【有色价格周报】贵金属价格上涨；镍价格下跌，其他工业金属价格上涨 原创

产联社研究员｜李小满

本周（09/14-09/18）上证指数周涨0.61%至3911.87点，申万有色板块周跌0.56%跑输大盘1.17个百分点，居申万板块第20名。美联储9月17日如期加息25BP至3.75%-4.00%，点阵图偏鹰，年内或再加息一次，沃什鹰派发言推升美债长短端利率。COMEX金周涨0.59%至4415.9美元/盎司、COMEX银周涨2.71%至66.79美元/盎司，沪金周涨0.80%至947.09元/克。LME六品种多数上涨，铜+2.36%、锌+1.99%、铅+1.51%，铝+1.34%、锡+0.49%、镍-1.75%。

工业金属：联储加息如期落地+鹰派发言形成短期利空，利空消化后地缘局势见缓和讯号，油价回落商品价格反弹，铜铝价格周内先抑后扬。铜方面，进口铜精矿TC周跌至-221.89美元/吨，续创新低，国内社库较上周四增0.16万吨至8.91万吨仍处低位，下游逢低采购及补库需求释放，需求边际回暖支撑铜价反弹。铝方面，国内产量持稳略有减产，海外电解铝复产爬坡，小长假临近下游备货情绪抬升，铝加工开工率回升至61.9%，新疆铝锭发运受阻叠加下游备货，铝锭社库去库幅度扩大，截至9月17日国内铝锭社库73.3万吨，周去库6.3万吨。

能源金属：供应扰动与库存干扰并存导致锂价大幅回落，钴买卖方分歧持续，下游低位采买补货支撑镍价。锂方面，海外锂矿供应增加、澳洲发运量提升推动到港资源累积，前期矿端偏紧预期明显降温，下游逢低采购备库积极、上游锂盐厂挺价惜售，库存结构分化、贸易商库存大幅去化。钴方面，终端企业及贸易商集中采买推动电子盘自低位反弹，但采购释放完毕后市场重回基本面、成交迅速转冷，整体仍处低位整理。镍方面，主流电积镍升贴水区间走强、现货成交较好、下游低位采买补货明显增多，厄尔尼诺干旱冲击显现，Nickel Industries暂停苏拉威西Excelsior项目产能爬坡。

贵金属：联储鹰派加息落地放缓价格上涨节奏，但黄金长期叙事坚实、方向乐观。本周行情围绕美国通胀数据、美联储议息决议与中东地缘冲突交织博弈，避险属性阶段性失效、利率预期成为主导逻辑，受CPI通胀粘性下联储鹰派加息影响金价短端回调；加息靴子落地后，周五伴随沙特原油运输缓解讯号、油价下跌，黄金迅速收复失地。中长期金价主线仍回归央行购金+美元信用弱化叙事，看好中枢上行。白银工业需求继续受光伏浆料贱金属化影响，银浆成本占比快速提升，金银比中枢未来或进一步上移。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-224.67美元/吨，环比-12.97美元/吨，续创历史新低，散单冶炼费-225美元/吨，冶炼毛利-7929元/吨，亏损扩大，矿端偏紧持续向冶炼端传导。刚果金宣布禁止铜精矿出口，或加剧现货竞争。伦铜14562美元/吨、周涨2.36%，沪铜109620元/吨、周涨0.58%，纽铜6.72美元/磅、周涨2.42%。ICSG上半年全球矿山产量同比-1.1%，9月国内精铜产量恢复或缓慢。

需求端：精铜杆开工率65.82%，环比增4.33个百分点，废产阳极板开工率52.43%，环比增1.03个百分点，漆包线开机率环比增5.2个百分点，新增订单环比增16.67个百分点，下游逢低采购及补库需求释放，需求边际回暖。

库存端：伦铜库存25.51万吨，周增8.80%，沪铜库存5.61万吨，周增2.36%，纽铜库存76.74万短吨，周降0.01%，因关税预期处历史高位，国内电解铜社库8.91万吨，周增0.16万吨，同比减4.46万吨仍处历史低位。

观点：铜精矿TC续创新低，矿端紧缺持续向冶炼传导，叠加国内社库历史低位，旺季需求边际回暖，加息落地后铜价企稳回升，但美联储点阵图偏鹰，美元走强短期压制，铜价高位震荡，逢低持多，冲高观望。

2. 铝

供给端：沪铝24400元/吨，周涨0.68%，伦铝3300美元/吨，周涨1.34%。电解铝运行产能4526.1万吨，周持平，吨铝毛利8510元/吨，周增2.90%，几内亚散货矿72美元/干吨持稳，几内亚考虑铝土矿出口配额。国内产量持稳略有减产，海外电解铝复产爬坡明显，中东复产不确定增强。

需求端：铝下游加工龙头开工率61.9%，环比增0.6个百分点，铝型材，原生铝合金开工继续上升，华南型材需求明显恢复，小长假临近下游备货情绪抬升，新能源赛道托底行业修复。

库存端：铝锭社会库存73.3万吨，周降6.3万吨，铝棒库存15.25万吨，周降0.05万吨，伦铝库存24.26万吨、周降0.61%，维持低位，沪铝库存32.10万吨，周降7.69%。

观点：低库存逻辑回归支撑铝价，新疆发运受阻叠加下游备货加速去库，需求旺季共振下铝价表现值得期待，机构判断年内供需偏紧，9-10月或迎反弹，参考区间23700-24700，但青山印尼投产及远期供给偏宽松压制长期估值。

3. 氧化铝

氧化铝2660元/吨、周跌0.75%。冶金级运行产能9078万吨/年，周度开工率76.66%，环比持平，全国氧化铝库存618.2万吨，周增5.5万吨。氧化铝供给宽松，价格弱势，盘面回吐前期涨幅，缺乏向上驱动，机构建议底部区间交易。

4. 锌

供给端：沪锌26565元/吨，周跌0.90%，伦锌3941美元/吨，周涨1.99%。LME 0-3月BACK结构收窄，外盘结构性矛盾部分化解，韩国高丽亚铅温山冶炼厂发生工人坠落死亡事故，矿端紧缺格局延续。

需求端：进入传统旺季后实际消费乏力，锌价高位抑制下游采购意愿，镀锌与压铸企业开工延续偏低，终端刚需采购为主。

库存端：伦锌库存11.53万吨，周增5.22%，沪锌库存14.90万吨，周降0.60%，国内社库去化主要受出口分流影响。

观点：矿端紧缺格局延续，低加工费提供成本支撑，但LME库存大幅增加，外盘结构性矛盾缓解及旺季需求不及预期压制上方空间，机构判断锌价偏强震荡，区间交易。

5. 铅

供给端：沪铅16325元/吨，周涨1.18%，伦铅1921美元/吨，周涨1.51%。铅精矿价周涨325元/吨，铅锭价周涨210元/吨，废旧电池回收价周涨225元/吨，原生铅检修支撑，再生铅成本定价逻辑延续。

需求端：蓄电池消费平淡，铅酸电池成本优势显现，需求以刚需为主，供需改善，现货偏紧。

库存端：伦铅库存37.36万吨，周降1.68%，沪铅库存6.93万吨，周降5.05%，LME+COMEX铅库存37.50万吨，周降0.64万吨。

观点：铅为有色板块相对温和品种，供需改善，现货偏紧支撑，四季度国内旺季形成支撑，沪铅将超跌反弹，区间16000-16650逢低持多。

6. 镍

供给端：沪镍124090元/吨，周跌1.58%，伦镍16235美元/吨，周跌1.75%。印尼WBN获批复产叠加RKAB补充配额落地，矿端供应宽松预期强化，镍铁价格1050元/镍点，周跌4.55%，国内镍铁企业盈利11623元/吨，周降25.05%，印尼镍铁企业盈利31521元/吨，周降10.84%。印尼能矿部将1.2%品位镍矿HPM基准价由46.06美元/湿吨下调至24.89美元/湿吨，硫磺CIF印尼均价周跌20美元至1005美元/吨，湿法镍盈利能力修复。

需求端：不锈钢钢厂小幅减产，库存高位，精炼镍成交偏淡，库存下降，硫酸镍需求恢复有限，价格偏弱，下游低位采买补货增多。

库存端：伦镍库存27.88万吨，周增1.64%，高位波动，沪镍库存10.84万吨，周降1.93%。

观点：WBN复产及RKAB配额落地强化供应宽松预期，成本支撑边际弱化，产业累库及需求偏弱，机构判断镍价偏弱运行，回落后企稳，区间交易。

7. 不锈钢

本周不锈钢价格企稳反弹，跟随沪镍弱势震荡，钢厂小幅减产，库存高位，旺季需求不显，终端多维持刚需采买，供给趋于宽松。

8. 锡

供给端：沪锡407490元/吨，周跌0.68%，伦锡53460美元/吨，周涨0.49%。锡矿刚性紧缺，8月精炼锡产量1.97万吨、环比+4.2%、同比+12.1%，银漫矿业因井下安全事故采矿仍停产，7月锡精矿进口4968金属吨，环比-18%，同比+8.7%，印尼7月出口精炼锡4565吨，环比+52.1%，同比+20.4%。

需求端：8月国内集成电路产量同比+20.6%，费城半导体指数创新高强化需求预期，AI数据中心需求强劲，下游消费疲软，逢低采购。

库存端：伦锡库存4855吨，周降6.63%，沪锡库存7059吨，周降7.75%，国内社会库存较上周减1522吨。

观点：低库存+矿端趋紧+半导体复苏提供支撑，伦锡微涨，沪锡回落，内外盘背离，关注基本面由紧转松拐点。

9. 黄金 & 白银

基本面：金银比67.24，SPDR黄金ETF持仓周增31.18万盎司，SLV白银ETF持仓周降289.06万盎司，COMEX黄金非商业净多头周减0.16万张，COMEX白银非商业净多头周减0.07万张，央行8月末黄金储备7673万盎司，增持65万盎司，连续22个月扩储。

宏观方面：美联储9月17日加息25BP至3.75%-4.00%、点阵图偏鹰，沃什鹰派发言推升美债长短端利率，避险属性阶段性失效、利率预期主导行情。COMEX金周涨0.59%至4415.9美元/盎司，伦敦金现周涨0.7%至4377美元/盎司，沪金周涨0.80%至947.09元/克，COMEX银周涨2.71%至66.79美元/盎司，沪银周涨4.39%至16248元/千克。

观点：鹰派加息落地放缓价格上涨节奏，加息靴子落地后周五油价下跌黄金收复失地，但黄金长期叙事坚实、央行购金+美元信用弱化支撑，维持"加息不等于黄金熊市"判断，核心区间4200-4400美元、逢低配置；白银工业需求受光伏浆料贱金属化影响，金银比中枢或上移，机构判断白银弹性更大、卖看跌期权思路。

10. 工业硅

本周工业硅震荡偏弱运行，周度产量7.8万吨、环比增0.15万吨，厂库31.17万吨、周降1万吨，三大港口库存20.45万吨、周降0.15万吨。新疆某厂小幅增开，内蒙两家企业9月下旬拟增开，四川小炉减产，石墨电极价格支撑成本，9月行业会议延续协同减排、维持50%减排力度，机构建议底部区间交易。

11. 多晶硅

本周多晶硅震荡偏弱，周度产量2.73万吨、环比增0.03万吨，结合企业排产9月产量预计增至12.2万吨，开工率59.8%、环比增0.2个百分点。有机硅中间体周度产量3.93万吨、环比降0.03万吨，平均开工率59.45%，环比降0.41个百分点，再生铝合金龙头开工率53.3%，环比增0.7个百分点。9月行业会议延续协同减排，机构建议观望。

12. 碳酸锂

供给端：碳酸锂现货13.43万元/吨，周跌5.59%，期货主力2701合约12.72万元/吨，周跌5.68%。锂辉石精矿1900美元/吨，周跌7.09%，进口锂辉石CIF 1915美元/吨、环比降130美元。周度产量2.70万吨，环比增0.80%，锂盐厂开工率59.71%、环比增1.32个百分点，海外锂矿供应增加、澳洲发运量提升推动到港资源累积。

需求端：金九银十+储能高景气带动排产回暖，9月正极材料排产环比+5.5%、电池企业排产环比+6.3%，下游逢低采购备库积极、磷酸铁锂开工率维持高位托底需求。

库存端：SMM周度库存7.07万吨、周降3.5%连续去库，广期所仓单4.11万吨、周降15.60%，SMM新口径库存15.83万吨、环比降6155吨。

观点：库存持续去化叠加旺季备库、锂价底部支撑稳固，但库存统计口径调整，矿端预期由紧转松及枧下窝复产预期压制上行，机构判断锂价震荡走弱、主力合约参考12-16万区间，旺季仍有反弹动力。

13. 钴

电解钴28.10万元/吨，周跌0.88%，氧化钴22.50万元/吨，周跌4.26%，硫酸钴6.30万元/吨、周跌3.08%，四氧化三钴25.15万元/吨，周跌4.91%，钴中间品价格持续下探。下游需求疲软，资金面与需求双重压制，全产业链仍处主动去库阶段，电子盘自低位反弹后成交转冷，钴盐走弱限制反弹，终端随用随采，短期仍有下行压力。

14. 锑

锑锭（99.65%）10.26万元/吨、周持平，锑精矿（50%）8.76万元/金属吨、周持平。冷江地区复工后加工周期未到，供给收缩预期形成底部支撑，头部锑锭大厂报价坚挺，下游维持刚需采购，交投偏淡，氧化锑下游拿货谨慎，传导有限，短期预计维持稳势。

15. 钨

白钨精矿（65%）40.75万元/吨，周跌0.97%，黑钨精矿（55%）41.00万元/吨，周跌0.97%，仲钨酸铵（88.5%）58.75万元/吨，周跌0.84%，三品种同步下行、结束此前持稳格局。供需博弈僵持，矿山产出平稳、挺价意愿尚存，下游"金九"旺季预期落空，刚需采购，补库意愿低迷。中国占全球钨供应约八成，美国拟实施为期一年钨废料出口禁令，出口管制持续强化，中长期中枢有望上移。

16. 稀土

氧化镨76.95万元/吨，周跌0.26%，氧化钕76.45万元/吨，周跌0.26%，氧化镨钕72.90万元/吨，周跌0.21%，氧化镝144.00万元/吨，周持平，氧化铽662.50万元/吨，周跌0.75%。镨钕报价弱稳运行，交投僵持，磁材企业采购谨慎，镝铽高价受阻，报价小幅让利，下游订单不足，逢低补库，节前备货落地为最大变量。AI需求极速爆发叠加中国严格出口管制，加速全球AI供应链稀土材料国产替代深化。

数据来源：华源证券、国联民生、中邮证券、东方证券、国金证券、方正证券、长江期货、华西证券、国泰君安期货

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