摘要：知原药业递表港交所。

产联社编辑｜周末

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网红“祛痘膏”，要去港股上市了。

近日，知原药业正式向港交所递交招股说明书。它曾于2023年4月向A股发起冲刺，但在经历两轮监管问询后，于2024年10月主动撤回。时隔一年多，知原药业转战港股，由中信证券担任独家保荐人。

知原药业成立于无锡，主攻外用皮肤科用药，旗下有丽芙、洛芙、金纽尔、质润四大品牌。按2025年出厂价计算，它在中国外用皮肤病药物制造商中只排第六，却是这条赛道里近五年增长最快的玩家。2025年，公司营收已达到13.24亿元，连续三年站上10亿门槛。

更让知原药业受到市场关注的，是它豪华的投资阵容。欧莱雅把在中国的第一笔制药企业投资给了它，创新工场、阿里健康也集体入局，投后估值28.2亿元。

那么这家皮肤制药企业，是如何靠一支“祛痘膏”卖出十亿营收？又凭什么成为“祛痘第一股”？

拿捏“变美焦虑”，打造爆品流水线

知原药业的前身，是1999年成立的江苏圣宝罗药业。招股书披露，公司目前已构建起丽芙、洛芙、金纽尔、质润四大品牌矩阵，覆盖鼻面部皮肤病、浅表真菌感染、甲真菌病、免疫炎症性皮肤病、色素性疾病以及头皮和毛发疾病六大领域。截至2025年底，已商业化产品超过50款。

然而，知原药业并非靠研发全新药物分子取胜，而是在成熟老药的基础上，优化产品形态，提高使用体验，更贴合大众的消费需求：

把传统甲硝唑软膏改成水基凝胶，铝管升级为真空泵包装，解决了传统药品质地油腻且使用时不好控制用量的问题；联苯苄唑溶液改成喷雾，可以直接喷进鞋袜阻断真菌；克林霉素磷酸酯溶液配上专用喷头，专治手够不着的背部和胸部痘痘。

事实上，知原药业的核心商业模式，本质是读懂大众“变美焦虑”，并将情绪需求转化为消费购买行为。

皮肤病有一个共同特点：不致命。一个人长了痘痘，第一反应往往不是“我病了要去医院”，而是“我不好看了要想办法”，患者的第一反应也不是去医院，而是上小红书搜、在抖音刷、到电商平台直接下单。

消费决策链条彻底跳过医生，治病由此变成变美。公司内容团队效仿小红书博主打造种草内容，请皮肤科医生直播连麦科普。企业内部还有一条营销准则：所有内容必须让高中生看得懂、看得完、能产生购买冲动。

这套打法很快带来了收益。2023年至2025年，知原药业营收从10.31亿元增至13.24亿元，2026年一季度进一步增长至3.37亿元，同比增速约15%；线上收入占比从2023年的46.4%一路攀升至2025年的58%，2026年一季度进一步突破61.8%，线上交易笔数超3000万笔。目前，知原药业在内资化学药品皮肤病用药企业中，销量排名第三。

凭借产品改良与线上内容营销，知原药业精准卡位药妆交叉赛道，而这一赛道，正是大健康领域增速最快的细分市场。

鲜为人知的是，这套独特的药企消费化打法，出自两位并非药学专业、深耕销售赛道多年的创始人之手。

不懂技术的药品销售，干出“祛痘第一股”

知原药业的创始人是徐军和谢宏伟，都不是科班出身的药学专家。二人先后进入三九医药，做了十几年的药品销售，一路摸爬滚打积累下来不少销售经验，谈不上懂研发，但极其熟悉药怎么造出来，更懂怎么把药卖出去。

2019年，二人创办了以医药推广为主业的朗润医药科技，徐军任董事长，谢宏伟任董事兼总经理。然而仅有推广业务的小公司，难以冲击资本市场门槛。

转折出现在2015年，徐军和谢宏伟看中了无锡本地一家产品线杂乱、业绩平平的老牌药厂，江苏圣宝罗药业，徐军收购了59.38%股权，实现对圣宝罗药业的控股。同年12月，知原药业通过增资换股方式收购朗润医药科技，将推广业务与药企研发生产融合。

入主之后，两人大刀阔斧砍掉了非核心业务线，把资源全部集中到当时并不被看好的外用皮肤药赛道，并逐渐把公司经营思路从“让客户愿意下单”转向“让用户愿意持续使用”，加速布局线上渠道。

2021年，公司成立无锡知妍生物科技，把产品版图从治疗药物延伸到医用级护肤品，此后，知原药业的成长速度明显加快：2022年，公司获认定为国家级专精特新“小巨人”企业，2023年外用皮肤科药物的申报数量排到全国第一。

真正让“祛痘第一股”这个名头立住的，也是2023年。这一年，丽芙吡美莫司乳膏上市，当年按线上销售额计就做到全国第一。这款药膏针对特应性皮炎（湿疹）设计，用于缓解皮肤发红、瘙痒。

不过丽芙旗下最出圈的单品，仍是那支主治玫瑰痤疮和痤疮的甲硝唑凝胶，这款核心爆款甲硝唑凝胶，原生包装为普通软膏，油腻、易氧化、肤感粗糙，知原药业把传统的油腻软膏改成水基凝胶，铝管升级为真空泵包装，解决了传统药品质地油腻且使用时不好控制用量的问题。

此后，这支单价不足20元，年销量突破千万支，在痤疮外用药市场的占有率一度达到54.7%。被消费者称作“小粉管”。靠着"小粉管"这个容易传播的昵称，它在小红书、抖音上被大量素人和皮肤科账号种草，几乎成了一款出圈的大众消费品，而不只是一支处方外用药。

不只是“小粉管”，招股说明书显示，2025年知原药业共有5款产品占据全渠道第一、3款产品占据线上第一。网红效应叠加上产品矩阵能力，公司不再只靠一两款爆品撑收入，而是形成了一条能持续申报、持续上新的产品流水线。

明星投资人坐镇，估值10年翻47倍

知原药业销售推广耗费大量资金，持续发展也需源源不断的投入。2023年4月，知原药业首次向深交所递交招股书，计划募资7亿元。

但在经历两轮监管问询后，知原药业于2024年10月主动撤回申请。招股书对此的解释是，“经综合考虑市场状况及监管政策等因素，自愿撤回此前A股上市申请”。

撤回A股申请后，知原药业并没有停下资本化的脚步，而是在递表港交所之前完成了一轮关键的Pre-IPO融资。

招股书显示，2025年公司完成约2.65亿元融资。创新工场旗下主体认购规模最大，最终持股约6.98%；

欧莱雅集团关联基金上海凯辉创美未来出资1亿元人民币，持股3.37%，这也是欧莱雅产业基金在中国投资的第一家制药企业；

阿里健康则通过老股转让方式进场，出资4000万元，持股1.69%。

而在2025年这轮增资前，知原药业还完成了多轮增资。具体来看，2015年第一轮增资时，投后估值只有6000万元，每股成本1.43元。此后三轮，估值节节攀升：2017年4.08亿元、2020年12.70亿元、2021年19.50亿元，每股成本也同步从3.60元涨到15.00元。到2025年的第五轮增资，投前估值25.50亿元，投后估值28.20亿元，每股成本涨到21.46元。

十年五轮融资，估值涨了近47倍，这条曲线本身就是知原药业从一家地方药厂走到港股门口的资本注脚。

而在知原药业身后，是无锡这座近年来备受瞩目的生物医药产业高地：截至2025年，无锡集聚生物医药企业超过2400家，其中包括阿斯利康、辉瑞、通用电气医疗在内的6家世界500强企业，以及17家上市公司，产业规模突破2000亿元，近五年保持12%以上的增速。

从一家名不见经传的地方小厂，到冲刺港交所的行业“小巨人”，知原药业的十年，某种程度上也是无锡生物医药产业崛起的一个缩影。

明星资本集体押注，营收持续增长，固然是对过去的肯定，但皮肤药加上功效护肤，能否持续跑出增长曲线，才真正决定知原药业能否成为“祛痘第一股”。

参考资料:

《国产药妆巨头，要IPO了》，投资家；

《网红"祛痘膏"，要去IPO了》，融中财经；

《祛痘药爆款难掩增长隐忧，知原药业携"药妆跨界"故事转战港交所》，创业最前线；

《欧莱雅投资的10亿级药企，冲刺港股IPO》，化妆品观察·品观；

《知原药业赴港IPO，九成营收靠仿制药》，凤凰WEEKLY财经；

《估值28亿！无锡产网红"小粉管"，引欧莱雅、阿里健康重仓，冲刺港交所》，创客公社。

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