摘要：本周（07/20-07/27）上证综指上涨1.33%至3814.20点，沪深300指数上涨2.65%，SW有色指数上涨4.89%。贵金属 COMEX 黄金上涨0.81%，COMEX 白银上涨4.04%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-0.05%，0.62%，1.69%，-0.08%，1.55%，1.13%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.62%、-6.69%、-5.30%、-0.71%、-2.53%、-6.71%。

产联社编辑 李小满

◾工业金属：美伊冲突反复扰动，霍尔木兹海峡通航受阻推升通胀预期，美联储7月议息会议临近，市场加息预期承压风险偏好，但国内库存持续去化支撑价格。铜方面，铜精矿现货TC进一步下探至-154.76美元/干吨，周跌5.89%，矿端紧缺格局加剧，国内社会库存降至10.92万吨，沪铜和LME铜库存维持大幅去库。铝方面，下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至61.1%，铝锭社会库存100.6万吨，海外LME库存续创历史新低，吨铝盈利约7037元。

◾能源金属：供需偏紧格局延续，锂维持去库但远期供应宽松预期压制价格，钴镍淡季承压。锂方面，碳酸锂周产量2.39万吨，周减0.07万吨，SMM大样本库存11.43万吨，周减0.53万吨，去库幅度扩大，但枧下窝复预期和津巴布韦精矿到港压制远期价格。钴方面，电解钴跌至33.7万元/吨（周跌8.67%），夏休周期下游采购低迷。镍方面，印尼RKAB配额大幅压缩至2.6亿吨，矿端政策收紧提供底部支撑，但高库存和淡季需求压制上行空间。

◾贵金属：美伊冲突升级叠加美国对60个贸易伙伴加征新关税，地缘风险升温支撑避险需求，但美债10年期TIPS升至2.43%，美元指数升至101.46，宏观约束未现实质性松动。COMEX黄金收于4055.70美元/盎司，COMEX白银收于58.49美元/盎司，金银比回落至69.48。中长期来看，美国财政问题深化、美元信用地位削弱的主线逻辑未变，央行购金持续，金价中长期运行中枢上移。白银工业需求受光伏和消费电子支撑，金银比有继续回落空间。。

1. 铜

供给：铜精矿现货TC进一步下探至-154.76美元/干吨，周环比下降8.61美元/干吨，继续刷新历史低位。智利遇冬季风暴，部分矿区生产和运输受限，叠加智利主要铜生产商5月产量大幅下降，矿端紧缺格局加剧。Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年，影响约22万吨铜精矿产能。英美资源二季度铜产量17.32万吨同比持平，泰克资源二季度13.59万吨环比下降3%。国内硫酸价格周跌2.01%至1784元/吨，铜冶炼毛利降至-3957元/吨，亏损进一步扩大。废铜受反向开票及合规检查影响，合规货源仍然偏紧，精废价差报3810元/吨，环比缩窄。

需求：精铜杆周度开工率62.56%，周环比下降2.54个百分点，同比减少6.81个百分点，传统淡季叠加铜价冲高压制下游采购，周内下单量骤减。漆包线行业机台开机率环比下滑2.07个百分点，周接单量环比回落4.18%。终端方面，电网投资项目平稳推进，新能源汽车淡季产销增速稳健，AI数据中心建设加快拉动电子铜箔需求，白电因国补政策退坡销量低迷，房地产竣工拖累有所减弱。现货升水期货325元/吨，基差偏稳，广东地区升水165元/吨。

库存：截至7月24日，全球显性库存合计约112.95万吨，较前周减少约2.06万吨。其中，SMM全国主流地区铜社会库存10.92万吨，周环比减少1.42万吨至年内低位，总库存较去年同期的11.42万吨减少0.5万吨。SHFE铜库存7.0万吨，周环比减少1.03万吨，再创年内新低。LME铜库存27.68万吨，周环比减少1.99万吨，注销仓单比例升至58%。COMEX铜库存70.63万短吨，周环比增加1.15万短吨。上海保税区库存3.49万吨，周环比减少1.05万吨。

观点：矿端紧缺叠加全球库存持续去化至历史低位，铜价下方支撑坚实，但美伊地缘冲突反复和美联储加息预期压制风险偏好。短期铜价维持偏强震荡，关注美联储7月FOMC会议对加息路径的指引以及美铜关税落地结果。

2. 铝

供给：国内电解铝运行产能4526.1万吨，周环比持平，产能增速放缓且空间有限。中东方面，伊朗打击美军基地，霍尔木兹海峡通航量降至零，市场担忧区域铝原料输入和成品铝外运受阻，叠加原油上涨推升海外冶炼能源成本。几内亚雨季深入，铝土矿发运量将逐步减少，几内亚散货矿主流成交价上升1.2美元/干吨至70.7美元/干吨，同时海运费维持高位支撑进口矿价。国内铝水比例维持偏高，铝锭库存有望延续去化。

需求：国内铝下游加工龙头企业开工率61.1%，周环比下降0.2个百分点，淡季效应持续深化，各板块普遍承压。铝型材、铝箔、原生铝合金开工承压下行，铝板带与铝箔出口订单构成阶段性托底，铝板带、铝线缆开工持稳。国内铝线缆行业开工率63.6%，环比下降3.0个百分点。再生铸造铝合金受原料端与需求端双重压制，再生铝厂开工继续走弱。现货方面，华东地区铝锭现货平水期货，市场成交仍较谨慎。

库存：国内铝锭社会库存100.6万吨，周环比去库1.6万吨，铝棒社会库存12.10万吨，周环比累库0.65万吨，铝棒库存由去库转为累库。SHFE铝库存45.51万吨，周环比减少4.45%。LME铝库存27.28万吨，周环比减少2.62%，海外库存续创历史新低。厂内库存5.9万吨，周环比增加0.7万吨。国内铝库存合计约119万吨，全球铝库存合计约146万吨，均保持下降趋势。

观点：中东局势不确定性支撑海外供应风险溢价，国内库存持续去化，但下游淡季需求疲软限制上方空间。铝价短期预计震荡运行，下有去库支撑、上有宏观压力，沪铝参考运行区间22300-23800元/吨。

3. 氧化铝

供应：全国冶金级氧化铝建成总产能11842万吨/年，运行总产能8886万吨/年，周度开工率75.04%，环比上升0.66个百分点。几内亚铝土矿出口限制政策仍未落地，预计最终政策将适度削减出口量，抬高矿价重心。几内亚CIF价格维持69.5美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨2美元/吨至66美元/吨，矿端支撑偏强。氧化铝运行产能周度环比增加30万吨至9575万吨，年内新产能密集落地，中期过剩格局难以改变。

需求：电解铝厂原料库存有所下降，铝厂放缓高价原料采购并更多消耗厂内库存。氧化铝厂内库存略有增加，整体增量有限。下游电解铝运行产能维稳，对氧化铝需求保持稳定。

库存：冶金级氧化铝库存周环比增加2.4万吨至702.8万吨，全国氧化铝库存周度环比增加3.3万吨至5603.6万吨。期货仓单报23.79万吨，较前一交易日增加0.81万吨，注册仓单高企持续压制盘面价格。

观点：几内亚矿石政策悬而未决对矿价形成短期支撑，但冶炼端新产能密集落地导致中期供给宽松格局不改。

4. 锌

供给：国产锌精矿TC均价环比持平于-750元/金属吨，进口锌精矿指数环比下降4.48美元/干吨至-94.63美元/干吨，矿端紧缺格局延续。7月冶炼厂进入传统检修季，甘肃、湖南、云南、河南和内蒙古等地区多数冶炼厂开启常规检修，精锌产量环比下降。韩国锌冶炼厂突发火灾，海外供应端短期仍偏紧。冶炼利润深度亏损，以当前锌价测算，结算加工费为1872元/吨左右，环比下跌31.1%。进口窗口持续关闭，锌锭进口盈亏为-4476元/吨。

需求：传统淡季特征明显，下游订单均显疲弱。镀锌、压铸锌合金及氧化锌开工率呈下行趋势，终端企业刚需采购为主。镀锌周度开工率环比下滑，压铸锌开工率低位运行。现货方面，上海基差5元/吨，天津基差-85元/吨，广东基差-90元/吨。

库存：国内锌锭七地社会库存24.69万吨，周环比微减0.21万吨，绝对水平仍偏高。SHFE锌库存15.06万吨，周环比减少0.81%。LME锌库存10.58万吨，周环比减少5.30%，注销仓单升至2.13万吨，伦锌结构再度走强。厂库库存方面，冶炼厂成品库存4.40万吨，环比持平。LME注册仓单占比较低，结构性风险持续。

观点：矿端紧缺与冶炼深度亏损为锌价提供底部支撑，国内需求淡季及高社会库存压制上方空间，预计锌价维持偏强震荡运行。

5. 铅

供给：原生铅开工率进一步抬升，再生铅原料库存下滑但开工率低位企稳。原生冶炼与再生冶炼成品库存均有抬升。伦铅连续大幅交仓，LME铅库存44.89万吨，库存仍在历史高位进一步累积。废旧电池回收价较上周下跌300元/吨，再生铅成本支撑边际减弱。

需求：下游蓄企开工率边际下滑，下游需求持续偏弱。铅精矿价格较上周下跌150元/吨，铅锭价格较上周减少200元/吨。SMM1#铅锭均价15575元/吨，再生精铅均价15550元/吨，精废价差收窄至25元/吨。终端采购维持刚需，市场交投清淡。

库存：LME铅库存44.90万吨，周环比减少0.71%。SHFE铅库存6.52万吨，周环比减少5.19%。全国主要市场铅锭社会库存6.61万吨，较上周增加0.30万吨，小幅累库。整体库存仍处高位。

观点：国内外高库存叠加淡季需求疲弱，铅基本面偏空。宏观方面，美国新一轮关税措施实施，中美贸易摩擦和美联储加息预期压制有色板块，短期颓势难改。

6. 镍

供给：印尼ESDM重申RKAB补充配额不会大规模放量，将2026年镍矿配额从3.79亿吨压缩至2.6亿吨，降幅超30%，韦达湾核心矿区配额骤降71%。配额审批由三年固定周期调整为年度动态审批，矿源偏紧预期支撑镍价偏强。菲律宾中高品位矿价低位弱稳，印尼内贸矿受HMA基准价持续下调影响价格重心下移。印尼内贸1.6%品位红土镍矿到厂价66.1美元/湿吨，1.2%品位到厂价29美元/湿吨。精炼镍方面，价格连续反弹后下游畏高情绪升温，采购以刚需为主，国内精炼镍库存高企。高镍生铁均价1127.5元/镍点，持货商挺价意愿较强，成交以长协为主。

需求：不锈钢市场进入传统消费淡季，终端采购意愿持续低迷，社会库存小幅累增。三元前驱体仅维持刚需采购，电池级硫酸镍价格重心小幅下行至3.35万元/吨。硫酸镍相对金属镍溢价1.62万元/吨，周环比收窄10.22%。新能源三元前驱体维持高位排产，但大规模补库尚未出现。

库存：全球镍库存合计约49.41万吨，周环比减少1.21%。LME镍库存26.73万吨，周环比减少2.53%。SHFE镍库存11.01万吨，周环比微减0.08%。国内社会库存11.67万吨，周环比增加0.84%。镍矿港口库存1134万吨，周环比增加60.22万吨。

观点：印尼矿端政策收紧与中东局势推高硫磺价格共同支撑成本端，但产业累库及需求淡季限制上涨动能，预计沪镍短期偏强震荡，但高库存风险持续。

7. 锡

供给：6月锡精矿进口环比增加3.6%，同比增加46.6%。缅甸佤邦全面复产，国内冶炼厂进入检修期。印尼6月出口精炼锡3000吨，环比减少7.6%，同比减少32.8%，印尼6月冶炼厂年度检修导致出口缩减，预计7月精锡出口有所修复。矿端供应偏紧格局尚未实质转宽，缅甸进入雨季，需要持续关注海外原料供应扰动。

需求：消费端当前半导体行业中下游有望延续复苏，6月国内集成电路产量同比增速18.8%。AI技术发展持续扩展，锡作为“算力金属”之一，有望充分受益于相关产品耗锡需求增长。但当前仍处传统消费淡季，终端采购偏谨慎，现货升贴水报900元/吨，较前日持平。

库存：全球锡库存合计约2.05万吨，周环比减少6.11%。LME锡库存7085吨，周环比减少6.71%，延续去化态势。SHFE锡库存5456吨，周环比减少2.62%。国内社会库存6749吨，库存较上周减少403吨。境内外库存同步下降对锡价形成底部支撑。

观点：矿端供应偏紧未实质转宽，境内外库存同步去化为价格提供底部支撑，但淡季需求限制反弹高度。预计锡价延续宽幅震荡，沪锡参考运行区间39-43万元/吨，关注供应复产进展和下游需求回暖情况。

8. 黄金 & 白银

供给：黄金方面，本周SPDR黄金ETF持仓增加10.28吨至1009.30吨，CFTC黄金投机基金净多持仓176195手，较上周增加264手。COMEX黄金库存减少3.16吨至840.34吨，上期所黄金库存减少6千克至112641千克，注册仓单占比回升至54.6%。白银方面，SLV白银ETF持仓减少16.87吨至15044.45吨，CFTC白银投机基金净多持仓20569手，较上周减少2035手。COMEX白银库存增加73.76吨至10292吨，上期所白银库存减少11.11吨至979吨，COMEX白银注册仓单占比回落至29.1%。黄金3M租赁利率为-0.225%，白银3M租赁利率为0.635%。

需求：美伊冲突持续升级，伊朗打击美军基地，霍尔木兹海峡和曼德海峡通航受阻，中东局势推升避险需求。美国宣布对60个贸易伙伴加征10%-12.5%新关税，地缘风险进一步升温，避险资金流入黄金市场。央行购金方面，中国6月末黄金储备7544万盎司，连续20个月扩大黄金储备。黄金递延费方向以多付空为主，反映交货力量较强。白银工业需求受制造业PMI维持在扩张区间和消费电子景气度提升的支撑。但美债10年期TIPS升至2.43%，实际利率上行限制贵金属涨幅。

观点：地缘冲突升级叠加全球贸易摩擦提供避险支撑，但美债实际利率和美元走强构成宏观约束。美联储7月FOMC会议临近，加息预期压制上行高度。黄金中长期受益于美元信用走弱和央行购金趋势，白银受光伏银浆和工业需求拉动表现相对更强，预计贵金属短期维持震荡格局。

9.碳酸锂

供给：碳酸锂周产量2.39万吨，周环比减少680吨。锂盐厂周度开工率周环比下降1.11个百分点至51.41%。近期部分锂盐厂陆续公布检修计划，本月及下月将形成阶段性减量。宁德时代枧下窝锂矿项目确定复产但尚未完全开工，进度超市场预期，带动江西宜春云母矿复产提速预期升温。津巴布韦部分硫酸锂及锂精矿陆续到港。进口锂辉石精矿CIF价周环比下跌120美元/吨至2070美元/吨。智利港口工人联盟无限期罢工，将冲击全球锂盐供应。

需求：产业链处于供需两旺格局。7月正极材料行业排产预计环比继续增长3.76%，储能需求支撑强势，价格回落后下游采购意愿有所回升。7月中国电池企业总排产296.6GWh，环比增加7.83%。6月磷酸铁锂产量50.2万吨，同比增长76%，环比增长3%。碳酸锂期货主力合约2609周跌3.90%至14.43万元/吨。

库存：SMM大样本碳酸锂周度库存11.43万吨，周环比减少5341吨，去库幅度较此前两周进一步扩大。广期所碳酸锂仓单3.99万吨，周环比减少1.2%。分环节库存方面，上游锂盐厂库存维持低位，贸易商库存持续去化，下游材料厂库存基本平稳。

观点：当前处于近端去库与远端增量博弈阶段。库存持续去化和下游排产高增长支撑价格底部，但枧下窝复预期和津巴布韦矿到港压制反弹空间，预计碳酸锂短期维持高位宽幅震荡。

10. 工业硅

供给：工业硅周度产量8.57万吨，周环比减少0.15万吨。开炉数量小幅减少，主要是新疆和内蒙部分企业检修减产以及西南地区某企业因电价上行压力减产。前期伊犁兵团工业园区保温的4台大炉子预计本周复产，西南地区暂时未复工仍在观望的企业或推迟计划。厂库周度环比增加1.27万吨至28.97万吨。

需求：有机硅中间体周度产量环比增加0.27万吨至3.99万吨，国内有机硅单体厂平均开工率60.31%，周度环比上升4.08%。行业60%协同控产政策名义延续，但企业实际执行分化，部分装置重启带动供给边际回升。多晶硅方面，产量2.43万吨，下游硅片企业受制于组件外销不确定性与终端装机节奏平缓，原料采购策略趋于保守。硅铝合金需求保持平稳。

库存：厂库周度环比增加1.27万吨至28.97万吨。三大港口库存周度环比持平于20.05万吨。社会库存整体仍在累积，基本面弱势格局延续。

观点：工业硅重回弱势基本面定价，丰水季复产和新增产能释放带来供给压力，需求端缺乏明显驱动。

11.钴

电解钴33.7万元/吨，周跌8.67%，MB钴26.25美元/磅，硫酸钴8.25万元/吨，周跌2.31%，四氧化三钴31.75万元/吨。钴市供需两弱，7-8月传统夏休消费淡季，下游采购意愿低迷，仅维持少量刚需补库。刚果（金）原料端矿企挺价意愿犹在，但6月钴中间品进口数据高于预期缓解远期原料短缺担忧。国内冶炼厂毛利-2.76万元/吨，亏损扩大；刚果原料钴企毛利14.32万元/吨，周跌18.26%。短期价格延续偏弱运行，等待8-9月集中补库需求落地。

12.钨

钨精矿41.66万元/吨，周涨3.55%，仲钨酸铵61.03万元/吨，周涨1.76%，本周钨价企稳后小幅反弹。产业库存水平健康，行业供应缩紧预期仍存。海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，钨供需基本面有望迎来强共振。关注三季度矿山指标青黄不接带来的供给扰动。

13.钼

钼精矿5350元/吨度，钼铁33.10万元/吨，周跌1.19%，进口矿去化程度较高，国内钼价走稳。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，钼价"有量无价"僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。

14.稀土

氧化镨钕75.75万元/吨，周跌1.11%，氧化镝141万元/吨，周跌1.05%，氧化铽677.5万元/吨，周跌1.45%，价格震荡偏弱。6月氧化镨钕产量8749吨，环比降5.85%、同比升11.52%。政策对稀土供给端管控仍在趋于严格和规范，未来供给端刚性有望进一步凸显。氧化镝价格有望受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。结合往后出口更加宽松的预期，供需共振可期

数据来源：长江期货、国泰君安期货、国泰海通、华源证券、东方证券、平安证券、国金证券、中泰期货、铜冠金源期货、五矿期货

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