摘要：紫光股份前董事长于英涛的薪酬在年报中显示0元，招股书则披露三年累计超过2200万元。2026年上半年，紫光股份归母净利润与扣非净利润增速，相差约40个百分点。

产联社编辑丨开蓉蓉

【产联社】紫光股份前董事长于英涛辞任后，公司治理、利润结构和债务压力受到市场关注。2026年6月29日，紫光股份（000938.SZ）公告，董事长于英涛因个人原因辞任，辞职后不再担任公司及子公司任何职务。同日，公司召开第九届董事会第二十九次会议，选举李涛担任董事长。

于英涛离任之际，紫光股份正处于利润结构调整、债务压力并存的阶段。公司2026年上半年归母净利润，预计同比增长83.50%至122.89%，但扣非净利润预计同比增长44.02%至80.69%。以区间中值测算，归母净利润增速约103%，扣非净利润增速约62%，两者相差约40个百分点。

与此同时，公司资产负债率已从2016年的26.99%，升至2026年一季度的82.37%，商誉139.92亿元，2025年利息费用12.62亿元，相当于净利润的75%。

前董事长于英涛薪酬：年报与招股书存在差异

于英涛辞任后，其薪酬披露口径受到投资者关注。

2026年6月29日，紫光股份公告，董事长于英涛因个人原因辞任，辞职后不再担任公司及子公司任何职务。同日，紫光股份召开第九届董事会第二十九次会议，选举李涛担任董事长。

图片来源：紫光股份招股书

据紫光股份2022年至2025年年报，于英涛从上市公司获得的税前报酬总额均为0元。据紫光股份港股招股书，于英涛2022年、2023年、2024年薪酬（含工资及奖金）分别为816万元、662万元、816万元，三年累计超过2200万元。

年报中的“0元”与招股书披露的薪酬之间的差异，可能与薪酬发放主体有关。年报口径为上市公司本部发放的薪酬，招股书披露的薪酬由于英涛作为新华三集团总裁、由新华三实体发放。年报中未就此做附注说明。

据深交所互动易平台，有投资者向紫光股份董事会质询：“于董事长的薪酬在A股同业中属于最高水平，多数年份高于浪潮信息、神州数码、中科曙光等公司董事长的薪酬。”紫光股份回复：“谢谢您的关注。”

归母净利润与扣非净利润增速，相差约40个百分点

图片来源：紫光股份公告

2026年7月10日，紫光股份披露半年度业绩预告，公司归母净利润19.1亿元至23.2亿元，同比增长83.50%至122.89%；扣非净利润16.1亿元至20.2亿元，同比增长44.02%至80.69%。以中值计，归母净利润增速约103%，扣非净利润增速约62%，两者相差约40个百分点。

公司公告披露了四项业绩变动原因：

AI算力需求驱动ICT市场增长，公司营业收入增长，毛利水平提升。

公司原对新华三剩余19%少数股东权益存在潜在收购义务，该义务作为金融负债计量并在2025年12月前计提利息费用，报告期内该金融负债因到期不再计提利息费用。

2026年5月末公司完成新华三6.98%股权收购，持股比例从81%提升至87.98%。

非经常性收益约2.5亿元至3.5亿元，主要是新华三剩余19%股权交易过程中产生的非经常性收益，公司明确提示该收益“在未来没有可持续性”。

上述第（二）（三）（四）项合计，构成归母净利润增速与扣非净利润增速之间差距的主要来源。

毛利率仍处低位

毛利率方面，紫光股份仍面临压力。

2026年一季度，紫光股份毛利率降至12.88%，同比下降2.78个百分点，环比下降5.18个百分点。拉长时间轴看，公司毛利率从2022年的20.64%降至2025年的14.59%，三年间下滑超过6个百分点。

图片来源：东方财富

公司解释为收入结构变化：AI服务器出货量激增，但服务器毛利率低于交换机，服务器收入占比提升拉低了整体毛利率。2025年ICT基础设施与服务业务收入占比从约69%升至约79%，该业务毛利率仅16.51%，同比下降5.72个百分点。

同一时期，锐捷网络2026年一季度毛利率为35.70%，同比下降1.79个百分点。两家公司面对同样的互联网客户算力需求，紫光毛利率降至12.88%，锐捷毛利率保持在35%以上。

同样的下游客户，同样的AI算力建设周期，紫光的毛利率从20.64%滑落至12.88%，锐捷的毛利率却维持在35%以上。公司“被动下滑”的解释，并未完全回应这一对比。

收购新华三推高资产负债率

紫光股份对新华三的收购始于2016年。2016年5月，以23.5亿美元收购51%股权。2024年，以21.43亿美元收购30%股权，持股比例升至81%。2026年5月，紫光国际与投资者通过两次交易合计受让新华三19%股权，紫光国际对新华三持股比例从81%提升至87.98%。

据紫光股份2025年年报，新华三2025年营收759.81亿元，同比增长37.96%，占紫光股份总营收的78.53%。

商誉方面，据公司财报，2016年首次收购形成的商誉139.92亿元。截至2026年一季度，商誉余额139.92亿元，占净资产比例达90.11%。

负债率方面，据公司财报，资产负债率从2016年的26.99%升至2025年的81.85%，2026年一季度为82.37%。截至2026年一季度末，短期借款116.37亿元、长期借款102.14亿元、一年内到期非流动负债129.11亿元。

据公司2025年年报，利息费用12.62亿元，同期净利润16.86亿元。

2025年，紫光股份两次递表港交所均失效。2026年2月终止H股发行。2026年4月推出不超过55.70亿元A股定增计划。2026年7月21日，紫光股份公告拟申请不超过85.23亿元并购贷款，用于置换收购新华三30%股权形成的存量银团贷款余额。

超节点产品进入落地阶段

业务层面，紫光股份仍试图抓住AI算力建设周期。

2026年5月8日，新华三在NAVIGATE 2026领航者峰会上发布UniPoD S80000系列超节点，覆盖32卡至1024卡，最高可弹性扩展至16384卡，训练性能较传统架构提升70%、推理效率提升3倍。峰会同步推出高密全液冷整机S90000、单芯片102.4T智算交换机S98000系列等产品。

超节点采用全液冷散热，单柜支撑350千瓦以上高功率部署。7月世界人工智能大会上，该产品作为旗舰产品展出，已在政务云训推平台、大规模智算中心等场景落地。新华三正在杭州建设AI超级工厂，规模3.5万立方米。

华泰证券测算，2028年国产超节点市场空间有望达3414亿元，2026至2028年复合年均增长率194%。紫光股份在投资者互动平台表示，将持续推进产品交付与规模化部署。

信息来源说明：

数据来源

紫光股份（000938.SZ）2025年年度报告

紫光股份（000938.SZ）2026年第一季度报告

紫光股份（000938.SZ）2026年7月10日半年度业绩预告公告

紫光股份（000938.SZ）港股招股说明书

紫光股份《关于公司董事长离任暨选举董事长的公告》（2026年6月29日）

紫光股份《关于紫光国际与投资者受让新华三少数股东所持股权的进展公告》（2026年5月15日）

紫光股份《关于向银行申请并购贷款的公告》（2026年7月21日）

紫光股份历次收购公告（2016年、2023年、2024年）

深交所互动易平台投资者问答

东方财富Choice数据终端

研报来源

开源证券-《公司信息更新报告：业绩超预期，AI交换机和服务器双轮驱动》（2026年7月13日）

野村证券（Nomura）-《Time to revisit China‘s AI value chain winners》（2026年7月13日）

申万宏源-《紫光股份（000938）：ICT领军，AI服务器&交换机加速增长》（2026年6月30日）

华泰证券-《紫光股份(000938)：26年AI超节点带来新机遇》（2026年4月17日）

银河证券-国产算力产业链研报（2026年8月5日）

报道来源

上海证券报-《AI红利持续释放紫光股份2025年实现营收利润双增长》（2026年4月15日）

21世纪经济报道-《紫光股份离“算力赢家”还有多远？》（2026年7月13日）

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