摘要：本周（08/10-08/16）上证指数周跌0.33%至3927.18点，沪深300指数下跌0.61%。COMEX金周涨0.76%至4373.9美元/盎司、COMEX银周涨1.61%。LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.76%，1.07%，1.73%，0.56%，-0.94%，1.41%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.16%，-8.07%，-9.35%，-2.80%，0.11%，-3.60%。

产联社研究员｜李小满

◾工业金属：铜方面，TC周跌至-175.37美元/吨续创新低，刚果（金）铜精矿出口禁令正式落地，全球铜显性库存周降0.52万吨，LME铜库存周降8.07%。铝方面，铝锭社库周去库3.5万吨，LME铝库存续创近20年新低。锌方面，锌国产矿TC周跌400元/金属吨至-1550元/金属吨，LME锌库存跌破9万吨至8.8万吨，矿端短缺限制下跌。

◾能源金属：碳酸锂期货主力周涨9.9%，现货均价周涨6.13%旺季涨价期启动，锂辉石精矿到岸价周涨9.45%。钴方面，电解钴周跌2.09%，中间品招标流标。镍方面，LME库存周增0.2万吨，印尼RKAB配额博弈反复。

◾贵金属：美国7月CPI同比3.4%、核心CPI同比2.6%双双回落，非农意外净减2.3万人，9月加息概率回落至30%。中国央行连续21个月增持黄金。COMEX金高位震荡，伦敦金现货周跌0.34%，中长期受益美元信用走弱与央行战略购金，白银跟随金价弹性更大。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-175.37美元/吨，继续创新低，冶炼企业现货亏损持续扩大。非洲成为本周最大供给变量，刚果（金）正式落地铜精矿出口禁令，仅允许粗铜、阴极铜外销，矿山出货意愿走弱。南美智利受持续冬季暴雪洪水冲击，Codelco旗下矿山开采与运输通道受限，Cochilco下调2026年智利铜产量预期至527万金属吨。印尼Gresik冶炼厂发生转炉事故，扰动区域精炼铜供应。国内7月电解铜产量112.68万吨，产量不及预期。

需求端：精铜杆开工率59.3%，再生铜杆开工率17.08%。传统终端消费偏弱，8月空调排产同比下滑16.7%，铜价高位下加工厂按需采购、严控原料库存。新兴赛道支撑延续，国家电网"十五五"固定资产投资预计4万亿元，AI数据中心、锂电铜箔订单饱满。7月新能源车渗透率升至60.4%，1-7月累计销量占比51.2%首超50%。

库存端：全球铜总库存持续回落，周降0.52万吨。LME铜总库存周降8.07%。COMEX铜库存周累库1.75%，美国加征关税预期持续吸虹LME和SHFE铜向COMEX转移。国内社会库存11.67万吨，上期所铜库存7.0万吨。

观点：宏观层面，美国CPI符合预期叠加零售数据低于预期，加息预期降温提供支撑。基本面矿端紧缺持续向冶炼端传导，TC不断突破历史低点，刚果（金）禁令叠加全球显性库存持续去化，铜市基本面偏强。但需关注9月美国铜关税落地及高价下供需再平衡节奏。

2. 铝

供给端：海外复产推进，阿联酋EGA斥资4亿美元维修Al Taweelah冶炼厂，已恢复约18%电解槽运行，力争2027年一季度恢复至战前水平；海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂天然气中断后8月13日达成协议逐步复产。国内电解铝运行产能维持高位，7月产量387.4万吨，产能开工率98.54%。

需求端：下游加工企业开工率跌至59.9%，7月铝加工PMI录得42.2%。铝水比例回升至78%左右。传统消费淡季订单承压，仅"金九银十"旺季备库预期提供支撑。7月出口未锻轧铝及铝材64.3万吨，1-7月累计403.9万吨。

库存端：铝锭社库89.8万吨，周去库3.5万吨，去库延续。铝棒库存13.7万吨，周累库1.35万吨。上期所电解铝仓单297843吨，LME铝库存持续去化至25万吨，续创近20年新低，俄罗斯原产铝占LME可用库存95%，挤仓风险犹存。

观点：加息担忧缓解未给予铝价向上突破动力，海外供应修复预期削弱多头信心，但LME铝库存近20年最低、国内持续去库及旺季备库提供支撑。

3. 氧化铝

供给端：全国周度开工率74.32%，环比降0.42%，运行产能8801万吨。海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂因供应商天然气中断减产至50%，8月13日达成临时协议后逐步复产，估算减产损失产量约10-12万吨。澳洲氧化铝FOB均价涨至348美元/吨，进口窗口关闭，完全平均成本2752元/吨，行业亏损扩大。

库存端：氧化铝总库存周增8.4万吨至727.5万吨，创国内库存新高。港口库存105.07万吨，处近4年高位。6月进口44.91万吨，出口26.52万吨，社会库存持续累库。

观点：海外供应干扰短暂、影响有限，但海外氧化铝价格重心上移抬高国内底部支撑。期现价格处成本线下，持续亏损或引发减产，成本支撑限制下探空间。

4. 锌

供给端：SMM国产锌精矿周度加工费-1550元/金属吨，周环比-400元/吨，进口锌精矿加工费指数-107.38美元/干吨，周环比-3.88美元/干吨，，冶炼利润严重挤压，冶炼企业生产利润（不含副产品）-4553元/吨。矿端短缺限制回调空间。

需求端：镀锌开工率52.61%，压铸锌合金开工率41.84%，氧化锌开工率51.08%。下游开工环比修复，但传统消费淡季需求仍偏弱。

库存端：SMM七地锌锭库存26.43万吨，LME锌库存88000吨，跌破9万吨。海外锌库存大幅去化，软挤仓风险反复。

观点：矿端短缺限制锌价下跌，国内下游开工环比修复趋旺，库存环比小幅回落但绝对值高位。海外LME库存跌破9万吨，软挤仓风险反复。

5. 镍

供给端：印尼镍矿商协会建议2026年RKAB维持2.7亿湿吨并增设3000万吨缓冲额度，配额预期偏宽松，总配额维持约2.6-2.7亿吨，仅针对原料库存偏低冶炼厂选择性批准。硫磺供应紧张价格高位，MHP供需偏宽松、系数下移，高冰镍系数持稳。

需求端：不锈钢淡季终端刚需疲软，三元正极排产高位但电池端增量有限。国内镍期货库存消化但显性库存处历史高位。

库存端：LME镍库存26.47万吨，周增0.2万吨，镍矿港口库存1148万吨，周降27.55万吨。沪镍库存113048吨，周跌0.18%。

观点：印尼RKAB配额消息反复扰动，供应端紧张缓解但高库存压制，等待印尼配额落地及中东局势明朗。

6. 锡

供给端：国内银漫矿业采选+尾矿全停；佤邦"五成封顶"未变，全年复产上限锁在禁矿前40%-50%，全面复产推迟至2027年。6月国内锡矿产量6929吨，环比+11.56%，7月精炼锡产量15290吨，环比-0.91%。

需求端：7月国内焊锡企业开工率80.6%，AI算力及新能源车订单带动，但锡价快速拉升导致下游畏高、采购以刚需为主。

库存端：LME锡库存5485吨，周去库205吨，上期所精锡库存5962吨，周累库516吨，锡锭社库7945吨，周累库389吨。内外库存走势分化，社会库存由去库转累库。

观点：银漫停产、佤邦复产上限锁定及印尼出口恢复偏缓构成供应扰动，但下游淡季畏高观望，社会库存累库削弱低库存逻辑。

7. 黄金 & 白银

基本面：SPDR黄金ETF持仓1023.53吨，周增5.99吨，SLV白银ETF持仓15312.13吨，周增139.15吨。

宏观面：美国7月CPI同比3.4%、核心CPI同比2.6%双双回落，非农意外净减2.3万人，9月加息概率由40%回落至30%。中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速。美伊霍尔木兹海峡博弈升温、联合国警告也门冲突风险，避险情绪提供支撑。

观点：前期金价连续上行积累较多获利盘，单纯依靠宏观预期修复对价格的拉动效力递减，黄金高位震荡。中长期看，主要经济体赤字结构性扩张、央行战略购金及地缘冲突加剧均支撑黄金对主权信用体系的溢价，中长期金价看涨。白银供需偏紧有韧性，弹性优于黄金。

8. 碳酸锂

供给端：锂辉石精矿（6%）到岸价周涨9.45%至2200美元/吨，锂云母周涨11.15%至4585元/吨。津巴布韦到港量不及预期，国内部分矿山复产推迟，江西宜春枧下窝锂矿未复产，头部锂盐厂集中检修，短期供应偏紧。

需求端：8月电池企业排产环比提升约7%，磷酸铁锂产能爬坡、储能订单旺盛，7月磷酸铁锂产量53.8万吨。"金九银十"临近强化补库逻辑。

库存端：SMM大样本库存9.39万吨。周降7196吨，小样本库存72362吨，周降7048吨，连续15周去库。

观点：碳酸锂进入旺季涨价期，去库加速叠加旺季补库预期共振，底部支撑夯实，但远期供给宽松预期压制反弹高度。

9.钴

电解钴32.75万元/吨，周跌2.09%，氧化钴27.50万元/吨，周跌1.79%，硫酸钴7.80万元/吨，周持平，四氧化三钴30.10万元/吨，周跌3.83%。中间品招标流标，部分矿企转向代加工金属钴规避亏损，下游处夏休、成交清淡。国内电钴开工率约7.42%。主产国禁钴精矿出口影响有限，印尼MHP伴生钴及再生黑粉补位。中长期刚果（金）配额削减、供给趋紧。

10.钨

白钨和黑钨精矿（65%）报价和上周持平，仲钨酸铵60.5万元/吨。头部企业长单价托底，持货商惜售，终端刚需采购，市场僵持磨盘。美商务部拟自8月27日起实施一年钨废料出口禁令，海外或延续高备库，中长期中枢有望上移。

11.稀土

氧化镨钕715.6元/千克，周跌2.69%，氧化镝1385元/公斤，氧化铽6620元/公斤，周跌0.60%。供应紧张、下游刚需采购，地缘冲突拉动军工稀土需求形成底部支撑。重稀土已开始提价，人形机器人伺服电机拉动稀土永磁需求，5月起废料回收监管趋严、灰色再生料供给出清强化价格支撑。

数据来源：国泰君安期货、国投证券、华源证券、国信期货、华泰期货、华西证券、广发期货、国金证券、中辉期货、大越期货、瑞达期货

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