摘要：贵金属COMEX黄金下跌2.83%，COMEX白银下跌8.07%。工业金属LME价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.72%，0.32%，-2.31%，-0.58%，2.34%，-0.35%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%，-3.22%，-2.68%，56.22%，-0.11%，-5.06%。

产联社编辑 李小满

◾工业金属：美国通胀数据不及预期，加息预期回落，宏观压制有所修复。但美伊冲突升级带动油价大涨，中东地缘风险加剧，工业金属冲高回落。铜方面，SMM铜精矿TC报-146.15美元/干吨，冶炼亏损进一步加深。需求端处于传统消费淡季，下游刚需补库，国内电解铜社会库存降至2022年以来低位，基本面支撑强劲。铝方面，海外新增项目爬坡，全球供给有所增加，需求端下游消费淡季，铝加工龙头企业开工率环比下降0.6%，价格震荡运行。锌方面，国内社会库存高位及需求淡季压制上方空间，锌价已接近基本面支撑位。铅方面，LME集中交仓冲击已被快速定价，伦铅跌至15个月低位后沪铅随之探低反弹。再生铅亏损扩大和库存去化提供底部支撑，但原生铅复产增量及终端弱需求限制反弹高度。锡方面，沪锡本周主要在40.6-41.8万元/吨区间宽幅波动，低库存持续去化为锡价提供抗跌基础，但进口盈利窗口打开及下游高位采购放缓限制上方空间。

◾能源金属：供需格局未改，短期需求偏弱压制锂价格，印尼配额上调担忧缓解，镍价重心上移。锂方面，部分锂盐厂按计划检修，锂辉石产线减量明显，国内碳酸锂供应持续下降，下游材料厂15万锂价下采购情绪明显提升，锂矿可售库存处于低位，供需基本面未改，锂价逐步企稳。镍方面，印尼能矿部明确表态RKAB补充配额仅限于满足供应不足冶炼厂运营需求，前期配额大幅增加担忧有所缓解。同时中东冲突升级，硫磺供应担忧推升湿法镍成本，支撑镍价重心上移。

◾贵金属：美国6月通胀数据低于预期，加息预期回落，但中东冲突再度升级压制金银价格。中长期来看，金价主线仍将回归央行购金+美元信用弱化。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，金银比中枢未来或将进一步上移。

1. 铜

供给：本周铜矿现货加工费（TC）继续下探，SMM铜精矿TC报-146.15美元/干吨，加工费持续走低，矿端偏紧格局延续。铜精矿港口库存周降6.1%至64.8万吨。刚果（金）KCC铜钴矿遭查封停产，影响月度约2万吨铜金属供给。智利5月主要铜生产商产量大幅下降，Freeport宣布Grasberg铜矿重启延后至2028年。现货铜矿冶炼亏损扩大至2606元/吨，长协冶炼利润降至3500元/吨。SMM数据显示6月电解铜产量114.5万吨，环比下滑2.09%，预计7月产量116.6万吨，环比上升1.84%。硫酸价格高位回落至1750元/吨。

需求：淡季需求特征明显，精铜杆周度开工率周降2.96个百分点至65.1%，铜管开工率周降3.4个百分点至68.9%，铜板带开工率周降1.6个百分点至75.0%，铜材综合开工率周降0.4个百分点至63.0%。再生铜杆开工率维持低位，周内由17.2%小幅回升至17.4%。铜价持续高位运行叠加近月Back结构加深，下游观望情绪浓厚，采购下单意愿偏弱。终端方面，6月汽车产销环比增长5.5%和6.9%，新能源汽车产量同比增26%至159.8万辆，渗透率升至58.5%；空调6月产量1776万台，同比降5.44%；电网投资1-5月累计同比增13.19%，AI算力基础设施构成需求增量。现货升水周内走扩，平水铜升水报385元/吨，持货商挺价惜售情绪较强。

库存：全球铜显性库存持续去化。SHFE铜库存周降20.3%至7.99万吨，LME铜库存周降3.22%至29.66万吨，注销仓单比例升至55.91%；COMEX铜库存周增2.70%至63.03万吨，受北美铜关税预期驱动LME铜持续流向COMEX。SMM国内电解铜社会库存大幅去化至12.34万吨，周降25.2%，保税区库存微增至3.89万吨。全球铜显性库存合计约108.9万吨，周降2.8%，社会库存已降至2022年以来低位。

观点：宏观地缘扰动与基本面库存去化多空交织，铜价维持高位震荡。矿端紧缺向冶炼端传导正在临近，CSPT倡议2026年压降10%产能，库存持续快速去化为铜价提供核心支撑。短期关注特朗普铜关税政策最终落地结果——若加征关税，COMEX与LME价差博弈将加剧；若不加征，全球铜价或阶段性承压。。

2. 铝

供给：国内电解铝运行产能高位维稳，6月国内电解铝产量374.4万吨，同比增2.2%、环比降3.1%，铝水比例环比回升0.7个百分点至77.2%。海外电解铝厂复产加速及新增产能持续释放，全球铝市由紧转松预期升温，日本MJP现货升水周度回落15美元至340美元/吨。进口矿方面，几内亚雨季深入铝土矿发运量将逐步减少，几内亚散货矿主流成交价降0.5美元至69.5美元/干吨，海运费维持高位。铝锭进口亏损维持在3200-3400元/吨，进口窗口关闭。伊以冲突对中东电解铝产能仍存扰动。

需求：下游加工淡季深入，铝加工龙头企业开工率周环比降0.6个百分点至61.3%。分板块看，铝型材开工逆势小幅上行0.4个百分点，铝板带及箔材开工分别降1.0和0.1个百分点，铝线缆、原生铝合金开工承压下行。6月新能源汽车产量159.8万辆，环比增长较快，汽车产销环比分别增长5.5%和6.9%。终端补库需求尚可，铝锭现货贴水缩窄。铝棒加工费回暖，铝水比例提升。

库存：铝锭社会库存去化速度有所放缓，多口径显示去库趋势延续。SMM口径铝锭社会库存降至102.4万吨，单周去库5.4万吨；铝棒库存11.8万吨，周降3.28%。LME铝库存续降至28.01万吨，继续创历史新低。沪铝库存47.63万吨，周降1.12%。

观点：国内铝锭社会库存持续去化与海外LME库存创新低为铝价提供核心支撑，下游补库需求在铝价回调后有所释放。但海外电解铝复产加速及新增产能释放构成上方压力，全球由紧转松预期逐步升温。关注几内亚铝土矿出口政策动向及伊以冲突进展。

3. 氧化铝

供应：国内氧化铝运行产能维持高位，广发期货口径周度产量增加1.5万吨至170.4万吨，开工率75.04%；广西新增产能稳步释放，北方地区前期检修企业陆续复产。海外阿联酋EGA旗下Al Taweelah精炼厂即将爬坡至50%产能，海外复产提速。铝土矿方面，国产矿供应紧张局面延续，山西及河南矿山开工率低位；几内亚6月出口管制细则预期落空后情绪溢价持续消散，进口矿CIF价持稳于71美元/吨。全国氧化铝库存周环比增加0.8万吨至560.3万吨。

需求：下游电解铝运行产能增加有限，消费增量远不及供应增量，氧化铝需求高位持稳。氧化铝厂采购意愿有所提升，叠加几内亚政策不确定性，短期铝土矿价格预计维持。

库存：氧化铝仓单库存持续累积，金源期货口径仓单库存28.7万吨，周增2.04万吨），厂库1.08万吨持平。全国氧化铝厂库存达123.6万吨，库存压力持续累积。港口库存骤降13.4万吨至77.9万吨，部分货源卸港进入国内流通。铝土矿港口库存周度去库25万吨，9港铝土矿库存总量2803万吨。

观点：氧化铝处于供应过剩与成本支撑的博弈格局，周内盘面延续偏弱运行。当前期价已跌至行业完全平均成本线以下，成本支撑对下行空间形成一定约束。几内亚出口管制预期落空后基本面驱动重归主导，关注矿端扰动及广西汛情对发运的阶段性影响。

4. 锌

供给：锌精矿紧张格局延续，国产加工费进一步下调至-750元/吨，深度倒挂，进口加工费降至-90.15美元/干吨。冶炼利润持续亏损，精炼锌企业生产利润-4199元/吨，硫酸价格高位回落后冶炼压力增大，减产预期加强。Mysteel数据显示6月精炼锌产量48.05万吨，环比减少1.34万吨，7月排产预计47.12万吨，环比减少0.93万吨，减产地区主要为河南、四川等地。韩国锌冶炼厂突发火灾，海外供应端短期预期偏紧。锌锭出口窗口间歇开启，沪伦比值维持6.8附近震荡。

需求：传统消费淡季特征明显，初端开工表现分化。镀锌开工率回升至55.07%，压铸锌合金受华东台风影响开工明显下滑至45.33%，氧化锌开工率受淡季拖累小幅下滑至54.61%。终端基建投资1-6月同比下降2.4%，地产开发投资降幅扩大至-18.0%，终端需求整体偏弱。

库存：锌锭社会库存仍处高位且小幅累增，截至7月17日报26.77万吨。SHFE锌库存15.18万吨，LME锌库存持续去化至11.17万吨，注销仓单比例有所提高。全球锌库存合计55.50万吨。

观点：加工费持续下行叠加硫酸价格回落，冶炼减产概率提升，矿端紧缺为锌价提供底部支撑。但国内社会库存高位及需求淡季压制上方空间，锌价已接近基本面支撑位，预计维持偏弱震荡，关注冶炼端实际减产规模及旺季前内需修复节奏。

5. 铅

供给：国内原生铅检修恢复，开工率回升至66.29%，河南故障解除及华北炼厂复产带来供应恢复。再生铅受废电瓶偏紧及亏损压制，开工维持约30.5%低位，再生铅规模企业理论亏损317元/吨、中小企业亏损497元/吨，部分企业存在减停产计划。国产铅矿加工费持稳于150元/吨，进口加工费-170美元/吨，冶炼利润深度亏损。中国前5个月精炼铅进口已达13.2万吨。

需求：铅蓄电池处于消费淡季，开工率降至63.26%，电动自行车和汽车电池需求低迷。铅价超跌后下游逢低采购积极推进，原生铅厂库由1.95万吨降至1.71万吨，原生铅现货贴水交易为主。终端订单未见改善，低价补库不等于真实需求回暖。

库存：五地铅社会库存增至7.18万吨，但较周内高点已有回落。SHFE铅库存6.87万吨，周降1.94%，沪铅仓单库存6.26万吨，周降0.08万吨。上期所总库存由增转降，低价成交对库存形成实际消化。全球铅库存合计60.73万吨，海外集中交仓导致全球显性库存跳升。

观点：LME集中交仓冲击已被快速定价，伦铅跌至15个月低位后沪铅随之探低反弹。再生铅亏损扩大和库存去化提供底部支撑，但原生铅复产增量及终端弱需求限制反弹高度。关注再生铅减产是否进一步扩大以及社会库存能否连续下降。

6. 镍

供给：镍矿方面，菲律宾中高品位矿价低位弱稳，印尼内贸矿受HMA基准价持续下调影响价格重心下移。印尼7月RKAB补充配额申报窗口开启，官方表示仅限于满足供应不足冶炼厂运营需求，矿端供应宽松预期放缓。原料趋紧叠加利润走弱，纯镍6月产量环比继续减少。镍铁均价持稳于1123.5元/镍，印尼IWIP园区电力调配导致镍铁有减产预期，6月镍铁产量小幅回落。MHP方面，印尼部分企业生产有所恢复，但硫磺供给仍存时滞影响，中东局势反复加剧硫磺供应担忧。

需求：不锈钢6月产量351.54万吨，环比下降7.88%，7月排产小幅回升至359.99万吨，但300系排产下滑至186.18万吨，月环比减5.79%。三元前驱体排产回升，硫酸镍需求修复。新能源车产销同比回暖。镍价反弹后下游畏高情绪升温，市场交投偏淡。

库存：LME镍库存持稳于27.43万吨，SHFE镍库存周增11.18%至11.02万吨，国内镍库存仍在高位。国内镍社会库存12.80万吨，周增1.27%，库存拐点尚不明确。全球镍库存合计50.01万吨。

观点：美国CPI降温缓解加息预期，印尼矿端政策预期收紧为镍价提供下方支撑。但国内精炼镍库存持续高企及需求淡季制约上涨空间，短期镍价震荡修复。关注7月印尼RKAB配额实际审批情况、硫磺供给恢复节奏及纯镍库存去库持续性。

7. 锡

供给：国内冶炼生产总体稳定，矿端紧张暂未转化为精炼锡明显减产。5月锡精矿进口6008吨，环比增加17%、同比减少4.6%。印尼6月出口精炼锡3000吨，环比减少7.6%、同比减少32.8%，冶炼厂年度检修影响出口。缅甸佤邦全面复产，1-5月中国锡矿进口折金属量同比增长24.35%。缅甸进入雨季，矿端供应扰动仍存。锡矿加工费方面，40%锡矿加工费17900元/吨，涨幅1.7%。

需求：半导体行业中下游延续复苏，6月国内集成电路产量同比增速18.8%。TSMC二季度净利润同比增长77%并上调资本开支目标，AI芯片实际需求仍强。但41万元/吨上方焊料及电子企业采购显著放缓，现货仅有刚需成交，下游畏高情绪明显。现货进口盈利约3600元/吨，进口窗口打开后可能增加后续到货。

库存：国内三地社会库存降至6647吨，周降214吨，SHFE锡库存降至5603吨，周降268吨，交易所与社库同步去化。LME锡库存回落至7595吨，周降5.06%，但0-3月仍处大幅贴水。全球锡库存合计2.15万吨，周降6.11%，库存处于中等偏低水平。

观点：低库存持续去化为锡价提供抗跌基础，但进口盈利窗口打开及下游高位采购放缓限制上方空间。沪锡本周主要在40.6-41.8万元/吨区间宽幅波动。突破震荡区间需要库存继续快速下降、进口货源未兑现以及下游接受高价三者至少出现两项配合，否则高位更接近区间交易。

8. 黄金 & 白银

宏观：中国央行连续20个月增持黄金，6月末黄金储备7544万盎司，较上月增持48万盎司，全球央行购金趋势延续。美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下黄金储备需求保持韧性。COMEX金库存769吨，较前周减少0.15吨；COMEX银库存增至9314吨，较前周增加55.26吨。SHFE银库存周增16.02万千克至99.0万千克。

需求：SPDR黄金ETF持仓量较前周减少11.01万盎司，黄金周度ETF持仓净流出。SLV白银ETF持仓量较前周增加610.25万盎司，白银ETF逆势净流入。COMEX金非商业净多头持仓较前周减少0.76万张，COMEX银非商业净多头持仓较前周减少0.29万张，投机资金仍在流出。白银工业需求方面，美国对晶体硅光伏电池发起反规避调查，国内光伏电池自2027年起加征关税，对白银工业需求预期形成阶段压制。金银比回升至72.68。

库存：SHFE金库存112.65吨，较前周持平；COMEX金库存769吨，较前周减少0.15吨。SHFE银库存990吨，较前周增加160吨；金交所银库存1048吨。外盘金银库存以增加为主，内盘白银累库显著。

观点：本周贵金属持续低迷，白银跌幅远高于黄金，金银比显著抬升。美伊冲突全面升级带动油价大涨，市场担忧通胀走高和美联储加息，贵金属承压。美国CPI和PPI数据均超预期回落一度提振价格，但行情高开低走，贵金属几乎完全忽视宏观层面利好。黄金韧性优于白银，中长期看，全球货币体系重构下黄金仍有持续表现机会。

9. 碳酸锂

供给：本周电池级碳酸锂SMM现货报价152000元/吨，周跌3000元/吨。国内周度产量24548吨，周减307吨，冶炼开工率54.82%，周降1.91个百分点，其中锂辉石端开工降2.71个百分点至61.23%，产量降497吨至13504吨。九岭锂业三家锂盐厂7月中旬至8月中旬陆续检修，涉及产能4000吨。6月智利出口碳酸锂2.16万吨，环比增13%。泰利森三期火灾、硫磺原料短缺可能带来供给扰动。锂辉石CIF价周跌60美元至2170美元/吨，锂云母周跌190元至4410元/吨。7月碳酸锂产量预计11.54万吨，环比持平6月。

需求：SMM预估三元材料7月排产环比增3%，磷酸铁锂排产环比增6.8%。储能与新能源车长期需求逻辑稳固，7月中国电池企业总排产296.6GWh，环比增7.83%，正极材料行业排产环比增3.76%。价格回落后下游采购意愿有所回升。高锂价对储能项目收益形成短期压制，但全产业链需求仍处高位。

库存：全产业链同步去库，社会总库存、期货仓单环比下降，锂矿可售库存低位。如正极材料按7月排产执行，则当月去库约1.7万吨。仓单仍需持续观察7月到期后换货新注册情况。

观点：碳酸锂整体处于周期上行右侧，供需两旺格局下行业维持去库趋势。近期供给端扰动增多与下游排产维持高位形成共振，但远期宽松预期持续定价。

10. 工业硅

周度产量环比增加0.07万吨至8.72万吨，厂库周环比增加0.85万吨至27.7万吨，三大港口库存周环比持平于20.05万吨。新疆大厂复产2台，伊犁兵团工业园区4台大炉子受电力影响保温，西南地区开炉持稳但预计仍将增加。多晶硅周度产量环比增0.09万吨至2.39万吨，硅片7月排产约57GW，环比增3.22%，电池片排产约52.24GW，环比增6.94%，组件排产约41.6GW，环比增13.66%。有机硅中间体周产量环比减0.07万吨至3.72万吨，行业落实40%减产计划，基本面重回弱势定价。

数据来源：国联期货、广发期货、南华期货、国贸期货、东证期货、国泰君安期货、东方证券、金源期货、长江期货