戴尔电话会：2030年Token消耗涨87倍！DRAM依然紧缺！

戴尔科技发布的2027财年第二季度财报显示，公司二季度实现营收470亿美元，同比增长58%；非GAAP摊薄每股收益7.04美元，同比增长203​%。

在随后举行的财报电话会上，​戴尔管理层表示，企业正加快数据中心现代化改造，AI尤其是智能体工作负载正在形成新的基础设施需求。

基于当前订单和需求，公司将2027财年全年营收指引中值由1670亿美元上调至1920亿美元，AI优化服务器全年营收预期由600亿美元上调至740亿美元。

戴尔副董事长兼首席运营官杰夫·克拉克表示，智能体需求正在重塑数据中心及其底层基础设施。推理正在超越训练，成为我们行业纯粹的需求增量。预计到2030年，推理驱动的Token消耗量将增长87倍，达到3600万亿Token；训练需求将增长5倍，达到850泽塔（Zettaflops）算力。

企业级智能体工作负载预计将在2028年成为最大单一工作负载。预计到2030年，AI将占全部数据中心需求的75%，同期将新增200吉瓦（GW）电力需求。

此外，在被问及当前最主要的供应限制时，杰夫·克拉克称：“限制因素依然如旧，就是DRAM、DRAM、DRAM，其次是NAND、NAND、NAND。”

附：戴尔2027财年Q2财报电话会全文（中文翻译）

出席高管：副董事长兼首席运营官 Jeff Clarke（杰夫·克拉克）、首席财务官 David Kennedy（大卫·肯尼迪）、投资者关系负责人 Paul Frantz（保罗·弗兰茨），另有 Tyler Johnson。

Operator（会议主持）

下午好，欢迎参加戴尔科技集团2027财年第二季度财务业绩电话会议。我谨通知所有与会者，本次电话会议应戴尔科技的要求进行录音。本次广播系戴尔科技集团版权所有。未经戴尔科技事先书面许可，禁止以全部或部分形式转播本信息。［接线员操作说明］

下面有请投资者关系负责人保罗·弗兰茨。弗兰茨先生，请开始。

Paul Frantz（保罗·弗兰茨，投资者关系负责人）

感谢大家的参与。今天与我一同出席的还有杰夫·克拉克、大卫·肯尼迪和泰勒·约翰逊。我们的业绩材料已在投资者关系网站上公布，建议大家查阅。同时，也请大家抽时间浏览演示文稿，其中包含对今天下午讨论内容的补充信息。

除非另有说明，本次电话会议中所有财务指标均指非GAAP口径财务指标，包括非GAAP毛利率、运营费用、运营利润、净利润、摊薄每股收益、自由现金流和调整后自由现金流。这些指标与其最直接可比的GAAP指标之间的调节表可在我们的网络演示文稿和新闻稿中找到。除特别注明外，增长率均指同比变化。本次电话会议中涉及未来业绩和事件的陈述均为基于当前预期的前瞻性陈述。由于多种风险和不确定性，实际业绩和事件可能与预期存在重大差异，相关内容已在我们的网络演示文稿及提交美国证券交易委员会（SEC）的文件中讨论。我们不承担更新前瞻性陈述的义务。

下面有请杰夫。

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克，副董事长兼首席运营官）

谢谢保罗，也感谢各位的参与。又是一个出色的季度。我为团队在各项业务中的执行力感到骄傲，我们实现了创纪录的营收和创纪录的每股收益。营收470亿美元，同比增长58%；每股收益7.04美元，同比增长203%。这些业绩反映了我们竞争优势的叠加效应、产品组合的广度以及运营模式的实力。我们的现代化进程正带来更高的效率和显著的经营杠杆，使我们能够实现利润增长快于营收增长。

客户不再将IT环境仅仅视为成本中心，而是将其视为推动增长、生产力和竞争优势的价值引擎。因此，他们正在扩大和重新分配预算，以支持持续投入。这为我们的整个产品组合创造了机遇——从基础设施到客户端设备；我们世界级的供应链和覆盖客户IT全环境的能力，正在帮助我们满足更多客户需求并赢得市场份额。我们的部署和服务能力正在帮助客户整合其IT环境中的解决方案，更快地获取更多价值。我们的业绩就是最好的证明。

过去12个月，我们累计获得的AI服务器订单超过1300亿美元。仅在过去两个季度，我们从传统服务器和网络业务中获得的收入，就几乎相当于公司历史上任何一个完整财年的水平。存储业务在戴尔自有IP（Dell IP）存储产品的强劲需求推动下恢复增长并赢得份额，客户端解决方案集团（CSG）的收入增速达到五年来最快。客户对我们的解决方案需求超过供给的原因显而易见——我们的业绩和指引都证明了我们强劲的市场地位，客户正在进入一个全新的基础设施现代化时代。

客户正在为AI和非AI工作负载同步推进数据中心现代化，收益显著。AI是一个重要的催化剂，但机遇远不止于AI优化基础设施。AI需要现代化的解耦式架构，让数据在计算、存储和网络之间保持可访问和流动。它也在加速传统IT环境的投资，因为客户看到了更高的性能、效率和韧性。我们的AI服务器势头持续加速：本季度我们获得了609亿美元的AI订单，创历史新高。

我们还看到AI为传统服务器和网络业务带来了顺风，存储需求也出现初步增长迹象，因为客户在准备、管理和保护不断增长的数据量。部署方式同样在演变。对于合适的工作负载，本地和边缘基础设施提供了极具吸引力的Token（代币）经济学，同时让客户对自身数据和知识产权拥有更大的控制权。我们的产品组合、全球布局和深厚的客户关系，使我们能够帮助客户针对其性能、成本和安全需求设计并部署合适的解决方案。这些趋势正在共同扩大我们的可服务市场，并推动计算、网络、存储和PC等各领域的需求。这对我们而言是一个重大的长期机遇，它直接契合我们的优势，并扩大我们在整个IT环境中的价值创造。

接下来看业绩。先看基础设施解决方案集团（ISG）。营收同比增长89%至创纪录的318亿美元，运营利润48亿美元，运营利润率15%。AI方面，需求持续加速。第二季度，我们获得了创纪录的609亿美元AI订单，确认了164亿美元的AI服务器收入。本季度末，AI积压订单达到创纪录的950亿美元；即使在过去12个月已将1317亿美元转化为订单之后，我们的业务管道（pipeline）仍环比增长，且规模仍是积压订单的数倍。需求正在向Neocloud（新型云服务商）、主权客户和企业客户全面扩散，我们的客户数量已超过6500家。这些部署的规模和复杂性，恰恰印证了客户选择我们的原因。

AI基础设施远不止组装和交付组件那么简单。这些机遇需要大量的工程、设计和部署专业能力，部分项目的定制设计多达50种，客户需要针对工作负载性能、电力、散热和数据中心环境进行优化。这种复杂性正是我们的优势所在。我们的工程能力、广泛的产品组合、全球供应链以及在全球范围内大规模部署和支持基础设施的能力，使我们脱颖而出，帮助客户更快地从设计走向生产。

我们再次证明了这些能力——率先出货基于英伟达Vera Rubin平台设计的整机柜系统。AI市场正在快速演变，我们专注于扩展平台和能力，解决日益复杂的客户挑战，并跨基础设施技术栈持续创新。面对加速增长的需求、不断壮大的业务管道和差异化的能力，我们完全有能力把握未来的机遇。

再看传统服务器。营收同比增长122%，需求异常强劲，背后有多重增长动力。首先，我们大部分增长来自现有客户，他们持续更新和现代化数据中心以支撑传统工作负载。更高的安全性和韧性要求也在客户现代化基础设施的过程中创造了增量需求。其次，我们看到越来越多的客户需要强大的CPU算力来支撑AI和智能体（Agentic AI）工作负载，这些工作负载正在为传统服务器创造增量需求。我们在这两个机遇上都执行得非常出色，并在持续赢得份额。

过去两个季度，我们在传统服务器市场赢得了超过10个百分点的份额，并预计本季度将继续提升份额。由于大部分安装基数仍在使用第14代或更早代服务器，我们看到了重大而持久的更新换代机遇。需求的强劲与广度，加上我们持续的市场份额提升，证明了我们产品组合的竞争力和执行的一致性。

再看存储。营收同比增长26%，戴尔自有IP产品组合的强劲需求转化为营收增长和存储盈利能力的提升。戴尔IP存储需求再创纪录增长，这也是我们连续第六个季度实现需求增速跑赢市场。需求基础广泛：企业继续现代化其存储环境，数据增长使数据可用性和安全性的重要性不断提升。与此同时，我们开始看到AI工作负载带来的增量需求，客户需要准备、管理和迁移越来越大规模的数据。

我们在PowerFlex、PowerStore、PowerProtect和PowerVault上均实现强劲增长，其中PowerStore连续第九个季度实现两位数需求增长。PowerScale和ObjectScale也推动非结构化存储再创佳绩，该业务已连续三个季度实现两位数或更高增长。存储正在成为我们增长和盈利更重要的贡献者。戴尔IP在存储组合中的占比持续提升，利润率持续改善，支撑了ISG整体的盈利能力。我们的份额增长、戴尔IP占比扩大以及产品开发节奏的加快，让我们对未来充满信心。

再看客户端解决方案集团（CSG）。营收同比增长20%，所有地区和垂直行业均实现需求增长。商用客户业务营收同比增长22%，连续第八个季度增长，需求已连续第十个季度增长。大型企业客户持续更新其PC安装基数，推动所有地区实现两位数增长。对价格更敏感的客户则延长了升级周期，这使得安装基数中老旧设备数量增加，为CSG扩大了长期的更新换代机遇。消费业务营收同比增长7%，需求连续第四个季度增长。得益于价格纪律和更大规模效应，CSG盈利能力保持强劲。

最后总结：我们实现了创纪录的营收和每股收益，现金流持续强劲，并创纪录地向股东返还资本。我们的业绩反映了多个相互强化的因素。第一，基础设施需求呈结构性增长，由数据中心现代化、AI普及以及本地部署工作负载的吸引力经济学共同驱动。第二，我们横跨AI基础设施、传统服务器和网络、存储及PC的广泛产品组合，使我们能够满足客户全方位的需求。第三，我们通过工程和部署专长、供应链规模以及快速自律的运营模式，实现了规模化价值创造。我们全年运营费用率指引约为营收的8%，为公司42年历史最低水平，充分体现了这一模式所能带来的经营杠杆。

这些优势相互强化，正在推动增长、份额提升、盈利和现金创造。通过为客户创造更多价值，我们的优势不断复利积累，为股东创造持久的现金流和长期价值。我为团队的表现感到自豪。我们正以强劲的势头和对自身地位的信心进入下半年。

下面有请大卫介绍财务数据及业绩展望。

David Kennedy（大卫·肯尼迪，首席财务官）

谢谢杰夫。我们又交出了一份创纪录的季度业绩，为极为强劲的上半年画上圆满句号。团队执行出色，实现了创纪录的营收、创纪录的每股收益和创纪录的股东回报。总营收同比增长58%至470亿美元。毛利润额同比增长78%至99亿美元。毛利率为21.1%，得益于ISG毛利率的改善以及ISG收入占比的提升。运营费用同比增长22%至40亿美元，主要源于与业绩超预期挂钩的浮动薪酬。

在上季度基础上，我们继续在损益表中释放显著规模效应，运营费用率下降250个基点至营收的8.5%。运营利润同比增长160%至59亿美元，占营收的12.6%，得益于服务器、存储和CSG业务的收入规模扩大及价格纪律。净利润同比增长189%至46亿美元，主要由强劲的运营利润推动。摊薄每股收益同比增长203%至7.04美元，创历史纪录。

再看ISG。ISG实现创纪录的318亿美元营收，同比增长89%，连续第十个季度实现两位数或更高增长。AI服务器势头进一步加速，我们全面刷新纪录：订单609亿美元、收入164亿美元、期末积压订单950亿美元。传统服务器和网络业务营收105亿美元，同比增长122%，需求持续超过供给。存储业务营收49亿美元，同比增长26%，戴尔IP产品组合需求强劲，推动营收增长并贡献了显著的利润率。戴尔IP存储需求已连续六个季度跑赢市场。非结构化存储仍是我们增长最快的解决方案之一，产品组合的其他部分也全面走强。

ISG运营利润创纪录达48亿美元，同比增长225%，连续第九个季度实现两位数或更高增长，主要由各业务线收入增长推动。运营利润率15%，提升620个基点。分析利润率表现的关键驱动因素，本季度多项因素共同发力且对我们有利：需求环境强劲、产品组合和价格水平有利、团队执行纪律严明。虽然我们不会预期每项利好都能持续保持在这一水平，但本季度也反映了业务中意义深远的结构性改善，这已体现在我们下半年的指引中。

进一步拆解这些驱动因素。第一，我们正在收获多年现代化进程的成果，这项工作带来更高的效率和强大的经营杠杆，形成显著规模效应。第二，存储盈利能力提升，得益于戴尔IP占比提高和解决方案价格水平改善。第三，在动态环境中我们保持了严格的运营和价格纪律，反映了团队的强劲执行力和对客户支持的一贯专注。

再看CSG。CSG营收同比增长20%至150亿美元。商用客户业务连续第八个季度增长，同比增长22%至132亿美元；消费业务同比增长7%至18亿美元。CSG运营利润11亿美元，占营收的7.6%，得益于价格纪律和损益表上的规模效应。我们将继续在客户需求与供应可得性之间取得平衡，以实现盈利性份额增长。CSG仍是业务不可或缺的组成部分：它为我们的供应链和制造提供规模支撑，以必备的生产力设备补全端到端产品组合，也是我们资本效率最高的业务。这些优势使CSG成为重要的现金来源，为戴尔的整体增长和股东资本回报提供资金支持。

再看资产负债表上的现金情况。我们又迎来了一个强劲的现金季度：经营现金流22亿美元，调整后自由现金流81亿美元，主要由收入环比增长和盈利能力提升推动。本季度我们向股东返还了创纪录的43亿美元，其中包括以每股平均401美元回购950万股，以及支付约每股0.63美元的股息。股东回报的加速（环比增加22亿美元）反映了我们的灵活性和资本部署承诺——随着调整后自由现金流的显著增长，我们更加确信长期价值创造。本季度末，我们持有现金及投资142亿美元，环比增加2亿美元，核心杠杆率为0.8倍。

总体而言，我们强劲的现金创造能力和健康的资产负债表（本季度还获得信用评级上调的正面验证）为我们提供了充足的灵活性，既可以投资于业务，也可以继续向股东返还资本。

再看指引。上半年我们表现强劲，预计下半年将更加强劲。增长势头持续，我们正在上调对每个业务线的预期。过去90天，我们下半年毛利率展望有所改善，并将继续推动显著的经营杠杆和规模效应。第三季度，我们预计营收中值为490亿美元，同比增长约80%。预计ISG增长约145%，其中AI服务器收入190亿美元。CSG营收预计增长约15%。

运营费用预计环比下降低个位数百分比。运营利润预计增长约120%。我们预计ISG运营利润率同比提升1个多百分点，即便AI服务器收入同比增长超过两倍。我们预计CSG运营利润率将温和回落至约6%，以平衡需求、份额和盈利。预计摊薄股份数约6.51亿股。非GAAP摊薄每股收益预计为6.50美元，中值口径同比增长超过150%。全年来看，我们将营收指引上调250亿美元至中值1920亿美元，同比增长约70%，非GAAP摊薄每股收益25.50美元，同比增长约150%。我们预计ISG增长约120%，其中AI服务器收入同比增长两倍至740亿美元。预计传统服务器增长略超100%，存储增长中双位数，CSG收入增长中双位数。

剔除AI服务器的产品组合影响，毛利率同比上升。我们的现代化努力正在取得回报——通过简化、标准化、自动化和AI赋能，运营模式效率显著提升，运营费用预计约为营收的8%，为公司42年历史最低水平。随着毛利率改善和显著规模效应显现，运营利润预计增长约120%，利润率同比提升超过2个百分点。利息及其他支出（I&O）预计在14亿至15亿美元之间。非GAAP摊薄每股收益预计为25.50美元，中值口径同比增长约150%。

最后总结，我们又交出了一份出色的季度业绩，为创纪录的上半年画上句号。过去两个季度，营收合计908亿美元，同比增长71%；每股收益增长208%至11.90美元。我们创造了创纪录的63亿美元经营现金流，并向股东返还了创纪录的63亿美元。团队在各项业务中执行出色。第二季度进一步证明AI势头正在加速——订单609亿美元、收入164亿美元、积压订单接近1000亿美元。与此同时，传统服务器、存储和CSG均有贡献，印证了我们产品组合的广度与均衡。

在数字之外，我想强调运营纪律。我们数年来的现代化投入正在规模、利润结构以及我们在动态供应环境中的执行能力上体现出来。我们正以强势地位进入下半年，并将继续平衡增长与纪律，以驱动长期股东价值。各位看到的是我们持久竞争优势、差异化运营模式和运营纪律的复利成果。我们对下半年充满期待，对长期价值创造充满信心。

感谢团队的卓越执行，也感谢大家今天的时间。下面把话筒交回保罗，开始问答环节。

Paul Frantz（保罗·弗兰茨）

［接线员操作说明］我们开始第一个问题。

Operator（会议主持）

第一个问题来自Evercore的Amit Daryanani（阿米特·达里亚纳尼）。

Amit Daryanani（阿米特·达里亚纳尼，Evercore分析师）

我想花点时间聊聊ISG的非AI部分。传统服务器增长了122%，实际上比AI计算业务增长还快，存储也增长了26%。我想市场担心的一个问题是：这种增长是否由提价和提前备货（prebuys）驱动，而非真实需求？能否请你们谈谈，你们认为是什么在推动这种需求？有没有办法拆解价格、需求与份额提升各自的影响？另外，如果能说明这些基础设施进入了哪些工作负载或使用场景，以及这种增长的持久性，会非常有帮助。

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

好的，阿米特，我来试着回答一下。先看传统服务器和我们看到的情况——这构成了本季度增长的绝大部分。这其实是我们上季度谈过的同一个主题。第一，数据中心正在进行现代化。这种现代化持续推动整合，提升了空间利用率，改善了电力效率和散热，显然也在推动需求——客户需要更多核心、更多DRAM、更多存储的新服务器，以整合老化的安装基数。

第二，这可能是我们接下来的重大机遇。为了让大家明白这不是一个接近尾声或一次性的现象——即便我们已经做了大量现代化工作，安装基数中仍有120万台第14代或更早代设备，它们必须升级。它们需要用新技术进行整合，无论是我们的第17代（整合比约为6:1至8:1），还是下个月即将开始出货的新一代第18代服务器（我们看到每台新18G服务器可整合12至14台旧服务器）。这一切必然会到来，而推动其落地的强制性力量就是我们所处的安全环境。看看安全领域正在发生什么——对更高韧性的要求、后量子密码学等新要求正在落地，老旧基础设施必须更新。

第三，我们越来越多地看到企业推动AI工作负载，尤其是智能体工作负载。我知道你的问题特指非AI业务，但AI业务的增长与之相辅相成。在存储方面，我们看到了非常相似的动态。我们的产品在市场上极具竞争力，数据持续增长。因此，无论通胀环境如何，地球上边缘端、云端数据中心都在产生更多数据，而这些数据必须被存储、加密和保护。这就是我们看到的机遇，也是我们相信戴尔IP产品组合拥有相当显著顺风的原因。

如果我们将第一、二季度合并来看，上半年存储增长了17%。我们持续看到戴尔IP存储需求连续第六个季度跑赢市场。我们可以列举一堆数据：PowerStore已连续10个季度增长，PowerScale连续5个季度，ObjectScale连续4个季度，Data Domain连续3个季度，我们的全闪存阵列也已连续10个季度增长。所以存在内生需求。我们的产品更具竞争力，这一点正从最大的企业客户到中小企业在市场上全面显现。此外，还有与AI共同成长的机会，由智能体和KV缓存以及AI世界的新技术驱动。希望这些能有所帮助。

David Kennedy（大卫·肯尼迪）

我再补充一点，杰夫。我认为这正是这种增长和需求持久性的体现。在我们给出的指引中可以看到，下半年的增长率将与上半年持平。杰夫提到存储增长17%，下半年也大致在15%左右（中双位数）。我们将继续指引传统服务器下半年再次实现三位数增长。我们持续看到业务管道在积累，杰夫提到的使用场景不断涌现，这一切都指向一个更广泛、更持久的生态系统。

Operator（会议主持）

下一个问题来自Melius Research的Ben Reitzes（本·赖茨）。

Benjamin Reitzes（本·赖茨，Melius Research分析师）

我要说的是，本季度和指引都非常出色。我想问一个更长期的问题：你们的AI服务器合作伙伴提到明年整体收入将增长70%，而你们的增速比这更快，积压订单刚刚激增。你们还有新的CPU整机柜产品，正在为传统服务器业务添砖加瓦。那么，你们明年是否会以接近英伟达的速度增长？你们实际上已经融入了英伟达的加速计算（ACIE）板块。鉴于增速远超预期，你们是否看到这样的增长率会延续到未来，或者想就长期增长率说点什么？

David Kennedy（大卫·肯尼迪）

谢谢本。我想，如果你们聚焦于我们下半年的轨迹（延续上一个问题），就能看到我们对需求持久性的信心。这种信心贯穿整个产品组合，带给我们巨大的杠杆。随着我们不断扩大损益表中的规模效应，我们有机会继续挖掘业务的规模与增长。

下半年68%的增长，与上半年71%基本是镜像。很明显，我们看到了数据中心从成本中心转向价值创造者的迹象，生态和企业客户正在开始拥抱这一转变。这其中有大量的复杂性和执行挑战。眼下，我们非常渴望在上半年势头的基础上，执行好下半年，届时我们将处于非常有利的位置，并继续寻找未来的增长。

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

我再补充一些背景。我们五季度的业务管道环比增长——而这还是在过去四个季度已经入账1317亿美元订单之后。我想这能让大家感受到当前正在发生的事情。再看长期趋势，我知道你是这一观点的信徒，但就我们所看到的而言：智能体需求正在重塑数据中心及其底层基础设施。推理正在超越训练，成为我们行业纯粹的需求增量。我们预计，到2030年，推理驱动的Token消耗量将增长87倍，达到3600万亿Token；训练需求将增长5倍，达到850泽塔（Zettaflops）算力。

企业级智能体工作负载预计将在2028年成为最大单一工作负载。我们预计到2030年，AI将占全部数据中心需求的75%，同期将新增200吉瓦（GW）电力需求。我们相信其中一半正落在我们的优势区间——即我们的客户群：Neocloud、主权客户和企业客户。照此计算，我们认为未来一段时间摆在我们面前的市场机遇超过1万亿美元。我们相信自身处于有利位置：我们的模式是差异化的，我们的工程能力在与每一位客户的合作中持续展现差异化，我们的部署能力规模在全球无可匹敌。

我们认为在服务侧所做的工作同样重要——帮助客户更快地实现首个Token交付，然后保持其稳定运行。我们提供的DFS（融资服务）组件，帮助客户跨越从下单到首个Token之间的资金鸿沟，这也是我们认为能够形成差异化的地方，我们将继续聚焦于此。而如果你相信需求存在，它就会驱动更多服务器、更多智能体工作负载，以及围绕智能体工作负载产生更多数据，为我们上述各个领域都带来增长。

Operator（会议主持）

下一个问题来自Bernstein的Mark Newman（马克·纽曼）。

Mark Newman（马克·纽曼，Bernstein分析师）

想再了解一些传统服务器和AI服务器强劲表现的细节。首先，传统服务器业务历来几乎全部来自企业客户。我理解你们把CPU整机柜（即基于CPU的智能体AI服务器）也算在了传统服务器里面。那么传统服务器这个品类现在是否仍然几乎全是企业客户？还是说其中有一部分来自Neocloud？类似地，对于AI服务器的客户结构（收入和订单两方面），我知道过去以Neocloud或二线云服务商为主——现在还是这样吗？能否就AI服务器结构中企业客户与其他大客户之间的相对增速给出一些提示？因为你们之前说企业客户增长更快，我想知道在订单大幅跃升的情况下，这个判断是否仍然成立。

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

没问题，马克。传统服务器122%的增长，主要来自我们历史上的企业客户。我要强调，需求超过了供给——实际需求比我们公布的数字还要大。我们受制于供应，但需求来自我们的传统企业客户。那里是绝大部分工作负载所在，是现代化正在发生的地方，是老化的安装基数所在，也是安全意识和对韧性要求提升正在驱动需求的地方。我在上季度介绍过，我们已经开始看到Neocloud客户购买AI服务器，本季度也是如此——我们的高频交易（HFT）客户以及AI部署非常领先的大型、最复杂企业客户，都在购买这类服务器。

所以，这122%的增长绝大部分来自所有细分领域、所有地区的传统客户。AI服务器也开始进入这批客户群，令人振奋的是，这一趋势环比在增长——在Neocloud客户、HFT客户以及企业客户中都实现了增长。此外，我们传统AI业务内部的客户结构也令人振奋，这一点我们之前谈过，在发言中也提到了：目前已有超过6500家客户购买戴尔AI工厂（Dell AI Factory）产品。其中3300家是在过去三个季度新增的——而我们花了八个季度才积累了前3200家客户。这种加速正是来自企业客户。

企业客户在环比和同比两个维度都在增长；回头客数量环比和同比均增长；企业客户收入环比和同比均增长；企业客户管道也环比增长。所以我们看到的企业客户在增加。客户结构未必发生剧变，因为我们在主权客户和大型Neocloud方面仍在获胜，但以客户数量衡量的企业客户动能强劲——重复购买的客户数量全面上升，各项指标都很强劲。而且这些客户与我们的合作通常更完整，会购买更多存储和更多网络产品。希望这有所帮助。

Operator（会议主持）

我们将接受下一个问题——［音频中断］

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

（承接上一问）这些数据必须被留存。根据客户类型的不同，在数据留存时长和保护策略上存在合规与监管要求。因此，存储又多了一个新的增长来源。KV缓存的运用及其对推理效率的提升也带来了同样的效应。因此，我们看到存储业务在我们的业务版图中有多条新的增长路径。展望未来，随着智能体工作负载向物理AI（Physical AI）演进，制造业、物联网传感器和机器人领域将产生海量多模态非结构化数据——Arthur喜欢称之为"非结构化数据仓库"。此外还有大量结构化数据和数据库。数据增长的规模是巨大的，而且我们看到它是在加速而非放缓。

这对身处存储行业的企业是重大利好——我们无疑就是，而且同样重要的是数据业务本身：我们如何以数据管理的形式帮助客户。我们在内部讨论构建一个"数据语义层"——一个智能层，帮助从所有数据中提炼价值，喂给AI引擎，确保它们能产出更有价值的结果，让智能体更高效，并辅助训练。

我们相信，这个良性循环才刚刚开始。就目前的理解而言，我们对存储业务在AI世界中的未来增长非常乐观。我们在所有存储资产上布局良好。我们保护数据，存储各种形态的数据，随着我们构建更完善的数据自动化平台、深化数据管理工作，我认为我们拥有巨大的增长机遇，并在客户数据需求增长的过程中对他们变得更加重要。

Operator（会议主持）

下一个问题来自花旗（Citi）的Asiya Merchant（阿西亚·默钱特）。

Asiya Merchant（阿西亚·默钱特，花旗分析师）

业绩非常出色。我能问一下供应方面的问题吗？杰夫，我知道你提到过供应受限。能否帮我们理解一下，供应约束与上季度相比有什么变化？显然，一些元器件厂商在谈论已经签署的供应协议。你们如何看待未来的供应？以及相对于上季度，哪些环节的供应约束在边际上增加——毕竟你们还要支撑自己所谈到的需求持久性，甚至延续到明年？

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

没问题。关于供应，正如我们的销售团队时常提醒我的——供应永远不够。所以我们正尽一切努力获得更多供应。在当前环境下，这是一项非常艰巨的任务。我们一直在做的，我认为是优化到手的每一份零部件（bits and bites），无论是通过配置优化，还是建立配套组合（match sets）来最大化工厂的产出。

我们能够将指引上调250亿美元，直接反映了我们优化到货供应、塑造需求、相应规划并完成交付的能力。今年早些时候，当我们看到PC市场在下半年显现走弱迹象时，我们把可用的零部件资源向基础设施业务倾斜。这伴随着一定的交付周期，我们正在消化这一周期，这也是下半年看起来更好的部分原因。

正因如此，我们的出货量得以提升。约束依然如故：DRAM、DRAM、DRAM，然后是NAND、NAND、NAND。CPU存在零星的短缺，硬盘驱动器也有短缺。再往供应链深处看，几乎所有经过先进制程节点的产品都受限，而成熟制程节点上生产MOSFET、电源IC、微控制器、驱动芯片的产品同样受限。ABF载板、玻璃基板（T-Glass）都存在短缺，我们都在密切监控。光通信产品也有短缺。AI供应链正全线满负荷运转，全力生产CDU（冷却分配单元）、电力和机柜。欢迎来到戴尔供应链人的日常——这就是我们的工作，追着零部件跑。我们乐在其中，努力为公司优化成果。随着下半年指引上调，我认为我们在这件事上做得相当不错，我们将继续专注于获取更多供应，并把手头供应的产出最大化。

Operator（会议主持）

下一个问题来自富国银行（Wells Fargo）的Aaron Rakers（亚伦·雷克斯）。

Unknown Analyst（分析师，代表Aaron Rakers提问）

我是代表亚伦的Michael［Spednoff］，非常感谢能有机会提问。我想问存储业务——显然非常强劲。其中，你提到了几款表现出色的戴尔IP产品组合产品，我想问的是其中一款：Lightning。它目前贡献如何？在云AI服务器订单上的搭载率（attach）大概是什么水平？

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

Lightning是我们的并行文件系统——准确说是为原生AI使用场景设计的并行文件系统。产品已经在客户现场部署，我们持续看到兴趣。它仍然是一款相对较新的产品，正在几家客户处进行测试（beta）。我们正与其他竞争对手就该产品进行竞争性测试（runoffs），这将继续推进，随着它积累势头，我确信未来会给大家带来最新进展。这就是Lightning目前的情况。

Operator（会议主持）

下一个问题来自摩根大通（JPMorgan）的Joseph Cardoso（约瑟夫·卡多佐）。

Unknown Analyst（分析师，代表Joseph Cardoso提问）

也许你们——我知道你们已经详细谈过传统业务，但我想了解一下，如果拆解传统服务器和存储业务在量与价两个维度上的增长，相对于你们之前的看法，这两个向量各贡献了多少超预期？更重要的是，展望未来、考虑到你们看到的业务势头，你们如何看待客户消化更高价格的余地？在客户沟通中，是否开始看到任何抵触？

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

拆解服务器和存储的收入与增长，我来试试。先看服务器，在传统服务器上我们看到的是：现代化正推动更高核心数、更多DRAM和更多存储的配置。这些配置是现代化或整合的一部分，并持续快速增长。它们的成本高于上个季度、高于前两个季度。所以我们的增长中内含着通胀因素。

但潜在的技术需求是巨大的。想想那些新使用场景——都是全新的使用场景、全新的增长，由智能体AI驱动，本质上是在"驾驭"这股浪潮。我们继续对前景保持乐观。同样，上季度需求超过了供给，本季度需求依然超过供给，业务管道依然强劲。大卫刚刚给出了服务器业务的指引更新，非常健康。而且显然，其中一部分是由提价驱动的，因为我们的投入成本在持续上升。

存储也是类似的故事，我在前面某个问题中提过：随着我们合作伙伴IP产品组合的收缩，这正被戴尔IP产品组合中更多、单价更高、利润率更高的产品所抵消。我们看到存储产品在AI应用中的使用更加广泛，这是好现象，最突出的是我们的非结构化存储产品再次实现前所未有的增长。不过我之前罗列过一堆数字——我们传统或核心戴尔IP产品组合的每个品类都已实现多个季度增长。戴尔IP技术栈已连续6个季度跑赢市场，我们预计将继续提升份额。显然，其中一部分也受益于底层材料成本的上升。我们的软件定义产品在存储组合中表现良好，这对我们来说是增量业务。希望这些信息有所帮助。

Paul Frantz（保罗·弗兰茨）

在结束之前，我们再接受最后一个问题。

Operator（会议主持）

这个问题来自瑞银（UBS）的David Vogt（大卫·沃格特）。

David Vogt（大卫·沃格特，UBS分析师）

也许请杰夫和大卫帮忙理解：随着客户从第14代等老一代服务器向第17代、第18代等新一代服务器现代化升级，长期利润率差异是怎样的？你们在ISG看到的利润率提升中，有多少来自数据中心现代化带来的同等产品利润率提升，又有多少来自效率改善和供应链规模效应（即更多量通过供应链所带来的）？

David Kennedy（大卫·肯尼迪）

好的。看看我们第二季度的业绩，ISG利润率提升15个百分点，显然表现卓越。正如杰夫之前所说，这里的头号驱动因素是规模效应——鉴于我们看到的加速增长。规模效应对ISG业务利润率提升的贡献略超400个基点；就全年指引而言，规模效应价值超过650个基点。所以大家可以看到我们能够注入生态系统的杠杆。

除此之外，再看看存储增长——我们给出的全年存储指引是15%，250亿美元的新增存储收入，就其带来的收入增量而言是巨大的推动力。再看我们下半年的ISG指引，你会发现下半年利润率提升超过1个百分点，并且即便在AI收入同比增长超过两倍至740亿美元指引的情况下，从第三季度到第四季度仍在继续提升。所有这一切共同支撑起一个强劲的产品组合；而在产品组合的其他部分，关键则是产品结构、地域结构以及常规的执行、价格纪律和贯穿供应链、工程和销售团队的运营严谨性。

Paul Frantz（保罗·弗兰茨）

好的，下面请杰夫做总结陈词。

Jeffrey Clarke（杰夫·克拉克）

好的，谢谢保罗，也感谢各位今天的参与。我们的优势在持续复利积累，可服务市场在不断扩大，差异化的运营模式正带来显著的杠杆效应，全年运营费用率达到42年最低。我们将全年指引上调250亿美元至1920亿美元，每股收益25.50美元。我们对更强劲的下半年以及带进明年的增长势头充满信心。再次感谢大家的时间。

Operator（会议主持）

感谢各位。今天的会议到此结束。感谢大家的参与，祝各位度过愉快的一天。

以上电话会全文由AI翻译，仅供参考。