摘要：江波龙今日登陆港交所，H股以236港元平开，盘中一度跌破发行价。此次全球发售所得款项净额约68.03亿港元。近八成将投向芯片设计及高级存储研发。上半年存储涨价推动业绩增长，但公司消费级产品收入仍占近九成，存货和资金占用明显上升。

产联社编辑 |  黄钰慧

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【产联社】江波龙H股挂牌首日盘中跌破发行价。9月8日，深圳市江波龙电子股份有限公司（09976.HK、301308.SZ）在港交所主板挂牌，形成“A+H”上市架构。江波龙H股以236港元平开，盘中一度跌破发行价。截至今日11时07分，H股报234.40港元，较发行价下跌0.68%；同期，江波龙A股报363.42元，涨1.45%。

江波龙在港交所披露的配发结果公告显示，计入发售量调整权全部行使后，公司全球发售约2998.95万股H股，其中香港公开发售260.78万股、国际发售2738.17万股，所得款项净额约68.03亿港元。香港公开发售和国际发售分别获得40.32倍、3.88倍认购。

江波龙不直接制造存储晶圆，而是向上游存储原厂及主控芯片供应商采购晶圆和芯片，再完成产品设计、固件开发、封装测试及销售。公司产品覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条，面向消费电子、服务器、汽车及工业设备等市场。此次募资中，近八成计划用于芯片设计及高级存储产品研发。

港股上市给江波龙带来了什么

此次上市为江波龙增加了境外融资渠道，也使公司与部分产业链客户之间增加了一层资本联系。

江波龙此次香港公开发售260.78万股，国际发售2738.17万股。发售量调整权全部行使后，国际发售股份比最初计划增加391.17万股，最终全球发售规模增至2998.95万股。

这也是江波龙近期完成的第二笔较大规模融资。8月7日，江波龙披露A股定增发行情况报告书。公司以每股560元向21名投资者发行660.71万股，募集资金总额约37亿元。一个月后H股以236港元/股发行。

两种价格分别形成于A股定增和H股发行，背后对应不同的发行时间、投资者结构和交易环境，因此不能直接据此判断谁贵谁便宜。不过，H股发行价较A股定增价明显偏低，上市首日又跌破发行价，至少表明参与此次发行的香港市场投资者在定价上相对谨慎。

港股上市还为江波龙提供了一个与海外业务相连接的资本市场平台。招股书披露，公司2025年海外销售收入为152.18亿元，占总收入的66.8%；2026年前四个月，海外销售收入占比约为七成。境外市场已贡献公司大部分收入。

江波龙旗下拥有FORESEE、Lexar和Zilia三个品牌。其中，Lexar主要面向国际消费级存储市场，Zilia产品面向商业客户，并在巴西开展本地生产和服务。江波龙2026年半年报披露，上半年Lexar全球销售收入为39.66亿元，同比增长84.9%；Zilia实现对外销售收入39.50亿元，同比增长184.58%。

此次上市的基石投资者包括传音国际、联想、七彩虹科技、香港君正、蓝思科技香港和中信资管香港等产业方及机构。招股书披露，传音国际以及七彩虹科技的联属公司、华曦达香港的母公司、联想等是江波龙现有客户。其中，传音国际认购2500万美元；中信资管香港和七彩虹科技分别认购1.5亿港元和7500万港元。

按照灼识咨询基于2025年存储产品收入作出的统计，江波龙是全球第二大独立半导体存储器厂商，也是中国最大的独立存储器厂商，全球市场份额为1.2%。

这里的“独立存储器厂商”不包括三星电子、SK海力士、美光等拥有晶圆制造能力的存储原厂。存储原厂主要负责晶圆设计和制造，江波龙则采购晶圆和主控芯片，通过产品设计、固件开发、封装测试及品牌渠道满足下游客户需求，两类企业在产业链中的位置并不相同。

约68亿港元如何推动企业级存储

近八成募资计划投向芯片设计和高级存储产品，江波龙正在增加企业级和工规级产品布局，但消费级产品目前仍是其主要收入来源。

招股书披露，全球发售所得款项净额中，约78.3%计划用于增强芯片设计及高级存储产品开发等领域的自主研发和创新能力；约11.7%用于战略投资或收购；约10%用于营运资金及一般公司用途。

主控芯片可以理解为存储设备中的“管理中枢”，负责数据读写、纠错和性能调度。企业级存储主要用于服务器、数据中心和通信系统，需要适应长时间运行及持续读写，对稳定性、耐用性和数据保护能力提出较高要求。

华泰证券8月13日发布的研报称，江波龙2026年上半年企业级存储业务收入为21.40亿元，同比增长208.8%。江波龙半年报同时披露，公司上半年研发投入为8.51亿元，同比增长91.02%。

不过，企业级业务增长较快，不意味着江波龙已经完成产品结构转型。招股书披露，公司消费级产品收入占比由2023年的94.7%降至2026年前四个月的88.4%；同期企业级及工规级产品收入占比由5.3%提高至11.6%。两年多时间里，企业级和工规级产品占比提高6.3个百分点，但消费级产品仍贡献接近九成收入。

企业级和工规级产品需要通过兼容性及可靠性验证。江波龙半年报披露，其企业级PCIe SSD与企业级SATA SSD已适配鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威等国产CPU平台；企业级DDR5内存条已在部分国产CPU平台完成服务器兼容性验证。

因此，判断企业级业务进展不能只看募资投向，还要观察新产品验证、客户导入、收入规模和收入占比。企业级存储目前已表现出较快增长，但基数和收入占比仍然较低。

业绩高增之后如何应对存储周期

存储产品涨价推高了江波龙的收入和利润，也增加了库存及资金占用，后续经营表现仍会受到产品价格和采购节奏影响。

招股书披露，江波龙收入由2023年的101.25亿元增至2024年的174.64亿元，2025年进一步增至227.66亿元；毛利率由4.7%升至15.8%，再升至18.0%。

2026年上半年，公司实现收入240.88亿元，同比增长136.26%；归属于上市公司股东的净利润为105.77亿元，上年同期为1476.63万元，同比增长71528.66%。公司半年收入已经超过2025年全年收入。

按照招股书口径，江波龙2026年上半年毛利率为58.2%，上年同期为11.0%。公司将毛利率上升归因于人工智能基础设施投资增加后市场需求超过供应、存储产品价格上涨，以及此前以较低成本采购的存货。

江波龙同时披露，上游供应商优先为高带宽内存和企业级固态硬盘分配产能，DRAM及NAND晶圆平均价格在2026年上半年继续上涨。公司上半年产品销量同比下降，收入增长主要由售价上涨带动。

截至2026年6月末，江波龙存货余额为257.77亿元，较2025年末的116.78亿元增长120.73%，占总资产的60.12%。公司解释，存货金额增加主要因为存储晶圆等原材料单位成本上涨；同期按存储容量计算的存货数量有所下降。

伴随存货增加，公司资金占用也在扩大。江波龙总资产由2025年末的227.51亿元增至2026年6月末的428.77亿元，负债总额由143.89亿元增至240.65亿元。2026年上半年，公司经营活动现金净流出31.51亿元。

招股书解释，上半年存货增加142.27亿元，超过同期127.30亿元的除税前利润，由此对经营现金流形成影响。江波龙预计整体采购规模仍将增加，并表示会根据客户订单、晶圆价格趋势及自身资金状况，短期调整采购和库存水平。

公司还计划提高较长期银行借款的比例，以优化债务结构、减轻短期资金压力。由于港股上市募集资金主要计划用于研发，公司仍需在技术投入、原材料采购和日常经营之间安排资金。

CFM闪存市场分析师戴晓瑜表示，在长期协议框架下，当前存储价格已接近协议上限，未签订长期协议的客户及新增需求会以更市场化的价格成交。她预计，2026年下半年DRAM和NAND价格的波动幅度将较为有限。

万创投行董事总经理吴沛东表示，市场对存储模组公司更关心的问题不是短期能否盈利，而是盈利能够持续多久。他认为，拥有库存、长期采购协议，并向企业级和车规级产品延伸的企业更可能在行业分化中获得优势。

港股上市为江波龙增加了资金和融资渠道。下一阶段，企业客户可以重点观察企业级及工规级产品收入占比、新产品认证和客户导入情况，以及公司能否在扩大采购的同时控制库存、改善经营现金流。这些指标将决定新募集资金能否帮助江波龙降低对消费级产品及存储价格上涨的依赖。

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