摘要：AI服务器推动联想ISG收入近乎翻倍并实现扭亏，但收入及经调整利润高增尚未充分转化为现金。

产联社编辑 卓玛

【产联社】联想收入及利润高增长尚未充分转化为经营现金流。8月13日，联想集团发布截至2026年6月30日止2026/27财年第一季度业绩。报告期内，公司收入同比增长43%至269.43亿美元，创单季度历史新高；毛利同比增长60%至44.52亿美元，毛利率由14.7%升至16.5%。剔除认股权证重估、可换股债券名义利息等项目后，经调整股东应占利润同比增长176%至10.75亿美元，首次突破10亿美元，经调整净利率达到4.0%。

在业绩会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆表示，ISG基础设施方案业务已经真正成为联想增长与利润的双引擎。“继我们的个人电脑和智能终端成为市场领导者之后，我们的AI和基础设施业务也正在成长为全球市场的领导者。”

财报显示，基础设施方案业务集团（ISG）收入同比增长98%至85.10亿美元，经营利润由上年同期亏损8552万美元转为盈利7.77亿美元，经营利润率升至9.1%；AI服务器订单储备环比增长157%至540亿美元。

不过，联想收入和经调整利润高增尚未充分转化为现金。联想经营活动净现金流由上年同期12.19亿美元降至3.82亿美元，降幅约69%；存货、应收账款及逾期应收款则在三个月内明显增加。横向比较，联想AI服务器订单储备已与戴尔接近，但服务器业务收入和订单转化规模仍存在明显差距。

经调整利润首次突破10亿美元

联想本季利润呈现明显的会计口径分化。按香港财务报告准则，公司录得股东应占亏损6.09亿美元，上年同期为盈利5.05亿美元；经营利润则由7.85亿美元降至1900万美元。造成利润转亏的主要原因，是认股权证产生16.90亿美元非现金公允价值亏损，上年同期则录得1.52亿美元公允价值收益。

联想解释称，认股权证重估主要反映公司股价变动，预计直至2027/28财年末仍将作为非现金会计项目。由于该项亏损不代表当期现金流出，经调整利润更能反映主营业务变化。本季剔除相关项目后的经调整经营利润同比增长141%至15.23亿美元，经调整股东应占利润增长176%至10.75亿美元。

从主营业务看，本季利润改善主要来自ISG扭亏。联想智能设备业务集团（IDG）收入同比增长27%至171.06亿美元，经营利润增长27%至12.10亿美元，经营利润率维持7.1%；方案服务业务集团（SSG）收入增长28%至28.84亿美元，经营利润增长39%至6.97亿美元，经营利润率升至24.2%。

其中，SSG继续承担集团利润率稳定器的角色，但业务规模仍相对有限。IDG收入约相当于集团收入的63%，PC及智能设备仍是联想最大的收入来源。虽然ISG本季增速更快，联想的收入结构尚未摆脱对硬件业务的高度依赖。

540亿美元AI服务器订单储备面临交付考验

ISG是本季变化最明显的业务。其收入由上年同期42.90亿美元增至85.10亿美元，经营利润由亏损8552万美元升至7.77亿美元。云基础设施与企业基础设施两项业务收入均同比接近翻倍，带动集团整体毛利率提高1.8个百分点。

这意味着联想服务器业务已经由过去的规模扩张、利润承压，转向收入和利润同步增长。不过，与主要竞争对手相比，联想的优势主要体现在订单储备，交付规模仍有差距。

戴尔截至2026年5月1日的2027财年第一季度业绩显示，其ISG收入同比增长181%至290.09亿美元，经营利润增长206%至30.55亿美元，经营利润率约10.5%。其中，AI优化服务器收入达到161.32亿美元，同比增长757%；期末AI服务器订单储备为513亿美元。

相比之下，联想ISG收入约为戴尔同期的29%，戴尔单季AI优化服务器收入已接近联想整个ISG收入的1.9倍。两家公司报告期相差约两个月，产品范围、订单定义和客户结构也不完全相同，相关数字不能作严格同口径比较，但仍能反映双方在AI服务器交付规模上的差距。

更值得关注的是，联想540亿美元AI服务器订单储备已略高于戴尔的513亿美元。戴尔副董事长兼首席运营官Jeff Clarke在业绩公告中表示，AI机遇正在改变公司。本季度戴尔新增AI服务器订单244亿美元，并确认161亿美元相关收入。

此外，财报显示，联想披露的AI相关收入包括AI设备、AI服务器及AI服务，本季同比增长60%，占集团收入35%，据此计算约94亿美元。

由于三类收入及其利润贡献未被拆分披露，仍难以判断联想AI收入增长主要来自高价值服务、服务器放量，还是搭载NPU的终端设备增加。AI相关收入占比上升说明产品组合正在变化，但尚不足以证明集团已经从硬件销售转向更高毛利、更具经常性的AI服务模式。

经营现金流同比下降69%

伴随AI服务器业务扩张，联想营运资金占用明显增加。

本季公司经营活动净现金流为3.82亿美元，较上年同期12.19亿美元下降约69%。同期，经调整期内利润为10.87亿美元，经营现金流仅相当于经调整利润的约35%；上年同期经营现金流则接近经调整利润的3倍。

从资产负债表看，截至6月底，联想存货由3月底的117.21亿美元增至157.42亿美元，三个月增长34%；应收贸易账款、租赁款及票据由145.03亿美元增至192.66亿美元，增长33%。其中，已逾期应收贸易账款净额由5.90亿美元升至10.55亿美元，增幅约79%。

与此同时，应付贸易账款及票据由192.37亿美元增至243.98亿美元，显示公司也在通过供应商账期支持业务扩张。AI服务器项目金额大、交付周期长，并需要提前采购GPU、内存、网络和液冷等部件，存货和应收账款增加具有一定业务合理性，但也意味着增长对营运资金和供应链融资的依赖上升。

如果540亿美元订单储备能够按期交付，上述存货和应收款有望逐步转化为收入及现金；如果客户资本开支调整、关键部件供应受限或项目验收延迟，公司则可能同时面临库存积压、回款周期延长和融资需求上升。因此，经营现金流能否在未来几个季度恢复，将比单季订单储备增幅更能检验这轮增长的质量。

联想的资产负债结构也在发生变化。截至6月底，公司总资产较3月底增长23%至701.12亿美元，总负债增长27%至619.44亿美元，负债增速快于资产；流动比率由0.95升至0.98，但仍低于1。

同期，公司由净现金2.42亿美元转为净负债1.79亿美元，贷款权益比率由0.56升至0.77。联想当季发行20亿美元零息可换股债券，融资活动产生现金净额15.05亿美元；在经营现金流下降、投资活动净流出8.80亿美元的情况下，当季现金增加主要由融资活动支持。

联想仍持有60.81亿美元银行存款、现金及现金等价物，并拥有尚未动用的循环贷款额度，短期内不存在明显流动性压力。不过，服务器业务规模越大，对采购、生产和交付资金的需求越高。如果经营现金流不能随收入增长恢复，公司未来扩张将更依赖供应商账期、贸易融资及可换股债券。

PC份额提升，行业需求仍面临压力

与AI服务器业务相比，联想PC基本盘的表现相对稳定。

财报援引IDC数据称，联想第一财季全球PC市场份额达到24.2%，同比提升0.5个百分点；AI PC市场份额达到25.1%。IDG经营利润率维持7.1%，高于惠普2026财年第二季度个人系统业务5.2%的经营利润率，低于戴尔同期客户端解决方案集团约8.2%的经营利润率，整体仍处于同行较高水平。

但全球PC市场出货量面临下行压力。IDC预计，受内存短缺、产品价格上涨等因素影响，2026年全球PC出货量可能下降11.3%。

在行业下行阶段，联想可以通过供应链和规模优势继续提升市场份额，但PC市场本身难以长期提供与AI服务器相近的增长速度。

AI PC能否成为新的利润来源也有待观察。当前AI PC收入主要仍来自硬件销售，终端智能体、跨设备服务和软件订阅尚未形成可被单独验证的收入及利润规模。在此之前，AI PC更可能帮助联想提高产品均价、推动换机和巩固份额，而非立即改变PC业务的盈利模式。

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