【有色价格周报】黄金跌破4000美元金银加速回调；铜精矿现货TC创历史新低 原创

产联社研究员｜李小满

工业金属：中东冲突升级推动布伦特原油周涨超6%至117.38美元/桶，油价高位强化通胀-加息担忧，10月FOMC议息临近压制市场情绪，但国内低库存与矿端扰动提供强支撑。铜方面，加拿大高地谷铜矿（年产12.71万吨）收到罢工通知，铜精矿现货TC跌至-241.43美元/吨，国内铜社库9.16万吨周减2.15万吨，精铜杆开工率回升5.33pct至78.6%，LME铜库存逆势累库21.44%至27.4万吨。铝方面，铝锭社库周去库5.3万吨至58.3万吨，创近四年同期低位，铝加工开工率持稳61.7%，吨铝盈利维持7294元高位。锌方面，进口矿TC续降至-156.5美元/干吨，七地社库19.49万吨周降0.72万吨，LME 0-3升水走强至75.5美元/吨，矿端紧张或演变为冶炼减产。

能源金属：锂钴供需宽松格局延续，价格重心继续下移，镍受印尼减产传闻提振反弹。锂方面，碳酸锂现货周跌5.04%至9.70万元/吨，周产量2.64万吨环比增3.31%，周度库存13.03万吨周减4093吨，广期所仓单周降18.9%至2.08万吨，矿端预期由紧转松叠加需求增长预期转弱，锂价延续回落。钴方面，刚果（金）货源集中到港叠加印尼MHP放量，电钴周跌8.50%至22.60万元/吨，MHP钴系数跌破55%，冶炼厂采购意愿降至冰点，短期钴价仍看跌。镍方面，印尼镍企协同减产传闻与资金情绪主导反弹，沪镍周涨4.82%至120580元/吨，但镍矿港口库存周增62万吨至1527万吨，基本面偏弱，反弹持续性存疑。

贵金属：中东地缘扰动与通胀-加息担忧共振，金银纷纷破位——伦敦金现跌破4000美元/盎司关键支撑，伦敦银跌破7月低点。本周美元指数与美债收益率回落，但未能提振金价，风险偏好回落带来减仓压力，SPDR黄金ETF持仓周减17吨。中国9月末黄金储备7747万盎司，环比增持74万盎司，连续23个月增持。中长期来看，加息路径上限难再边际抬高，金价底线逐渐清晰，中期修复需等待加息预期充分计价，央行购金+美元信用弱化的长期逻辑并未瓦解。白银基本面偏弱叠加高弹性，跌幅大于黄金，金银比跃升至73.41。

1. 铜

供给：矿端紧张延续并继续向冶炼端传导。本周进口铜精矿现货TC报-241.43美元/吨，周环比小幅上涨0.08美元/吨，下行速度放缓但仍处历史极深负值区间，硫酸价格承压，冶炼亏损不断扩大（现货冶炼毛利-8867元/吨，亏损扩大）。智利Centinela铜矿已与工会达成新劳工合同、罢工结束，但加拿大泰克资源高地谷铜矿（HVC，2025年铜产量12.71万吨）收到罢工通知，工会944票全票赞成、最早10月24日启动停工，市场开始计价潜在减量风险。此前刚果（金）政府宣布禁止铜精矿出口，9月智利铜矿及精矿出口量92.56万吨，同比下降32%、环比下降27%。工信部发布会指出将严控铜冶炼新增产能，修订铜行业规范条件，矿冶矛盾加剧下国内精铜产量承压，部分冶炼厂开工率下降。

需求：传统旺季叠加铜价回落刺激补库，下游开工明显改善。本周国内主要精铜杆企业开工率环比回升5.33pct至78.6%，铜价回落叠加线缆需求回暖，周中新增订单放量；漆包线周接单量环比增长6.68%，行业开机率回升3.2pct，线缆、漆包线终端开工同步改善，对精铜杆生产形成支撑。AI算力建设对铜长期需求增速的拉动预期维持高位。

库存：内外盘显著分化，国内去库、海外累库。国内社会库存9.16万吨，较上周减少2.15万吨，SHFE库存5.4万吨，周降26.51%；LME铜库存周内增加4.83万吨至27.38万吨（周涨21.44%），其中北美地区增加4.26万吨，美国仓库占比回升至62%，LME 0-3现货升水仍高达149.47美元/吨；COMEX铜库存温和累增0.74万吨至72.43万吨。

观点：宏观缺乏确定性，但境内低库存、货源紧、冶炼检修规模偏大，期现高基差、盘面强Back结构，矿端扰动不断为价格提供托底。不宜过分悲观下跌空间，短期关注下周FOMC会议与HVC罢工进展，以及国内冶炼企业减产落地情况。

2. 铝

供给：国内运行产能维持高位，海外复产与投产并行。本周国内电解铝运行产能4564.76万吨，较前周增加3.6万吨。中东电解铝产能稳步复产与检修并存、供应整体改善，印尼新增项目逐步推进，几内亚铝土矿出口配额预期与伊以冲突对中东产能的扰动仍存，对铝价形成一定支撑。

需求：旺季尾声特征初现，开工持稳。本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于61.7%，铝板带箔周度总产量环比小幅下降0.021万吨，建筑型材小幅回落与工业型材偏强形成对冲。随着旺季进入尾声，需求继续回暖预期减弱，后续开工存在回落压力。

库存：去库提速，创近四年同期低位。节后需求回升重回去库节奏，本周国内铝锭社库58.3万吨，环比去库5.3万吨，铝棒库存15万吨，环比下降2万吨，厂内库存7.7万吨，环比下降1.4万吨；LME铝库存23.58万吨，周降0.87%，续创历史同期低位。SHFE铝库存21.3万吨，周降10.18%。

观点：弱预期强现实，去库挺价继续。低库存与现货升水坚挺支撑近月合约，临近交割可交割资源偏紧的预期发酵，但远期供应宽松预期未消，反弹高度受限，短期铝价震荡整理，关注社库去化持续性。

3. 氧化铝

本周氧化铝价格持平为2685元/吨。供给端，冶金级氧化铝运行产能9269万吨/年，周度开工率环比下降0.35pct至77.49%，本周整体库存增加2.4万吨至751万吨，库存维持高位；ALD全口径社库638.7万吨，较上周增加3.3万吨。部分企业已进入完全成本亏损状态，但长单履约与非冶金级收益支撑生产，减产出清动力不足，供应过剩格局未改，价格或维持成本线附近弱势震荡。

4. 锌

供给：矿端紧张持续且或演变为冶炼减产。SMM国产锌精矿周度加工费-2350元/金属吨，周环比持平；进口锌精矿周度加工费指数-156.50美元/干吨，周环比下降6.30美元/干吨，锌精矿进口盈亏-443.41元/吨。凡口铅锌矿因设备问题预计减停半个月左右，国产高海拔矿山即将进入冬季停产期，海外矿山存在因燃料供应不足检修的情况。冶炼利润为-5759元/吨，叠加副产品收益后盈利2400元/吨左右，海内外后期均有冶炼减产可能。

需求：旺季临近尾声，刚需为主。镀锌企业开工率56.13%，环比上升2.63pct；压铸锌合金开工率47.50%，环比下降0.28pct；氧化锌企业开工率53.54%，环比下降1.44pct。下游订单表现一般。

库存：七地社库续降，外盘结构走强。截至10月22日，SMM七地锌锭库存总量19.49万吨，较上周同期减少0.72万吨；仓单库存66551吨；LME锌库存16.7万吨，周增5.53%。LME（0-3）升贴水75.50美元/吨，环比走强30.88美元/吨，反映海外对能源价格上涨引发冶炼减产的担忧。

观点：宏观压力构成上方压制，但矿端TC下滑趋势不改、低TC下炼厂减产预期升温，社会库存预计持续缓步下滑，若冶炼减产兑现价格或顺畅上涨，短期锌价低位震荡。

5. 铅

供给：矿端紧平衡，原生再生开工分化。10月23日当周国产Pb50铅精矿加工费维持0元/金属吨，进口Pb60加工费持平-190美元/干吨，富含银铅矿货源紧缺，11月矿费谈判预期分歧较大。原生铅综合开工率64.03%，环比回落4.14pct，主要受河南大型冶炼厂集中检修拖累，原生铅厂库维持极低水平；再生铅综合开工率33.2%，环比回升2.4pct，内蒙古大型炼厂复工爬产带动，废电瓶报价小幅下调50-100元/吨。

需求：终端分化，刚需为主。铅蓄电池综合开工率74.16%，环比上行0.79pct，汽车蓄电池订单稳定；电动自行车蓄电池旺季步入尾声，部分新订单转淡，后期存在减产可能，下游以刚需采购为主，难有集中补库。

库存：大幅去化至低位。SMM铅锭五地社会库存5.03万吨，较上周减少2.05万吨，跌至近9个月低位，现货市场普遍升水交易；SHFE铅库存2.7万吨，周降46.99%；LME铅库存29.4万吨，周减约1800吨。

观点：低库存对铅价形成支撑但上涨动力不足，宏观偏弱情绪压制下铅价或横盘偏弱震荡，需关注冶炼检修、进口粗铅到港及11月矿费谈判。

6. 镍

供给：印尼减产传闻扰动，矿端库存续累。本周印尼镍企协同减产传闻与资金情绪主导价格反弹，但基本面仍偏弱：镍矿港口库存1527万吨，周增62万吨；MHP及高冰镍折扣系数下调，成本重心下移，印尼内贸红土镍矿价格弱势，镍铁价格1010元/镍点，周跌2.42%，国内镍铁企业盈利9504元/吨，环比缩窄14.91%。

需求：不锈钢补库弱、库存去化慢，新能源三元需求收缩，硫酸镍跌至26200元/吨，需求端对反弹缺乏配合。

库存：LME镍库存28.07万吨，周增0.07万吨（+0.24%），维持高位；SHFE镍库存10.5万吨，周降1.09%。

观点：价格端沪镍主力周涨4.82%至120580元/吨、LME周涨3.22%至15865美元/吨，系印尼减产传闻带来的情绪修复。若减产落空，高库存与需求疲软下或重回弱势，关键看减产能否落地及印尼供应变动。

7. 锡

供给：云锡检修压制供应。云南、江西两省精炼锡开工率为27.11%，本月锡锭供应环比或减少约5000吨；缅甸、印尼供应恢复不及预期，东南亚仓库交货锡锭premium明显回落，美国地区升贴水仍有支撑。

需求：11月三大白电排产同比减少，国内四季度消费总量预期下修，但AI算力与半导体需求景气对焊料需求形成中期支撑。

库存：国内社会库存去库1081吨至6689吨附近，期货仓单仅2136吨，处于近5年绝对低位；LME库存4045吨，周减65吨（-1.58%）。

观点：本周沪锡收涨2.16%至385000元/吨，宽幅震荡中现货升水走强至2000元/吨（云锡牌3500元/吨），Sn00-01价差深度B结构达2340元/吨，挤仓风险抬升。基本面偏紧，维持四季度紧平衡判断，关注36万元/吨附近支撑与云锡检修进展。

8. 黄金&白银

供给：COMEX金库存660吨，较前周减少4.06吨；COMEX银库存9585吨，较前周增加123.34吨，白银内外盘库存分化。央行购金延续：中国9月末黄金储备7747万盎司，较上月增持74万盎司，连续23个月扩大黄金储备。

需求：避险与配置需求随风险偏好回落而降温。SPDR黄金ETF持仓周减17吨，SLV白银ETF持仓周减9吨；COMEX黄金非商业净多头持仓减少0.80万张，白银净多减少0.28万张。本周地缘事件多空交织：沙特能源设施遇袭、美以筹划再袭伊朗推升避险，但俄乌和谈进展与权益市场调整带来的减仓压力主导价格。中国9月制造业PMI 50.1%回归扩张，消费电子景气度提升有望拉动白银工业需求。

观点：本周贵金属大幅回调，SHFE金周跌4.15%至864.36元/克、COMEX金周跌4.22%至4010美元/盎司并跌破4000美元关口；SHFE银周跌6.56%至13108元/千克、COMEX银周跌5.41%至54美元/盎司，伦敦银跌破7月低点54.744美元/盎司。传统利率及美元框架对金价解释力减弱，宏观支撑暂弱，警惕调整延续，黄金下方关注3940-3950美元/盎司支撑；中期修复需等待加息预期充分计价，金银比跃升至73.41，多金空银的相对价值策略占优，央行购金与美元信用弱化的长期逻辑未变。

9. 碳酸锂

供给：矿端预期由紧转松。本周碳酸锂周度产量2.64万吨，环比增加845吨（+3.31%）；锂辉石精矿价格1485美元/吨，周跌1.33%；锂云母价格2390元/吨，周跌8.08%。津巴布韦锂矿进口回升，10月到港预计增加，港口锂矿库存继续累库，锂盐厂刚需采购、点价谨慎，成本倒挂致边际减产但托底有限。

需求：11月正极材料排产走势分化、整体延续环增态势，但锂电下游需求增长预期转弱，跌破10万元后成交放量、下游仍以刚需采购为主，基差坚挺。

库存：周度样本库存13.03万吨，环比减少4093吨（-3.0%），呈上游累库、中下游去库格局；广期所仓单2.08万吨，周降18.9%。

观点：现货电碳周跌5.04%至9.70万元/吨，期货主力2701合约周涨1.00%至9.73万元/吨，期现走势分化。供给远期宽松预期发酵，锂价低位震荡、重心偏弱，短期关注津巴布韦出口执行与到港、江西云母供应及铁锂排产。

10. 钴

本周钴价延续下行。电钴周跌8.50%至22.60万元/吨，MB钴周跌3.38%至22.15美元/磅；钴中间品CIF价周跌5.4%至13.25美元/磅，计价系数83；硫酸钴周跌4.95%至4.90万元/吨，四氧化三钴周跌6.9%至20.25万元/吨。刚果（金）货源集中到港叠加印尼MHP放量，供应宽松加深，再生钴替代挤压原生钴，MHP钴系数跌破55%，冶炼厂采购意愿降至冰点，钴盐长单与零单价格同步下移，短期钴价仍看跌、难见企稳信号。

11. 稀土

本周氧化镨钕价格73.29万元/吨，周跌1.36%；氧化镝141.31万元/吨，周涨0.28%；氧化铽635.97万元/吨，周跌0.43%。10月21日外交部表态依法依规对日本实施稀土出口管制，对日中重稀土管制高压基调延续，钇、镝、铽等品种获海外补库与替代需求支撑。本周镝铽询单活跃度提升、大厂入市补库，供改推进叠加海外备库，稀土供需共振可期。

12. 钨

本周钨价显著反弹，钨精矿32.31万元/吨，周涨10.70%；仲钨酸铵48.51万元/吨，周涨7.85%。美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令，海外战略备库升级，日本钨原料或进一步紧缺，叠加我国对日两用物项出口管制公告与海外军费扩张预期，民用与军工需求共振，钨供需基本面迎强共振，价格中枢有望继续上移。

数据来源：东方证券、中银证券、华源证券、国金证券、平安证券、国泰君安期货、华泰期货、中信建投期货

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