摘要：英伟达最新季度营收同比增长106%至962亿美元，但供应约束开始成为下一阶段增长瓶颈。公司供应与产能承诺已增至2790亿美元，存储等元器件涨价也开始压低毛利率。

产联社编辑 | 黄钰慧

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【产联社】英伟达仍在高速增长，但供给开始成为更明显的限制。当地时间8月26日，英伟达公布2027财年第二季度业绩，当季营收962.21亿美元，同比增长106%，环比增长18%；数据中心业务收入达到890.23亿美元，同比增长117%，占公司总营收超过九成。英伟达预计第三季度营收达到1080亿美元。

相比已经实现的业绩，更值得关注的是英伟达对明年供需的判断。英伟达管理层预计，2028财年公司营收同比增长约70%。但根据客户需求预测，如果供应能够充分满足，明年业务增长可能达到约100%。管理层同时表示，至少整个2028财年，供应仍将限制增长。

为承接更多需求，英伟达供应与产能承诺已增至2790亿美元，主要用于存储和制造资源。供应紧张也开始推高成本，公司预计毛利率将从第二季度的75%降至第三季度约74%。

财报发布后，英伟达盘后股价一度走低，随后在公司释放积极的长期增长预期后转涨，最终盘后涨幅约4.7%。

AI算力需求向更多客户扩散

支撑英伟达增长的客户正在变多，除了大型云厂商，AI公司、企业和主权AI等客户也在加快采购。

第二季度，英伟达数据中心收入达到890.23亿美元。其中，超大规模客户收入487.10亿美元，同比增长102%，环比增长13%；AI云、工业及企业客户收入403.13亿美元，同比增长138%，环比增长25%。

两类客户的收入规模已经比较接近，AI云、工业及企业客户的增速更快。

按照英伟达的划分，后者包括AI原生公司、企业和主权客户，也包括大型云厂商通过AI云获取的部分算力。英伟达表示，第二季度这部分业务的增长主要来自AI原生公司、企业和主权客户需求。

也就是说，购买英伟达算力的已经不只是少数大型科技公司。AI初创企业、普通企业以及各地建设的AI基础设施，也在带来新的需求。

与此同时，大型云厂商的采购仍在增加。

8月26日，英伟达和AWS宣布扩大合作。双方计划在AWS全球基础设施上额外部署200万颗英伟达GPU，并引入Vera CPU、网络和物理AI等技术。

黄仁勋在此次财报发布时也提到，与一年前主要由少数实验室推动AI基础设施建设相比，现在新的AI实验室和初创公司不断出现，多家前沿AI实验室同时扩张，开源模型和物理AI也在发展。他表示，目前AI基础设施建设正在“全速推进”。

客户范围扩大，大客户继续采购，这也是英伟达对后续增长保持乐观的主要背景。

公司预计第三季度营收达到1080亿美元。再往后看，管理层预计2028财年营收增长约70%，但客户需求预测对应的增长可能达到约100%。

需求还在增加，问题也随之发生变化，英伟达接下来不仅要找到客户，还要有足够的产品卖给这些客户。

2790亿美元提前锁定供应

面对更多订单，英伟达正在花更大的力气提前准备存储和制造产能。

截至第二季度末，英伟达供应与产能承诺达到2790亿美元，上一季度为1190亿美元，一个季度增加1600亿美元。

英伟达在监管文件中表示，这些承诺主要用于数据中心系统所需要的存储和制造资源，以满足现有和未来产品的长期需求。

为什么需要提前锁定这么多资源？

原因之一是英伟达卖给客户的产品已经不只是GPU。随着AI数据中心规模扩大，客户需要的是由GPU、CPU、存储、网络等共同组成的一整套系统。英伟达新一代Vera Rubin平台就是如此，其中包括Vera CPU、Rubin GPU和网络等产品。

这意味着，光有GPU并不能完成最终交付。GPU生产出来以后，还需要存储、网络以及其他部件配套，最后组成可以运行的系统。销售规模越大，英伟达需要提前准备的零部件和产能也越多。

除了2790亿美元供应与产能承诺，英伟达还披露了云服务协议、尚未开始的数据中心租赁、资本支出和股权投资等多项未来承诺。

这些投入背后的逻辑并不复杂，客户需要更多算力，英伟达就需要提前准备更多芯片、存储和数据中心资源，才能保证后续产品按计划交付。

对于一家单季度营收已经接近千亿美元的公司而言，这种压力也会随着业务规模一起放大。管理层预计2028财年供应仍会限制增长，意味着英伟达即使拿到更多需求，也未必能够全部转化成同期收入。

存储涨价开始压低毛利率

供应紧张带来的影响已经不只是“缺货”，存储涨价正在直接增加英伟达的成本。

英伟达此次把2790亿美元供应与产能承诺的主要用途指向存储和制造资源。管理层在财报电话会上还表示，存储价格上涨幅度超过此前预期，并预计明年价格还会继续走高。

这已经开始反映到英伟达的毛利率上。

第二季度，公司GAAP和非GAAP毛利率均为75%。英伟达预计第三季度毛利率降至74%，上下浮动0.5个百分点。管理层进一步预计，毛利率将在第四季度降至71%至72%，之后再逐步恢复。

存储涨价甚至已经影响到数据中心以外的业务。英伟达披露，第二季度边缘计算业务收入71.98亿美元，同比增长27%。Blackwell工作站带动了业务增长，但更高的存储和系统价格也影响了部分消费级PC需求。

为了获得更多存储供应，英伟达也在加强与上游厂商合作。今年6月，英伟达与SK海力士宣布建立多年技术合作关系，双方将共同推进下一代AI存储技术，并增加先进存储供应，合作涉及HBM等产品。

英伟达自己也在提前备货。截至第二季度末，公司库存达到约316亿美元，较上一季度继续增加。英伟达表示，库存增长主要与Vera Rubin量产准备有关。

这些变化放在一起看，存储正在成为英伟达下一轮扩张中绕不开的一环。一方面，公司需要更多存储产品配合GPU出货；另一方面，存储涨价又在推高整套系统的成本。

因此，对于上游企业来说，英伟达此次财报传递出的信息已经不只是“GPU需求仍然很高”。随着AI数据中心越建越多，存储和制造资源的需求也在同步增加。

Vera Rubin量产承接新需求

提前准备上游资源的同时，英伟达的新一代产品也已经开始量产。

英伟达确认，Vera Rubin平台已经进入全面生产阶段，目前相关机架系统已经在CoreWeave、Google Cloud、Microsoft Azure、Oracle Cloud Infrastructure和Nebius等合作伙伴的平台运行。

第二季度，英伟达数据中心业务增长仍主要由Blackwell Ultra基础设施部署推动。Vera Rubin进入量产，则意味着下一代产品已经开始接棒。

Vera Rubin与单独销售GPU不同，它把CPU、GPU和网络等产品组合到一套平台中。英伟达同时披露，Vera Rubin配套的Spectrum-6交换系统已经开始进入全球大型AI数据中心。

但要让这些设备最终运行起来，英伟达需要解决的也不只是芯片供应。

今年8月，英伟达宣布与SB Energy合作，在美国俄亥俄州PORTS-Pike科技园获得土地、电力和数据中心建筑容量，用于部署英伟达AI计算基础设施。英伟达向美国证券交易委员会提交的文件显示，该项目初期涉及约4.25吉瓦IT负载。

英伟达还与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR等机构建立合作，计划设立独立的算力融资平台，长期目标是为AI基础设施建设动员超过5000亿美元第三方资本。按照英伟达披露的信息，这项合作仍需要最终协议落地。

这些动作背后的原因很直接，一座AI数据中心要真正运行，除了芯片，还需要土地、电力、机房和资金。任何一项跟不上，已经采购的设备都可能无法及时投入使用。

因此，英伟达现在要解决的已经不只是“能不能生产足够多的GPU”。从存储和制造产能，到土地、电力和机房，越来越多资源需要同时准备好，才能把客户的算力需求真正落地。

这也让此次财报中的几组数字形成了更清晰的联系。962亿美元营收和106%的同比增长，反映的是英伟达已经卖出了多少产品；2790亿美元供应与产能承诺，反映的是公司正在为未来交付准备多少上游资源；存储涨价和毛利率下降，则说明快速扩张也正在带来更高的成本。

而Vera Rubin进入全面生产之后，这种压力还会继续向更多环节传导。

总的来说，英伟达预计2028财年营收增长约70%，客户需求预测对应的增长可能达到约100%，这两者之间的差距说明，在AI算力需求仍然旺盛的情况下，英伟达下一阶段能增长多快，越来越要看存储、制造产能以及数据中心建设能不能及时跟上。

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