【有色价格周报】铜价高位剧震；铝镍锡下跌，贵金属震荡 原创

产联社研究员｜李小满

本周期（10/1-10/11），国内A股及SHFE仅10/8、10/9两个交易日，海外LME正常交易；国庆后首周上证指数周跌0.74%，沪深300周跌0.93%。美9月非农仅增2.9万人（预期9万），核心通胀环比走弱，10月加息预期回落，但美联储官员密集表态偏鹰，美元指数突破102创近一年新高，30年期美债收益率升至5.69%创2002年以来新高，压制有色估值。COMEX金周涨1.16%至4220.30美元/盎司，COMEX银周涨0.66%至61.11美元/盎司，沪金周跌0.21%至908.64元/克，沪银周跌1.76%至14717元/千克。

工业金属：特朗普周五威胁对华加征"大规模"关税，铜价单日回落逾4%，伦铜全周先扬后抑，高位剧震。铜方面，伦铜周涨0.77%报14565美元/吨，沪铜周涨0.39%报110110元/吨，进口铜精矿TC维持-231.68美元/干吨深度负值；铝方面，伦铝周跌4.33%报3069美元/吨，一度跌破3100美元，沪铝周跌1.51%报23470元/吨；锌铅方面，伦锌周跌1.54%报3781美元/吨，沪锌周跌1.91%报25930元/吨，伦铅周跌0.34%报1883美元/吨；锡方面，作为算力金属受海外科技股大跌拖累跌幅居前，沪锡周跌4.44%报391410元/吨领跌。

能源金属：锂钴延续弱势，镍高位回落。锂方面，碳酸锂期货主力2701合约周跌1.2%报117000元/吨，SMM现货库存周去库6522吨；钴方面，电解钴周跌2.57%报26.5万元/吨；镍方面，伦镍周跌2.12%报15710美元/吨，沪镍周跌2.41%报119100元/吨，印尼MHP新增产能爬坡，下游旺季不旺，高库存压制反弹空间。

贵金属：美9月非农与核心通胀双双走弱，10月加息预期回落，中国央行9月末黄金储备7747万盎司，连续第23个月增持，俄罗斯10月购金规模提高至9月五倍，央行购金托底金价。COMEX金周涨1.16%报4220.30美元/盎司，COMEX银周涨0.66%报61.11美元/盎司，沪金周跌0.21%报908.64元/克，沪银周跌1.76%报14717元/千克，金银比69.06。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC维持深度负值区间运行，报-231.68美元/干吨，较上期降7.15美元，矿端与冶炼产能结构性矛盾未见缓解，原料紧张格局短期难逆转。Grasberg铜矿泥石流事故后复产缓慢，Escondida工人死亡事故引发罢工呼声，智利Cochilco下调2026年产量预期至527万吨、同比降2.6%，10月国内检修冶炼厂6-8家，涉及粗炼产能140-275万吨。伦铜14565美元/吨、周涨0.77%，沪铜110110元/吨、周涨0.39%，纽铜周涨1.07%，LME铜周内运行14266-14451美元/吨，均价14359.5美元/吨。

需求端：下游消费呈现"精铜冷，再生热"分化格局，精铜杆开工率环比减5.15个百分点，废产阳极板开工率46.43%、环比降5.17个百分点，终端畏高情绪浓厚，节前备货不及预期，下游普遍以低库存策略应对高铜价。

库存端：伦铜库存23.30万吨、周降6.57%，沪铜库存5.87万吨、周增51.62%，纽铜库存78.63万短吨、周增1.35%，持续刷新历史高位，国内电解铜社库10.1万吨、周增28.99%，节后季节性累积。

观点：铜精矿TC深度负值，矿端扰动持续发酵提供支撑，但特朗普关税威胁致铜价单日跌逾4%，宏观不确定性压制，铜价先扬后抑，高位剧震，短期波动加大，中长期矿端紧缺逻辑不变。

2. 铝

供给端：沪铝23470元/吨、周跌1.51%，伦铝3069美元/吨、周跌4.33%，一度跌破3100美元。电解铝开工产能4522.9万吨、周增2万吨，新疆某企业新产能陆续启动电解槽，暂无减产复产。现货电解铝24560元/吨、周涨0.90%，氧化铝2680元/吨、周涨1.52%。

需求端：铝下游加工龙头企业开工率60.5%、环比降1.6个百分点，铝棒减产导致铝水需求走弱，国庆假期现货交易基本暂停，下游需求偏弱。

库存端：铝锭社会库存65.25万吨（10/8），较9/24减0.20万吨，较9/28增0.67万吨，累库幅度可控，压力温和；铝棒库存18.75万吨，较9/30增3.8万吨；伦铝库存23.89万吨、周降1.04%，沪铝库存26.64万吨、周降7.75%。

观点：美联储鹰派加息周期重启，强美元与高美债收益率持续压制有色估值，伦铝库存低位但铝棒减产拖累铝水需求，国内库存低位提供支撑，铝价震荡运行。

3. 氧化铝

氧化铝2680元/吨、周涨1.52%。全国冶金级氧化铝周度开工率77.28%、环比增0.39个百分点，建成产能11962万吨/年，运行产能9244万吨/年。氧化铝供给宽松，价格偏弱，缺乏向上驱动。

4. 锌

供给端：沪锌25930元/吨、周跌1.91%，伦锌3781美元/吨、周跌1.54%。国产锌精矿（50%）均价26213元/金属吨、周跌280元/吨，跌幅1.06%，国产锌精矿TC运行2100-2800元/金属吨，平均2450元/金属吨、周跌150元，进口矿成交主流-130~-150美元/千吨，锌精矿尚处卖方市场。

需求端：锌价跌破26000元/吨支撑位后炼厂现金流压力加大，加工费下跌阻力上升，国内炼厂冬储原料需求持续，10月国产锌精矿供给量有增加预期，炼厂对进口矿需求或扩大。

库存端：伦锌库存12.69万吨、周增4.32%，沪锌库存14.62万吨、周增1.84%。

观点：矿端卖方市场延续，低加工费提供成本支撑，但锌价跌破26000元/吨支撑，炼厂现金流压力加大，锌价偏弱震荡，短期补跌后企稳区间运行。

5. 铅

供给端：沪铅15980元/吨、周跌1.24%，伦铅1883美元/吨、周跌0.34%。国产铅精矿（50%）均价16135元/金属吨、周涨262元/金属吨，铅精矿加工费有调降，市场价格未跟随铅价下跌，矿山复产缓慢叠加前期进口下滑，铅精矿缺口持续，9月下旬检修炼厂陆续复产，原料刚需回升。

需求端：蓄电池消费平淡，铅酸电池成本优势显现，需求以刚需为主，冶炼厂冬储备货进一步加剧供需矛盾。

库存端：伦铅库存34.71万吨、周降2.86%，沪铅库存5.60万吨、周持平。

观点：铅精矿缺口持续，低加工费下冶炼厂生产积极性可能受挫，若白银硫酸副产品价格回落则风险加大，铅价偏弱震荡，供需偏紧支撑下方空间。

6. 镍

供给端：沪镍119100元/吨、周跌2.41%，伦镍15710美元/吨、周跌2.12%。印尼MHP新增产能爬坡与厄尔尼诺缺水扰动并存，硫磺价格回落带动成本压力边际减弱，硫酸镍31400元/吨、周持平。

需求端：下游旺季不旺，不锈钢及三元电池需求拉动一般，精炼镍成交偏淡，节后沪镍跌破12万元关口。

库存端：伦镍库存28.29万吨、周降0.71%，沪镍库存10.73万吨、周降0.23%，国内外库存仍偏高且反复波动。

观点：电解镍成本支撑仍存但持续弱化，高库存压制反弹空间，短期连续下跌后存在技术性修复需求，镍价偏弱运行，反弹高度有限。

7. 锡

供给端：沪锡391410元/吨、周跌4.44%，伦锡53000美元/吨、周跌2.39%。矿端供应持续偏紧，复产缓慢，锡业股份自9月30日起对锡冶炼设备例行停产检修，预计不超过45天，冶炼端出现减量，锡锭供应预期增量有限。

需求端：OpenAI年化收入预期差引发AI投资回报质疑，海外科技股及半导体指数大跌，锡作为算力金属跌幅远超其他基本金属，节后焊料企业补库一般，中小厂对高价原料采购谨慎。

库存端：上期所仓单增168吨至4326吨，伦锡库存4265吨、周降4.80%，沪锡库存7068吨、周降1.42%。

观点：矿端偏紧叠加锡业检修提供供给支撑，但宏观风险偏好恶化，科技股拖累，锡价短期38-40万元/吨区间震荡，当前已回落至区间下沿，进一步下行空间有限。

8. 黄金 & 白银

基本面：金银比69.06，SPDR黄金ETF持仓周降9163.07金衡盎司，SLV白银ETF持仓周降135475盎司，中国央行9月末黄金储备7747万盎司、环比增74万盎司，连续第23个月增持，俄罗斯财政部10月购金规模提高至9月五倍，日均约127亿卢布。

宏观方面：美9月非农仅增2.9万人（预期9万），核心通胀环比走弱，10月加息预期回落，但美联储理事沃勒等官员表态偏鹰，对10月暂停加息持开放态度，美元指数突破102创近一年新高，30年期美债收益率升至5.69%创2002年以来新高，美伊地缘局势升温支撑避险。COMEX金周涨1.16%至4220.30美元/盎司，COMEX银周涨0.66%至61.11美元/盎司，沪金周跌0.21%至908.64元/克，沪银周跌1.76%至14717元/千克。

观点：加息预期回落，央行购金连续23个月叠加俄罗斯加码托底金价，但官员偏鹰表态扰动，美元强势压制，贵金属压力缓解，金价震荡偏强，中长期央行购金与美元信用弱化主线不变；白银工业属性偏弱，沪银跌幅居前，金银比中枢或进一步上移。

9. 碳酸锂

供给端：碳酸锂期货主力2701合约117000元/吨、周跌1.2%，周内开118280元/吨，最高125900元/吨，最低115400元/吨，增仓8935手。SMM周度总产量25418吨、环比减523吨，其中辉石产13998吨、环比减242吨，云母产3002吨、环比增110吨，盐湖产5803吨、环比减285吨，回收产2615吨、环比减106吨。

需求端：百川数据显示，磷酸铁锂产量环比增2.45%，三元材料环比减3.41%，钴酸锂，锰酸锂持平，六氟磷酸锂环比增9.46%；下游持观望态度，节后备库偏弱，多空情绪交织，盘面交易弱预期。

库存端：SMM现货库存57973吨、环比减6522吨，其中冶炼厂6582吨、环比增172吨，下游34362吨、环比减6497吨，其他17029吨、环比减197吨，大样本库存66163吨、环比减6696吨，去库主要由正极厂消化带动。

观点：碳酸锂供需紧平衡延续，去库与枧下窝环评受理（复产预期）多空交织，外购锂辉石产碳酸锂盈利3293元/吨，外购锂云母亏损3745元/吨，关注供给扰动与10月实际需求及备货节奏。

10. 稀土

氧化镨钕73.85万元/吨、周涨1.30%，氧化镨77.05万元/吨、周涨0.13%，氧化钕76.55万元/吨、周涨0.13%，氧化镝143.50万元/吨、周跌0.35%，氧化铽657.50万元/吨、周跌0.75%。镨钕报价坚挺，低价出货不多，镝铽弱势下滑，下游订单跟进乏力，需求疲软。北方稀土Q4稀土精矿交易价38769元/吨（REO=50%、环比增0.53%），厦门钨业子公司金龙稀土北交所上市申请获受理。AI需求极速爆发叠加中国严格出口管制，加速全球AI供应链稀土材料国产替代深化。

数据来源：华源证券、国联民生、华创证券、华西证券、华西证券海外、国金证券、华泰期货、华福证券、东方证券

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