本期摘要

l 铜价高位震荡。矿端硬短缺、极低库存与高升水将持续托底，沪铜围绕103000–106000元/吨区间宽幅波动，矿端短缺、精铜库存紧张推动华东现货升水攀升至470元/吨后维持在300元/吨上方。

l 镍价窄幅震荡。镍价下方受不锈钢需求托底、上方受新能源偏弱制约，沪镍主力合约NI2609收于133710元/吨，当日上涨1.03%。

l 矿石价格弱势震荡。主力合约I2609合约收于746元/吨，当日下跌0.13%。发运量与到港量同步增加叠加铁水产量降至240万吨下方，矿价或陷入区间整理。

l 螺纹钢价格弱势运行。库存累积压力和需求释放缓慢构成主要压制，25mm三级螺纹钢均价3213元/吨较上周降23元，8.0mm三级盘螺均价3447元/吨较上周降24元。

l 焦煤价格震荡运行。铁水回落压制需求与复产偏慢支撑供给构成多空拉锯，但供应有较强支撑上方有压力，主力合约JM2609价格在1200-1300元/吨区间震荡。

一、铜价高位震荡

一德期货7月24日发文称，沪铜围绕103000–106000元/吨区间宽幅波动，矿端短缺、精铜库存紧张推动华东现货升水攀升至470元/吨后维持在300元/吨上方，铜市多空拉锯等待消费旺季来临。

具体来看，供给端，全球铜矿增量持续不及预期，ICSG数据显示全球1-5月铜精矿同比减产18.3万吨。海外主要矿山面临品位下滑、劳工扰动、复产延迟等问题，印尼、智利、刚果（金）主产区产量持续承压。铜精矿现货加工费TC下行至-145美元/干吨附近打破历史常态，负值加工费倒逼炼厂主动控制开工节奏限制精炼铜产出释放。国内港口铜精矿库存维持低位，原料补给偏紧约束冶炼增量。

库存端，国内精铜社会库存持续逆季节性去库处于近几年同期低位，SMM社会库存跌至10万吨左右，上期所仓单同步回落至3万吨左右。LME库存延续去库趋势注销仓单占比走高，但COMEX库存持续累积，全球库存区域分化明显亚洲现货偏紧、美洲货源充裕。短期可流通精铜有限难有改善，现货升水持续走强近月合约维持Back结构。

需求端，传统夏季消费淡季下铜价突破10.5万元/吨后企业多维持刚需采购更趋谨慎，地产、光伏、家电订单恢复力度偏弱。结构性需求亮点持续存在，电网投资稳步推进，新能源汽车、风电、储能、算力基础设施电气化用铜需求持续增长对冲传统行业疲软。

宏观方面，美国通胀数据存在粘性美联储政策预期反复，同时美国精炼铜关税政策悬而未决随时引发短期情绪冲击。

整体来看，矿端硬短缺、极低库存与高升水将持续托底限制深度回调空间，淡季下游采购乏力与宏观不确定性压制上方空间，短期沪铜缺乏趋势性突破动力大概率维持高位震荡格局，等待9月消费旺季订单边际改善。

二、镍价窄幅震荡

长江有色7月24日发文称，长江现货1#镍均价132550元/吨较上一交易日跌50元区间131450-133650元，沪镍主力合约NI2609收于133710元/吨，当日上涨1.03%。

具体来看，需求端，不锈钢占原生镍消费比重长期居首，其排产节奏决定镍需求基本盘，不锈钢作为镍最大消费领域对原生镍需求形成托底。若终端地产与基建用钢回暖则不锈钢排产或抬升进一步巩固镍消费。硫酸镍均价33100元/吨持平，电池材料端报价持稳，1#镍与硫酸镍价差约2.35万元/吨反映不锈钢与新能源两条链路分化，当前镍消费呈现"不锈钢稳、新能源缓"格局。

资本端，沪镍持仓208243手成交184524手，资金对需求预期仍有博弈，持仓二十万手以上反映需求预期仍未转向。

成本端，硫酸镍持平令下游承接成本保持可控，中间品经济性相对凸显。

整体来看，镍价下方受不锈钢需求托底、上方受新能源偏弱制约，后续需关注钢厂利润与排产数据。

三、矿石价格弱势震荡

瑞达期货7月24日发文称，主力合约I2609合约收于746元/吨，当日下跌0.13%。发运量与到港量同步增加叠加铁水产量降至240万吨下方，矿价或陷入区间整理。

具体来看，供给端，截至19日当日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1499.7万吨环比增加79.8万吨，港口库存呈小幅累积趋势当前库存规模已达年内最大值，进口烧结粉总日耗115.5万吨环比减2.80万吨。

库存端，Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2885.82万吨环比增82.47万吨，库存消费比24.99环比增1.29，钢厂库存有所累积。

需求端，铁水产量高位回撤至240万吨下方，终端需求季节性走弱钢厂采购趋于谨慎。

市场端，美国总统特朗普发文称只要伊朗在霍尔木兹海峡向船只开火美国都将轰炸并摧毁伊朗桥梁或发电厂，油价走高推高运费与通胀压力对矿价形成双向扰动。

整体来看，发运与到港同步回升供给压力边际增大，铁水产量回落压制需求，但港口库存仍在去化方向与运费抬升形成支撑，铁矿石价格短期陷入区间整理。

四、螺纹钢价格弱势运行

兰格钢铁7月24日发文称，本周国内建筑钢材市场价格震荡趋弱，截至7月24日25mm三级螺纹钢均价3213元/吨较上周降23元，8.0mm三级盘螺均价3447元/吨较上周降24元，市场成交偏弱建材样本日度出货均值9.73万吨周环比减少0.51万吨。

具体来看，供给端，全国201家生产企业中有50家钢厂共计97座高炉检修停产，主要钢铁企业高炉开工率78.03%较上周上升0.04个百分点，检修容积略有减少钢厂生产保持相对平稳节奏，未出现大规模减产限产动作对应市场整体供应压力未实质缓解。东北、华北、华东均有钢厂出台高炉检修计划但也有部分前期检修高炉陆续复产，整体增减检修量基本对冲。

库存端，全国重点城市建筑钢材总库存520.07万吨较上周增加1.72万吨周环比增加0.33%，年同比增加29.09%，其中华北增幅最大周环比增3.70万吨。

需求端，统计局1-6月经济数据显示高端制造业增长传统行业减少，地产行业依旧偏弱，下游刚需采购为主市场投机情绪偏弱。

整体来看，库存累积压力和需求释放缓慢构成主要压制，钢价已处偏低位置再下降空间有限，下周国内螺纹钢价格窄幅波动。

五、焦煤价格震荡运行

银河期货7月24日发文称，焦煤期价延续宽幅震荡运行缺乏明确单边主线行情区间反复拉锯驱动不明显，山西煤仓单1715元/吨、蒙5仓单1332元/吨、澳煤港口现货仓单1505元/吨，国内煤矿复产节奏偏慢产量恢复有限。

具体来看，供给端，国内煤矿复产进度存在较强不确定性，整体产量恢复有限。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关车次不太稳定尚未恢复至高位水平，当前口岸库存暂稳在350万吨以上，优质炼焦煤资源可售库存较少部分下游企业以采购1/3焦配煤为主。23日蒙古国线上电子竞拍煤种全部成交，口岸贸易企业挺价意愿较强。

进口端，澳大利亚远期炼焦煤一线主焦CFR242.0美元/吨日环比下降2.0美元/吨，峰景一线炼焦煤成交价FOB223.11美元/吨成交8.5万吨。

需求端，当前下游铁水产量已见顶回落，叠加钢厂盈利状况较差对原料采购积极性不足，双重压力共同限制原料价格反弹高度。

整体来看，铁水回落压制需求与复产偏慢支撑供给构成多空拉锯，焦煤底部有较强支撑上方有压力，价格近期延续宽幅震荡运行。

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