产联社研究员｜李小满

本周（08/31-09/06）证综指下跌0.56%，沪深300指数下跌1.33%，SW有色指数下跌5.01%。截至4日，贵金属COMEX黄金下跌0.6%，COMEX白银下跌0.4%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.67%，0.65%，1.57%，0.08%，0.39%，0.65%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.89%，-0.04%，14.52%，-3.51%，0.9%，-1.44%。

工业金属：铜方面，铜进口铜精矿TC周跌至-201.7美元/吨续创新低，矿端偏紧持续向冶炼传导，国内社库8.89万吨处历史低位，LME铜库存低位去化。铝方面，铝锭社库周去库4.34%，LME铝库存维持近二十年低位，铝水转化率提升推动库存去化。锌方面，锌矿端短缺、外强内弱，伦锌库存周增14.52%。。

能源金属：碳酸锂现货周跌0.65%至15.20万元/吨、期货主力2701合约周跌11.07%至14.19万元/吨，SMM周度库存周降3.9%至7.57万吨，连续去库。锂辉石精矿2245美元/吨、周涨1.81%。钴方面，电解钴30.30万元/吨微跌，中间品价格持续下探。镍方面，LME库存高位，印尼IMIP园区因厄尔尼诺干旱或减产30%-40%。

贵金属：8月非农超预期、9月加息概率升至59.4%，实际利率上行压制金价，SPDR黄金ETF持仓周增11.13吨至1053.48吨，央行7月末储备7608万盎司、连续21个月扩储。COMEX金周跌约1%至4477美元/盎司，短期承压但中长期受益美元信用走弱与央行战略购金，机构判断加息落地或为利空出尽，白银弹性更大。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-201.7美元/吨，续创历史新低，冶炼现货毛利亏损扩大，矿端偏紧持续向冶炼端传导。沪铜108780元/吨，周跌0.11%，伦铜14378.5美元/吨，周涨0.65%。刚果（金）铜精矿出口禁令落地、智利与印尼供给扰动频发，铜矿战略价值重估、全球供需区域割裂加剧。

需求端：精铜杆开工率59.13%，环比降3.31个百分点，铜价高位下加工厂按需采购、严控原料库存。美国加征关税预期的虹吸效应持续，传统旺季"金九"需求渐近但尚未实质启动。

库存端：全球显性库存持续去化，LME铜库存23.42万吨、周降0.04%，上期所铜库存6.3万吨、周降13.02%，COMEX铜库存76.68万短吨、周增1.75%、续创历史新高，国内电解铜社会库存8.89万吨、周降18.81%、处历史低位。

观点：铜精矿TC不断突破历史低点，矿端紧缺持续向冶炼传导，叠加国内社库历史低位、旺季来临有望抬升铜价中枢，但美联储加息预期回升短期或压制铜价，机构判断铜价高位震荡偏强。

2. 铝

供给端：沪铝24290元/吨，周涨1.55%，伦铝3296美元/吨，周涨1.67%。国内电解铝运行产能维持高位，吨铝毛利约8473元/吨、周增5.21%，氧化铝价格低位运行。海外复产推进但短期难实质放量，中东复产不确定增强、海外新增项目释放缓慢。

需求端：下游加工企业开工率61.0%，环比增0.8个百分点，铝箔、铝线缆开工率分别71.1%、64.0%。铝水转化率提升推动国内库存去化，旺季备库预期渐近。

库存端：铝锭社库81.50万吨、周去库4.34%，铝棒库存14.20万吨、周增0.25万吨，LME铝库存24.45万吨、周降0.89%、维持近二十年低位，上期所铝库存36.47万吨、周降6.84%。

观点：低库存逻辑逐步回归支撑铝价，需求旺季共振下铝价表现值得期待，年内供需偏紧、9-10月或迎反弹，但青山印尼投产及远期供给偏宽松压制长期估值。

3. 氧化铝

氧化铝2715元/吨，周跌0.18%。冶金级运行产能8859万吨/年，全国周度开工率75.65%，环比增0.68个百分点，库存727万吨、周增0.8万吨。氧化铝供给宽松、价格弱势，运行产能维持高位，缺乏向上驱动。

4. 锌

供给端：沪锌26745元/吨，周涨0.98%，伦锌3940.5美元/吨，周涨1.57%。国产锌精矿TC维持低位，矿端短缺限制回调空间，冶炼利润严重挤压，外强内弱格局延续。

需求端：镀锌、压铸锌合金等下游开工率淡季偏弱，传统消费淡季需求仍待旺季启动。

库存端：LME锌库存11.22万吨、周增14.52%，上期所锌库存14.87万吨、周降3.26%，七地锌锭库存延续去化。

观点：矿端支撑强、外强内弱，出口窗口打开，内需偏弱、上方压力显现。矿端短缺限制锌价回调，回调具备买入保值性价比。

5. 镍

供给端：沪镍127780元/吨，周跌0.41%，伦镍16835美元/吨，周涨0.39%。受厄尔尼诺现象影响印尼降雨量下滑，IMIP园区或减产30%-40%，镍矿配额新增批复数额尚未落地。镍铁价格回落至1120元/镍点、周跌1.75%，国内镍铁企业盈利缩窄。

需求端：不锈钢仍处传统消费淡季，钢厂采购以长协为主，三元前驱体企业优先消耗现有库存，硫酸镍需求释放有限。

库存端：LME镍库存27.08万吨、周增0.91%、高位波动，上期所镍库存11.14万吨、周降0.78%，镍矿港口库存持续回升。

观点：印尼水资源紧张对冶炼影响担忧升温，但配额预期偏宽松、高库存压制。机构判断镍价宽幅震荡，下方关注一体化火法电积镍成本支撑，等待印尼配额落地及中东局势明朗。

6. 锡

供给端：沪锡416460元/吨，周跌1.75%，伦锡54850美元/吨，周涨0.65%。锡矿刚性紧缺、印尼收紧精炼锡出口配额，缅甸主产地供应扰动持续。

需求端：费城半导体指数创新高强化需求预期，AI服务器与先进封装带动高端锡焊料需求扩容，高价下下游刚需补库、成交偏淡。

库存端：伦锡库存5470吨、周降1.44%，上期所锡库存6499吨、周增1.85%，内外库存分化。

观点：低库存+矿端趋紧支撑，费城半导体创新高提供需求弹性，但宏观走紧、下游畏高削弱短期动能，锡价或高位窄幅震荡。

7. 黄金 & 白银

基本面：金银比67.52，SPDR黄金ETF持仓1053.48吨、周增11.13吨，黄金ETF合计1513吨、周增0.6%，COMEX黄金非商业净多22.8万张、周减6.3%，白银ETF（SLV）15339吨、COMEX银非商业净多2.7万张、周增5.9%。

宏观方面：美国8月非农16.2万人大幅超预期、失业率4.1%，9月加息25BP概率升至59.4%（+2.4pct），实际利率上行压制金价。中国央行7月末储备7608万盎司、增持64万盎司、连续21个月扩储。COMEX金周跌约1%至4477美元/盎司，国内金周跌3.33%至965.96元/克。

观点：非农超预期与加息预期升温短期压制贵金属，但特朗普施压降息、沃勒鸽派表态令年内美联储难极端鹰派，且美元信用走弱与央行战略购金的中长期主线未改，白银弹性优于黄金。

8. 碳酸锂

供给端：碳酸锂现货周跌0.65%至15.20万元/吨，期货主力2701合约周跌11.07%至14.19万元/吨，期现背离。锂辉石精矿（6%）到岸价2245美元/吨、周涨1.81%，锂云母4825元/吨、周涨1.05%。周度产量2.52万吨、环比增6.04%，部分锂盐厂检修完毕逐步复产，江西宜春枧下窝锂矿仍未复产，津巴布韦锂精矿持续到港补充。

商务合作/报料请联系侯经理 18801065284（微信同号）