摘要：2026年上半年，22家上市猪企中21家亏损，牧原、温氏、新希望三家合计亏损121.46亿元、负债2327亿元；牧原上市以来中报经营现金流首度告负，温氏与新希望依靠养鸡、饲料等多元业务维持正向现金流入；行业产能去化仍在推进。

产联社编辑 | 开蓉蓉

【产联社】2026年上半年，上市猪企普遍亏损。三家头部上市猪企牧原股份、温氏股份和新希望上半年合计亏损121.46亿元，期末负债合计2327亿元，占22家样本猪企总负债的64.99%。

但在相同的周期底部，三家公司现金流方向截然不同。牧原股份经营活动现金流净额录得-22.24亿元，系上市以来中报经营现金流首次告负；温氏股份和新希望则分别为4.22亿元和16.46亿元，维持正向流入。

同样面对超过11个月的行业亏损，现金流表现的分化与营收结构差异直接相关。牧原股份生猪产品贡献超过88%的营收；温氏股份肉鸡类养殖占比约37%，上半年肉鸡销售6.33亿只、收入174.32亿元，同比增长15.23%；新希望饲料业务收入占比超过74%，报告期内饲料板块盈利6.9亿元，同比增长15%。多元业务布局在养猪业务亏损时提供了现金流补充。

现金流分化：牧原转负，温氏、新希望保持流入

三家头部猪企的现金流表现差异，与收入来源的集中度直接相关。

牧原股份上半年收入594.10亿元，同比下降22.30%。公司归母净利润亏损60.78亿元，上年同期为盈利105.3亿元。经营性现金流净额为-22.24亿元，上年同期为净流入173.5亿元。这是牧原自2014年上市以来首次在半年节点上经营层面净消耗现金。牧原在半年报交流中解释，经营现金流阶段性为负与主动加大原材料战略储备、优化供应链管理有关。上半年牧原生猪出栏量约3800万头，同比增长约5%。

温氏股份上半年收入467.47亿元，同比下降6.23%。公司归母净利润亏损43.66亿元，上年同期为盈利34.75亿元。经营活动现金流净额为4.22亿元，同比下滑93.48%。公司在业绩说明会上表示，养鸡业务上半年贡献了稳定的现金流入，同时在供应链端通过合理延长付款周期优化了现金流管理。

新希望上半年收入555.89亿元，同比增长7.68%。公司归母净利润亏损17.02亿元。经营活动现金流净额为16.46亿元，在头部三家中表现最优。公司饲料业务上半年盈利6.9亿元，同比增长15%，对养殖板块的亏损形成对冲。新希望方面表示，其饲料业务客户结构以养殖户为主，饲料需求具有一定刚性。

三份半年报显示，业务结构的多元化程度直接影响企业在周期底部的现金储备消耗速度。牧原缺少其他业务分担压力，温氏和新希望则通过养鸡、饲料等业务维持了正向经营现金流。

负债规模较高 流动性压力分化

除盈利和现金流外，部分猪企较高的负债率和流动负债规模也值得关注。

22家样本猪企期末负债总额合计3580.78亿元。牧原股份948.48亿元，新希望826.81亿元，温氏551.79亿元，三家合计2327.08亿元，占样本总负债的64.99%。

单看资产负债率，牧原59.23%、温氏58.61%在行业内尚属偏低水平，新希望70.70%，天邦食品91.22%。新五丰、ST龙大、金新农、天域生物四家企业资产负债率突破80%。

流动负债占负债总额比例方面，天邦食品82.33%，牧原股份超过70%，大北农超过70%，温氏股份超过70%，新希望53.36%。流动负债占比偏高意味着企业需要在一年内频繁滚动短期债务来维持运营。

从流动性覆盖指标来看，天邦食品流动负债77.67亿元，账面货币资金仅1.55亿元，缺口达76.12亿元；ST龙大流动负债31.84亿元，为货币资金的23.27倍；牧原股份流动负债756.69亿元，为货币资金的4.58倍。样本企业中流动比率低于1的占比超过八成，意味着超过八成的企业短期资产无法覆盖短期到期债务。

天邦食品资产负债率达91.22%，自2024年3月因无法清偿到期债务启动预重整以来，预重整程序已历经四次延期，截至报告期末仍处于预重整阶段。

毛利率分化：养殖业务全面亏损，多元业务提供缓冲

毛利率的变动直接反映了各家公司业务结构差异在周期底部的放大效应。

牧原股份上半年整体销售毛利率为-1.58%，其中生猪养殖业务毛利率从上年同期的20.24%骤降至-4.51%，同比下降24.75个百分点。造成这一下滑的直接原因是收入与成本的严重错配：生猪养殖业务收入同比减少30.51%至524.30亿元，而成本降幅不到9%。公司在猪价大幅下跌的情况下未能同比例压缩成本，导致养殖端每出栏一公斤生猪都在承受亏损。资产减值损失进一步侵蚀利润，上半年计提3.135亿元。

温氏股份的毛利率结构体现了双主业的对冲效果。公司上半年整体毛利率为-3.40%，同比下降16.94个百分点。但拆开来看，肉猪类养殖业务毛利率为-9.00%，同比下降29.06个百分点；肉鸡类养殖业务毛利率为5.51%，同比上升5.02个百分点。肉猪类收入266.48亿元，同比下降18.60%，营业成本逆势上升11.00%。肉鸡业务以174.32亿元收入、15.23%的同比增长，对冲了养猪板块的部分亏损。

新希望上半年整体毛利率为4.73%。饲料业务贡献了最主要的利润来源，饲料板块收入414.4亿元，占总营收74.55%，毛利率5.23%。饲料业务的盈利对养殖板块的亏损形成了有效对冲。

三家公司毛利率的分化轨迹揭示了一个核心事实：在猪价单边下行的周期底部，业务集中度越高的企业，毛利率遭受的冲击越直接、越严重。牧原养殖业务毛利率从正20%跌至负4.5%，其跌幅和绝对水平均为三家之最。温氏凭借养鸡业务维持了正的毛利率贡献，新希望则依靠饲料业务锁定了利润底盘。

猪价低于完全成本 盈利仍承压

毛利率恶化的一个重要背景，是中报期内猪价持续处于低位。

2026年上半年，全国生猪交易均价约为10.52元/公斤。同期牧原股份生猪养殖完全成本约为11.6至12元/公斤，年初约为12元/公斤，3月降至11.6元/公斤。按此计算，上半年牧原每出栏一公斤生猪的亏损幅度在1.1至1.5元之间。这与牧原养殖业务毛利率从正20.24%降至负4.51%的趋势一致。

在成本结构中，折旧摊销等非现金成本占比超过10%，对应现金成本约为10.06元/公斤，而上半年猪价10.52元/公斤仅能覆盖现金成本并留有约0.46元/公斤的边际，但远不足以覆盖完全成本。

猪价与成本之间的持续倒挂还直接影响了经营现金流。牧原上半年经营现金流净额为-22.24亿元，上年同期为净流入173.5亿元。经营活动产生的现金流入不足以覆盖当期现金支出，企业需要动用存量资金或增加借贷来维持运营。

进入下半年，7月至8月生猪价格出现阶段性反弹，8月25日生猪（外三元）价格报11.13元/公斤。以牧原7月完全成本11.5元/公斤及现金成本约10元/公斤测算，当前猪价已覆盖现金成本，但距完全成本仍有约0.37元/公斤缺口。猪价回升能否持续、何时能够覆盖完全成本，将决定企业能否在下半年扭转经营亏损局面。

信息来源说明：本文数据引自各上市猪企2026年半年度报告及Wind金融终端，统计截止日期为2026年9月4日。

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