光模块龙头中际旭创通过港交所聆讯 三年营收从107亿增至382亿

摘要：赴港二次上市，高盛中金摩根士丹利广发四家联席保荐；美国涉军清单风险待解。

中际旭创股份有限公司（300308.SZ）通过港交所上市聆讯，拟在港交所主板挂牌上市，联席保荐人为高盛、中金、摩根士丹利及广发证券。这家全球收入规模最大的光互连解决方案提供商，近三年营收从107亿元飙升至382亿元，净利从22亿元增至116亿元，毛利率突破41.5%，高速光模块收入占比已达94.6%。

7月17日，中际旭创发布聆讯后资料集，标志着港交所上市委员会审核通过。公司自2012年起在深交所创业板挂牌，此次赴港为二次上市。

保荐阵容为四家联席保荐人，高盛（Goldman Sachs）、中金公司（CICC）、摩根士丹利（Morgan Stanley）及广发证券（GF Securities），投行阵容之强在近两年港股IPO项目中较为少见，亦折射出市场对光模块龙头赴港上市的重视程度。

聆讯后资料集显示，公司尚未披露H股发行数量、发行价格、募资净额及募资用途具体比例。募资将用于光互连产品研发、扩充全球产能、提升供应链韧性、战略收购投资及营运资金，但各项占比未明。

中际旭创近三年业绩增长迅速，源于AI大模型训练与推理对高速光模块的需求激增。

2023年营收107.18亿元，2024年238.62亿元（同比增长122.5%），2025年382.40亿元（同比增长60.4%）。2026年第一季度未经审计营收已达194.96亿元，接近2024年全年水平。

2023年净利润22.08亿元，2024年53.72亿元（同比增长143.2%），2025年115.80亿元（同比增长116.0%）。2026年第一季度未经审计净利63.17亿元，超过2024年全年。经调整净利率（Non-IFRS）从2023年的22.1%升至2025年的31.0%，2026年Q1达33.9%。

毛利率从2023年的31.6%持续攀升至2024年的33.3%、2025年的41.5%，2026年Q1进一步升至45.5%。毛利率的大幅跃升主要受高速光模块占比提升及硅光技术规模化效应推动。

光模块收入占比从2023年的95.0%升至2025年的98.0%、2026年Q1的99.2%。其中，高速光模块（400G及以上）占比从2023年的66.3%升至2025年的89.2%，2026年Q1进一步升至94.6%，低速光模块占比持续萎缩。这一结构变化印证了AI数据中心对高速互连的需求正加速替代传统数通光模块市场。

光模块交付量从2023年的750万只增至2024年的1460万只、2025年的2109万只，2026年Q1已达896万只。

据灼识咨询数据，中际旭创自2021年起连续五年在全球光互连解决方案市场收入规模排名第一。2025年，公司占整体光互连解决方案市场的21.2%，占高速数通光互连市场的28.1%。

中际旭创的核心竞争力在于硅光（Silicon Photonics）技术的领先量产能力，公司先后推出400G硅光光模块（2018年）、800G硅光光模块（2020年）及1.6T硅光光模块（2023年）。

产品迭代节奏从100G到400G、800G乃至1.6T，中际旭创每一代产品的量产时间均领先行业约半年，这一策略使其在客户认证窗口期抢占先机，并持续巩固与北美云巨头的合作关系。

研发投入方面，2023年研发费用7.39亿元、2024年12.44亿元、2025年16.15亿元、2026年Q1已达6.45亿元。截至2026年3月31日，公司拥有2,292名全职研发人员。研发费用率从2023年的6.9%降至2025年的4.2%，主要因收入增速远超研发支出增速，但绝对研发投入持续增长。

中际旭创的收入地域分布高度集中于美国市场。2023年美国客户贡献收入占比75.9%，2024年降至60.5%，2025年为57.3%，2026年Q1回升至61.7%。五大客户合计收入占比从2023年的75.0%升至2026年Q1的81.9%，最大单一客户占比约25.1%。客户集中度居高不下，是公司经营的核心结构性特征。

不过，美国市场的深度绑定亦带来监管风险。2026年6月8日，美国战争部将中际旭创列入"中国涉军企业清单"（Chinese Military Companies List）。公司在聆讯后资料集中回应称，公司产品全部为民用光模块，不存在军事业务或军事用途，并正在通过法律途径寻求从清单中移除。这一风险因素被列在资料集风险因素章节的显要位置。

此外，公司此前曾于2025年1月被列入美国商务部实体清单（Entity List），后被移除。两次清单事件反映出美国对中国光模块企业的监管压力持续存在，且中际旭创作为全球最大光模块厂商，处于监管关注的焦点位置。

若涉军清单限制升级导致美国客户采购受限，将对公司营收产生重大影响，以2026年Q1美国收入占比61.7%计算，潜在影响规模超过120亿元。

中际旭创的股权结构相对分散，单一最大股东为中际控股、王伟修及王晓东构成的一致行动集团，合计持股约17.34%（其中中际控股持股10.89%，王伟修直接持股6.25%，王晓东直接持股0.19%）。实控人为王伟修，其通过持有中际控股约52.06%的权益实现控制。

截至2026年3月31日，中际旭创持有现金及现金等价物121.76亿元，资产净值381.15亿元，较2025年底增加约65亿元，主要受利润增长带动。

公司股息分配逐年增长，2023年宣派1.57亿元、2024年6.71亿元、2025年10.00亿元，2026年4月进一步宣派11.11亿元。股息增速与净利润增速同步，显示公司兼顾成长投入与股东回报的策略取向。

据灼识咨询预测，全球光互连解决方案市场规模将从2025年的248亿美元增长至2030年的1110亿美元，复合年增长率31.6%。这一增长源于AI数据中心对高速互连带宽的需求，AI资本开支预计从2021-2025年的0.9万亿美元上升至2026-2030年的6.1万亿美元。

中际旭创在聆讯后资料集中将自身定位于AI基础设施光互连解决方案提供商，强调1.6T及下一代3.2T产品的研发储备。当前1.6T硅光光模块已实现量产交付，3.2T产品处于研发阶段。