摘要：零跑汽车上半年实现收入381.07亿元，同比增长57.2%；管理层将2026年净利润目标从50亿元下调至30亿元

产联社编辑｜王琪翔

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【产联社】零跑汽车（09863.HK）维持业绩增长，但毛利率、经调整净利润和现金流均承压。8月24日晚间，零跑汽车披露未经审计的2026年中期业绩：上半年实现收入381.07亿元，同比增长57.2%；归母净利润2.08亿元，同比增长530.97%；综合毛利率为11.7%，同比下降2.4个百分点。

剔除股份支付后，零跑上半年经调净利润为2.70亿元，同比下降约18.2%，上年同期为3.30亿元。

中金公司在研报中表示，零跑汽车2026年上半年业绩符合市场预期。据中金公司拆分测算，公司二季度实现收入272.9亿元，同比增长92%、环比增长152%；归母净利润约5.98亿元，较一季度实现扭亏。中金公司认为，业绩改善主要由新车型放量和出口增长推动。

值得关注的是，管理层对全年盈利预期进行调整。零跑汽车高级副总裁李腾飞在业绩电话会上称，公司年初设定的2026年净利润目标约为50亿元，受原材料价格上涨、毛利率承压等因素影响，现在看来实现难度很大，当前预计全年净利润约为30亿元。公司同时给出全年综合毛利率13%至14%、整车销售毛利率10%至11%的预期。

股价方面，8月25日，零跑汽车股价一度高开，随后回落，收报40.32港元，下跌5.71%。

销量增长六成 出口占比升至27%

2026年1月至6月，零跑全球交付356487辆，同比增长60.8%。公司称，其销量位居中国新势力品牌首位；截至6月末，在国内新能源乘用车市场的份额升至5.71%，较一季度末的4.22%提高1.49个百分点。

从收入结构看，整车及零部件销售仍占绝对多数。上半年该项收入为355.99亿元，同比增长54.1%；服务及其他销售收入为25.08亿元，同比增长118.3%。后者增速更快，公司解释称，海外整车销量大幅增长，带动相关碳积分交易收入上升。

李腾飞在电话会上进一步披露，上半年欧盟及英国市场二氧化碳积分交易收入约8亿至9亿元，其中二季度约为5亿元。由于碳积分售价较上年有所回落，该项收入增长速度没有完全跟上出口规模的扩张。研发服务在上半年已有少量收入贡献，但规模尚不显著。

海外市场是零跑上半年增速最快的板块。公司出口96294辆，同比增长372.6%，已经超过2025年全年出口量，占上半年总销量的27%。7月出口17569辆，1月至7月累计出口113863辆。

零跑在较低基数上实现更快增长，其海外销量占比已从补充角色上升为影响收入结构、运输成本和碳积分收入的重要变量。

这一增速也高于行业整体。中国汽车工业协会数据显示，2026年上半年我国新能源汽车销量为744.6万辆，同比增长7.3%；新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍。

截至6月末，零跑国际已在欧洲、南美、北美、亚太、中东和非洲等45个以上市场建立超过1000个兼具销售和售后功能的网点，其中欧洲超过900个。

公司称，上半年在意大利纯电市场上牌量约2.3万辆、市场份额超过25%；6月成为德国市场销量最高的中国电动车品牌，在英国纯电零售市场位列中国品牌第三。上述市场排名均为公司披露口径。

零跑正在借助Stellantis的工厂和供应链推进海外本地化。马来西亚吉打州古伦工厂的C10已经进入量产，B10计划三季度量产并上市；西班牙萨拉戈萨工厂完成配套改造，B10预计三季度投产，B05计划年内试产、2027年正式量产；巴西项目则计划于2027年下半年量产B10。

公司在半年报中预计，2026年出口量将稳步超过15万辆，并有条件冲击20万辆；电话会上，管理层将2027年海外销量目标定为35万至40万辆，欧洲仍将是最大市场，南美、亚太和澳大利亚将贡献更多增量。

毛利率下降，成本和费用同步上升

零跑上半年毛利润为44.45亿元，同比增长29.7%，但毛利增速低于营收和销量增速。同期销售成本由208.24亿元增至336.61亿元，增幅61.7%，超过收入增幅，综合毛利率因此从14.1%降至11.7%。公司将毛利率下降归因于原材料成本上涨以及整车产品组合变化。

分季度看，毛利率已经出现修复：一季度为9.4%，二季度升至12.6%，环比提高3.2个百分点，但仍未回到2025年同期水平。零跑2025年全年毛利率为14.5%，第四季度一度达到15.0%；与此前高点相比，2026年上半年的盈利能力仍有差距。

成本明细显示，原材料及耗材使用金额由上年同期的186.15亿元增至308.65亿元；员工福利开支由29.75亿元增至39.41亿元；广告及宣传开支由8.57亿元升至12.72亿元；运输及仓储开支从5.28亿元升至13.01亿元；折旧及摊销费用则由4.04亿元增至7.69亿元。

销量扩张、海外发运、人员增加和新产线投入，共同推高了经营成本。

尽管毛利率下降，规模增长仍推动零跑实现经营层面扭亏。上半年经营利润为1.28亿元，上年同期为经营亏损8863万元；财务收入净额为1.31亿元，高于上年同期的1.10亿元。与此同时，公司应占联营企业净亏损5115万元，上年同期为净利润1122万元。零跑解释称，联营企业利润变化主要受到汇率波动影响。

随着产品、渠道和研发投入扩张，零跑三项主要费用均上升。上半年销售费用为19.91亿元，同比增长41.1%，公司归因于广告推广力度加大以及销售人员增加；管理费用为10.07亿元，同比增长27.8%，主要受管理团队扩张及相关税费增加影响；研发费用为23.17亿元，同比增长22.8%，主要用于加大研发投入及扩充研发人员。

截至6月末，零跑拥有31388名全职员工，上半年员工福利开支约39.4亿元。国内销售及服务网络覆盖298座城市，城市覆盖率为87.4%；共有1064家销售门店和562家服务门店，分别较上年同期增加258家和101家。

上半年，零跑经营活动产生的现金净额为21.70亿元，低于上年同期的28.58亿元；自由现金流由8.60亿元降至1.40亿元。公司称，按照战略规划提前备货，导致采购支出增加，是经营现金流同比减少的主要原因。

这一解释可以从资产负债表中得到印证。截至6月末，零跑存货为92.70亿元，较2025年末的45.48亿元增加一倍以上，其中原材料和备件由26.72亿元增至65.16亿元；贸易及票据应付款由330.99亿元增至470.80亿元。

公司上半年资本开支为20.3亿元，主要投向新工厂机器设备以及现有工厂的新车型产线；期末资本承诺为77.6亿元。

零跑的资金储备仍然较厚。截至6月末，现金及现金等价物、受限制现金、以公允价值计量且变动计入损益的金融资产及银行定期存款合计385.9亿元，高于2025年末水平；同期总借款由29.60亿元降至23.93亿元。

不过，在销量和产能快速扩张阶段，存货、应付款和受限资金同步增加，经营现金流及自由现金流的变化仍是衡量增长质量的重要指标。董事会不建议派发中期股息。

百万辆销量目标仍待冲刺

零跑仍在冲击2026年全球销量100万辆。公司7月交付101267辆，同比增长102%，首次实现单月交付超过10万辆；1月至7月累计交付457754辆，完成全年目标的45.8%。

据CnEVPost测算，要达到100万辆目标，8月至12月需月均交付约10.84万辆，高于7月创下的单月纪录。

公司下半年的增量来源包括刚上市的A05、继续爬坡的A10和D19、进入交付初期的D99，以及完成升级的B、C系列。A05起售价为6.39万元，面向10万元以内市场；D19和D99则承担改善售价和产品结构的任务。

李腾飞称，预计下半年综合毛利率将高于上半年，主要依据是销量增长带来的规模效应、原材料价格趋稳以及制造成本优化。管理层认为，锂电池关键原料价格经过上半年上涨后趋于稳定，公司希望毛利率逐步恢复至上年同期水平，但实现这一目标仍需较大努力。

全年约30亿元净利润的新预期，较年初约50亿元明显下调，绝大部分利润需要在下半年实现。作为参照，零跑上半年归母净利润仅2.08亿元，但二季度已从一季度亏损转为盈利，显示利润弹性主要集中在销量高峰季度。

机构仍对零跑的规模效应和出海前景保持关注。中金公司在财报后维持“跑赢行业”评级及60.80港元目标价，判断新车型和海外本地化有望继续贡献增量；招银国际维持“买入”评级和60港元目标价，并预计2026年至2028年净利润分别为32亿元、49亿元和76亿元。

技术投入方面，零跑计划在三季度向LEAP3.0架构车型推送全国城市领航功能，并于9月发布新架构辅助驾驶方案。公司称，新方案之外还将披露电池、电机等技术进展。

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