摘要：燧原科技启动科创板上市。

产联社编辑 ｜沈潇

图片由AI生成

“国产GPU四小龙”，即将会师资本市场。

8月31日，燧原科技IPO发行价确定，为142.18元/股，拟发行4303.5173万股，预计募资61.19亿元。

随着燧原科技启动发行，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技这四家被称作 “国产 GPU 四小龙” 的企业，即将全部登陆二级市场。

相比其他三家，燧原科技身上的几个标签格外引人关注：它是腾讯持股超20%、且贡献超七成营收的深度绑定供应商，是四小龙里唯一不走通用GPU路线、坚决不兼容英伟达CUDA生态的公司。

此前上市的摩尔线程首日涨超425%，沐曦股份开盘涨超692%，壁仞科技上市首日市值突破1000亿港元。资本市场对国产算力企业热情升温，也让燧原科技多了几分想象力。

不过，根据招股书，燧原科技2023年至2025年累计亏损超过40亿元，2025年前三季度来自腾讯的收入占比更是达到71.84%。

一家尚未盈利、客户集中度又如此之高的芯片公司，为什么能让腾讯连续6轮追投？又凭什么获得资本市场的高估值预期？

一、AMD老将连手，腾讯连续6轮押注

此次IPO战略配售中，腾讯旗下上海启善投资以2.48亿元认购174.71万股，认购金额位居战配阵营首位。

小米科技、兆易创新、通富微电、中兴通讯、上海华虹、上海仪电以及全国社保基金等也悉数参与。

燧原科技背后的资本阵容中，最特殊的无疑是腾讯。

招股书显示，腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技20.26%的股份，是公司唯一持股超过5%的外部股东，也是最大的外部股东。

图源：燧原科技招股书

从2018年的早期融资，到后续C轮、D轮、E轮，腾讯几乎一路跟投，累计参与燧原多轮融资。与此同时，腾讯还是燧原最大的客户，公司来自腾讯的销售收入占比从2022年的8.53%一路升至2025年前三季度的71.84%。

也就是说，腾讯与燧原之间早已不只是单纯的投资关系，而是形成了资本与业务的长期绑定。

而腾讯愿意持续投入的另一重因素，是燧原两位创始人的技术背景。赵立东和张亚林，都是履历相当亮眼的芯片老兵。

赵立东毕业于清华大学电子工程系，是“清华EE85班”成员，此后赴美国犹他州立大学攻读硕士，并在硅谷工作二十余年，曾任AMD计算事业部高级总监，负责CPU、GPU、APU等核心IP研发，还参与了AMD中国研发中心的组建。

张亚林则毕业于复旦大学电子工程系，曾担任AMD全球芯片研发的重要负责人。两人的缘分也早在创业前就已经埋下：2008年，张亚林加入AMD时，面试他的人正是赵立东。

2018年3月，两人在上海临港共同创办燧原科技。赵立东负责战略规划、融资和业务运营，张亚林负责产品规划、研发和生产运营。

创业之初，燧原科技就没有选择相对成熟的消费级显卡，而是将目标直接瞄准数据中心AI算力，并进一步押注当时技术难度更高的AI训练芯片。

成立仅18个月，燧原科技便推出第一代云端AI训练芯片“邃思1.0”和配套训练加速卡“云燧T10”，开始建立自己的技术路线。

相比不少厂商选择围绕英伟达CUDA生态做兼容，燧原从一开始就选择了不同的方向，坚持DSA领域专用架构，并自研软件平台“驭算TopsRider”。

这意味着它需要从零建设自己的软件生态，前期投入更大、周期更长，但也换来了更大的架构自主空间。

对于一家成立不到十年的国产AI芯片公司来说，腾讯愿意连续6轮下注，或许正因为它看到的不只是眼前的财务回报，而是一条需要长期投入才能跑通的国产算力路线。

二、三年亏损超40亿，燧原还在烧钱

有了资本和技术路线，燧原最终还是要回到一个现实的问题：这些投入能不能真正变成收入和利润？

从业绩来看，燧原科技目前仍处于“高投入、未盈利”的阶段。

2023年至2025年，燧原科技营收从3.01亿元增长至9.90亿元，三年复合增长率达到81.32%；但同期净亏损分别为16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，三年累计亏损超过40亿元。

亏损背后，一个重要的原因是高额研发投入。2023年至2025年，燧原科技累计研发投入达到36.76亿元，相当于同期累计营收的182.55%。其中，2023年的研发费用率更是高达408.01%，研发投入长期远超当期收入。

对于一家仍处于技术投入期的AI芯片公司来说，大量资金需要持续投入芯片研发、产品迭代以及软件生态建设，短期内很难转化为利润。

不过，燧原科技的经营状况正在发生变化。

招股书显示，2026年上半年，燧原科技实现营收11.2亿元，已经超过2025年全年；预计2026年前三季度营收同比增长325.78%至455.36%，净亏损进一步收窄，公司预计最早有望在2026年或2027年实现合并报表盈利。

也就是说，燧原目前虽然还没有摆脱亏损，但收入增长和亏损收窄已经同时出现。

对于一家连续多年大额亏损的AI芯片公司来说，能否真正走出“研发投入越大、亏损越深”的循环，接下来才是更关键的考验。

把视角拉到行业层面，燧原科技的故事，其实也是国产GPU集体闯关资本市场的一个缩影。

三、四小龙齐聚二级市场

2025年12月，摩尔线程、沐曦股份率先登陆科创板；2026年1月，壁仞科技登陆港交所。如今，燧原科技压轴登陆科创板，“国产GPU四小龙”正式在资本市场会师。

前三家上市时都收获了极高的市场关注度：摩尔线程首日涨幅超过425%，沐曦股份开盘暴涨692.95%，壁仞科技上市后也一度涨超118%。

但股价的热度之外，四家公司接下来要面对的，其实是同一个问题：如何把高投入的芯片研发，变成一门能够持续赚钱的生意。

技术路线虽然不同，但四家公司都绕不开同一个现实，那就是研发投入高、商业化周期长。以燧原为例，2023年至2025年累计研发投入达到36.76亿元，是同期累计营收的1.8倍，研发费用率一度高达408.01%。

行业普遍认为，一家国产GPU公司想从持续烧钱走向自我造血，需要跨过两道关键门槛：年营收达到30亿至50亿元，同时毛利率超过50%。

而率先撞线的信号已经出现。8月30日晚，沐曦股份披露2026年半年报，上半年实现归母净利润6.12亿元，成为“四小龙”中首家实现半年度盈利的公司。

这份利润主要来自第二季度。2026年一季度，沐曦仍亏损9884.24万元，但到了二季度，单季度净利润已经达到5.14亿元，同比增长超过10倍，GPU产品出货量明显提升。

相比之下，其余三家2026年上半年仍处于亏损状态。摩尔线程亏损收窄至1156.31万元，并在今年一季度首次实现单季盈利；壁仞科技经调整口径亏损3.37亿元；燧原科技则预计扣非归母净亏损5.82亿元至6.14亿元，仍是四家公司中盈利压力较大的一家。

这也意味着，上市只是一个新的起点。对于燧原来说，资本市场已经给了它继续研发和扩张的资金，接下来更重要的是把这些投入转化成更多出货、更高收入，以及最终的盈利能力。

好在，国产GPU面对的市场仍在快速扩容。

据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货量约400万张，英伟达仍以约55%的份额稳居第一，国产阵营合计份额约41%。

其中，燧原、寒武纪的市占率均约为1.4%，沐曦、壁仞则都在1%以下，留给国产芯片厂商的追赶空间依然巨大。

沐曦股份的率先盈利，某种程度上给整个国产GPU行业打了一剂强心针，初步证明了这条商业化闭环是走得通的。

但一级市场关注的是技术路线和想象空间，二级市场看的却是订单、毛利率和现金流。上市不会自动解决生态短板、客户集中和盈利难题，这条国产替代之路，注定还要走很长时间。

参考资料：

燧原科技招股意向说明书；

《大肉签又来了，688801，IPO发行价定了》，中国证券网；

《腾讯重仓的芯片公司要上市了！3年亏损超40亿》，第一财经；

《燧原IPO过会，上海国资赚翻了》，投资界；

《上海，又一千亿IPO要来》，投资家；

《又一家"中国英伟达"要上市，腾讯是最大股东》，科技每日推送；

《燧原科技IPO战配揭晓：腾讯进一步加码，小米、兆易、中兴、华虹也来了》，中国证券报；

《四家GPU企业交出上市首份年报：营收均大增，仍集体亏损》，21世纪经济报道。

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