产联社研究员｜李小满

本周（08/24-08/30）上证指数周涨1.20%至3952.18点，沪深300指数下跌0.21%。美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会释放鹰派信号，坚守2%通胀目标、不排除继续加息，9月加息概率由40%升至57%，美元指数回升至99.68。COMEX金周跌3.77%至4504美元/盎司。截至28日，LME六品种涨跌互现，铜上涨0.49%、锌上涨1.48%、铅上涨1.61%，锡上涨0.08%、镍上涨1.04%，铝上涨0.14%。

工业金属：铜方面，铜进口铜精矿TC周跌至-199.84美元/干吨续创新低，矿端偏紧持续向冶炼传导，国内社库10.95万吨处历史低位，LME铜库存周降1.80%。铝方面，铝锭社库周去库2.6万吨，LME铝库存维持低位。锌方面，锌国产矿TC周跌300元/金属吨至-1850元/金属吨，矿端短缺、外强内弱。

能源金属：碳酸锂方面，碳酸锂期货主力周涨0.58%至15.96万元/吨、现货均价15.3万元/吨，SMM大样本库存周降7590吨至7.88万吨，连续去库。钴方面，电解钴周涨3.4%至30.40万元/吨，中间品价格持续下探。镍方面，镍LME库存高位，印尼RKAB配额博弈反复压制价格。

贵金属：沃什杰克逊霍尔鹰派首秀，9月加息概率升至57%，实际利率上行压制金价，COMEX金周跌3.77%至4504美元/盎司，伦敦金现8月28日一度报4562.75美元。中长期受益美元信用走弱与央行战略购金，金价中期逻辑未改，白银弹性更大。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周跌至-199.84美元/干吨，续创历史新低，冶炼现货毛利亏损扩大，矿端偏紧持续向冶炼端传导。沪铜108900元/吨，周涨1.69%，伦铜14285美元/吨，周涨0.49%。江铜完成SolGold收购、住友参与智利矿开发、智利与阿根廷批准跨境铜矿协议，均为中长期供给变量。7月国内电解铜产量112.68万吨，环比下降1.59%，产量不及预期。

需求端：精铜杆开工率62.44%，环比增1.24个百分点，线缆开工率66.51%，环比增0.71个百分点，漆包线71.87%，环比降0.4个百分点，再生铜杆开工率回落至12.2%。精废价差冲至5061元/吨年内高点，含税票点维持11.5%-12%高位。传统旺季"金九"尚未实质启动，铜价高位下加工厂按需采购、严控原料库存。

库存端：全球铜显性库存持续去化，LME铜库存23.4万吨，周降1.80%，上期所铜库存7.2万吨，周降19.12%，COMEX铜库存75.36万短吨，周增1.09%，续创历史新高，美国加征关税预期持续吸虹LME和SHFE铜向COMEX转移。国内社会库存10.95万吨，处历史低位。

观点：铜精矿TC不断突破历史低点，矿端紧缺持续向冶炼传导，叠加全球显性库存持续去化、国内社库历史低位，铜市基本面偏强。但美国关税落地节奏及高价下供需再平衡节奏仍需观察。

2. 铝

供给端：沪铝23920元/吨，周涨1.27%，伦铝3242美元/吨，周涨0.14%。海外复产推进但短期难实质放量，EGA Al Taweelah冶炼厂力争明年一季度恢复战前产量，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂已逐步复产。国内电解铝运行产能维持高位，冶炼毛利约7800元/吨维持高位。

需求端：下游加工企业开工率60.3%，环比增0.3个百分点。传统消费淡季订单平淡，旺季备库预期尚待兑现。

库存端：铝锭社库周去库2.6万吨，去库延续，LME铝库存24.67万吨维持低位，上期所铝库存39.15万吨，周降3.05%。全球铝显性库存维持去化。

观点：海外复产预期削弱多头信心，但LME铝库存低位、国内持续去库及旺季备库预期提供支撑。机构判断年内供需偏紧、9-10月或迎反弹，但青山印尼投产压制远期价格。

3. 氧化铝

冶金级运行产能8878万吨/年，全国周度开工率74.97%，环比增0.65个百分点。氧化铝价格低位运行、供给端运行产能维持高位，缺乏向上驱动。

4. 锌

供给端：沪锌26485元/吨，周涨3.32%，伦锌3880美元/吨，周涨1.48%。国产锌精矿TC周跌300元/金属吨至-1850元/金属吨，进口矿TC周跌5.75美元/干吨至-123.25美元/干吨，冶炼利润严重挤压，冶炼企业生产利润（不含副产品）-4756元/吨，叠加副产品后盈利约1250元/吨。矿端短缺限制回调空间。

需求端：镀锌开工率51.63%，环比降1.63个百分点，压铸锌合金46.77%，环比降2.69个百分点，氧化锌53.25%，环比增0.92个百分点。传统消费淡季需求仍偏弱。

库存端：SMM七地锌锭库存26.99万吨，周降0.05万吨，LME锌库存97950吨，周增5.18%，上期所锌库存15.4万吨，周降1.47%。

观点：矿端支撑强、外强内弱，出口窗口打开，内需偏弱、上方压力显现，矿端短缺限制锌价回调。

5. 镍

供给端：沪镍128310元/吨，周跌0.34%。印尼镍矿商协会建议2026年RKAB维持2.7亿湿吨并增设3000万吨缓冲额度，配额预期偏宽松，仅针对原料库存偏低冶炼厂选择性批准。国内镍铁盈利20826元/吨，环比增6.15%。

需求端：不锈钢仍处传统消费淡季，钢厂利润承压、采购刚性补库。三元前驱体企业优先消耗现有库存，硫酸镍需求释放有限。

库存端：LME镍库存26.83万吨，高位波动，镍矿港口库存1243万吨，周增31.89万吨。

观点：印尼RKAB配额消息反复扰动，供应端紧张缓解但高库存压制，等待印尼配额落地及中东局势明朗。

6. 锡

供给端：沪锡423870元/吨，周跌1.00%，现货指导价42.05万元/吨，周跌1.18%。缅甸主产地雨季限制露天开采运输，国内银漫矿业停产延续，供应端扰动持续。

需求端：费城半导体指数高位回落，但英伟达财报好于预期，AI算力景气延续，"算力金属"耗锡需求仍在，高价下下游刚需补库、成交偏淡。

库存端：伦锡库存维持低位，国内锡锭社会库存累库，内外库存分化。

观点：缅甸雨季、银漫停产及供应扰动构成支撑，AI算力景气提供需求弹性，但宏观走紧、下游畏高削弱短期动能，机构判断锡价高位区间震荡。

7. 黄金 & 白银

基本面：金银比67.68，SPDR黄金ETF持仓1042.36吨，周减4.85吨，白银ETF（SLV）持仓高位回落。

宏观方面：美联储主席沃什在杰克逊霍尔央行年会鹰派首秀，坚守2%通胀目标、不排除继续加息，9月加息概率由40%升至57%，实际利率上行压制金价。7月美国PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，距2%目标仍有距离。COMEX金周跌3.77%至4504美元/盎司，伦敦金现8月28日一度报4562.75美元，讲话后回落。

观点：鹰派表态与加息预期升温短期压制贵金属，但美元信用走弱与央行战略购金的中长期主线未改，维持"加息不等于黄金熊市"判断，白银供需偏紧、弹性优于黄金。

8. 碳酸锂

供给端：碳酸锂期货主力2701合约周涨0.58%至15.96万元/吨，现货均价15.3万元/吨，周涨0.49%。锂辉石精矿（6%）到岸价2205美元/吨，周涨0.23%。周度产量2.38万吨，环比增801吨，部分锂盐厂检修与新产能爬坡对冲。江西宜春枧下窝锂矿环评公示被撤销、复产时间再后移，供给增量受限。

需求端：9月磷酸铁锂排产环比增6%、正极排产增8%-10%，磷酸铁锂产量环比增2.74%，三元材料环比降1.97%。储能订单旺盛，旺季备库启动。

库存端：SMM大样本库存7.88万吨，周降7590吨，连续去库，小样本库存61632吨，周降4745吨，广期所仓单4.40万吨，周增11.2%。

观点：库存持续去化叠加"金九银十"旺季，锂价重心上移，但远期供给宽松预期（江西锂云母恢复、海外新矿源）压制反弹高度，短期震荡偏强。

9.钴

电解钴30.40万元/吨，周涨3.4%，硫酸钴7.00万元/吨，周跌3.11%，钴中间品CIF 19美元/磅，周跌11.6%。主产国禁钴精矿出口影响有限，印尼MHP伴生钴及再生黑粉补位，全产业链仍处主动去库阶段，需求释放待旺季补库信号。

10.钨

黑钨精矿（65%）42.2万元/吨，周持平，仲钨酸铵59.75万元/吨，周跌0.25万元，碳化钨885元/千克，周跌10元。美国拟实施为期一年钨废料出口禁令，供给收紧预期强化，持货商惜售，中长期中枢有望上移。

11. 铅

供给端：沪铅16245元/吨，周涨0.99%。国产铅精矿TC 150元/金属吨持稳，进口TC -170美元/干吨持稳，多地矿山安全检查受限、原生铅冶炼厂集中检修，再生铅废电瓶原料偏紧、捂货惜售。

需求端：蓄电池综合开工率67.42%，环比增1.56个百分点，锂电池消费税落地，铅酸电池成本优势显现。

库存端：五地社会库存6.93万吨，周降0.64万吨，LME铅库存40.6万吨，周降2.54%。

观点：铅为有色板块中相对温和品种，原生铅检修支撑、再生铅成本定价逻辑延续，短期窄幅震荡

12.稀土

氧化镨钕72.75万元/吨，周涨0.14%，氧化镝146万元/吨，周涨2.10%，氧化铽677.5万元/吨，周涨1.57%。镨钕震荡、镝铽走强，MLCC及人形机器人伺服电机需求拉动，中重稀土或延续偏强。

数据来源：华源证券、银河证券、东方证券、东吴证券、国金证券、华泰证券、万联证券、中邮证券、广发期货

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