摘要：棕榈油延续强势，期限结构维持Contango。市场交易减产预期与B50政策，机构看多但提示库存及能源风险。

产联社编辑 | 开蓉蓉

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【产联社】棕榈油主力合约连续第七个交易日收于万元上方。8月28日，大连商品交易所棕榈油主力2701合约收报10171元/吨，较上日结算价上涨111元/吨，涨幅1.10%，盘中最高触及10225元/吨。当日远月2705合约收报10505元/吨，与主力合约价差扩大至约280元/吨，近弱远强的期限结构进一步走阔。

马来西亚盘面同样呈近弱远强。BMD毛棕榈油基准合约8月21日站上5000令吉/吨，创2024年12月以来新高，此后9月、10月、11月合约报价逐月抬升，远月升水结构清晰。中金公司研究部判断，近弱远强的根源，在于东南亚主产国现实增产累库，与印尼B50生物柴油、厄尔尼诺减产预期之间的错位。

供应侧旺季施压，需求端进口放缓

供应侧，当前东南亚处于季节性产出高峰。马来西亚国内棕榈油库存已高于近五年同期均值，印尼亦处于生产旺季，B50过渡期内新增消费尚未充分反映至实际消耗。出口端，船运调查机构AmSpec数据显示，8月1日至25日马来西亚棕榈油出口100.82万吨，环比下降11.4%；另一机构ITS估算降幅达20%。分项中，RBD棕榈液油出口环比下滑逾44%，CPO出口下降约15.3%，食用端产品为主要拖累。产量端，SPPOMA数据显示同期马来西亚单产环比减少5.58%，但未改变增产季整体格局。

图：马来西亚棕榈油月度库存

资料来源：MPOB，中金公司研究部

需求侧，全球最大进口国印度二季度以来受豆棕价差收窄影响，采购偏向豆油与葵花籽油，棕榈油买船节奏放缓。经纪商Pelindung Bestari总监Paramalingam Supramaniam判断，若需求无显著回升，库存将在9月、10月产量高峰期上行。孟买经纪商桑文集团研究主管阿尼库玛・巴格尼则表示，出口疲软、产量好于预期叠加能源价格走低，使棕榈油相对豆油竞争力下降，印度港口豆油报价已低于棕榈油，精炼利润被压至极薄。

减产预期与生物柴油共振

远月升水的支撑来自天气与政策两条主线，能源价格则决定其上限。

天气方面，世界气象组织6月宣布厄尔尼诺活跃，美国国家海洋和大气管理局预计该现象持续至2027年春季，9至11月出现强厄尔尼诺概率维持高位。印尼气象机构警告，今年厄尔尼诺可能升至强级别，苏门答腊、加里曼丹等地土壤湿度已下降，林火正加剧市场对明年产量的担忧。印尼棕榈油协会主席8月下旬警告，极端厄尔尼诺最多可使印尼CPO产量减少500万吨。由于干旱对油棕单产影响通常滞后6至9个月，对供应的实质冲击预计在2027年二、三季度体现。

资料来源：美国国家海洋和大气管理局（NOAA）

政策方面，印尼7月1日起实施B50强制标准，10月全国全面执行新版品质规范，对应棕榈油消耗约1540万吨，较B40新增约100万吨。美国农业部预计B50将使印尼国内消费提高11%至2530万吨。中金公司认为，B50大概率于2027年1月全面执行，届时将分流库存、压缩出口。

能源端，布伦特原油处于88美元/桶附近，支撑生物柴油经济性。但中金提示，若柴油价格明显回调，POGO价差收窄将压缩掺混意愿，前期计入远月估值的能源溢价面临重估。不过B50立足印尼能源安全战略，底线掺混仍会保留，油价回调更多收缩弹性溢价，而非逆转行情。

国内库存高企，基差走弱

国内棕榈油市场延续"弱现实、强预期"格局。我国棕榈油供给高度依赖进口，二季度以来到港买船陆续增加。据Mysteel调研，截至8月21日当周，全国重点地区棕榈油商业库存达87.24万吨，周环比增加0.96%，同比大幅增加49.87%。夏季为食用油脂消费淡季，食品及餐饮端维持刚性采购，现货基差持续走弱。

广东地区24度棕榈油现货价格由8月初的9200元/吨左右升至8月下旬的9800元/吨区间，涨幅明显小于盘面。部分机构指出，国际油脂油料供需收紧与国内宽松格局并存，部分油脂品种出现内外价差倒挂，这意味着国内价格下方空间已相对有限。

多空分歧聚焦库存与能源

关于后市，机构判断方向趋同，但幅度存在分歧。

中金公司研究部在基准情景下预计，若布伦特原油站稳80美元/桶、2027年1月B50政策全面落地、厄尔尼诺维持中等以上强度，大商所棕榈油主力合约有望站稳10500元/吨中枢，且远月维持升水结构。

方正中期期货研究院则以"三点一线"概括当前核心逻辑：天气对产量的影响、生物柴油对消费的拉动、印度进口对出口的提振，最终落脚点仍回归至东南亚产地库存变化。基于此，判断棕榈油中长期易涨难跌，主力合约支撑位看10200至10250元/吨，压力位看11500至12000元/吨。

需要警惕的风险有三处：其一，若9至10月产量高峰期出口持续两位数下滑，马来西亚库存拐点可能提前于四季度到来；其二，柴油价格若趋势性下行，将削弱生物柴油的溢价空间；其三，厄尔尼诺强度不及预期、豆油与葵花籽油替代增加，同样会对价格形成压制。

多位分析人士提醒，当前盘面定价的核心仍是预期而非现实。远期利多能否如期兑现，尚需等待2027年二、三季度产量数据及B50执行进度来验证。

信息来源说明：中金公司、方正中期研究院，马来西亚棕榈油局、AmSpec、ITS、SPPOMA、Gapki、美国农业部海外农业局、Mysteel、Wind

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