摘要：本周（08/17-08/23）上证综指下跌0.56%，沪深300指数下跌1.01%。美债总额突破40万亿美元，财政部翻倍扩大长期国债回购，美元走弱；COMEX金周涨5.2%至4661.6美元/盎司、COMEX银周涨6%至69.0美元/盎司，金银比66.22。工业金属LME价格铝、铜、锌、镍、锡分别变动-0.08%，0.09%，1.61%，1.40%，0.08%。

产联社研究员｜李小满

◾工业金属：铜方面，铜进口TC周跌至-181美元/吨，刚果（金）铜精矿出口禁令叠加拉斯邦巴斯铜矿事故，伦铜库存交割后回升至23.86万吨，国内社库13.4万吨。铝方面，铝锭社库周去库2.3万吨至87.5万吨，LME铝库存续降至24.69万吨。锌方面，锌伦锌库存周增5.82%至9.31万吨，沪锌库存15.60万吨。

◾能源金属：碳酸锂方面，SMM大样本库存周降7516吨至8.64万吨，连续去库。锂辉石精矿价格周涨2.95%。钴方面，电解钴周跌9.82%至29.40万元/吨，刚果（金）钴原料密集到港。镍方面，镍LME库存周增1.42%至26.85万吨，印尼十余家镍矿企业获RKAB修订批准。

◾贵金属：美债突破40万亿美元、财政部翻倍扩大长债回购，长端利率下行叠加美国经济数据疲软打压加息预期，美元走强逻辑松动。SPDR黄金ETF持仓周增2.3%至1047吨，央行购金托底、去美元化逻辑未破，COMEX金突破4600美元。中长期受益美元信用走弱与央行战略购金，白银弹性更优、金银比回落至66.22。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-181美元/吨，冶炼现货毛利-5494元/吨亏损扩大，副产硫酸1613元/吨，周跌2.81%。矿端扰动加剧，刚果（金）正式落地铜精矿、钴精矿出口禁令，铜矿战略价值重估；拉斯邦巴斯铜矿8月18日事故停运、8月21日起分阶段复产。

需求端：精铜杆周度开工率61%，本周初临近交割，LME可交割资源紧张推升铜价，交割后挤仓消退、库存回升致铜价冲高回落。C-L价差致美国虹吸全球可流通资源，LME及国内现货升水均维持高位。

库存端：伦铜库存23.86万吨，周增16.39%，沪铜库存8.95万吨，周增28.42%，纽铜库存74.28万短吨，周增0.99%，国内电解铜社会库存13.4万吨，周增15.17%。

观点：铜库存处历史低位、美联储加息预期降温，短期铜价高位运行，关注杰克逊霍尔会议表态；中长期铜矿资本开支不足，供需将转向短缺。关税虹吸重塑全球贸易流、刚果（金）禁令加剧短期紧缺，铜价有望强势运行。

2. 铝

供给端：海外复产推进，EGA Al Taweelah铝厂复产路径逐渐清晰，令前期供应风险溢价回吐，但海外复产及新增项目供应释放未明显提速。国内供应无增减产、理论开工率高位稳定，电解铝运行产能维持高位，铝企毛利7853元/吨。

需求端：下游龙头周度开工率均值60%，环比增0.1%，铝板带箔产量210217吨、铝棒280560吨均持稳。传统淡季订单平淡，旺季备库预期尚待兑现。

库存端：铝锭社库87.50万吨，伦铝库存24.69万吨，周降0.55%，沪铝库存40.38万吨，周降4.34%。全球社会显性库存124.54万吨，已回到去年同期水平附近。

观点：EGA Al Taweelah复产路径清晰令前期供应风险溢价回吐，但海外供应释放未明显提速，2026年供应偏紧格局未根本改变。

3. 氧化铝

供应方面，冶金级运行产能8801万吨/年、开工率74.33%。氧化铝总库存724.5万吨，库存高位小幅去化。氧化铝价格低位运行、库存去化有限，供给端运行产能维持高位，缺乏向上驱动。

4. 锌

供给端：0#锌锭现货周均价25432.5元/吨，周跌0.6%，锌精矿加工费维持低位、冶炼厂普遍亏损。

需求端：FOMC纪要偏鹰、高利率持续更久，美伊谈判窗口到期、霍尔木兹风险抬升，锌价外强内弱，出口窗口打开但套利利润缩水。

库存端：伦锌库存9.31万吨，周增5.82%，沪锌库存15.60万吨，周增0.76%。

观点：加工费低位、冶炼厂普遍亏损、矿端强支撑，锌价大跌空间被锁。

5. 镍

供给端：国内镍铁企业盈利19620元/吨，周涨8.62%。印尼能矿部称十余家镍矿企业获2026年RKAB修订批准，供应偏宽松预期；印尼HMA镍矿基准价上调1.89%至16960美元/吨，港口镍矿库存充裕、上游供应顺畅。

需求端：下游不锈钢仍处传统消费淡季，钢厂利润承压、采购刚性补库，下游畏高、成交偏淡。SMM电池级硫酸镍均价33050元/吨，较上周下滑50元/吨，三元前驱体企业优先消耗现有库存、需求释放有限。

库存端：伦镍库存26.85万吨，周增1.42%，沪镍库存11.23万吨，周降0.68%。

观点：镍价受通胀降温、美财政部扩大长债回购、美元走软提振，但印尼镍矿放量宽松预期限制涨幅。

6. 锡

供给端：LME锡现货55850美元/吨，周跌0.31%，7月锡精矿进口16958.36吨，环比减少2.71%。缅甸主产地雨季限制露天开采运输，云南、江西冶炼厂开工受原料紧缺制约、加工费低位盘整。

需求端：费城半导体指数11740.37点，周跌4.99%，AI带动"算力金属"耗锡需求，但终端需求疲软、高价接受度有限。

库存端：伦锡库存5385吨，周降1.82%，沪锡库存6018吨，周增0.94%。

观点：AI带动算力金属耗锡需求、需求弹性有望释放，锡价将高位区间震荡。

7. 黄金 & 白银

基本面：金银比66.22，较上周下降2.25%。SPDR黄金ETF持仓1047吨，白银ETF（SLV）15295吨，周降0.1%。

宏观方面：7月美国CPI同比3.4%、核心CPI同比2.5%，均较上月回落0.1个百分点、连续第二个月回落，新增非农-2.3万人转负；美债总额突破40万亿美元、财政部翻倍扩大长期国债回购，美国经济数据疲软打压加息预期。央行购金托底、去美元化长期逻辑未破，7月全球黄金ETF流入约30亿美元、扭转此前2个月流出态势。

观点：财政风险对冲、美元走弱及地缘避险抵消高利率负面影响，贵金属配置价值凸显，黄金上行动能强、中长期配置价值凸显。

8. 碳酸锂

供给端：现货均价15.2万元/吨，周涨0.50%。锂辉石精矿2200美元/吨，周涨2.95%，锂云母4915元/吨，周涨7.20%。周产量2.30万吨，周降0.63%，部分锂盐厂检修、复产、新投产并存，津巴布韦精矿到港但国内矿源仍偏紧。

需求端：8月电池排产311.85GWh，环比增加5.71%，磷酸铁锂7月产量53.8万吨，同比增加85%，储能高景气延续。

库存端：SMM大样本库存8.64万吨，周降7516吨，小样本66377吨，周降5985吨，广期所仓单3.96万吨，周增9.7%，社会库存连续去化。

观点：断库存加速去化叠加"金九银十"旺季，锂价有望延续反弹，供给弹性减弱、储能高增长下紧平衡至小幅短缺。

9.钴

电解钴29.40万元/吨，周跌9.82%，MB钴25.83美元/磅，硫酸钴7.23万元/吨，周跌7.37%，四氧化三钴28.25万元/吨。钴价大跌主因刚果（金）钴原料密集到港叠加回收料供应充足、社会库存充裕，全产业链主动去库、买涨不买跌，止跌信号未现。

10.钨

钨精矿41.86万元/吨，周涨0.48%，仲钨酸铵60.07万元/吨，周跌0.66%。美国商务部拟自8月27日起实施为期一年钨废料出口禁令，供给收紧预期强化、持货商惜售，高位震荡。

11.稀土

氧化镨钕72.65万元/吨，周涨0.62%，氧化镝143.00万元/吨，周涨2.88%，氧化铽667.00万元/吨，周涨0.68%。本周稀土价格分化震荡，镨钕震荡、镝铽走强。

数据来源：华源证券、方正证券、平安证券、东吴证券、华创证券、华西证券、国金证券

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