本期摘要

l 黄金价格震荡运行。当前COMEX黄金报价4074美元/盎司左右，涨幅在1.4%左右，国内主力合约2610收于892.4元/克，当日上涨1.79%，美伊冲突走向高度不确定令金价在4000点附近陷入横盘震荡格局。

l 铜价易涨难跌。沪铜主力合约2609徘徊于10.2万–10.6万元/吨附近，供给端提振较强，矿端供应紧张问题突出，铜价总体易涨难跌。

l 焦煤价格震荡运行。焦煤主力合约2609收1275元/吨，当日跌0.43%，山西安监持续致低硫主焦煤结构性紧缺未解，但铁水产量连续回落、焦炭首轮提降开启压制上方空间，短期震荡格局延续。

l 硅锰价格弱势运行。硅锰供需基本面暂无显著改善驱动，锰矿成本底部支撑与焦炭提降预期及终端弱需互相抵消，价格仍弱势震荡。

l 碳酸锂价格下挫。碳酸锂主力LC2609收于141620元/吨，当日跌4.22%，前期宽幅震荡格局已然打破走势逐步转向震荡下。四季度在电池抢出口、储能抢装及海外矿山季节性检修支撑下，仍有概率迎来修复。

l 棉花价格弱势运行。抛储尘埃落定构成短期情绪压力，进口放量叠加纺企开机持续走弱，短线偏空。从中期来看，若三季度旺季消费表现良好则郑棉价格仍有上涨可能，但空间相对有限。

一、黄金价格震荡运行

光大期货7月21日发文称，当前COMEX黄金报价4074美元/盎司左右，涨幅在1.4%左右，国内主力合约2610收于892.4元/克，当日上涨1.79%，美伊冲突走向高度不确定令金价在4000点附近陷入横盘震荡格局。

具体来看，地缘局势方面，伊朗南部霍尔木兹甘省和法尔斯省传出爆炸声，缘局势走向莫测，油价上涨乏力，金价走势较为反复。

宏观方面，美联储主席沃什拒绝提供利率前瞻性指引，宣称对通胀"零容忍"并承诺恢复价格稳定，态度略偏鹰，金银整体弱势。

整体来看，美伊冲突未能找到更好的解决路径，冲突不断下也难以有效缓解市场对通胀和利率的担忧，对于黄金而言以弱势下跌和修复性反弹交替为主。后续需持续关注美伊冲突、美联储政策预期及海外金融市场流动性风险。

二、铜价易涨难跌

长安期货7月21日发文称，沪铜主力合约2609徘徊于10.2万–10.6万元/吨附近，供给端提振较强，矿端供应紧张问题突出，铜价总体易涨难跌。

具体来看，供给端，铜矿加工费TC指数降至-146.15美元/干吨，已跌穿炼厂普遍心理价位-120美元/干吨，买卖双方分歧加大。据ICSG数据，今年前4个月全球铜矿总产量744.6万吨同比小降1.4%，智利5月产量同比降12.9%至42.36万吨。国内炼厂6月SMM电解铜产量环比小降，加工费极低水平令检修减产压力明显增强。

库存端，SMM电解铜社会库存降至10.73万吨，较6月底降近一半已低于去年同期水平；上期所铜库存降至不足8万吨，仓单量3.5万吨处于偏低水平。

需求端，6月后电解铜制杆企业开工率约略低于70%水平持稳，上周为65.1%，国网端提供刚性支撑但下游观望情绪浓厚。空调出口同比转增，新能源汽车产销分别增长26%和23.6%。

宏观方面，美国6月CPI同比上涨3.5%低于预期令加息预期延后，但美伊局势升级推升原油，强美元弱金银环境下铜价依然承压。

整体来看，矿端供应紧张问题突出，加工费跌穿炼厂心理价位且非美地区铜资源趋紧，库存快速下移，供给端提振较强。短期铜价上行主要阻碍在于宏观压力，总体上易涨难跌。

三、焦煤价格震荡运行

长安期货7月21日发文称，焦煤主力合约2609收1275元/吨，当日跌0.43%，山西安监持续致低硫主焦煤结构性紧缺未解，但铁水产量连续回落、焦炭首轮提降开启压制上方空间，短期震荡格局延续。

具体来看，供给端，安监形势依然严峻，山西主产区复产节奏持续偏慢。截至上周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率67.79%环比回升1.68个百分点，但山西复产未见加速迹象，低硫主焦煤结构性紧缺格局依旧。

进口方面，蒙古三大口岸7月16日恢复通关，那达慕闭关期间口岸库存下滑至380万吨，通关恢复后甘其毛都口岸车流稳步回升。

需求端，247家钢厂日均铁水产量降至239.21万吨环比减少2.06万吨连续两周回落，钢厂盈利率持续偏低致检修规模进一步扩大。

消息端，唐山、邢台等主流钢厂7月20日对焦炭发起首轮提降，湿熄下调50元/吨、干熄下调55元/吨，预计7月22日零点执行，市场预期未来仍有2–3轮提降空间，焦企对炼焦煤采购趋于谨慎补库积极性不高。

库存端，独立焦企全样本炼焦煤总库存环比减少39.4万吨至944.48万吨，523家矿山精煤库存195.84万吨环比增2.79万吨，下游去库、上游小幅累库格局延续。

整体来看，山西安监和低硫主焦结构性紧缺提供底部支撑，但铁水产量回落、钢厂亏损扩大和焦炭提降拖累上方空间，盘面多空因素交织短期震荡格局延续。

四、硅锰价格弱势运行

东海期货7月21日发文称，硅锰期现货价格均小幅回落，硅锰6517北方市场价格5530–5730元/吨、南方市场5680–5750元/吨，焦炭将有1–2轮提降预期致化工焦跟随下降。

具体来看，供给端，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本开工率30.75%，日均产量24625吨减580吨。南方产区以云南为主，丰水期厂家生产积极性增加，但成本位于盈亏边缘，合金厂生产节奏不一，个别工厂压负荷半开工状态生产。

需求端，下游钢厂受政策刺激预期以及成材库存持续降库影响，成材市场一般利润变化不大，钢企对原燃料采购积极性尚可，短期内对价格拉动作用不大。

整体来看，硅锰供需基本面暂无显著改善驱动，锰矿成本底部支撑与焦炭提降预期及终端弱需互相抵消，价格仍以弱势震荡思路对待。

五、碳酸锂价格下挫

国泰君安期货7月21日发文称，碳酸锂主力LC2609收于141620元/吨，当日跌4.22%，前期宽幅震荡格局已然打破走势逐步转向震荡下。

具体来看，供给端，三季度碳酸锂整体面临供应增量格局。澳洲前期停产矿山将于三季度陆续复产，非洲、南美盐湖新增产能稳步爬坡，津巴布韦矿产管控政策进入缓冲阶段，海外锂原料供给整体边际宽松。国内锂云母矿山换证复产预期逐步兑现，叠加盐湖提锂进入生产旺季，本土锂资源供应也有望出现边际增量。

需求端，三季度储能处于订单签约与库存消化缓冲期，动力电池排产较为保守，两大下游消费均难见明显放量。

宏观方面，财政部等公告自9月1日起对锂电池征收2%消费税、2027年9月1日提升至4%，免税优惠取消提高下游电池生产成本，二三线电池厂利润微薄或减少碳酸锂采购拖累长期消费预期。

库存端，当前碳酸锂库存偏高且去化速度偏慢，下游正极材料企业采购谨慎以刚需补库为主。

整体来看，三季度缺乏新的多头题材，供应增量叠加需求难放量、锂电池消费税三重压制，盘面日线各周期均线呈空头排列。但连续大跌后RSI指标回落至20以下，指标提示短线存在超跌风险。四季度在电池抢出口、储能抢装及海外矿山季节性检修支撑下，仍有概率迎来修复。

六、棉花价格弱势运行

五矿期货7月21日发文称，国家储备棉开始组织销售中央储备棉，抛储利空落地但投放数量未知短线偏空，6月进口棉花11万吨同比增8万吨累计95万吨同比增48万吨，供给端压力不减。

具体来看，供给端，据7月USDA月度供需报告，全球棉花产量较6月预测上调26万吨至2553万吨，环比上年度减少117万吨；库存消费比下调0.02个百分点至58.4%，其中美国产量较6月预测上调8万吨至298万吨。国内方面，1–6月累计进口棉花95万吨同比增48万吨，进口棉纱104万吨同比增37万吨，进口双双放量。美国棉花优良率44%较前一周46%下滑，去年同期为54%，天气因素或提供远期变量。

需求端，据MYSTEEL数据，截至上周主流地区纺企开机负荷72.4%较上周跌0.7个百分点。据USDA数据，7月2日至9日当周美国棉花出口销售仅0.86万吨，对中国出口仅0.02万吨。整体来看，抛储尘埃落定构成短期情绪压力，进口放量叠加纺企开机持续走弱，短线偏空。从中期来看，若三季度旺季消费表现良好则郑棉价格仍有上涨可能，但空间相对有限。