佛山金控期货每周观点 原创

【重点关注】

偏强：甲醇 LPG

偏弱：玉米 生猪 纸浆

【有色金属】

【铜】震荡

铜精矿TC持续下行，叠加硫酸价格较此前已回落较多，国内冶炼厂利润被持续压缩，本月国内冶炼厂出现较多检修的情况，后续冶炼厂或继续出现减产的情况以倒逼海外矿山提高铜精矿TC；铜价高企，精废价差维持极高位，下游需求承压；埃斯孔迪达铜矿和安托法加斯塔旗下的铜矿取消罢工，智利铜矿供应担忧缓解；美铜关税决定仍未公布，美铜累库持续，LME美国仓库的铜库存较此前大幅攀升；短期内宏观扰动较多，但供应端继续提供支撑，铜价或维持高位震荡，后续需关注美铜关税决定。

【氧化铝】震荡

我国铝土矿供应总量充足，氧化铝产能较大，氧化铝供应长期过剩格局将持续，需求端亦处于天花板级别。阿联酋环球铝业公司氧化铝精炼厂持续复产，Alunorte氧化铝厂生产已恢复正常，国内新产能持续投产，氧化铝供应边际走强，过剩格局持续，氧化铝持续增仓下跌，空头入场带动价格下行，短期内氧化铝价格或继续承压。

【电解铝】 震荡

氧化铝供应宽松，电解铝产能继续极高位运行，供应表现强劲。下游方面，国内需求继续弱复苏，但弱于去年同期，海外需求偏强或持续为铝材需求带来增量，下游需求维持“内弱外强”格局。综合来看，国内铝锭库存持续去库，中东局势使海外铝锭供应紧缺格局持续，伦铝库存亦持续去库。中东铝厂继续复产，EGA、Al Taweelah、巴林铝业复产持续推进，且Al Taweelah复产比例达50%，EGA预计在2027Q1达到满产，远期供应缺口收窄预期较强使远月价格承压，但沪伦铝库存持续去库为近月价格提供较强支撑，短期内铝价或维持近强远弱格局。

【锌】震荡

沪锌基本面维持供需双弱格局，矿供应紧缺局面持续恶化，锌精矿加工费持续下跌，冶炼端国内外均有不同程度的减产，且硫酸价格持续下跌，国内冶炼厂利润持续被挤压，后续国内或持续出现减产的情况，供应端扰动持续；终端需求表现较为平淡，需求将维持较弱态势。国内部分锌矿停产，国产加工费下行压力较大，全球锌精矿扰动加剧，进口加工费持续下跌，冶炼端亦有减产，供应端支撑较强，基本面处于供需双弱格局。伦锌0-3M升水较此前下降较多，伦锌结构性紧缺格局或有所缓解；供应端紧缺持续加剧，基本面驱动较强，但宏观扰动较多，短期内锌价或在反弹后震荡为主。

【镍】震荡

中东局势紧张持续油价高位，印尼镍企是否联合减产消息持续扰动，以及印尼政府拟限制新建半成品冶炼项目，目前镍价已逼近去年低位，国内冶炼以及MHP已经亏损。而印尼RKAB 配额宽松至2.9亿吨以及HMA续降2.91%，基本面持续偏空，LME库存增加至历史高位，不锈钢及新能源需求走弱，镍金属过剩幅度大幅收窄，反弹行情仍需等待印尼减产落地验证。综合来看，短期镍价仍处于供应扰动与需求疲弱的博弈阶段，而宏观情绪波动叠加印尼镍矿政策持续影响,预计镍价低位区间震荡运行。

【不锈钢】震荡

中东局势紧张持续油价高位，镍是否减产消息的成本端预期传导，预计对不锈钢实际影响有限，而钢厂控量挺价将原料让利内部化支撑，但基本面整体持续偏弱，成本支撑随原料走弱而减弱，三大家电排产持续低迷，旺季需求不及预期，反弹行情仍需等待印尼减产落地以及国内钢厂减产验证。综合来看，短期跟随镍价及宏观情绪波动，供给端原料及粗钢减产支撑，需求端维持弱势，旺季需求没有显现，关注矿端和下游备库。

【新能源】

【碳酸锂】震荡

资金面空头资金止盈离场，江西锂矿复产流程进一步推进，叠加11月锂电排产弱于预期、头部大厂季报不及预期股期联动，市场持续担忧远期需求走弱，且近期利空消息集中释放共振，新能源汽车出口退税下调以及欧洲限制国内混动汽车出口额度，供给端国内外锂矿复产消息扰动，远期宽松预期压制估值，现阶段锂价跌落至边际成本区间上沿，且旺季需求+仓单以及库存持续去化仍有支撑，长期看明年需求增速预期回落，四季度去库幅度有所收窄。综合来看,基本面仍是强现实弱预期，但市场定价明年弱预期，资金抢跑加剧盘面跌幅，资金博弈激烈，建议谨慎参与。

【工业硅】震荡

国内政策加码光伏反内卷，供给收缩方向明确，新疆减产以及10月西南枯水期停炉，叠加11月份电价有所上调，多晶硅减产压缩下游需求，10月产量10.5万吨明显低于35%控产目标，有机硅与铝合金需求低迷，有机硅自律减产，社会库存居高不下，成本端枯水期电力成本抬升，叠加新疆外购电价优惠取消后现金成本抬升，而焦煤价格止跌托底，部分产区工业硅已陷入亏损。综合来看，工业硅呈现“强成本支撑”与“弱现实供需”格局，供给改善、需求走弱以及成本支撑，短期延续区间震荡，关注减产进度以及反内卷政策进展。

【多晶硅】震荡

多晶硅主力上周收于36435元/吨，一周下跌4.14%，周内区间35750—38695元/吨，冲高后回落。政策与成本底线构成下方约束，行业龙头此前在闭门会议上把每吨4.3万元确定为含税销售的最低成本参照，并形成产能统筹与相互监督的安排；10月国内排产降至9.81万吨（Mysteel数据），环比减少约14%，枯水期减产与主动降负叠加，供给端收缩方向明确。但现实端压制仍在，硅片与电池片订单不佳，下游以消化既有备货为主，现货成交清淡，价格底线尚未传导至实际成交，盘面价格仍低于成本线，说明市场对减产兑现存疑。持仓较上周增加32.8%，多空分歧加大。综合来看，成本底线与弱现实相互拉扯，短期或维持震荡，重点关注月度产量能否落到排产水平与下游采购启动时点。

【贵金属】

【黄金】偏弱

上周沪金主力自901.82元/克回落至864.36元/克，跌幅4.15%，为四个多月来最大单周跌幅，周内区间858.08—906.24元/克。压力主要来自利率端：油价上行推升通胀预期，美国初请失业金人数降至19.4万、逼近五十七年低位，市场对美联储更长时间维持高利率的定价强化，十年期美债收益率仍在5%附近反复，持有成本居高难下。资金面同步转弱，全球最大黄金ETF持仓由1058吨降至1042吨附近，单日流出接近12吨，投机净多头连续第二周下降；美股科技股遭遇抛售期间，黄金被用于兑现流动性，避险资金转而流入美债。周五现货金跌破4000美元/盎司，为七月以来首次。支撑因素仍在，央行购金延续，金饰与实物需求对深度回调有一定承接。综合来看，利率与流动性主导短期定价，价格或维持偏弱，关注下周议息会议措辞与PCE数据。

【白银】 偏弱

沪银主力上周收于13108元/千克，一周下跌6.56%，跌幅继续大于黄金，金银比进一步回升，周内区间12938—14234元/千克。白银的金融属性权重更高，实际利率与美元走强时调整被放大，本周现货银一度失守56美元/盎司，单日跌幅超过6%，沪银周五日间跌超5%，延期合约同步重挫。资金层面，COMEX投机净多头降至不足四千手，为近年低位，多头拥挤度已明显下降。产业端出现边际变化，印度放宽白银进口许可，交易商获得最高6000吨、有效期六个月的配额，此前因许可收紧形成的现货溢价有望回落，紧缺叙事对价格的支撑减弱；光伏等工业需求的增量尚未在订单端体现。综合来看，金融属性仍主导定价，价格或延续偏弱，关注实际利率走向与印度进口恢复后的现货升水变化。

【铂、钯】偏弱

美国10月标普全球制造业PMI初值录得56，小幅超出市场预期。消息人士：预计日本央行将继续快速加息，重点关注12月。特朗普称可能再次打击伊朗，也可能达成协议，但今天（美东时间25日）不会打。 上周五他称，可能会很快结束伊朗战争，可以夺取伊朗的全部石油；可能再来一次小规模的“史诗狂怒行动”。卡塔尔斡旋人员周日赴德黑兰，协调推动地区局势降温。伊朗：即便美国发动新一轮打击，也无法改变德黑兰的立场。伊朗据报道已制定打击海湾海底电缆的详细计划。伊朗总统佩泽希齐扬指责美国导致临时协议谈判失败，但他表示，双方仍应再次尝试达成协议。中东地缘风险未明显降温，高油价+美联储政策预期+美债风险持续施压贵金属板块，短期内贵金属或承压运行，铂、钯或维持偏弱震荡为主。

【农产品】

【油脂】 偏强

截至2026年10月18日当周，美国大豆收割率为64%，五年均值为65%。未来15天美豆主产区降雨量接近正常值，预计大豆收割正常推进。目前巴西大豆播种进度偏快，未来15天部分地区降雨量偏低。国内10月份大豆进口量较少，豆油库存将逐渐回落。SPPOMA数据显示，2026年10月1-20日马来西亚棕榈油产量环比上月同期减少0.52%。船运调查机构数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量环比增长58.5%，AmSpec统计增幅达78.4%，印度与欧盟采购增加是主要推动力。加拿大农业与农产品部AAFC最新发布的供需报告显示，2026-27年度加拿大油菜籽期末库存预估为196.8万吨，较9月小幅下调1.1万吨，略高于2025-26年度的188.9万吨。加拿大油菜籽收割接近尾声，对华出口量将快速增加，ICE菜籽高位回调。综合来看，近期美豆出口改善，巴西部分大豆产区降雨量偏低，CBOT大豆和豆油止跌，棕榈油库存处于高位，高频数据显示马棕10月1-20日产量环比小幅减少，出口环比大幅改善，提振马棕价格，预计油脂短期震荡偏强。

【蛋白粕】 震荡

USDA出口销售报告显示，截至10月15日当周，美国报告对中国（仅指大陆）净销售218万吨2026/27年度大豆，装运133万吨大豆。2026/27年度迄今累计对华大豆销售量（包括已装运和尚未装船的销售量）为1345万吨。据CONAB，截至2026年10月16日，巴西大豆播种率为30.1%，去年同期为21.4%，五年均值为26.4%。10月份大豆进口量减少，油厂豆粕库存高位回落。加拿大农业与农产品部AAFC最新发布的供需报告显示，2026-27年度加拿大油菜籽期末库存预估为196.8万吨，较9月小幅下调1.1万吨，略高于2025-26年度的188.9万吨。加拿大谷物委员会发布的数据显示，截至10月4日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加90.05%至24.84万吨。截至10月4日,加拿大2026-27年度油菜籽出口量为119.28万吨，较上一年度同期的79.61万吨增加49.83%。综合来看，近期美豆出口改善提振，巴西马托格罗索降雨量偏低，CBOT大豆止跌，加拿大油菜籽收割接近尾声，对华出口量将快速增加，ICE菜籽高位回调，9月份菜籽和菜粕进口量大幅增加，预计蛋白粕短期震荡为主，关注美豆出口情况和南美大豆种植情况。

【玉米】 震荡

供应端：玉米新粮大量上市，替代品供应充足，供应端压力较大。

需求端：前期饲企玉米库存处于低位，近期有所回升，小麦和玉米的价差扩大，削弱小麦的替代优势；玉米深加工利润不佳，深加工消费量无明显增加。库存方面，北方港口库存回升，处于往年同期较高水平，广东港谷物总体库存仍较高。综合来看，价格偏低，农户存在惜售情绪，玉米价格阶段性止跌，但目前玉米基本面较弱，预计反弹空间有限，震荡筑底为主。

【生猪】 偏弱

统计局数据显示，三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，降幅较二季度末扩大4.2 个百分点，相当于正常保有量3750万头的96.0%，已跌破调控目标线。目前养殖端出栏量较大，出栏均重回升，生猪供给依旧宽松，短期或延续弱势，关注出栏节奏和终端消费情况。

【棉花】 震荡

上周郑棉CF2701合约先抑后扬，行情维持区间震荡运行。周开盘15840元/吨，周最高15910元/吨，周最低15580元/吨，周收盘15855元/吨。周上涨5元/吨，涨幅约0.03%。期末持仓59.11万手，较上周增加0.10万手，场内资金博弈情绪温和。

外盘ICE2号棉花2612合约上周冲高回落。周开盘80.03美分/磅，周最高82.10美分/磅，周最低79.86美分/磅，周收盘80.34美分/磅。周上涨0.34美分/磅，涨幅约0.43%。期末持仓16.27万手，较上周减少0.47万手，外盘资金有所离场。

国内端，新疆新棉采收进度加快，新棉公证检验量快速增加，籽棉收购价格对棉价形成底部支撑；但下游纺企旺季订单不及预期，纱线利润承压，采购多以刚需为主，大规模补库意愿偏弱，成品累库压制上方空间。外盘方面，美国产区天气利于棉花收获，新棉上市节奏加快，叠加全球棉花出口竞争等消息反复扰动盘面，缺乏持续性强驱动。

短期来看，内外盘棉花多空因素交织，预计棉价大概率延续区间震荡走势，后续重点关注新疆籽棉收购价与公检进度、下游纱厂开机率及成品订单、美棉出口周报与主产区收获天气变化。

【白糖】 震荡

郑糖主力上周收于5357元/吨，一周下跌0.94%，周内区间5333—5411元/吨，波动明显收窄。外盘方面，印度将100万吨免税进口原糖的截止日期由十月底延长至十二月底，同时限制甘蔗制乙醇用量以平抑国内糖价，政策指向增加供给；马哈拉施特拉邦本榨季甘蔗压榨量预计由上一季的一亿零四百五十万吨降至九千万吨，减产预期仍在，两方面因素相互抵消。国内方面，北方甜菜糖压榨进入高峰，南方主产区临近开榨，新糖上市前的现货报价保持平稳，未见集中抛压。成交较上周明显萎缩，持仓小幅增加，资金以观望为主。综合来看，外盘减产预期与国内新糖供应增加形成对冲，短期或维持震荡，重点关注主产区开榨进度、进口利润变化与天气对甘蔗糖分的影响。

【能源化工】

【PX】 震荡

中东局势不稳、成本端支撑偏强。供应端，海南炼化、浙石化装置重启，PX产量和产能利用率环比上，下期装置变化不大。需求端，下游PTA周度产量环比减少，下期预计基本持平，对PX需求偏弱。加工费明显压缩。上周主力合约（2612）收盘9576元/吨（环比+1.70%），全市场成交放大、持仓缩减，沉淀资金流出，心态持平偏谨慎。综上，成本端有支撑但不稳定，PX供应回升、需求偏弱、加工费压缩，PX短期或呈震荡运行、上行空间受限，关注原油价格、装置重启及PTA检修节奏。

【PTA】震荡

中东局势整体仍偏紧张，成本端支撑仍存但不稳定。供应端，嘉通能源停车检修，PTA周度产量和产能利用率环比减少，下期基本持平、仍处低位。需求端，聚酯产量和开工率环比小增，但终端订单不及预期、需求表现不佳，下期部分装置重启计划，聚酯产量预计小幅回升。库存端，社会库存累库幅度收窄但仍处累库通道。加工费压缩至463.81元/吨。资金面，上周主力合约收盘6542元/吨（环比+1.11%），成交增加、持仓缩减，心态持平偏谨慎。综上，供应低位对价格有支撑，成本端支撑仍存但不稳定，需求表现一般，PTA短期或震荡波动，关注原油价格、装置检修及聚酯负荷变化。

【乙二醇】震荡

成本端支撑仍存但不稳定。供应端，乙二醇周度产量和产能利用率环比变化不大，下期装置重启与检修并存，供应或小幅增加。需求端，聚聚酯产量和开工率环比小增，但终端订单不及预期、需求表现不佳，下期部分装置重启计划，聚酯产量预计小幅回升。乙二醇进口量环比减少，下期基本持平。华东主港库存累积，虽仍处低位但压力上升。资金面，上周主力合约收盘5159元/吨（环比-0.71%），成交缩减、持仓小幅增加，多空分歧加大。综上，成本抬升与需求小幅改善，但港口大幅累库、供应增加，乙二醇短期或震荡波动，关注成本端、主港库存变化。

【塑料】震荡

油制成本支撑仍强、煤制变化有限，成本支撑偏强但不稳定。供应端，海南炼化、天津石化、内蒙宝丰重启，PE周度产量和产能利用率环比小增，下期茂名石化、浙江石化重启、暂无新增检修，供应或继续增量。需求端，下游开工率环比小增，棚膜传统旺季仍在，北方秋冬订单逐步积累，但包装膜方面，电商备货力度减弱，新增订单收缩，预计下期PE下游各行业整体开工率变化不大。PE社会库存环比增加，累库延续。上周主力合约收盘8841元/吨（环比+2.05%），成交增加、持仓缩减。看升情绪明显降温、观望比例上升。综上，成本支撑与旺季需求仍在，但供应增量、库存累积，聚乙烯短期或高位震荡、存回落压力，关注原油价格、装置重启等。

【聚丙烯】震荡

原料价格回落但油价仍强，成本端维持强势但不稳定。供应端，部分装置重启、检修损失量下降，PP周度产量和产能利用率环比小增，下期检修继续恢复，供应稳步增加。需求端，下游开工率43.74%（环比+0.86%），塑编、注塑回升，但高价原料下负反馈加剧。PP整体仍处低位。上周主力合约收盘9628元/吨（环比+3.05%），成交放大、持仓缩减，看升比例降至10.62%、看空情绪升温。综上，成本强势与低库存支撑价格，但供应增加、下游负反馈，PP短期或高位震荡、上行动能减弱，关注成本端、装置复工与需求承接。

【甲醇】偏强

甲醇主力上周收于3219元/吨，一周上涨0.85%，周内先抑后扬，区间3016—3243元/吨，周初一度跌破3050元/吨后快速修复。核心矛盾仍在沿海供给，港口库存降至36.38万吨，较上期继续减少，处于历史低位，可流通货源偏紧，基差维持高位；下月非伊朗船货到港评估仅35万吨附近，进口补充有限。需求端构成反向约束，沿海外采甲醇制烯烃装置已全线停车，为近年少见，甲醇需求阶段性缺失，内地装置复产与工厂累库同时压制。周五夜盘主力一度触及涨停，报3389元/吨附近，原油大涨与低库存共同推动。综合来看，低库存与需求负反馈激烈拉锯，短期或偏强运行，重点关注海峡通航与到港恢复节奏、烯烃装置重启时点。

【LPG】 偏强    

液化气主力上周收于7267元/吨，一周上涨1.85%，周内区间6725—7390元/吨，波动幅度明显放大。驱动集中在成本与船期两端：周初海峡通行受阻，市场担忧中东装船延误与到船不足，价格随原油走强；周中地缘出现缓和迹象，盘面回吐；周五原油再度拉升，液化气日间涨幅超过6%，收复周内大半跌幅。外盘同步走强，亚洲液化天然气基准价升至每百万英热单位30美元上方，为2022年12月以来首次，替代与比价关系对液化气形成支撑。供给端，海湾装船节奏仍有变数，卖方挺价意愿较强；需求侧正处季节性回暖期，化工与民用采购量维持稳定。持仓较上周增加15.5%，资金参与度显著提升。综合来看，地缘扰动与季节性需求共振，短期或偏强运行，重点关注海峡通航与进口到船节奏。

【天然橡胶】震荡

沪胶主力上周收于19705元/吨，一周下跌0.73%，周内区间19270—19995元/吨，前半周下探后收复大半跌幅。价格重心仍在两万关口下方，但下行未能延续：一方面，原油走强带动合成橡胶与20号胶同步反弹，胶种间的成本联动由拖累转为支撑；另一方面，前期关于产区天气的减产交易已较为充分，新的增量题材有限。库存端压力有所回升，交易所天然橡胶库存连续两周增加，上周增幅扩大至两千七百余吨，对近月合约形成压制。持仓较上周减少7%，成交同步萎缩，资金参与度下降。综合来看，成本联动与库存回升相互抵消，单边驱动不足，短期或维持震荡，重点关注主产区原料价格、青岛库存变化与轮胎企业开工节奏。

【纸浆】偏弱

纸浆主力上周收于4648元/吨，一周下跌2.27%，周内区间4592—4778元/吨，价格重心继续下移，逼近区间下沿。盘面结构明显转弱，持仓较上周增加21.5%，成交同步放大，价格与持仓反向，卖压占据主导，与前一周的整理形态不同。供应侧，到港节奏大体正常，港口库存仍处在往年同期偏高水平，外盘报价未见上调，针阔叶价差低位运行，成本端缺乏向上驱动。需求侧，下游纸厂以刚需小单为主，文化纸与包装纸旺季提价的落地效果一般，成品端压力继续向原料端传导。综合来看，供需宽松格局未改而持仓结构转弱，短期或偏弱运行，关注港口库存去化速度与外盘报价调整。

【烧碱】偏弱

烧碱主力上周收于1579元/吨，一周下跌8.52%，周内区间1577—1742元/吨，盘中刷新上市以来低点。核心压力来自下游负反馈，氧化铝价格走弱，大厂下调采购价格，对烧碱压价意愿上升，粘胶与印染接单平淡，旺季增量迟迟未现；供应侧，此前检修的装置相继复产，产量随之回升，液氯价格低位使氯碱综合利润偏薄，企业主动降负意愿不强，供给弹性偏大。库存同比处于高位，盘面维持大幅贴水，说明市场对后续现货下跌已有预期。持仓较上周增加52.7%，价格与持仓反向，卖压占据主导。综合来看，需求负反馈与高供给尚未缓解，短期或偏弱运行，重点关注氧化铝开工与采购价、液氯价格及企业检修计划。

【玻璃&纯碱】 震荡

玻璃与纯碱上周走势分化：玻璃主力收于836元/吨，一周下跌2.68%，周内区间824—872元/吨；纯碱主力收于963元/吨，一周上涨2.56%，区间926—965元/吨。玻璃端，需求仍是主要拖累，地产竣工延续弱势，深加工订单不足，光伏玻璃产线开工率低位；供给端冷修与点火均不积极，产量弹性有限。据隆众资讯统计，10月22日浮法玻璃样本企业库存7102.8万重箱，环比下降1.07%，但同比仍增6.63%，去库对价格的帮助有限。纯碱端，前期检修装置复产的供给压力仍在，但价格处于成本线附近且盘面贴水，持仓较上周下降6.2%，反弹更多体现资金结构变化。综合来看，两品种驱动分化，短期或以震荡为主，关注碱厂开工、玻璃冷修动向与地产政策落地效果。

【黑色金属】

【铁矿石】震荡

铁矿石低位震荡，盘面考验90美金非主流矿山成本压力，矿价重心再大跌需铁水和油价下调，短期有支撑，不建议过分看空。

供给端，主流矿山发运充足，国内采购与主流矿山偶有扰动，但外矿整体供给格局宽松。需求端，钢厂成本压力小幅缓解，囚徒困境下，铁水难大幅减产，仍维持低位，刚需拿货为主。库存端，钢厂库存同比偏低，港口铁矿石库存高位。

铁矿石供强需弱格局难改，长期看空矿价，但短期有支撑，以低位震荡为主。

【双焦】震荡

动力煤价格搞起，政策仍以“保供”促进长协履约，但煤炭供给仍紧张，供给扰动不断，预计煤炭宽幅震荡，谨慎入场。

焦煤端，蒙煤通关小幅增加，有待验证11月通关预期，内矿在“保供”压力下持续复产，但整体节奏仍较缓慢。下游流拍低位，钢厂和焦企库存环比增加，但同比偏低，焦煤总库存走低。焦炭端，上下游博弈炭价，焦企小幅亏损，焦炭产量环比下调，整体供给维持紧平衡，焦炭总库存同比低位。

盘面资金仍以焦煤供给炒作为主，强现实、弱预期情况下，多空博弈剧烈，资金进出场迅速，煤炭板块宽幅震荡。

【钢材】震荡

成材需求不温不火，炒作有限，钢厂铁水囚徒困境难大幅减产，钢价震荡为主，关注宏观政策。

宏观层面，国内关注月底重要会议。行业层面，钢材成交一般，下游刚需拿货，建材和卷材需求接替，重点观望政策落地。供给端，钢厂成本压力小幅缓解，近9成钢厂亏损，囚徒困境下钢厂难有大幅减产，维持低位。钢材供给压力不大，持续去库，但热卷社库仍高。

资金层面仍以空头为主，盘面与资金走势背离，需求和铁水供给炒作有限，关注成本支撑，短期预计钢价震荡。

【硅铁&锰硅】 震荡

硅铁主力上周收于5884元/吨，一周上涨0.62%，周内区间5786—5908元/吨，波动进一步收窄。需求端缺乏增量，螺纹产量环比小幅回升，但表观需求明显回落，钢厂利润偏低、铁水产量窄幅波动，对铁合金以刚需采购为主，新一轮钢招尚未给出方向。供给方面，主产区开工保持稳定，厂家按订单与利润调节产量，未见明显收缩。成本端，主产区电价与兰炭价格决定企业利润，煤价走弱使成本重心下移，原本的成本支撑转为拖累。成交较上周放大，持仓小幅增加。综合来看，成本重心下行而需求缺乏亮点，价格上下空间均有限，短期或以震荡为主，关键变量在钢招定价、主产区开工与电价调整。

锰硅主力上周收于5940元/吨，一周上涨2.13%，周内区间5766—5956元/吨，涨幅在黑色系中居前。成本端结构分化，锰矿报价相对坚挺，焦炭提降后走势转弱，还原剂成本下移部分对冲矿端支撑。供给方面，主产区开工平稳，产量跟随订单与利润调整，整体供应未见放量。下游方面，钢厂仅维持刚需采购，钢材需求疲弱，采购意愿不高，钢招定价仍是短期最直接的参照。与硅铁相比，锰硅本周表现更强，持仓增加8.2%，资金参与度回升，价格站上区间上沿。综合来看，矿端坚挺与需求疲弱形成对峙，价格上下空间有限，短期或以震荡为主，跟踪钢招定价结果与主产区开工。

【金融期货】

【国债】偏强

上周国债期货整体震荡偏强，呈现期限分化格局。周初资金宽松预期支撑债价走高，中短端表现稳健；长端前期涨幅偏大，周中止盈盘集中兑现，冲高后有所回落。央行持续投放流动性，资金中枢维持低位，对短端形成较强托底。现券收益率曲线中端下行、长端震荡，多空持仓抬升，机构分歧加大。展望后市，流动性宽松基调短期难明显转向，但长端继续上行空间受估值、资金博弈约束。后续重点关注央行操作、跨月资金变化以及经济预期变动。预计债市维持震荡行情，单边趋势机会有限。策略上中性看待，优先把握期限间结构性机会，警惕资金边际收紧带来的回调风险，做好止盈风控。

【股指】偏弱

上周股指先抑后扬，周内前期延续弱势调整，后半周资金逐步回流，带动各主力合约震荡反弹，中小市值品种弹性相对更大。全市场成交环比有所修复，期现基差持续收敛，贴水水平回落，持仓伴随反弹有所增减，多空分歧有所缓和。消息面上，国内政策预期、外围股市波动共同扰动盘面，板块轮动较快，主线尚不清晰。展望后市，当前市场属于修复性反弹，趋势反转信号仍不足。后续重点跟踪经济数据、外资流向以及政策落地节奏。短期行情大概率维持区间震荡，上行持续性有待成交放量确认。操作上保持中性思路，不宜激进追高，以波段和对冲思路为主，控制仓位，留意反弹遇压后的反复波动。

【其它】

【欧线】偏弱

集运欧线主力上周有所下行，主要来自风险溢价的快速回吐，美方表示霍尔木兹海峡国际通道的水雷已清除、绝大部分过境船舶未受影响，并称经海峡的原油运输量已接近冲突前水平，前期计入的绕航与战争险成本预期被快速挤出；同时现货端运价指数延续下行，淡季货量不足与船公司挺价之间的落差尚未弥合，盘面缺乏现货承接。资金层面，持仓较上周下降37.8%，为近期低位，离场特征明显。综合来看，地缘溢价出清后定价回归现货，短期或偏弱运行，重点关注船公司开舱报价、装载率与即期运价能否止跌。