摘要：2026年上半年，20家白酒企业中，15家营收同比下降，12家营收与净利润双降；五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡实现双增，水井坊、金种子酒和皇台酒业录得亏损。

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【产联社】白酒行业仍在调整期。近日，20家A+H股白酒上市企业2026年半年报全部披露完毕。Wind数据显示，20家公司在今年上半年合计实现营业总收入2004.4亿元，较上年同期的2147.16亿元下降约6.65%；合计实现归母净利润736.81亿元，较上年同期的803.35亿元下降约8.28%。

20家企业中，15家营收同比下降，12家营收与净利润双降；五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡实现双增，水井坊、金种子酒和皇台酒业录得亏损。

头部酒企仍占据大部分利润

从营收规模看，白酒行业的头部效应仍在强化。

上半年，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒6家企业营收均超过100亿元，合计达到约1713.07亿元，占20家企业总营收约86%；6家公司合计净利润约688.14亿元，占20家企业净利润约93%。

其中，贵州茅台仍然保持绝对领先。上半年，公司实现营业收入907.03亿元，同比增长1.47%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。

从利润规模看，贵州茅台一家贡献的净利润已经超过20家企业总利润的一半。

但贵州茅台上半年“增收不增利”，归母净利润更是自2015年以来首次同比下滑。对此，贵州茅台董事长陈华在公司2026年半年度业绩说明会上表示，“行业发展存在周期，企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，贵州茅台长期的发展实践也充分证明了这一点。”

五粮液则成为头部酒企中业绩增速最为突出的企业。上半年，公司实现营收284.17亿元，同比增长20.87%；归母净利润87.53亿元，同比增长89.30%。对于归母净利润增长，五粮液在财报中解释称，“主要系上年同期利润基数较低，及元春期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。”

此外，6家营收过百企业收入和利润均出现较大幅度收缩。山西汾酒上半年营收210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润64.39亿元，同比下降24.29%。洋河股份上半年营收105.40亿元，同比下降28.76%；净利润26.02亿元，同比下降40.10%。泸州老窖营收104.72亿元，同比下降36.35%，净利润43.39亿元，同比下降43.37%；古井贡酒营收101.31亿元，同比下降27.01%，净利润21.64亿元，同比下降40.89%。

3家营收利润双增，3家亏损

2026年上半年，五粮液、迎驾贡酒和珍酒李渡3家企业实现营收利润双增。

其中，五粮液产品收入236.32亿元，同比增长72.84%，销量同比增长88.26%；其他酒产品收入32.35亿元，同比下降60.17%，销量下降63.75%，公司称中低价位酒存量竞争加剧，相关产品销量下降。

迎驾贡酒上半年营收34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润11.62亿元，同比增长2.79%。公司表示，上半年产品销量增加，并围绕核心产品推广、客户拓展和重点渠道运营推进销售。

中高档白酒构成迎驾贡酒收入主体。上半年，迎驾贡酒中高档白酒收入27.48亿元，普通白酒收入4.85亿元；按财报披露的上年同期金额计算，两者分别增长约8.35%和7.23%。

珍酒李渡上半年收入25.46亿元，同比增长2.0%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。公司称，前期降低渠道库存、维护价格体系和经销商盈利的措施开始显效，并通过“月月分利”模式、优质经销商拓展及宴席等消费场景推广促进销售。

分品牌看，珍酒收入13.42亿元，同比下降10.0%；李渡收入7.88亿元，同比增长28.9%；湘窖收入2.83亿元，同比增长2.0%；开口笑收入8183.6万元，同比增长1.0%；其他酒类收入5097.8万元，主要包括邵阳品牌白酒及牛市啤酒。

此外，水井坊、金种子酒、皇台酒业3家企业上半年亏损。

其中，水井坊营收10.82亿元，同比下降27.78%，归母净亏损622.25万元，上年同期盈利约1.05亿元，由盈转亏；金种子酒营收2.36亿元，同比下降51.19%，归母净亏损6483.88万元，较上年同期亏损7219.68万元收窄10.19%；皇台酒业营收4850.51万元，同比下降15.99%，归母净亏损1711.73万元，较上年同期亏损526.75万元扩大224.96%。

库存压力延续，行业调整尚未结束

当前，白酒行业存量竞争格局延续，消费动能偏弱，行业呈现量价收缩态势。

中国酒业协会联合发布的《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，上半年，74.8%的受访酒企营业额萎缩，86.7%的企业营业利润下降；56.6%的经销商反映，价格倒挂程度较上年同期加剧。与此同时，全行业平均库存周转天数已超过900天，整体去库存周期预计需要两至三年。

在需求承压、渠道库存高企的背景下，酒企开始将经营重点从扩大渠道铺货转向库存管理和终端动销。头部酒企由于品牌力、渠道掌控能力和资金实力较强，去库存进展相对较快，但不同企业采取的方式并不相同。

贵州茅台在2026年半年报及业绩说明会上表示，公司通过优化产品结构、调控投放节奏，并建立“随行就市”的价格机制，降低渠道库存压力。目前，社会渠道茅台酒的月度存销比均低于1，流通渠道中的投机性库存已降至较低水平，茅台1935渠道库存也处于健康区间。对于酱香系列酒，公司则根据市场动销情况减少投放，当前渠道库存总体保持良性。

五粮液则在半年报中披露，已从过去偏重渠道囤货，转向更加重视终端真实消费，并通过数字化营销、优化产品投放节奏和动态配额管理，改善渠道库存状况。

从五粮液半年报看，五粮液去库存效果主要体现在渠道和产品结构层面。报告期内，第八代五粮液实施数字化营销并科学调整计划配额，配合开瓶扫码等措施推动终端动销；五粮液产品销量同比增长88.26%，而产量同比下降30.43%，公司称生产量与销售量保持相对均衡，显示核心产品正在从渠道备货转向终端消化。

相较于茅台、五粮液等头部酒企，区域酒企和次高端酒企的去库存过程更直接地体现在收入和利润承压上。

水井坊2026年半年报显示，公司根据市场需求主动调整发货节奏，上半年渠道库存较上年同期下降约50%。但这一调整也带来了短期业绩代价。公司测算，主动优化库存使上半年营业收入减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元；叠加相关准备计提、政府补助减少以及供应链融资成本增加等因素，公司最终录得半年度亏损。

舍得酒业同样采取了控制发货的策略。公司表示，上半年白酒消费动能偏弱、产品销售价格承压，因此适度控制发货，以稳定市场价格，保持市场和经销商体系良性运转。

金种子酒也将业绩未达预期与渠道调整直接联系起来。公司表示，上半年持续推进渠道去库存、重塑渠道健康生态，因此营收未达到预期目标。

整体来看，白酒行业的调整尚未结束。渠道库存下降只是第一步，后续还要观察终端动销能否真正恢复，以及酒企能否在减少压货的同时实现现金回款改善。只有当库存、价格和终端消费形成正向循环，行业才可能从“去库存”阶段转向新一轮稳定增长。

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