佛山金控期货每周观点 原创

【重点关注】

偏强：塑料聚丙烯油脂

偏弱：生猪纸浆

【有色金属】

【铜】震荡

铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格较此前已回落较多，国内冶炼厂利润被持续压缩，本月国内冶炼厂出现较多检修的情况，后续冶炼厂或继续出现减产的情况以倒逼海外矿山提高铜精矿TC；铜价高企，精废价差维持极高位，下游需求承压；美铜关税决定仍未公布，美铜累库持续，LME美国仓库的铜库存亦继续上行；市场对美联储后续加息的预期仍较大，有色板块或继续承压，而供应端继续提供支撑，铜价或维持高位震荡，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂持续复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内新产能持续投产，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，但底部仍有成本支撑，短期内氧化铝价格或震荡运行，震荡中枢或下移。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存亦持续去库。中东铝厂继续复产，EGA、Al Taweelah、巴林铝业复产持续推进，且Al Taweelah复产比例达50%，EGA预计在2027Q1达到满产，远期供应缺口收窄预期较强使远月价格承压，但沪伦铝库存持续去库，为近月提供较强近月支撑。短期内铝价或在宏观情绪压制下偏弱震荡，月差结构维持近强远弱格局。

【锌】偏弱

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，锌精矿加工费持续下跌，冶炼端国内外均有不同程度的减产，且硫酸价格持续下跌，国内冶炼厂利润持续被挤压，后续国内或持续出现减产的情况，供应端扰动持续；终端需求表现较为平淡，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。供应端紧缺持续加剧，基本面驱动较强，但市场对美联储后续加息的预期较强，宏观情绪仍对有色板块有压制，短期内锌价或偏弱震荡，但底部空间有限。

【镍】震荡

消息面印尼能矿部表态2027年配额低于今年，确认四家中国冶炼厂计划减产，减产叙事从企业否认转向官方背书，宏观方面中东局势进一步紧张，美联储官员接连放鹰，目前镍价已逼近去年低位，国内冶炼以及MHP已经亏损，硫酸镍三条工艺全线亏损。而印尼RKAB 配额宽松至2.9亿吨以及HMA续降2.91%，基本面持续偏空，LME库存增加至历史高位，不锈钢及新能源需求走弱，镍金属过剩幅度大幅收窄，反弹仍需等待印尼减产落地验证。综合来看，短期镍价仍处于供应扰动与需求疲弱的博弈阶段，而宏观情绪波动叠加印尼镍矿政策持续影响,预计镍价低位区间震荡运行。

【不锈钢】震荡

消息面印尼能矿部表态2027年配额低于今年，确认四家中国冶炼厂计划减产，减产叙事从企业否认转向官方背书，宏观中东局势进一步紧张，美联储官员接连放鹰，基本面整体持续偏弱，镍铁新一轮成交重心下移、铬铁低位，原料支撑松动，三大家电排产持续低迷，而社库三连降、流通端改善，钢厂控量挺价将原料让利内部化支撑，而即期利润边际修复但需终端订单验证。综合来看，短期跟随镍价及宏观情绪波动，供给端原料及粗钢减产支撑，需求端维持弱势，旺季需求没有显现，关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】震荡

空头资金主导盘面走势，消息面国内某锂矿复产消息持续扰动，海内外供应恢复预期增强，周度碳酸锂产量延续增长，叠加碳酸锂周度去库有所放缓，市场持续担忧远期过剩，远期宽松预期压制估值，需求端11月锂电排产弱于预期，出口退税调整及中欧谈判压制远期出口预期，现阶段锂价跌落至边际成本区间上沿，且旺季需求+仓单以及库存持续去化支撑，四季度去库幅度有所收窄。综合来看,基本面仍呈现强现实、弱预期，弱势格局尚未扭转，而库存仓单消化以及边际成本弱支撑，预计短期价格宽幅震荡，建议谨慎参与。

【工业硅】震荡

供给收缩预期与成本支撑构成底部，西南月底停产17台渐进兑现，而新疆大厂复产消息扰动，需求端多晶硅减产压缩下游需求，10月多晶硅排产明显低于35%控产目标，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，产业链上下游库存居高不下，成本端枯水期电力成本抬升，叠加新疆外购电价优惠取消，11月电价已有所上调，而现货升水托底，部分产区工业硅已陷入亏损。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，供给改善、需求走弱以及成本支撑，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】偏弱

多晶硅主力上周五收于34955元/吨，一周下跌4.06%，周内区间34080—37395元/吨，冲高后连续回落，此前的区间格局向下打破，周尾跌幅扩大。供给端的减产与保价承诺未能带来现货跟涨：10月国内排产降至9.81万吨、环比减少约14%，但厂库已累积至35.2万吨的同期高位，行业库存仍在增加，减产落地力度分化。需求端进入淡季，硅片企业以消化库存为主，仅维持刚需采购，对提价的接受度有限。持仓较上周下降5.7%，多头离场特征明显，11月仓单集中注销对近月形成额外压力。综合来看，政策底与成本底线对下方仍有约束，但库存与需求尚未改善，短期或偏弱运行，后续跟踪月度产量能否兑现排产、组件与硅片环节的采购何时重启。

【贵金属】

【黄金】偏弱

沪金主力上周五收于855.18元/克，一周下跌1.06%，周内区间854.72—875.16元/克，价格重心继续下移，收在周内低位附近。压制集中在利率端：美联储10月议息会议如期维持利率不变，声明将经济活动的描述由稳健上调为强劲，两位票委投票支持加息25个基点，会后表态重申金融条件收紧程度仍不足，市场对后续紧缩的定价并未消退。本周公布的美国三季度经济年化增长3.4%、9月核心PCE同比上涨3.1%，均未给出宽松理由。持仓较上周下降7.1%，资金参与度回落。央行购金与地缘避险仍构成中期依托，但对短期定价的边际影响减弱。综合来看，实际利率是当前主导变量，价格或延续偏弱，关注12月议息会议的措辞变化。

【白银】 偏弱

沪银主力上周五收于12093元/千克，一周下跌7.74%，跌幅显著大于黄金，周内区间12057—13218元/千克，周内单日跌幅一度超过6%，金银比由66附近升至71附近。金融属性仍是放大器：议息会议后紧缩预期未退，实际利率随之上行，白银缺乏黄金那样的官方储备承接，调整被放大。持仓较上周下降16%，多头拥挤度明显下降，杠杆资金集中离场的特征清晰。工业端缺乏对冲力量，光伏用银单位耗量持续下降，四季度组件排产偏弱，需求增量尚未在订单中体现。综合来看，金融属性主导定价，短期或延续偏弱，关注实际利率走向与金银比能否止跌。

【铂、钯】偏弱

美联储：洛根：美联储至少还需加息两次、累计50个基点；穆萨莱姆：很快有必要再次加息。伊朗外长披露“两天计划”，美方履约方能重启伊美谈判。伊朗外长指出，现在所有这些问题都摆在了桌面上，只要美国遵守这个为期两天的计划，就能为和平铺平道路，使海峡恢复正常。据悉伊朗谈判代表连续第三天在多哈与卡塔尔调解方举行会谈，伊朗代表于周日返回德黑兰，外交人士称谈判取得积极进展，调解人正弥合分歧。外媒：周六，内塔尼亚胡在电话中敦促特朗普在中期选举后立即打击伊朗，特朗普现阶段则希望“让谈判充分展开”，不希望以色列干扰谈判进程。中东地缘风险未明显降温，高油价+美联储紧缩政策预期持续施压贵金属板块，短期内贵金属或承压运行，铂、钯或维持偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 偏强

美豆收割进入中后期，丰产压力兑现，天气预报显示未来15天美豆主产区降雨量略高于正常值，预计大豆收割正常推进。美豆压榨利润丰厚，压榨需求强劲，中国恢复采购美豆，美豆出口前景较好。目前巴西大豆种植进度较快，但未来15天部分地区存在天气扰动。马来西亚棕榈油库存和国内棕榈油库存处于高位，近端供应宽松，但棕榈油进入季节性减产期，预计产量逐渐回落，缓解供应压力，马来西亚种植及原产业部长表示，财政部正在考虑一项临时暂停毛棕榈油出口税的提案，若实行该提案，将提振棕榈油出口，消化高库存。印尼棕榈油库存偏低，限制棕榈油下方空间。进入四季度，预计棕榈油基本面逐渐改善，关注马棕产量和出口变化。

加拿大油菜籽收割进入尾声，对华出口量将快速增加。国内菜油库存低位缓慢回升，预期远月供给增加。综合来看，美豆丰产压力和巴西雷亚尔贬值抑制美豆出口需求的利空有所消化，美豆出口需求较好，棕榈油近端受高库存压制，但进入减产期，加上厄尔尼诺对棕榈油减产预期支撑远月，棕榈油的基本面将逐渐改善，菜油库存低位回升，预期后续供应增加，低库存的抗跌支撑将逐渐松动。预计油脂震荡偏强，走势分化，关注美豆出口、南美大豆种植情况、马棕产量和出口变化。

【蛋白粕】 震荡

美豆收割进入中后期，丰产压力兑现，天气预报显示未来15天美豆主产区降雨量略高于正常值，预计大豆收割正常推进。美豆压榨利润丰厚，压榨需求强劲，中国恢复采购美豆，美豆出口前景较好。目前巴西大豆种植进度较快，但未来15天部分地区存在天气扰动。国内方面，油厂大豆和豆粕库存处于高位，供应压力较大。加拿大油菜籽收割进入尾声，对华出口量将快速增加。油厂开机率较高，沿海油厂菜粕库存持续回升，水产养殖进入淡季，菜粕刚性需求减少。综合来看，美豆丰产压力和巴西雷亚尔贬值抑制美豆出口需求的利空有所消化，近期美豆出口需求较好，CBOT大豆或止跌企稳，蛋白粕震荡运行，关注美豆出口、南美大豆主产区天气、黑海农产品物流运输恢复情况。

【玉米】 震荡

需求端：饲企采购有所增加，饲企玉米库存低位回升，小麦和玉米的价差较大，削弱小麦的替代优势；玉米深加工消费量环比小幅增加。库存方面，北方港口库存回升，处于往年同期较高水平，广东港谷物总体库存仍较高。

综合来看，农户存在惜售情绪，玉米现货价格小幅反弹，但目前玉米基本面较弱，预计反弹空间有限，震荡筑底为主。

【生猪】 偏弱

养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，猪价承压下行，周末现货价微涨，关注出栏节奏和终端消费情况。

【棉花】 震荡

上周郑棉CF2701合约震荡走弱，盘中下探后有所修复。周开盘15855元/吨，周最高15860元/吨，周最低15055元/吨，周收盘15315元/吨。周度下跌540元/吨，跌幅约3.41%。期末持仓64.08万手，较上周增加4.97万手，资金增仓，市场分歧加大。外盘ICE2号棉花2612合约上周持续下行，整体承压运行。周开盘80.05美分/磅，周最高80.41美分/磅，周最低77.61美分/磅，周收盘77.90美分/磅。周度下跌2.44美分/磅，跌幅约3.04%。期末持仓14.86万手，较上周减少1.41万手，资金离场明显。

国内方面，新棉采收与公检进度持续加快，北疆采收临近收尾，南疆籽棉收购博弈升温，部分区域籽棉收购价回落，轧花厂采购心态趋于保守。陈棉仓单临近注销窗口，预计11月集中流出，带来供给压力。下游纺织传统旺季逐步结束，纺企订单以短单、小单为主，纱坯库存累积，开机负荷有所下滑，企业保持随用随采的低库存策略，对棉价上行形成牵制。外盘来看，美棉产区干旱程度小幅上升，对棉花采收质量存在潜在影响，但整体采收工作推进平稳。美棉周度出口销售数据表现平淡，巴西新棉持续上市，全球棉花供给宽松预期限制外棉反弹空间。

整体来看，新棉集中上市叠加仓单释放带来供给压力，下游需求偏弱压制上方空间，籽棉收购成本与美棉天气风险提供底部支撑，短期棉价偏弱运行，多空博弈加剧，后续重点关注籽棉收购价格、仓单流出节奏以及美棉出口销售数据。

【白糖】 偏弱

郑糖主力上周五收于5263元/吨，一周下跌1.75%，周内区间5236—5380元/吨，此前的区间整理被向下打破，价格重心下移。外盘成为主要变量：巴西总统选举结果公布后当地金融市场剧烈波动、汇率大幅走弱，国际原糖随即单日下挫逾5%，此前依靠巴西减产与印度进口形成的多头逻辑被削弱。国内供给同样宽松，北方甜菜糖已进入压榨，南方主产区临近开榨，上季结转工业库存129万吨、产销率90.04%，仍待消化。进口方面，配额外进口成本高于盘面的格局未变，内外倒挂对内盘形成一定缓冲。持仓较上周增加4.8%，多空分歧上升。综合来看，新糖上市与高库存压制反弹，短期或偏弱运行，关注主产区开榨进度、糖分以及销区采购启动情况。

【能源化工】

【PX】 震荡

成本端支撑偏强但不稳定。供应端，PX装置重启带动供应修复，行业开工环比上升6.21%至84.05%、月度产量304.91万吨，增幅6.69%，11月暂无新产能投放计划。需求端，PTA月度产量590万吨、产能利用率69.77%，需求支撑平稳，但下月PTA装置有检修计划。加工费方面，月均PX-石脑油价差为319.71美元/吨，环比-6.46美元/吨，加工费小幅压缩。资金面，主力合约收盘9874元/吨（较9月末+668元、增幅+7.26%），成交放量、持仓缩减，市场心态维持中性偏多。综上，成本支撑偏强、供应增量放缓、需求平稳，10月PX震荡走强；11月若现货延续偏紧、成本维持高位，PX或高位震荡偏强运行，关注原油价格、美国中期选举后的能源政策与地缘走向、装置重启及PTA检修节奏。

【PTA】震荡

成本端支撑偏强但不稳定，供应端，10月PTA供应先增后减，月均产能利用率69%（环比-2.41%），11月PTA部分装置有检修计划，且暂无新产能投放计划，供应压力不大。需求端，聚酯产量596.75万吨（环比+3.05%）、月均开工72.63%，需求温和修复但终端订单不佳，11月部分前期减产装置计划重启，但龙头企业计划扩大减产力度，叠加月内天数少一天，预计需求端支撑不足。社会库存累库延续。加工费大幅压缩至374.25元/吨。资金面，主力收盘6686元/吨（较9月末+6.13%），成交放量、持仓缩减，沉淀资金下降，市场心态转为中性。综上，成本支撑强但需求端支撑不足、累库预期扩大，10月PTA高位回落后重拾涨势；11月或高位宽幅震荡，关注原油价格、美国中期选举后的能源政策与地缘走向、装置重启与聚酯负荷变化。

【乙二醇】震荡

10月国际油价强势上涨，成本端支撑抬升，11月油价或高位运行、煤炭存回落预期，成本端支撑偏强但内部分化且不稳定。供应端，乙二醇月度产量和月均开工环比下滑，新产能方面，福建中沙石化80万吨/年（乙烯氧化法）计划11月30日投产，稳定出料或落至12月，11月内实质增量有限。需求端，聚酯产量596.75万吨（环比+3.05%）、月均开工72.63%，需求温和修复但终端订单不佳，11月部分前期减产装置计划重启，但龙头企业计划扩大减产力度，叠加月内天数少一天，预计需求端支撑不足。进口端，11月份进口保持回升预期，若地缘缓和、霍尔木兹海峡通行恢复，进口到港或超预期。华东主港、社会库存回升但绝对水平仍低。资金面，主力收盘5392元/吨（较9月末+2.04%），成交放量、持仓增加，沉淀资金下降，市场心态转为观望。综上，成本抬升、供应收缩、低库存形成支撑，但需求偏弱、11月累库预期压制，10月乙二醇高位回落后企稳回升；11月或震荡偏强运行，但远月新产能投放压制上方空间，关注成本端、进口到港、主港库存及新装置投产进度。

【瓶片】震荡

10月原料端强势上涨，成本端支撑仍存但波动加大。供应端，四川汉江60万吨装置检修、三房巷提负荷，10月末周产能利用率和产量环比减少，11月华东某60万吨装置重启，叠加加工费高位，供应存增量预期；另38万吨新装置计划12月底投产，四季度实质增量有限。需求端，下游进入淡季、高价抑制采购，9月出口48.73万吨（环比-9.17%），外需同步走弱。库存端，厂内可用天数小幅累积。期货方面，主力（2612）合约收盘8606元/吨（+8.83%），全市场持仓80671手（+10.53%），基差由489元/吨收窄至444元/吨（-45元）；仓单降至143张（-49.11%），心态看升升至45%（+26%）。综上，成本端支撑仍存，但需求进入淡季、供应存增量预期，11月或高位震荡波动，关注原料价格、装置重启与下游补货节奏。

【塑料】偏强

成本端支撑增强但不稳定。供应端，因检修损失量上升，10月产量环比上月增加幅度大不，下期利安德巴赛尔、惠州埃克森计划重启，月底上海石化一套5万吨的装置有检修计划，年底前仍有新增装置计划投产，但前期检修装置回归节奏已基本落地，且油制企业受成本亏损约束，主动降负荷可能性上升，整体供给大幅释放空间有限。10月下游开工率由43.22%升至44.14%、农膜开工率升至44.91%，棚膜旺季订单释放，11月需求端进入传统旺季后半段，农膜生产维持高位运行，包装膜、注塑等下游刚需支撑仍在。库存端，10月库存先累库后去库、绝对水平仍低，11月库存或小幅波动。资金面，主力（2701）收盘9558元/吨（较9月末+16.60%），成交放量、沉淀资金增加，但看升比例仅4.79%、情绪谨慎。综上，成本抬升与低库存形成支撑，供应压力不算大，下游进入传统旺季后半段，11月若无新增重大利空冲击，或将延续偏强震荡走势，关注成本端、装置重启与新产能投产进度。

【聚丙烯】偏强

10月地缘冲突推升油价、丙烷与丙烯同步走强，成本端支撑偏强但不稳定。供应端，检修损失117.285万吨（环比+12.94%、同比+51.12%），高成本倒逼油制与PDH降负，近期泉州国亨、独山子石化复车，11月仍有较多装置存检修计划。新产能方面，11月末中煤榆林60万吨投产，12月华锦阿美、浙江圆锦等合计360万吨集中投放（共420万吨），但量产时间存延后预期，11月增量有限。需求端，下游开工平稳，双十一订单支撑但高价抑制明显、成交缩量。库存端，商业库存56.23万吨（-9.79%）、生产企业39.95万吨，月末去库但月内累积，绝对水平偏低。资金面，主力（2701）收盘10433元/吨（较9月末+20.88%）创近年新高，成交放量、沉淀资金增加，市场看升比例升至43.36%、心态明显转多。综上，成本高企、检修支撑与低库存共同推升价格，10月PP大幅上涨并创近年新高；11月或高位偏强震荡，关注成本端、装置检修与新产能兑现，警惕高价抑制需求下的回落风险。

【甲醇】偏强

甲醇主力上周五收于3480元/吨，一周上涨8.11%，周内区间3228—3558元/吨，周一再度触及涨停后维持强势。核心矛盾仍在沿海供给：港口库存已降至35.38万吨、较上期继续回落，处于历史低位，贸易商可售货源有限，现货升水维持在偏高水平；进口端，下月到港评估量仅35万吨（不含伊朗来源），难以形成有效补充。成本与情绪端，中东局势反复、原油维持高位，带动整个能化板块走强，交易所本周起上调该品种保证金并扩大涨跌停板幅度，价格波动空间随之放大。需求端则是反向的力量，沿海外采甲醇制烯烃装置此前已全线停车，内地装置复产与工厂累库同时存在。综合来看，供给端的紧张尚未缓解，需求端的抵触同样强硬，两股力量相互撕扯，短期或偏强运行，后续跟踪海峡通行状况、到港恢复进度以及烯烃装置的重启时间。

【LPG】 偏强    

液化气主力上周五收于7713元/吨，一周上涨6.14%，周内区间7252—8016元/吨，波动幅度明显放大。驱动仍来自成本与船期：中东局势未实质降温，海湾装船节奏存在变数，卖方挺价意愿较强，油价高位使进口成本抬升；亚洲液化天然气基准价维持高位，替代与比价关系构成额外支撑。需求处于季节性回暖期，化工与民用采购量稳定，燃烧需求随气温下降逐步启动。持仓较上周下降8.6%，成交较上周放大约五成，短线资金参与度提升，价格在高位出现回吐，周尾自8000元/吨上方回落。综合来看，成本抬升与季节性需求形成共振，短期或偏强运行，后续跟踪海峡通行与到船节奏的恢复情况。

【天然橡胶】震荡

沪胶主力上周五收于19170元/吨，一周下跌2.72%，周内区间19035—19970元/吨，价格重心继续下移。压制集中在供应与库存两端：东南亚产区进入季节性上量阶段，泰国原料价格松动，成本支撑减弱；国内社会库存与青岛港库存均小幅累积，入库节奏快于出库。需求端轮胎开工率虽环比回升，但仍低于上年同期，成品库存周转天数偏高，采购以刚需为主。中期变量仍在天气，世界气象组织预计本轮厄尔尼诺将于12月见顶，产区减产预期对远月形成一定托底。持仓较上周下降3.1%，成交小幅萎缩。综合来看，季节性供应压力与天气预期相互对冲，短期或维持震荡，关注主产区原料价格与轮胎企业开工变化。

【纸浆】震荡

纸浆主力上周五收于4614元/吨，一周下跌0.73%，周内区间4470—4654元/吨，周初下探后收复大部分跌幅，单边下跌暂告段落。供应侧，进口到港节奏大体正常，港口库存仍处往年同期偏高水平，外盘报价维持平稳，针阔叶价差在低位徘徊，成本端缺少上行动力，但也难再给出更深的让利空间。需求侧，下游纸厂接单不足、采购零散，包装与文化用纸的提价执行打折，成品库存消化缓慢，压力继续向上游传导。持仓较上周增加2.5%，成交较上周放大约三成，价格自低位回升而持仓同步增加，资金分歧加大。综合来看，供需宽松与成本约束并存，短期或维持震荡，后续跟踪港口库存去化与外盘报价调整。

【烧碱】偏弱

烧碱主力上周五收于1495元/吨，一周下跌5.32%，周内区间1438—1593元/吨，周内续创上市以来新低。压力来自三处：供应端检修装置陆续恢复，样本企业产能利用率环比回升，周产量增加；库存端厂库环比与同比双升，去库迟迟未兑现；需求端最大下游氧化铝自身利润为负，本周再度下调液碱采购价，把成本压力原路传回氯碱端，非铝下游印染、造纸开工平淡，出口对50碱的拉动亦在减弱。持仓较上周下降4.2%，成交显著放大，价格与资金同步走弱。综合来看，供给回升与需求压价同时存在，短期或延续偏弱格局，后续跟踪氧化铝采购价调整、液碱厂库去化与企业检修节奏。

【玻璃&纯碱】 震荡

玻璃与纯碱上周同步收涨：玻璃主力收于865元/吨，一周上涨3.47%，周内区间823—871元/吨；纯碱主力收于966元/吨，一周上涨0.31%，区间948—993元/吨。玻璃端，供应维持低位，行业日熔量处于近年偏低水平，月末部分产线有冷修计划，周度厂家库存降至7052万重箱、环比继续下降，湖北与沙河厂内库存去化，低估值叠加成本支撑使盘面修复，但持仓较上周下降20.7%，价格上涨而持仓收缩；地产竣工端尚未改善，深加工订单不足，反弹的持续性仍待验证。纯碱端，检修装置复产带来供给回升，厂库压力未解，价格围绕成本线波动，持仓较上周下降7.9%，资金参与度下降。综合来看，玻璃靠供给收缩修复估值、纯碱仍受制于复产节奏，两者驱动分化，短期或以震荡为主，后续跟踪产线冷修落地与碱厂开工、厂库变化。

【黑色金属】

【铁矿石】震荡

铁矿石维供强需弱，盘面持低位震荡，考验90美金非主流矿山成本压力，短期维持低位，涨跌幅有限。

供给端，主流矿山发运充足，国内采购与主流矿山谈判仍有扰动，外矿整体供给格局宽松。需求端，钢厂大幅亏损，但囚徒困境下，铁水维持低位，铁矿石需求偏弱。库存端，钢厂刚需拿货为主，库存同比低位，疏港量走弱，港口库存仍高。

长期仍看空矿价，但其大幅下跌需铁水和油价下调，短期以低位震荡为主。

【双焦】震荡

成材弱需求和政策“保供”压制煤价，焦煤供给端扰动不断，预计煤炭板块宽幅震荡。

焦煤端，蒙煤通关维持低位，并且11月的增量预期转空，内矿复产进度仍缓慢；焦煤下游流拍仍低，焦企和钢厂库存同比低位，总库存同环比走低。焦炭端，焦企小幅亏损，产量维持紧平衡，上下游炭价博弈，钢厂亏损大于焦企，在铁水和钢价难起、煤价压制情况下，炭价难起；焦炭总库存低位，基本面矛盾有限。

焦煤强现实、弱预期，盘面资金博弈在焦煤供给扰动。宏观叠加钢材产业矛盾，短期预计煤炭价格上方空间有限。

【钢材】震荡

制造业PMI走弱，新订单指数环比下调，政策端有待观望实际落地，整体炒作有限，钢价区间震荡。

宏观层面，美联储加息预期仍强，美国中期选举叠加中东冲突仍有扰动，国内端年底增量政策有限，重点关注前期政策落地效果。需求端，钢联口径推算表需增加，但现货端仍以刚需拿货为主，投机意愿极低。供给端，钢厂大幅亏损，利润流向煤矿端，但钢厂减产意愿有限，铁水维持低位。库存整体矛盾不大，但热卷社库同比仍较高。

资金端仍以空头主导，螺纹和热卷炒作有限，弱需求限制钢价，上方空间有限，盘面成本支撑逻辑为主。

【硅铁&锰硅】 震荡

硅铁主力上周五收于5858元/吨，一周下跌0.44%，周内区间5764—5934元/吨，波动继续收窄。需求端缺乏增量，钢厂盈利空间受挤压，铁水产量小幅波动，采购以刚需为主，新一轮钢招迟迟未定价，方向感缺失；螺纹产量虽有回升，表观需求却明显走弱，成材端对原料的拉动有限。生产端，主产区炉子开工平稳，厂家按订单与利润安排产量，暂未出现成规模的减产。成本端，企业利润主要由兰炭与主产区电价决定，煤价走弱使成本重心下移，此前的成本依托反成拖累。持仓较上周下降9.4%，资金参与度回落。综合来看，供需两端均缺少驱动，价格上下空间有限，短期或以震荡为主，后续的关键在于钢招定价与主产区开工。

锰硅主力上周五收于5890元/吨，一周下跌0.84%，周内区间5812—5938元/吨，跟随黑色板块短暂反弹后回吐涨幅。成本的两条腿走势相反：锰矿外盘报价保持坚挺，焦炭经过一轮提降后转弱，还原剂端的下移部分抵掉了矿端的抬升，企业利润改善有限。供给端开工率平稳，产量跟随订单与利润摆动，未见放量。需求端钢厂采购以刚需为主，钢招定价成为最直接的参照；本周交易所调整部分交割仓库升贴水，对交割成本的边际影响有待观察。持仓较上周下降17.4%，资金离场特征明显。综合来看，矿端成本对下方仍有约束，钢材需求对上方形成压制，价格或以区间震荡为主，后续关注钢招定价能否给出方向。

【金融期货】

【国债】震荡

上周国债期货前高后低，周初受权益调整带动避险升温，债市延续强势。美联储议息会议维持利率不变，对国内影响有限。央行近期将公开市场操作向隔夜切换，并推出非银机构大额赎回工具，政策层面相对友好。短期来看，超长端波动率上升，资产荒格局未改但追高意愿下降，预计期债维持高位震荡、长端波动加大格局。关注资金面变化及财政供给节奏。

【股指】震荡

上周A 股整体承压下行，主要指数连续调整。创业板指跌幅更深，成长板块回调幅度显著大于权重，市场风险偏好持续回落。期指方面，四大主力合约空方占优，小盘指数抛压相对集中。外围方面，美股大跌，外部扰动加大。消息面上，央行与证监会今日召集券商、基金及银行开会研究支持资本市场工具，释放政策托底信号。短期来看，市场连续调整后或存在技术性修复需求，但情绪修复需要时间，上方压力仍存。关注政策落地效果及三季报业绩消化，控制仓位应对波动。

【其它】

【欧线】偏弱

集运欧线主力上周五收于2625点，一周下跌12.89%，周内区间2576.5—3035点，周内单边下行。定价回归现货：上海出口集装箱结算运价指数已连续多期回落，淡季货量不足，船公司宣涨与实际成交之间的落差迟迟未弥合，挺价更多停留在报价层面；供给端11月周均运力仍处高位，空班停航对运价的托底效果有限。需求侧的中长期约束在强化，中欧汽车贸易磋商达成谅解后，混动与插混车型对欧出口规模面临削减，货量增长动能受限。地缘方面，霍尔木兹与曼德海峡通行风险反复，但风险溢价的快速回吐已削弱其边际影响。综合来看，现货下行与运力宽松主导短期定价，或延续偏弱，后续跟踪船公司开舱报价与装载率、观察即期运价能否止住下滑。