【白酒产研】

白酒二季度营收与利润降幅扩大，渠道打款仍偏谨慎

经销商拓展新酒水，白酒面临跨品类客群争夺

五粮液累计回购11.01亿元，控货与渠道整治同步推进

古井将动销与开瓶率纳入考核，区域酒修复考验经营质量

汾酒利润承压，50ml小瓶与小酒馆拓展消费场景

行业趋势

1. 白酒二季度加速去库，销售收现降幅大于收入降幅

7日，国信证券数据显示，按其白酒板块正文统计口径，2026年二季度收入651亿元，同比下降17.0%；归母净利润211亿元，同比下降21.3%。同期销售收现约742亿元，同比下降28.2%；季末合同负债约320亿元，同比下降约14%。研报指出，6月以来主要酒企通过减少发货、调整收入确认和增加费用投入处理渠道库存，预计双节动销环比改善，但终端需求强度仍低于2024年同期。

锐评：去库正在把报表与真实消费重新拉近，代价是酒厂短期收入和渠道打款承压。旺季的关键是库存转成终端销售与现金回流；若只增加经销商进货，压力仍会留在渠道。

2. 经销商拓展新酒水，白酒面临跨品类客群争夺

国盛证券9月7日总结，酒水消费正向多酒种、多度数、多场景发展，白酒渠道商加大黄酒、国产威士忌等业务布局。报告介绍，会稽山通过气泡黄酒培育爽酒系列，古越龙山推出轻饮黄酒，百润推进国产威士忌产品上市与产能布局。新酒水扩容为渠道寻找增量，也把竞争延伸至年轻消费者和日常轻饮场景。

锐评：经销商经营多酒种，是对白酒周转与利润压力的主动回应，也会分流渠道陈列、资金和推广资源。白酒品牌争取年轻客群，需要重新适配容量、口感和消费场景，不能只沿用传统宴席渠道的销售办法。

公司动态

3. 五粮液累计回购11.01亿元，控货与渠道整治同步推进

中信建投9月7日数据，五粮液本轮回购计划金额为80亿至100亿元；截至8月31日，累计回购1470.74万股，耗资11.01亿元，所购股份将用于注销。同时提到，公司约束经销商低价窜货、乱价行为，并控制发货节奏，推动核心产品价盘和渠道盈利修复。累计实施金额与计划总额应分开看待。

锐评：注销式回购改善每股权益基础，控货和整治窜货则修复经销商经营空间，两者作用不同。渠道只有恢复合理利润并完成库存周转，回款才有持续支撑，回购本身不能替代终端消费。

4. 古井将动销与开瓶率纳入考核，区域酒修复考验经营质量

中信建投9月7日分析指出，公司优化经销商结构，将终端动销、开瓶率纳入考核，省内实行经销商和终端固化利润政策；安徽宴席场景边际回暖，古5、古8动销改善。

锐评：考核从打款转向开瓶，把渠道资源用在真实消费上，比压货更有利于修复库存。古井的修复预期仍需动销、回款共同兑现；低基数和减值扰动消退带来的利润改善，不能全部归因为需求增长。

5. 汾酒利润承压，50ml小瓶与小酒馆拓展消费场景

爱建证券9月7日分析，山西汾酒2026年上半年收入210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%。公司广告及业务宣传费同比增长19.76%，收入下降叠加市场投入增加，放大费用率压力。经营上，公司推出陈皮汾酒、50ml小酌瓶，并在多地落地“观汾”小酒馆；长三角、珠三角等战略市场上半年保持增长。

锐评：小容量和小酒馆降低尝试门槛，使品牌有机会进入商务宴请之外的日常场景。但培育期费用已经挤压利润，后续应看复购、单店经营和核心产品转化，单靠新品数量无法证明年轻化成功。

数据来源：Wind资讯、各券商研报、上市公司公告

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