摘要：江波龙登陆港交所。

产联社编辑｜沈潇

千亿储存巨头，完成“A+H”双上市。

9月8日，江波龙正式登陆港交所，股票代码09976.HK，发行价236港元/股，成为国内首家实现“A+H”两地上市的独立半导体存储器企业。

最新半年报显示，2026年上半年，江波龙净利润同比暴涨超715倍，短短半年，赚到的钱已经是2025年全年净利润的7倍多。

但亮眼业绩，并没有换来港股开门红。上市首日，股价盘中跌破236港元/股的发行价，而该发行价较A股已有约四成折价。截至9月8日收盘，报233.6港元/股，最新市值约1065亿港元。

截至9月8日收盘，江波龙 A 股市值达1542亿元，以此计算，创始人蔡华波、蔡丽江姐弟二人持股价值超600亿元；蔡华波更是以 520 亿元身家上榜 2026 胡润全球富豪榜，坐稳江西九江首富席位。

一边是草根创业逆袭、半年百亿级的盈利爆发，另一边是发行折价、股东减持带来的市场质疑，江波龙正在经历什么？

豪华基石阵容坐镇，上市首日却破发

此次港股IPO，江波龙全球发售2607.78万股H股，香港公开发售部分获得40.32倍认购，国际发售获3.88倍认购，最终发行价定在236港元/股，募资净额约60.20亿港元。

基石投资者名单堪称豪华：传音国际认购2500万美元，是其中单笔认购金额最大的一家；联想、蓝思科技、北京君正、七彩虹等产业链公司也在其中，14家基石投资者合计认购约1.51亿美元，占发行股份近两成，产业资本站台的意味相当明显。

支撑这份豪华阵容的，是江波龙近两年惊人的业绩表现。

招股书显示，江波龙收入从2023年的101.25亿元增至2024年的174.64亿元，2025年再增至227.66亿元，同期毛利率从4.7%一路爬升到18.0%。

业绩的显著抬升出现在 2026 年上半年。公司营收240.88亿元，同比增长136.26%；归母净利润105.77亿元，去年同期仅有1477万元，同比暴增超715倍；毛利率从11%飙升至58.2%。

江波龙将业绩增长归因于AI基础设施建设带动存储需求增长、产品价格上涨，以及前期低成本存货释放带来的收益。

业绩、热度双双拉满，股价却逆势走弱，这背后是市场潜藏的多重顾虑。

8月7日，江波龙刚以560元/股的价格完成一笔37亿元的A股定增，易方达、财通、诺德等多家公募参与认购，如今这批定增投资者账面浮亏已经超过三成。

与此同时，公司股东兼董事李志雄在5月12日至6月25日期间，已经以均价575.69元减持套现约13.8亿元；今年1月，江波龙IPO前员工持股平台也以212.09元/股完成询价转让，套现约26.67亿元。

几笔加在一起，江波龙内部股东年内减持套现已超过40亿元。公募定增浮亏，再加上股东大额套现，这两件事，让市场对江波龙港股折价发行产生不少质疑。

双胞胎姐弟，做成千亿级存储龙头

褪去上市破发、股东减持的喧嚣，江波龙的发展之路，算是半导体行业的经典创业样本。

创始人蔡华波的创业故事，本身也颇具传奇色彩。一个高中毕业的华强北销售员，从一个柜台起步，一步步把公司做成了如今的A+H上市企业。

1976年，蔡华波出生于江西九江，高中毕业后南下深圳，在华强北从事电子销售工作。1999 年，23 岁的蔡华波和双胞胎姐姐蔡丽江联手创业，在华强北租下小柜台，创立江波龙，最初做的是帮客户代买存储芯片的生意。

创业初期的一次重大危机，彻底改变了江波龙的发展方向。2002 年，一次囤货失误险些拖垮现金流，蔡华波因此意识到，单纯做贸易很难建立长期竞争力，公司必须逐步向技术和产品端延伸。

2004 年，技术骨干李志雄加入团队，江波龙正式开启技术自研转型；2011年，江波龙推出自主品牌FORESEE，彻底告别纯贸易商身份，扎根存储产品自研、生产与销售。

2017年，江波龙完成标志性的跨境并购，拿下美光旗下高端消费存储品牌 Lexar。凭借这次经典的“蛇吞象”收购，江波龙一举站稳全球消费级存储市场，品牌实力和海外渠道实现跨越式升级。

技术与业务成型后，头部资本持续入局。2018 年，元禾璞华、中芯聚源等产业机构相继入股；2019 年，国家大基金出资 6 亿元战略投资，成为江波龙第二大股东。2022年8月，江波龙登陆深交所创业板，完成了从华强北小作坊到A股上市公司的关键跨越。

但存储行业强周期属性，很快给公司带来新一轮考验。2022 年行业率先降温，公司营收同比下滑 14.55%，净利润仅 0.73 亿元；2023 年存储价格持续走低，公司全年亏损 8.37 亿元，陷入阶段性经营低谷。

逆境之中，江波龙没有停下脚步，反而通过两笔跨境并购补齐产业链。2023年10月以1.316亿美元收购力成科技（苏州）70%股权，补齐了后端封装测试能力；一个月后，又以约1.64亿美元收购巴西头部存储厂商SMART Brazil 81%股权，顺势打开拉美市场。

2024年，随着存储行业周期反转，江波龙业绩迅速回升，到2025年，公司营收突破200亿元，坐稳国内独立存储厂商龙头地位。

根据胡润研究院榜单，蔡华波的财富从 2022 胡润百富榜的100亿元，增长至2025百富榜的170亿元。2026年3月胡润全球富豪榜上，他的身家进一步达到520亿元，位列全球第553位，成为江西九江首富。

此次港股上市后，创始人蔡华波持股 35.56%，姐姐蔡丽江持股 3.23%，姐弟二人作为一致行动人，合计掌控公司 38.79% 投票权，始终牢牢把握企业发展方向。

AI算力需求爆发，存储行业迎来超级周期

把视角拉到行业层面，江波龙这次上市，恰好踩在一轮罕见的景气周期之上。据WSTS预测，2026年全球半导体存储市场规模将达8039亿美元，同比大增249.5%，2027年还将进一步升至10621亿美元。

据灼识咨询数据，按2025年存储产品收入计，江波龙已是全球第二大独立半导体存储器厂商、中国最大的独立存储器厂商，市场占有率约1.2%。

AI 是本轮周期的核心驱动力。云端大模型训练推理带来海量读写需求，拉动 AI 服务器存储采购。群智咨询预计 2026 年全球 AI 服务器出货 370 万台，同比增长51.3%。同时AI手机、AI PC、智能穿戴普及，持续抬升终端存储需求。

旺盛的市场需求已经传导至供应链。海外DRAM原厂把大量产能和资金投向 HBM 这类高附加值产品，传统存储晶圆的供给随之收紧，价格也随之上涨。江波龙上半年销量虽然下降，但存储价格上涨，反而带动收入大幅增长。

江波龙这类不参与晶圆制造的独立厂商，核心能力在于存储颗粒的二次开发，主控芯片、固件、封装是关键壁垒。截至今年上半年，江波龙自主设计的主控芯片已累计生产超过2.8亿颗，自研5nm制程的UFS 4.1主控芯片也已经量产出货。

与此同时，随着长江存储、长鑫存储等国内晶圆厂逐步成熟，以往高度依靠海外企业的存储产业链，拥有了更多国产替代选项。

尽管 AI 长期需求逻辑被机构认可，但全球资本市场对存储板块的分歧早已显现。今年二季度以来，存储板块股价经历了明显波动。

美光、闪迪、西部数据、SK 海力士等海外存储龙头，以及江波龙、德明利、佰维存储等 A 股公司，都曾在 6 月底至 7 月间出现较大幅度回调。

市场担忧的并不是 AI 需求消失，而是存储价格持续上涨之后，需求端能否继续承受高价，以及未来供给扩张后，当前的高利润还能维持多久。

存储行业素有“周期之王”的说法，江波龙同样难以摆脱周期带来的风险。截至2026年6月末，江波龙司存货账面价值高达257.77亿元，占总资产比例超过六成，上半年经营活动现金流净流出31.51亿元。

存储价格上涨时，高库存能够带来更高的利润，但如果价格周期反转，存货价格下跌，这些高价存货同样可能变成减值压力。

CFM 闪存市场分析师认为，2026 年下半年 DRAM、NAND 芯片的价格波动会相对有限。多家机构也给出预判，2027年全球存储芯片价格仍将维持高位运行，但涨势可能放缓，真正的价格拐点或许要等到2027年下半年到2028年才会出现。

参考资料：

深圳市江波龙电子股份有限公司招股章程；

《存储龙头，今日港股上市》，财联社；

《公募560元接盘后，江波龙港股最高只卖206元！基民爆哭》，深蓝财经；

《江波龙正式登陆港交所 多业务协同释放存储龙头长期价值》，每日经济新闻；

《1086亿市值！江西双胞胎姐弟，又到港交所敲钟了》，创业邦；

《上半年净利暴涨71528.66%！深圳千亿存储芯片公司港股敲钟》，芯东西；

《存储龙头江波龙H股上市首日破发，百亿利润难敌折价争议》，财闻。

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