压榨节奏以及国内新榨季开秤情况。

【能源化工】

【PX】 震荡

上周国际油价先涨后跌、均价上涨，但美联储年内首次加息与沙特管线修复快于预期压制油价，目前地缘风险存降温预期，短期油价维持高位波动，成本端支撑环比减弱且不稳定。供应端，上周未有装置变动，乌石化100万吨检修、海南炼化与扬子石化延续检修，PX周度产量基本持平，下期福海创继续出料、预计供应小幅回升。需求端，逸盛大化重启，下游PTA产量提升，下期海伦石化出料、PTA产量预计增加，对PX需求仍有支撑。加工费方面，PXN回升至315.93美元/吨（环比+1.74%），但涨幅收窄。资金面，主力合约上周收盘9160元/吨（环比-0.78%），量仓同步缩减、沉淀资金减少，看升比例由60%降至25%、观望比例升至65%，市场情绪明显转观望。综上，现货紧张与需求增量仍构成支撑，但成本支撑减弱、供应回升、资金观望，PX短期或震荡运行、涨势放缓，关注原油价格及装置出料节奏。

【PTA】 震荡

成本支撑减弱且不稳定。供应端，逸盛大化重启、国内供应持续提升，周度产量、产能利用率环比增加，下期海伦石化出料，预计供应仍有增量预期。需求端，聚酯端部分装置重启、负荷小幅提升，聚酯产量回升，但终端订单不温不火，预计下期聚酯负荷变化不大，需求端支撑有限。库存端，社会库存累库幅度进一步扩大，但工厂库存与聚酯原料库存仍处低位。加工费修复至540.58元/吨。资金面，上周主力合约收盘6238元/吨（环比-0.19%），量仓同步缩减、沉淀资金减少，看跌比例升至45%（+10%）、心态转谨慎。综上，成本支撑减弱、供应持续增量、累库幅度扩大，PTA短期或高位承压、震荡整理，上方空间受供应压制，关注原油价格、海伦石化出料及聚酯负荷变化。

【乙二醇】 偏强

上周国际油价先涨后跌，动力煤由涨转跌，乙二醇成本端由此前的油煤双强转为松动。供应端，国内产量与产能利用率继续回升，下期国产产量预计增加，关注富德检修与正达凯重启，供应温和增量。需求端，聚酯端瓶片装置重启带动负荷提升，聚酯产量回升，但终端订单不温不火，预计下期聚酯负荷变化不大，需求端支撑有限。进口端，本期进口量2.68万吨小幅回升，下期到港减少、进口货补充减弱。库存端，华东主港库存处近年低位且仍在去库周期，低库存对价格支撑仍在。资金面，上周主力合约收盘6007元/吨（环比+3.82%），持仓持稳、成交小幅缩减，看升比例升至60%（+10%）心态偏多。综上，低库存、现货偏紧与需求小幅提升支撑价格强势，但成本转松动、供应温和增量、终端织造开工率下降制约上行空间，乙二醇短期或高位震荡偏强，关注成本端、主港库存变化。

【塑料】 震荡

油制成本支撑减弱、煤制成本变化不大，整体成本端支撑转弱。供应端，上周因塔里木二期、惠州埃克森、独山子石化等新增检修、且前期检修装置尚未重启，产量和产能利用率环比减少，下期扬子石化、惠州埃克森重启、新增镇海炼化检修，预计供应恢复增量。需求端，下游开工率升至41.92%，包装膜与农膜订单继续释放，中秋及国庆假期带动食品包装需求跟进，下期开工率或继续提升。库存端，社会样本库存由去库转为累库但仍处历史低位。资金面，上周主力合约收盘8318元/吨（环比-3.26%），量仓同步缩减、沉淀资金减少，看升比例降至26.60%、观望比例升至64.89%，市场情绪转观望。综上，成本支撑减弱、供应有增量预期、库存转累库、资金转观望，但旺季需求与低库存仍有一定支撑，短期塑料或震荡回调，关注原油价格、装置重启与旺季需求兑现。

【聚丙烯】 偏强

地缘风险担忧放缓、美联储加息25个基点落地，上周油价先涨后跌，随着美伊局势可能转向缓和、油制成本支撑松动；丙烷持续坚挺、PDH制成本高位；动力煤小幅下跌；整体成本端支撑转弱且不稳定。供应端，受丙烷高价影响巨正源、东华宁波、国亨等进入停车检修，供给再度收缩，产量和产能利用环比下降，下期宁波富德、宁波金发一线检修，供应继续阶段性缩量。需求端，高价原料压缩下游采购、成本转嫁困难，下游开工率回落至45.18%，塑编、注塑、BOPP普遍降负荷。进口小降、出口小增，净进口压力有限。商业库存降至50.37万吨（环比-6.88%），生产企业与贸易商去库、港口累积，低库存与强基差支撑市场。资金面，上周主力合约收盘8653元/吨（环比-2.58%），量仓同步缩减、沉淀资金减少，看升比例降至44.25%（-10.61%），心态转谨慎。综上，集中检修、低库存与丙烷高价形成底部支撑，但地缘缓和、需求端降负荷，PP短期或重心偏强但存回调机会，关注成本端影响、装置检修与节前补库需求释放。

【甲醇】 震荡

上周甲醇冲高回落，主力合约周五收于3433元/吨，周涨1.57%，周中一度上探3595元/吨后连续回吐，波动明显放大。核心驱动仍在进口端：美湾甲醇价格升至三个月新高，海外一套年产91万吨装置突发意外导致原料供应骤减，叠加全球现货偏紧，市场对进口成本抬升的预期升温；同时中东局势反复，霍尔木兹海峡通航与物流仍存在不确定性。国内方面，前期港口持续去库，但随着价格走高，下游对高价货源接受度下降，周内成交转淡，持仓较前一周明显减少，资金参与度下降。综合来看，成本与进口预期提供支撑，但高位需求承接不足，多空分歧加大，盘面或维持宽幅震荡，重点关注伊朗装置与发运情况、港口库存变化及下游烯烃开工。

【LPG】 震荡  

上周LPG冲高回落，主力合约周五收于6726元/吨，周跌2.42%，周内一度上探7350元/吨后连续两个交易日大幅走低，振幅明显放大。成本端，沙特东西输油管道遇袭后寻求恢复运力并将部分原油改由霍尔木兹海峡外运，市场对中东供应中断的担忧阶段性缓和，国际油价自高位回落；不过美伊冲突与红海航运风险仍在，西太平洋地区现货价格维持偏紧。库存与持仓方面，主力合约临近交割月，持仓大幅下降，资金移仓特征明显。国家统计局数据显示，9月上旬液化石油气价格环比上涨14.9%，现货端表现强于盘面。综合来看，地缘溢价与现货偏紧提供支撑，成本端松动与需求承接不足形成对冲，盘面或维持高位震荡，重点关注中东局势、国际油价走势与船期到港情况。

【天然橡胶】偏弱

上周沪胶高位回落，主力合约周五收于18670元/吨，周跌3.34%，回吐前一周多数涨幅。压制主要来自两方面：一是美联储加息落地后宏观情绪转弱，商品整体承压；二是东南亚产区降雨改善，前期天气扰动带来的减产预期有所缓和，原料端向上驱动减弱。库存方面，上期所本周天然橡胶库存增加1660吨，库存端转向小幅累积。需求端轮胎企业开工维持平稳，对高价原料的接受度有限，采购以刚需为主。综合来看，前期涨幅已在较大程度上反映产区天气与成本预期，短期缺乏新的向上驱动，盘面或延续偏弱震荡，重点关注产区天气与原料价格、国内库存变化以及下游轮胎开工情况。

【纸浆】震荡

上周纸浆先抑后扬，主力合约周五收于4836元/吨，周涨1.04%，周内多数时间维持弱势，周五日盘与夜盘连续拉升，扭转周内跌幅。驱动层面，进口到港节奏保持平稳，港口库存虽处相对高位但边际变动有限，缺少增量利空；需求端，文化纸与双胶纸价格周内走强，带动木浆采购情绪边际回暖。成交较前一周有所放大，持仓小幅下降，价格回升更多由低位买盘推动。综合来看，纸浆自身供需矛盾有限，价格弹性主要来自成本与下游提价传导，短期或维持震荡，重点关注港口库存变化、外盘浆价走势以及下游纸厂提价落实情况。

【烧碱】偏弱

上周烧碱震荡回落，主力合约周五收于1883元/吨，周跌2.89%，周初跟随能化与建材板块一同走弱，此后虽有反复但反弹力度有限。供给端，行业开工率缓慢回升，前期检修装置陆续恢复后产量弹性较大，供应压力抬升；液氯价格维持低位，氯碱企业综合利润承压，对烧碱价格形成一定成本支撑。需求端，氧化铝开工维持高位但采购节奏平稳，粘胶与印染等下游进入传统旺季，订单改善幅度有限，对高价接受度不高。综合来看，供应回升与需求平淡并存，盘面缺乏向上驱动，短期或维持偏弱震荡，重点关注氯碱企业开工与检修安排、液氯价格走势以及氧化铝企业采购节奏。

【玻璃&纯碱】 偏弱

上周玻璃与纯碱同向大幅下跌。玻璃主力合约周五收于907元/吨，周跌6.78%，周初受地产与政策预期提振一度冲高，此后连续回落，周内最低触及902元/吨，全周维持弱势。纯碱主力合约周五收于1007元/吨，周跌5.45%；据隆众资讯，截至9月17日当周国内纯碱厂家总库存188.88万吨，较周一减少1.74万吨、降幅0.91%，库存绝对水平仍处高位；天然碱成本低于900元/吨，传统成本支撑逻辑对价格的约束明显减弱。玻璃方面，产线冷修进度偏慢，厂库压力未解，“金九银十”备货启动不及预期，成为主要压制因素。综合来看，高库存与弱需求仍主导定价，盘面或维持偏弱运行，重点关注碱厂周度库存、玻璃冷修与点火动向以及地产端政策落地效果。

【黑色金属】

【铁矿石】 偏弱

煤炭对钢价支撑减弱，考验钢材终端需求，铁矿供强需弱矛盾仍存，油价成本支撑重心下移。

供给端，主流矿山产量和发运充足，整体供给格局维持宽松。需求端，钢材需求仍未见起色，钢厂大幅亏损，上周小高炉检修增加，高炉开工率下降，但铁水产量小幅增加。预计煤炭成本下调之后，钢厂成本压力减缓，重点关注下游成材需求变化，短期铁水产量或难起，铁矿石需求增量有限。库存端，港口库存仍高，压港减少，钢厂节前补库持续。

铁矿石供强需弱格局难改，长期仍看空矿价，关注成材弱需求负反馈以及油价支撑逻辑。

【双焦】 偏强

政策端“保供”，煤炭价格大跌，但“安全生产”仍存，煤矿复产仍有待观望实际进度，不建议追空。

焦煤端，蒙煤进口维持在500-600车低位，内矿端，政策端“保供”，矿山复产或有加快，钢联预计山西样本矿山年内原煤日产预计增加20万吨；下游端，节前焦企和钢厂仍有补库，整体需求不弱；焦煤总库存处于低位。焦炭端，煤价成本支撑走弱，钢厂对炭价承受能力有限，本周钢厂铁水产量小幅增加，但钢厂亏损严重，若成材需求未见起色，炭价或开启提降。焦炭供给偏紧，持续去库。

预计煤炭板块区间偏强震荡，市场投机关注度高，且供给端炒作不断，谨慎入场。

【钢材】 震荡

旺季需求仍未起，煤炭成本支撑走弱，铁水产量和成材需求决定上下方空间。

宏观层面，关注中美经贸磋商和国内宏观政策导向。行业层面，钢厂大幅亏算，上周小高炉检修增加，但铁水产量环比上调；煤炭成本压力下调之后，钢厂减产有限。需求端，建材端需求季节性增加，卷材增量有限。库存端，中间缓解囤货极少，整体库存矛盾不大。

煤炭成本下移之后，考验成材旺季需求压力，以及钢厂减产自律性，短期钢价窄幅震荡。

【硅铁&锰硅】 震荡

上周硅铁窄幅震荡，主力合约周五收于6018元/吨，周跌0.89%，延续前一周大幅回落后的消化整理，周内波动区间明显收窄，持仓较前一周继续下降，前期参与资金离场特征延续。成本端，焦煤与焦炭价格周内明显走弱，前期由兰炭价格与主产区电价上行带来的成本抬升逻辑受到削弱。需求端，据SMM消息，河南亚新钢铁自9月10日起停产检修两座高炉，暂定检修两个月，日均影响铁水产量0.4万吨，钢厂端对合金的采购需求相应减弱。综合来看，成本支撑弱化与需求收缩预期并存，盘面缺乏明确方向，短期或维持震荡，重点关注主产区开工与电价变化、钢厂招标节奏以及黑色系整体情绪。

上周锰硅弱势整理，主力合约周五收于5786元/吨，周跌1.13%，跌幅略大于硅铁，全周持仓小幅增加，多空分歧有所加大。成本端，焦炭价格周内跟随焦煤走弱，原料端支撑有所松动，但主产区电价与兰炭价格仍处相对高位，成本重心尚未明显下移。需求端与硅铁面临同样的压力，钢厂检修增加、采购以刚需为主，对合金价格形成压制。综合来看，供需两弱格局延续，短期或维持震荡，重点关注钢招定价与进度、主产区电价与开工变化以及黑色系整体走势。

【金融期货】

【国债】 震荡

上周（9.15-9.18）国债期货整体偏强运行，曲线呈现牛平特征，长端 TL 表现优于短端 TS。资金面，税期扰动下资金利率小幅上行，央行持续通过逆回购投放流动性，银行间流动性整体维持合理充裕，未出现明显收紧。现券端，长端国债收益率小幅下行，市场博弈基本面修复节奏，经济数据温和改善但不足以扭转债市宽松预期。期债主力 2612 合约成交活跃，持仓小幅抬升，机构以波段交易为主，长端配置盘有所入场。基差整体维持低位，IRR 中性，交割压力有限。风险方面，需关注后续财政发力、资金面变化及海外利率波动。短期债市震荡偏多，但上行空间受限。策略上，不宜追高，轻仓持有长端多单，关注资金与基本面信号，做好止损，警惕基本面超预期修复带来的回调压力。

【股指】 震荡

上周（9.15-9.18）四大股指合约震荡反复，IF、IH、IC、IM 主力区间分化，市场博弈 8 月经济数据。经济数据边际修复，但复苏力度偏弱，市场对后续政策预期分歧较大，盘面呈现上攻乏力、下方存在支撑的格局。资金端，股指总持仓先增后减，IH 老合约随交割减仓，移仓向 2612 合约推进；龙虎榜机构多空均有调仓，空头增配集中在大盘蓝筹 IH、IF，中小盘 IM、IC 资金博弈更激烈。板块层面，红利板块相对抗跌，成长板块波动放大，带动小盘股指振幅更大。外部方面，海外利率预期扰动风险偏好，北向资金阶段性波动。短期指数或维持区间震荡，单边趋势尚不明确。操作上，建议以区间思路为主，严控仓位；多单博弈经济持续修复，空单防范外部风险，等待政策信号进一步落地。本周只有四个交易日,预计成交量将持续萎缩或持平。

【其它】

【欧线】偏强

上周集运欧线大幅走高，主力合约周五收于2172.5点，周涨6.91%，周内两度放量拉升，波动进一步放大。核心驱动来自两方面：一是地缘风险持续，红海与曼德海峡航运安全仍存不确定性，绕行预期对运价形成支撑；二是马士基最新一轮开舱运价持平，打断了市场此前对运价下调的预期，现货端挺价意愿增强。此外，欧洲能源成本上升也推高了航运运营成本。需要注意的是，当前运价指数已处于相对高位，机构提示高估值下的震荡风险，且四季度为传统淡季，运力投放节奏仍需跟踪。综合来看，地缘溢价与船司挺价共振推动盘面走强，短期或维持偏强运行，重点关注船司新一轮报价、红海通航情况与欧洲补库节奏。