摘要：本周（07/27-08/02）上证综指上涨0.47%，沪深300指数下跌1.31%，SW有色指数上涨3.04%，贵金属COMEX 黄金上涨1.06%，COMEX 白银下跌1.22%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.95%，1.41%，1.46%，-0.27%，-0.32%，2.52%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.07%，-9.73%，-5.67%，-1.69%，-0.44%，-15.17%。

产联社编辑 李小满

◾工业金属：本周“宏观超级周”落幕，美联储7月FOMC以9:3投票维持利率3.50%-3.75%不变，新任主席沃什重申对2%通胀目标零容忍，3名委员支持加息，内部分歧加剧。美伊多线对峙升级，霍尔木兹海峡通航量大幅萎缩，航运保险费用大幅上调，供应链扰动风险持续计价。铜方面，进口铜精矿TC周降2.77美元，下行趋势明确，Freeport Grasberg重启延后至2028年进一步压缩远期矿端预期，全球铜显性库存111.50万吨周降1.29万吨，LME铜注销仓单占比升至59.32%。铝方面，霍尔木兹航运限制持续发酵，国内电解铝运行产能4520.9万吨维持高位，铝锭社库周去库5.3万吨，LME铝库存26.4万吨周降3.07%，吨铝利润维持在7467元左右。锌方面，加工费再创新低，国产矿TC降至-1150元/金属吨，进口矿TC-98.13美元/干吨。

◾能源金属：碳酸锂检修减产与旺季备库共振，产量周降4.30%至22841吨，SMM大样本库存周降5.6%至10.79万吨，广期所仓单周降37.2%，连续去库趋势确立，但枧下窝复产预期压制反弹空间。钴方面，刚果（金）出口放量持续施压，电解钴周跌2.51%至34.72万元/吨。镍方面，矿港口库存周增31万吨，LME库存高位微降，过剩格局延续。

◾贵金属：美联储鹰派按兵不动，美元指数跌破100提供估值支撑。COMEX 黄金上涨1.06%，COMEX 白银下跌1.22%。中长期金价将受益于央行购金与美元信用走弱。

1. 铜

供给端：进口铜精矿现货TC周降2.77美元至-159.77美元/吨，下行趋势明确，冶炼亏损持续扩大。智利北部地区遭受致命风暴袭击，突发洪水和暴雪导致部分铜矿开采中断及港口通航受阻，短期精矿外运明显减量。Freeport Grasberg重启延后至2028年，远期矿端增量预期下调。CSPT倡议2026年压降10%冶炼产能，原料紧张格局持续向冶炼端传导，国内7月产量不及预期。非洲湿法铜硫酸供应矛盾持续放大，霍尔木兹海峡航运受阻导致中东硫磺外运不畅，刚果（金）硫酸价格大幅上涨，当地中小型湿法冶炼厂成本击穿现金流，边际减产预期升温。

需求端：全球新质生产力相关产业成为经济增长重要驱动，算力、新能源汽车、储能等高景气赛道维持高增速，带动中长期铜消费。下游对价格敏感度较高，逢低买货意愿依然存在。精铜杆开工率60.07%，较上周回落2.49个百分点，受淡季及高价抑制双重影响。铜管加工费有所回升，但整体需求仍偏弱。空调产量边际走弱，新能源汽车产量维持同比高增速，成为铜消费重要支撑。

库存端：SMM铜社库11.19万吨，较上周四增加0.27万吨，国内社库小幅回升。全球铜显性库存111.50万吨，周降1.29万吨，延续去库趋势。LME铜库存24.99万吨，周降9.73%，注销仓单占比升至59.32%，预示后续库存仍有下降空间。SHFE铜库存6.9万吨，周降0.40%。COMEX铜库存周增1.39%。COMEX和LME价差因加征关税预期扩大至500美元/吨左右，套利物流流向美国。

观点：宏观层面，美联储按兵不动但加息内部分歧加大，中东地缘冲突推升供应风险溢价，美元指数走弱提供估值支撑。基本面看，矿端紧张持续向冶炼传导，TC不断突破历史低点，全球库存持续去化叠加注销仓单比例大幅上升，基本面驱动逻辑持续走强。铜价下方支撑夯实，但需关注特朗普铜关税最终落地情况可能引发价格较大波动。

2. 铝

供给端：国内电解铝运行产能维持4520.9万吨高位水平，周度电解铝产量87.19万吨，环比减少0.01万吨，基本持平。霍尔木兹海峡通航量大幅萎缩，多数航运企业绕行并大幅上调战争保险费用，铝土矿及氧化铝供应链面临地缘风险扰动。几内亚考虑引入铝土矿出口配额，远期矿端供给预期有所收紧。铝水比例回升，下游铸锭量边际减少，对社库形成一定去化支撑。

需求端：铝下游加工龙头企业开工率60.2%，较前周回落0.9个百分点，整体符合季节性淡季规律。铝板带箔周度总产量环比小幅下降0.07万吨，铝棒加工费较前周下降90元/吨，加工利润承压并连续下滑。铝材淡季开工续降，终端地产竣工链条修复缓慢，但新能源汽车、光伏等新兴领域用铝需求维持韧性。

库存端：SMM铝锭社库95万吨，周去库5.3万吨，去化幅度明显加大。铝棒库存12万吨，周降0.15万吨。厂内铝锭库存7万吨，周增1.1万吨，铝水比例变动导致铸锭量阶段性增加。LME铝库存26.4万吨，周降3.07%。全球铝显性库存132.43万吨，周降6.14万吨。吨铝利润维持7467元左右高位，高利润驱动产能维持高位。

观点：地缘冲突升级叠加美元走弱为铝价提供短期支撑，但需求端淡季疲弱与供应端高运行产能形成博弈。精废价差及废铝成本托底效应仍存，但铸铝跟涨仍显乏力。短期铝价受宏观情绪驱动偏强震荡，中期若需求修复不及预期，价格存在回落压力。

3. 氧化铝

供给端：全国建成产能11842万吨/年，运行产能8843万吨/年，开工率74.68%，较前周回落0.36个百分点。周度冶金级氧化铝产量185万吨，环比减少0.8万吨，仍处于近几年高位。山西赤泥库及安全环保监管扰动部分产能，但前期受影响的产能逐步恢复，叠加南方货源继续向北方市场补充，北方现货溢价已基本回吐。澳洲FOB远期现货报价344美元/吨，周升1美元/吨；鲅鱼圈CIF报价378美元/吨，周升1美元/吨。

需求端：下游电解铝厂氧化铝原料库存整体仍偏高，高于网价采购意愿有限，更多通过招标或点价方式低价采购。进入8月结算周期后，贸易商手中货源相对充裕，卖货意愿有所增强，期现商贴水出货增加，对现货价格形成拖拽。

库存端：国内氧化铝总库存639.8万吨，周环比增加2.6万吨，延续累库趋势。ALD全口径社库568.1万吨，周增4.5万吨。港口库存上升，氧化铝厂内库存上升，电解铝厂氧化铝库存于上周回落，站台及在途库存回落。几内亚铝土矿发运正常，周度到港量维持高位，铝土矿企业库存累库7万吨，矿端供应未出现同步收紧。

观点：上方受供应宽松、库存压力及现货贴水成交多重压制，但当前价格已接近部分高成本产能现金成本线，进一步深跌空间有限。氧化铝大概率维持偏弱震荡，若矿端政策重新发酵或山西供应扰动超预期，价格可能出现阶段性反弹，但反弹高度在供大于求格局未扭转前不宜看高。

4. 锌

供给端：国产矿TC继续下探至-1150元/金属吨，主流成交区间-1500~-400元/金属吨，进口矿TC平均-98.13美元/干吨，加工费屡破新低反映矿端现实面供应偏紧。但考虑前期部分炼厂长单锁价叠加硫酸白银等副产品利润依然高企，炼厂经营压力未实质性传导至减产，头部大厂凭借议价优势抢占矿源，部分高成本炼厂被动减产但体量有限。前期检修产能告一段落，8月冶炼产量预计环比增加2.4万吨至58万吨以上，炼厂开工或出现回升。

需求端：传统消费淡季订单有限，镀锌开工率53.39%，压铸锌合金开工率46.59%，氧化锌开工率50.58%，三大消费领域开工率全线下滑。下游企业补库意愿较弱，以刚需采购为主，镀锌板价格3780元/吨，周降20元。海外现货升水维持高位，LME投资基金净多头持仓攀升至历史高位。

库存端：七地锌锭社库26.87万吨，周降0.17万吨，上期所仓单库存11.71万吨，周降1527吨。LME锌库存9.98万吨，周降5.67%，注销仓单占比升至26.13%。保税区锌库存300吨，周持平。锌精矿港口库存25.6万吨，周增1.1万吨，矿端库存小幅回升。

观点：当前锌核心矛盾仍在外强内弱的分化格局以及内外比价。LME锌0-3升水扩大至54.36美元/吨，注销仓单比例与现货升水共振走高，海外逼仓风险边际上升。国内依靠炼厂减产实现再平衡的预期已弱化，后续重心锚定旺季内需修复及出口窗口两条主线。当前锌锭现货出口东南亚已出现利润，关注8-9月出口对库存去化的带动。

5. 铅

供给端：原生铅方面，国产矿平均TC 230元/金属吨，主流成交0-200元/金属吨，伴生铅银矿成交TC可低至-2000元/金属吨，进口矿TC平均-170美元/干吨，铅矿供应依旧偏紧。但原生铅厂更关注副产品利润，维持刚需采购运行平稳。再生铅方面，原料废电动车电池均价9325元/吨，回收商低价出货意愿较低，市场流通货源有限。再生铅行业成本倒挂问题依旧难解，炼厂大概率低负荷开工。

需求端：进入8月，头部电池厂存在逢低补库需求，但整体需求偏弱格局预计持续。8月下旬至9月电池排单有增加预期，关注经销商电池库存去库可能。从消费旺季来看，今年改善空间可能并不乐观。

库存端：五地铅总库存呈现累库趋势，上期所铅库存7.2万吨，周增9.88%，LME铅库存44.1万吨周降1.69%。

观点：铅为有色板块中偏弱品种，行情缺乏故事配合，不免作为资金空配品种。再生铅成本定价逻辑将继续深化，但废电瓶成本有所松动。上半年原生增产、再生减产背景下铅锭流通并未明显转紧，仅再生减产难以实现再平衡。铅价筑底行情仍未结束，短期低位震荡看待。

6. 镍

供给端：SHFE镍收于131680元/吨，周跌1.52%，LME镍收于17249美元/吨，周跌0.75%。镍矿港口库存1165万吨，周增31万吨，镍矿供应季节性增加。镍铁价格1150元/镍点，周涨0.88%，矿端印尼RKAB审批和镍矿配额政策扰动仍存，成本支撑逐步显现。国内镍生铁产量维持高位，印尼NPI回流持续增加，但矿价坚挺下成本曲线抬升。

需求端：不锈钢需求淡季偏弱，钢厂利润承压，减产预期仍在。动力电池用镍需求维持增长但占比尚小，镍豆溶解生产硫酸镍利润边际改善但绝对量有限。 库存端：LME镍库存26.61万吨，周降0.11万吨，去库幅度有限。SHFE镍库存11.2万吨，周增0.2万吨，保税区及社会库存整体仍处于历史偏高位置。全球镍市场过剩格局延续。

观点：矿端政策扰动与成本抬升提供下方支撑，但需求偏弱与库存高企限制上行空间，镍价维持区间震荡。

7. 锡

供给端：SHFE锡收于425570元/吨，周涨2.75%，LME锡收于55268美元/吨，周涨2.76%。缅甸佤邦锡矿复产进度仍然迟缓，刚果（金）局势生变扰动非洲矿端供应，全球锡矿供给持续偏紧。国内锡精矿加工费维持低位，冶炼厂利润承压。

需求端：电子焊料需求受AI算力及半导体周期支撑，光伏焊带维持增长态势，但传统化工用锡季节性走弱。下游在锡价回落至低位后逢低补库意愿增强。 库存端：SHFE锡库存5286吨，周降3.12%，LME锡库存6010吨，周降15.17%，两地库存同步大幅去化。国内锡锭社会库存持续回落，现货升水走强。

观点：矿端紧缺叠加两地库存同步去化，基本面边际改善显著。锡价在425000元/吨附近获得支撑，持续关注缅甸复产进度及刚果（金）局势变化。

8. 黄金 & 白银

库存端：COMEX黄金库存2703.74万盎司，周增2.0万盎司，COMEX白银库存33282.10万盎司，周增192.20万盎司。SHFE黄金库存113.62吨，周增0.98吨，SHFE白银库存1191.37吨，周增212.44吨，白银库存大幅攀升。

需求端：中国央行6月黄金储备7544万盎司，续增持48万盎司，连续多月增持。SPDR黄金ETF持仓1007.02吨，周减2.28吨，SLV白银ETF持仓15137.23吨，周增92.78吨，国内黄金ETF持仓周增3.0吨。

观点：美联储7月FOMC按兵不动、9:3投票格局显示内部分歧加大，沃什对2%通胀目标零容忍并拒绝前瞻指引，表态鹰派维持加息预期管理。但美国经济数据边际走弱与美元指数持续下行，黄金配置价值仍在。白银方面，金银比从69.48升至70.01，白银跟随黄金但弹性减弱，工业需求疲软限制白银独立行情，短期震荡修复。

9. 碳酸锂

供给端：枧下窝矿山逐步复产，但前期检修减产行为仍在持续，碳酸锂周度产量22841吨，周降1027吨，开工率50.7%回落3.49个百分点。6月中国进口碳酸锂2.59万吨，环比减少1.17万吨，进口量下滑明显。7月国内碳酸锂产量预计10.52万吨，环比减少9%；8月排产预计11.26万吨，环比增加7%。

需求端：8月正极材料排产环比增加约5%，磷酸铁锂产量53.8万吨同比增85%、环比增7%，三元正极排产也边际改善。新能源汽车渗透率持续攀升，动力及储能需求仍是锂消费核心增量。下游材料厂8月已开启旺季备库，采购意愿边际回暖。

库存端：SMM碳酸锂大样本库存10.79万吨，周降6449吨，连续数周去库。广期所仓单2.50万吨，周降37.2%，仓单注销加速。分环节看，冶炼厂库存3.65万吨，周降2.73%，下游材料厂库存维持偏低，贸易环节库存下降。库存绝对水平仍处于历史高位，但边际去库趋势确立。

观点：供给端检修减产与需求端8月旺季补库形成共振，库存连续去化为价格提供阶段性支撑。但广期所仓单高位注销暗示交割资源充裕，枧下窝复产及8月产量环比回升预期限制反弹高度。锂精矿价格企稳，成本支撑逐步显现。短期锂价维持震荡磨底格局，关注旺季需求兑现力度及矿端事件扰动。

10.钴

供给端：电解钴均价34.72万元/吨，周跌2.51%，电钴冶炼厂报价35.50万元/吨，周持平。刚果（金）前期出口禁令解除后，钴中间品到港量明显增加，国内钴原料库存充裕。

需求端：三元动力电池排产环比改善但高镍去钴化趋势仍存，3C数码换机潮带动钴酸锂需求边际回暖但增量有限，整体需求未见明显起色。

库存端：国内钴产品社会库存偏高，冶炼厂及贸易商环节库存去化不力，库存压力持续压制价格。

观点：供给放量与需求疲软形成供需错配，钴价延续弱势运行。短期暂未看到供需格局改善信号，继续承压探底。

11.钨

黑钨精矿（65%）均价41.66万元/吨，周持平，仲钨酸铵价格小幅上升0.16%。钨矿资源持续偏紧，环保限产及矿山品位下降支撑矿价，但硬质合金需求淡季偏弱，上下游博弈仍在继续。

12.稀土

氧化镨钕均价74.85万元/吨，周跌1.26%，氧化镝、氧化铽同步回落。稀土指标年内增量释放，缅甸矿进口通关逐步恢复，供给端压力边际加大，而下游磁材企业刚需采购，缺乏集中补库驱动，价格承压回落。

数据来源：国泰君安期货、东方证券、国金证券、华源证券、华创证券、中泰证券、国联期货、南华期货

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