摘要：小鹏综合毛利率最高，零跑交付量大幅领先；四家公司在交付量、盈利质量与现金流表现上明显分化。

产联社编辑｜王琪翔

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【产联社】“蔚小理零”2026上半年报全部出炉。2026年上半年，蔚来、小鹏、理想、零跑四家造车新势力的竞争格局出现明显变化。从营收规模看，四家公司的排名依次为蔚来、理想、零跑和小鹏；从交付量看，排名为零跑、理想、蔚来和小鹏。

在2026年上半年的造车新势力竞争中，蔚来拿下营收第一；零跑取得销量和净利润第一，并成为四家公司中唯一一家盈利的企业；小鹏综合毛利率领先，理想则继续拥有规模最大的现金储备。

截至发稿，蔚来港股报29.82港元，跌3.99%；小鹏港股报43.12港元，跌2.97%；理想港股报45.12港元，跌4.12%；零跑港股报36.82美元，涨0.88%。

蔚来营收反超理想居首

从营收规模看，蔚来上半年以576.70亿元居首，理想、零跑和小鹏分别实现486.50亿元、381.07亿元和327.77亿元。

蔚来在“蔚小理零”中占据营收首位。根据蔚来2026年第二季度及上半年财务数据，公司上半年实现总收入576.70亿元，上年同期为310.43亿元，按披露金额计算同比增长约85.8%；其中整车销售收入518.42亿元，上年同期为260.75亿元，接近翻倍。

蔚来营收增长既来自交付规模扩大，也来自产品结构改善。2026年上半年，蔚来公司共交付191123辆，同比增长67.4%，创同期新高。其中蔚来品牌交付119488辆，乐道品牌交付42463辆，萤火虫品牌交付29172辆。蔚来披露，三个品牌上半年交付量均创历史新高。

在第二季度，蔚来整车收入同比增长80.1%。公司将增长归因于交付量增加，以及产品组合变化带来的平均售价提升。蔚来创始人、董事长兼首席执行官李斌在业绩说明中称，第二季度三个品牌的销量和平均成交价均实现增长。

理想以486.50亿元位居营收第二。根据理想汽车2026年中期业绩公告，理想上半年收入同比下降13.4%，上年同期收入为561.72亿元；整车销售收入由535.64亿元下降14.9%至455.996亿元。

理想将整车收入下降主要归因于交付量减少，以及产品结构变化造成平均售价下降。2026年上半年，理想处于L系列更新、纯电产品调整和新一代产品切换阶段，旧车型与新车型的销售节奏变化，对收入和毛利率形成双重压力。

零跑以381.07亿元位列第三，同比增长57.2%，增速仅次于蔚来。零跑的整车及零部件销售收入为356.0亿元，同比增长54.1%；服务及其他业务收入为25.1亿元，同比增长118.3%。公司在2026年中期业绩公告中称，其他业务增长主要来自海外销量扩大带来的碳积分相关收入增加。

零跑营收增长主要来自销量扩大和海外业务增长。零跑上半年出口96294辆，同比增长372.6%，出口量已经超过2025年全年，占上半年总销量的27%。欧洲市场收入达到88.75亿元，上年同期仅为18.50亿元。

小鹏上半年收入327.77亿元，位列第四，同比下降3.8%。其中整车销售收入280.46亿元，同比下降10.3%，主要受交付量下降影响。不过，小鹏服务及其他收入达到47.32亿元，同比增长67.1%，部分抵消了整车业务下滑。

小鹏服务业务增长主要来自向大众提供的技术研发服务，以及零部件、附件销售增加。四家公司中，小鹏的技术服务收入对综合毛利率的贡献最为明显。

零跑交付量大幅领先

交付量方面，2026年上半年四家公司的排名为零跑356487辆、理想193472辆、蔚来191123辆、小鹏165977辆。

零跑的交付量大幅领先。其上半年交付量同比增长60.8%，7月单月交付量进一步达到101267辆，成为首家单月交付突破10万辆的新势力车企。

零跑销量增长来自A、B、C、D四个产品系列对6万元至30万元主流价格带的覆盖。与蔚来、理想主要集中在中高端市场不同，零跑以更宽的价格带承接需求。零跑旗下A10、C10、C11、C16等车型贡献规模，D19和D99则承担品牌向上任务。

理想以193472辆位居第二，上年同期交付203938辆，同比下降约5.1%。其上半年交付量仅比蔚来多2349辆，两者已经非常接近。

理想董事长兼首席执行官李想将上半年的经营环境概括为市场竞争激烈和主要车型集中换代。理想在20万元以上新能源汽车市场仍具备一定规模优势，但L系列更新及纯电车型调整没有在上半年迅速转化为交付增长。

蔚来以191123辆位居第三，同比增长67.4%，却是四家公司中交付增速最高的一家。虽然蔚来的绝对销量低于零跑和理想，但三个品牌同时增长，使其交付结构比此前更加均衡。蔚来主品牌维持高端定价，乐道覆盖主流家庭纯电市场，萤火虫进入高端小型车市场。多品牌策略过去曾增加研发、渠道和管理成本，但在2026年上半年开始体现收入与规模效应。

小鹏交付165977辆，位居第四，同比下降15.8%。其交付降幅大于收入降幅，原因之一是服务及其他业务收入增长对总收入形成支撑。小鹏董事长兼首席执行官何小鹏将GX和MONA L03的市场表现视为后续产品增长的基础，但从上半年整体数据看，新产品的贡献尚不足以完全抵消原有车型销量下降。

小鹏综合毛利率第一

小鹏上半年综合毛利率达到20.6%，在是四家公司中排名第一，较上年同期提高4.1个百分点。但小鹏整车毛利率只有12.1%，且同比下降0.5个百分点。两者之间的差距，主要来自服务及其他业务高达71.4%的毛利率。

小鹏的技术服务业务已经成为改善利润结构的重要支撑。小鹏做得较好的地方，是将智能汽车技术能力转化为外部收入；其不足则是整车规模和整车毛利率仍需提高。

按财报披露的收入和成本测算，蔚来上半年综合毛利率约为18.7%，低于小鹏的20.6%；整车毛利率约为18.7%，则高于小鹏的12.1%和理想的7.8%。高毛利车型销量增长、产品结构改善和成本控制，是蔚来亏损迅速收窄的重要原因。

零跑上半年综合毛利率为11.7%，同比下降2.4个百分点，主要受到原材料价格上涨和车型结构变化影响。不过，其第二季度毛利率回升至12.6%，较第一季度提高3.2个百分点，毛利率环比有所改善。

理想综合毛利率由20.3%降至9.5%，整车毛利率由19.6%降至7.8%，降幅最为明显。公司将其归因于产品结构变化。理想首席财务官李铁预计，随着高配置车型占比提高以及纯电新车型上市，下半年毛利率有望改善。

理想由盈转亏，仅零跑一家盈利

按各公司财报披露的会计准则口径净利润比较，零跑盈利2.08亿元，蔚来亏损8.60亿元，小鹏亏损31.21亿元，理想亏损39.81亿元。

零跑是唯一实现净利润为正的公司。其经营利润为1.28亿元，上年同期为经营亏损8863万元。不过，零跑超过381亿元的收入仅产生约2亿元净利润，盈利安全垫仍然较薄。剔除股份支付后，其调整后净利润为2.70亿元，低于上年同期的3.30亿元。

蔚来虽然仍然亏损，但相比上年同期117.45亿元的净亏损，已经缩窄约109亿元，是四家公司中改善幅度最大的一家。公司上半年经营亏损6.56亿元，调整后经营利润为2.74亿元，调整后净利润为6955万元。

蔚来的改善来自毛利润扩大和费用下降。其研发费用由61.88亿元降至40.30亿元，销售、一般及行政费用由83.66亿元降至79.22亿元。

小鹏净亏损同比由11.42亿元扩大至31.21亿元。虽然综合毛利率提高，但交付量下降削弱了整车业务的规模效应。同时，公司上半年研发费用增长39%至58.21亿元，主要用于新车型和人工智能技术。

理想由上年同期盈利17.44亿元转为亏损39.81亿元，经营利润也由正转负。其研发费用仅小幅增长，销售及行政费用有所下降，真正的压力来自毛利润由113.85亿元降至46.44亿元。

截至2026年6月末，按各公司披露的现金口径，理想现金储备为875亿元，蔚来为567亿元，小鹏为404.8亿元，零跑为385.9亿元，理想仍然位居第一。

现金流方面，零跑上半年经营活动现金净流入21.7亿元，自由现金流为1.4亿元；理想经营活动现金净流出60.76亿元；小鹏经营活动现金净流出117.2亿元。蔚来没有在季度业绩稿中单列上半年经营现金流，但公司称第二季度实现正经营现金流。

盈利质量成下半年观察重点

四家公司对2026年第三季度的预期，进一步显示各自所处阶段不同。

蔚来预计第三季度交付10.8万辆至11.1万辆，同比增长24.0%至27.5%；预计收入332.85亿元至340.51亿元，同比增长52.7%至56.2%。其首要任务是在收入继续增长的同时维持18%左右的整车毛利率，并推动会计口径净利润接近盈亏平衡。

小鹏预计第三季度交付11.5万辆至12.1万辆，收入217亿元至234亿元。交付量环比增长预期明显，但同比变化区间约为下降0.9%至增长4.3%。小鹏需要依靠新车型恢复汽车业务增长，同时控制研发投入对现金流的影响。

理想预计第三季度交付9.5万辆至10万辆，同比增长1.9%至7.3%；收入266亿元至280亿元，同比变化区间为下降2.8%至增长2.3%。其指引意味着短期增长仍然有限，下半年最重要的观察指标不是销量排名，而是整车毛利率能否从上半年的7.8%持续回升。

零跑没有在中期公告中给出类似的季度收入区间，但继续将全年销量目标指向100万辆，并预计全年出口量稳步超过15万辆、挑战20万辆。考虑到上半年交付35.65万辆，零跑需要在下半年维持较高的月度销量，同时避免为冲击规模进一步牺牲毛利。

进入下半年，交付量仍然重要，但决定四家公司估值和竞争力的核心，将从“卖出多少辆车”进一步转向三个问题：整车毛利率能否稳定，经营现金流能否转正，以及持续投入人工智能和新车型后，利润能否真正留在报表上。

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