摘要：30年期美债收益率升至2007年以来高位，市场关注财政赤字、企业发债和美联储政策不确定性。

产联社编辑丨开蓉蓉

【产联社】长端美债收益率继续上行。8月18日，30年期美债利率触及5.31%，创2007年以来最高，10年期升至4.739%附近。

与短端收益率相对回落不同，长端美债近期持续走高，推动收益率曲线进一步陡峭化。多位市场人士认为，美债定价逻辑正在从单纯交易美联储降息预期，转向重新评估财政赤字、长期债券供给和政策可信度。

本轮长端利率飙升发生在美联储连续降息六次且未加息的背景下，通胀与就业降温压低短端加息预期，但财政赤字扩张、长期债券供给增加、AI相关企业融资需求上升，以及海外配置需求变化，共同推高长端期限溢价。

财政赤字叠加AI发债潮，推升长端供给溢价

美国财政扩张是推升长端利率的重要因素。

美国财政部数据显示，7月财政赤字4323亿美元，同比增约48%，创2021年3月以来最大单月赤字，本财年前10个月累计缺口接近1.8万亿美元。国债总规模已达39.9万亿美元，其中公众持有约32.1万亿美元。

债务利息支出也在继续上升。前10个月债务利息支出1.17万亿美元，高于去年同期的1.01万亿美元。CBO预计，联邦利息支出占GDP比重将从今年的3.3%升至2036年的4.6%，过去50年均值为2.1%。

巴克莱美国利率主管Anshul Pradhan表示，重新看多长期美债需满足财政赤字改善、AI发债放缓、财政部调整发债结构或经济数据持续走弱等条件。

科技企业集中融资构成另一重供给压力。为支撑AI资本开支，亚马逊、Alphabet、Meta、微软、甲骨文2025年发行信用债超1200亿美元。

2026年以来，上述企业债券融资已接近2200亿美元。摩根大通将2026年科技、媒体和电信企业美元债发行预测上调约20%至5400亿美元。这些中长期信用债在有限流动性中对美债形成挤出效应。当前美债持有人中，金融机构占据重要地位，其对价格更为敏感。

需求端亦在收缩。海外官方部门正减持美债，3月海外官方持有量降幅占当月整体海外持有量降幅近八成，部分配置需求从美债转向黄金与非美主权债券。美联储亦在抽离需求，上一轮缩表已减持大量美债，沃什上任后若延续此路径，将进一步削弱最大单一买家。

货币政策路径失锚推升期限溢价

美联储政策不确定性同样构成推升力量。

沃什上任后放弃前瞻指引，推行改革举措，货币政策路径失锚。7月FOMC会议以9:3维持利率不变，三位票委要求加息，内部分歧显著。

同时，特朗普“政治化理事会”表述及近期重启对解雇美联储理事丽莎·库克的指控，市场对美联储独立性的担忧升温。自沃什上任以来，美债流动性指数与波动率指数均有所上行，长债利率上行更多由实际利率推动，而非通胀预期。

市场目光聚焦于8月27日Jackson Hole央行年会。有消息称沃什已意识到沟通不清晰的问题，可能借此机会给出相对清晰的货币政策路径。无论鸽派还是鹰派，明确路径本身有助于消除部分“沃什折价”。

长端利率上行正改变各类资产定价逻辑。

对美股而言，估值虽受压制，但强劲盈利增长部分抵消此压力，已披露二季报的公司中86%盈利超预期，营收同比增速15%，为2021年四季度以来高位。

高估值科技股已开始承压，8月18日标普500指数下跌0.7%，纳指下跌1.33%，费城半导体指数单日下跌5%。SignatureFD首席投资官Tony Welch表示，利率上升对动量行情构成显著冲击。

黄金在不确定性中配置价值凸显，央行购金加速，私人部门亦转为流入。美元方面，美国在利差、科技产业和基本面等方面相对占优，高利率与强美元对非美权益估值构成持续压制。

申万宏源证券首席经济学家赵伟认为，美债利率年内上行压力的阶段性峰值或已过去，但中长期风险尚未消除，长期国债供给与政策不确定性仍将支撑期限溢价。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽对年底前10年期美债收益率的基准区间估值为4.30%至4.90%，30年期运行在5.00%至5.40%。若财政供给增加或市场对美联储过早宽松产生疑虑，10年期利率可能升至5.00%至5.25%。美债仍是信用意义上的安全资产，但久期定价逻辑正在经历制度性重估。

信息来源说明：美国财政部；美国国会预算办公室；彭博；华泰证券研报《美债陡峭的成因与影响》；《21世纪经济报道》相关报道

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