希音通过港交所聆讯：2025年营收增速降至8%，净利润同比降38.7%

摘要：跨境电商高速扩张模式正面临关税调整与市场竞争考验。

文｜金英士

全球快时尚电商平台希音（SHEIN）上市进程取得关键进展。港交所官网7月26日披露，希音已通过聆讯，高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人。聆讯资料集显示，2025年希音净收入为418.47亿美元，净利润为20.64亿美元。

希音于2014年5月在开曼群岛注册成立，由许仰天等人于2012年联合创立，定位为全球线上时尚和生活方式公司。2025年期间，希音为约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务，覆盖服装、鞋类、配饰、美妆、家居等多个品类。

其采用的"大规模自动化小单快返"（LATR）运营模式，通过100至200件小批量试销、实时评估反馈并最快五天内补货的方式，在产品多样性、上新速度与库存管理效率之间实现平衡。根据希音聆讯资料集，截至2025年12月31日，希音拥有超过200万种服装款式，库存周转天数仅为36天，未售库存占比保持在低个位数水平。2025年，公司合约制造商超过7500家。

聆讯资料集显示，2023年至2025年，希音净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，2023年至2025年净收入复合年增长率为14.2%，但增速呈下降趋势，从2024年21%的同比增长下降至2025年的8%。

净利润分别为27.89亿美元、33.65亿美元和20.64亿美元。其中，2025年净利润同比下降38.7%，主要归因于可转换可赎回优先股公允价值变动由2024年的24亿美元减少至2025年的3亿美元。若剔除该非经常性因素，2025年营业利润实际同比增长76.7%至17.07亿美元，营业利润率从2024年的2.5%回升至4.1%。

进入2026年，关税政策变化开始对业绩产生明显冲击。截至一季度末，希音净收入为90.52亿美元，同比增长1.1%，但录得净亏损9900万美元，而2025年同期为净利润3.95亿美元。亏损主因是可转换可赎回优先股公允价值亏损3.28亿美元。同时，履约费用占净收入比例从42.8%升至47.7%，主要受美国取消小额豁免后通关成本上升影响。

从收入结构看，希音正从单纯的产品销售向平台化转型。服务收入占比从2023年的2.7%提升至2025年的11.3%，2026年一季度进一步升至14.3%。分地区看，欧洲已取代美国成为第一大市场，2025年欧洲收入占比35.4%，美国降至24.1%，其他地区占比40.5%。服装品类收入占比从2023年的68.8%下降至2025年的63.8%，鞋类、配饰、美妆、家居等品类持续扩张。

希音采用同股不同权（WVR）架构申请上市，A类股份每股享有10票表决权，B类股份每股1票。紧随上市完成后，不同投票权受益人为创始人许仰天及苗苗、顾晓庆、任晓庆四位联合创始人。许仰天通过Apex Sight Holdings Limited及XYT Holdings Limited持有并控制公司股份，为上市后控股股东。

财务状况方面，截至2025年12月31日，希音现金及现金等价物为50.31亿美元，短期投资97.23亿美元，现金资源总额约147.86亿美元。由于可转换可赎回优先股的即期部分被重新分类至流动负债，公司录得流动负债净额84.64亿美元。上市后，可转换可赎回优先股将由负债重新分类为权益，从而改善流动资产净值状况。

在募资用途方面，希音计划将所得款项净额用于提升技术能力、提高品牌知名度和增强全球布局、加强企业责任以及一般企业用途。中国证监会已于2026年7月10日就希音完成境外发行上市备案程序发出通知书。

希音此刻推进上市，正值全球跨境电商面临关税政策重大调整。2025年5月2日，美国正式取消对中国进口商品的小额豁免政策，从中国发往美国、价值低于800美元的货物不再享受关税豁免。

当前自希音购买并运抵美国的中国商品需缴纳10%至87.5%不等的税率，较取消豁免前的0至62.5%大幅提升。自2025年5月起，希音已通过提高美国市场产品价格将大部分额外关税成本转嫁给消费者，但美国市场销售受到负面影响，2025年美国收入同比下降3.5%至101.01亿美元。

欧洲市场同样面临政策变局，欧盟于2026年2月正式批准取消小额包裹150欧元关税豁免，新规已于2026年7月1日生效。希音约三分之一净收入来自欧洲，董事预计欧洲销量可能受到短期不利影响，但全面评估长期影响仍为时尚早。此外，近期地缘冲突影响中东市场消费需求，导致航运路线受阻、油价及运输成本上升，预计对2026年净收入造成低个位数百分点影响。

据灼识咨询数据，全球时尚市场2025年规模达1.7万亿美元，预计2030年将增至2.0万亿美元；在线时尚市场从2021年的5220亿美元增长至2025年的6060亿美元，预计2030年将达7920亿美元，在线渗透率从33.4%升至34.9%。希音面临来自全球时尚零售商及电商平台的双重竞争。

*本文不构成任何投资建议。

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