绿控传动今日登陆创业板 早盘一度涨逾415%

摘要：绿控传动发行价8.50元、发行市盈率27.56倍；募资净额仅为原计划三成，2024、2025年营收大幅增加而经营现金流为负。

产联社编辑｜王琪翔

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【产联社】新能源商用车电驱动系统供应商绿控传动（301655.SZ）登陆创业板。8月20日，绿控传动股票以40.00元开盘，较8.50元发行价上涨370.59%；截至发稿报37.05元，涨335.88%，总市值约168.80亿元，盘中最高触及43.79元、较发行价上涨415.18%。

上市公告书显示，绿控传动此次公开发行6834.1235万股，占发行后总股本15.00%，募集资金总额5.81亿元，扣除6569.54万元发行费用后，净额为5.15亿元。

发行价格对应2025年扣非后摊薄市盈率27.56倍，高于当时汽车制造业最近一个月平均静态市盈率22.93倍，低于招股书所列同行业可比公司扣非后平均静态市盈率39.31倍。

发行结果公告显示，本次发行的战略配售比例为30.00%，员工专项资管计划获配10.00%，其余20.00%由北京安鹏科创基金、东风资产、南方资产、同力股份、柳工、吴江东运和徐工投资等获得，限售期均为12个月。

营收连续三年上涨，毛利率回落

绿控传动成立于2011年，总部位于江苏苏州，主营新能源商用车和非道路移动机械电驱动系统，也销售零部件并提供相关技术开发服务。电驱动系统由电机、自动变速器、控制器和电驱动桥等构成，覆盖纯电动、插电式混合动力（含增程式）及燃料电池等路线。

招股书显示，2023年至2025年，绿控传动营业收入分别为7.70亿元、13.28亿元和33.54亿元；归母净利润分别为亏损1233.38万元、盈利4804.27万元和1.53亿元，2024年实现扭亏，2025年利润继续增加。

2026年一季度，公司实现营业收入10.14亿元，同比增长100.24%；归母净利润5866.40万元，同比增长87.62%；扣非归母净利润5826.53万元，同比增长111.12%。

增长主要来自新能源货车需求。2025年，公司电驱动系统收入31.52亿元，占主营业务收入96.02%；其中货车电驱动系统收入27.82亿元，占主营业务收入84.73%。

电驱动系统销量由2023年的2.49万套增至2024年的4.25万套、2025年的11.98万套；同期平均售价分别为2.72万元、2.74万元和2.63万元，2025年销量大幅上升的同时，均价下降4.01%。

规模扩大没有同步推高毛利率。公司综合毛利率由2023年的16.77%升至2024年的19.78%，2025年又降至16.06%。招股书将下降归因于客户采购量增加后议价能力增强，以及电机控制器、磁钢、壳体等主要原材料价格回升。研发费用则从2023年的4767.46万元增至2025年的1.20亿元，但研发费用率由6.19%降至3.59%，主要是营收增速快于研发支出。

行业扩张为绿控传动提供了订单基础。科瑞咨询数据显示，2025年中国新能源商用车销量98.29万辆，同比增长61.86%，渗透率28.84%；其中新能源重卡销量23.10万辆，同比增长181.82%，渗透率由2023年的5.57%提高至2025年的28.87%。徐工集团和三一集团当年新能源重卡销量居前，合计市场份额29.93%，二者也是绿控传动的重要客户。

募资不及预期，现金流承压

下游放量使公司现有产能趋紧。2023年至2025年，电驱动系统产能利用率由54.06%升至90.03%和98.21%。绿控传动原计划把15.80亿元募集资金投入两个项目，其中13.80亿元用于年产10万套新能源中重型商用车电驱动系统项目，2亿元用于研发中心建设。

按照最终发行结果，5.15亿元募集资金净额只相当于原定项目投资的32.61%，资金缺口约10.65亿元。招股书称，实际募集资金不能满足项目投资需要时，缺口将以自有资金或银行贷款解决。扩产时点对应行业需求上行，但项目建设、资金筹措以及新增产能消化仍将影响投资回报节奏。

财务结构已经显示出扩张压力。截至2025年末，公司合并资产负债率79.78%，高于招股书所列可比公司均值63.56%；应收账款账面价值14.84亿元，较2024年末的5.18亿元大幅增加；存货账面价值从3.99亿元增至8.00亿元。

2024年、2025年，公司经营活动现金流净额分别为-1.85亿元和-1.75亿元；2026年一季度进一步为-2.94亿元，招股书解释为经营规模扩大后采购等现金支出增加。

现金流也成为监管审核焦点。5月13日，深交所上市委在审议会议上要求公司说明，2024年、2025年营收大幅增加而经营现金流为负、2026年一季度负值继续扩大的原因、预计转正时间及是否影响持续经营；同时要求说明在整车厂自研电驱动系统背景下，业绩增长是否具有持续性。

对此，绿控传动回复称，经营现金流为负主要因业务扩张带动应收账款、存货及采购支出增加。公司4月单月经营现金流已转正，预计累计现金流于2026年第三季度转正。对于整车厂自研，公司认为商用车需求分散，第三方供应仍具规模和技术优势，相关趋势尚未对公司业绩构成重大不利影响。

前五大客户贡献近六成收入

客户集中是绿控传动需要面对的另一项风险。

上市公告书风险提示显示，2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为63.04%、62.11%和59.10%。2025年，徐工集团、三一集团、中国重汽、吉利新能源和深向科技为前五大客户，其中徐工集团和三一集团分别贡献21.84%和10.99%的收入。

头部客户还通过股权建立连接。上市后，三一重工持有绿控传动1.61%股份；东风资产合计持股2.31%；徐工投资通过本次战略配售持股0.20%，形成“客户加股东”的关系。公司在上市公告书中提示，若主要整车厂提高内部配套比例，或无法维持与主要客户的合作关系，可能导致订单减少。

此外，公司境外收入占主营业务收入不足1%，业务仍高度依赖国内新能源商用车周期。截至2025年末，公司累计未弥补亏损1.18亿元，最近三个会计年度均未分红；综合毛利率回落、应收账款和存货快速增加，营收增长尚需进一步转化为稳定现金流。

根据招股书援引的科瑞咨询数据，2023年至2025年，公司新能源重卡电机配套市场占有率连续位居行业首位；国内新能源重卡电驱动系统的主要参与者还包括特百佳、法士特等，部分整车厂也在提高自研和内部配套比例。

从进程看，绿控传动IPO于2025年12月16日获深交所受理，2026年5月13日过会，5月20日提交注册，6月24日获证监会同意注册，8月20日挂牌，受理至上市历时约八个月。

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