摘要：花旗2026年下半年新兴市场展望中调整配置：中国由"中性"升至"超配"，韩国由"超配"战术性降至"中性"；摩根士丹利重申当前是重新加仓港股的良好时点。

产联社

多家国际机构近期上调中国资产配置建议。花旗集团（Citi）近日发布《新兴市场股票策略2026年下半年展望》研报，将中国股票评级由"中性"（Neutral）上调至"超配"（Overweight），同时将韩国股票评级由"超配"战术性调低至"中性"（Neutral）。几乎同一时间，摩根士丹利（Morgan Stanley，下称"大摩"）在近日的策略研报中重申，当前是重新加仓港股的良好时点。

花旗策略师David Groman等人在7月19日发布的报告中写道，今年由少数人工智能（AI）赢家主导的涨势有望向更广泛板块扩散，中国市场是资本轮动的首选目标。

大摩则指出，融资空头回补和南向资金流入正帮助港股重拾动能，预期8月市场环境将进一步改善，当前的极端低配仓位意味着现正是逐步加仓的时机。

两大华尔街投行在相近时点形成共识性看多，正值全球资金重新审视新兴市场配置格局之际。

花旗上调中国股票至超配

花旗此次对新兴市场配置作出三项关键调整。首先，将中国股票评级由"中性"上调至"超配"，这是该行今年对中国股市态度的重大转变，此前因相对每股收益（EPS）动能偏弱而维持谨慎。

其次，将韩国股票评级由"超配"战术性下调至"中性"，该行自2025年7月起持有韩国超配。此外，花旗还将墨西哥市场评级由"低配"上调至"中性"，认为其同样是新兴市场中潜在的涨势扩散标的。

花旗中国策略师Pierre Lau给出了具体的目标价：恒生指数2026年底目标价为29600点，2027年中目标价为30500点；沪深300指数目标价分别为5600点和5700点；MSCI中国指数目标价分别为92美元和97美元，较当前约有31%的上行空间。

花旗同时维持MSCI新兴市场指数年底目标价1870点，较当前约12%的上行空间，并首次引入2027年中目标价2050点，隐含约20%的上行空间。

Pierre Lau还指出，下半年更看好A股，A股科技板块权重更高，市场流动性环境也更为宽松。

花旗将韩国"战术性"下调的核心原因在于市场交易动荡。研报指出，KOSPI隐含波动率已远超全球同类市场。波动背后有三重压力，AI资本开支可持续性存疑、数据中心建设遭遇地方阻力，以及AI投资周期持续性和行业竞争变化。此外，散户大量涌入及杠杆产品的使用，进一步放大了波动。

花旗量化数据显示，KOSPI多头仓位已从极度超配回归中性，但尚未转为净空头。该行表示，"尽管韩国在我们的基本面模型中仍表现极为出色，但鉴于当前交易条件的波动性，我们战术性下调至中性。"韩国本地策略师仍维持KOSPI年底目标价10000点，较当前约47%上行空间，并预计内存短缺将在2027年进一步加剧。数据显示，韩国市场二季度持续遭遇外资净流出。

花旗上调中国评级的核心逻辑是"扩散行情"（broadening rally）的候选标的。该行分析师指出，真正意义上的扩散行情需要两个条件同时成立：一是周期性复苏的证据，宏观数据改善且盈利上调扩散至更广泛的板块和地区；二是AI科技领涨势头出现阶段性停歇，给其他板块留出追赶空间。目前来看，两个条件均"部分满足"。

研报显示，MSCI新兴市场指数年内涨幅约20%，但涨势"极度集中"，韩国和中国台湾几乎贡献了指数层面的全部涨幅。新兴市场主要市场之间的回报截面离散度已升至过去25年的最高水平。

在盈利层面，MSCI新兴市场2026年预期EPS增速自2月底以来被上调了28个百分点，但其中约85%来自IT板块，仅42%的板块出现净上调。

花旗认为，中国具备扩散行情的有利条件，投资者当前中国持仓仓位偏低、国际油价下行、全球经济增长环境改善三大因素形成支撑，同时估值仍具吸引力。Pierre Lau指出，截至报告发布时恒生指数以9.4倍2026年预期市盈率和1.1倍市净率交易，均低于历史均值（10.3倍市盈率、1.2倍市净率）。该行经济学家还预计，中国央行降息有望，财政政策部署也将加速，边际利好有望支撑市场。

外资低配仓位待修复

大摩在近日的策略研报中同样释放了看好中国资产的信号。该行指出，全球投资者对中国股票的兴趣正在上升，预计未来几个月内资金将逐渐重新配置到中资股。考虑到当前仓位为极度低配，建议投资者可逐步吸纳。

大摩中国首席股票策略师王滢此前在5月的展望中已将恒生指数2027年中目标价升至28400点，沪深300目标价定为5400点，MSCI中国指数目标价定为91美元，并偏好A股多过境外指数。

她当时指出，以欧美为首的环球投资者自4月以来加快流入中国股票市场，以被动资金为主，今年前4个月流入中资股的环球资金已达2025年全年的80%，但投资者仓位依然偏低，仍有进一步上升空间。大摩建议维持"杠铃策略"，超配高质量互联网和科技龙头，同时配置分红型个股以获取稳定回报。

除花旗和大摩外，渣打银行也在报告中维持中国股票"超配"评级，核心原因在于相对全球主要市场依然存在显著估值折让；高盛也维持"超配"A股立场。

花旗明确表示，不会因短期波动而全面撤出科技和AI敞口，认为亚洲内存厂商自由现金流在2026至2027年预计大幅攀升，内存上行周期有望延续。但该行同时指出，在全球配置层面仍对新兴市场维持中性（相对全球），理由是新兴市场仍面临AI波动风险及地缘政治、美联储政策、宏观环境等复杂性。若要重回超配，需要看到更广泛市场的EPS出现真正拐点。

（文中观点仅供参考，不构成投资建议。）