产联社产业研究员  李小满

【产联社】大宗商品行业并购重组呈现出“量价双缩”特征。2026年上半年，大宗商品行业完成并购重组378起，同比减少11%，与全市场同比11%的降幅同步。交易总金额同比下降41%至3115.22亿元，在全市场金额同比收缩68%的背景下，大宗商品行业跑赢全市场27个百分点，占全市场金额份额由17.4%扩大至32.4%。

从驱动因素看，千亿级央企资产注入与境内境外结构化对冲共同塑造了上半年格局。中国神华1336亿元资产注入、中石油子公司400亿元储气库收购等大体量交易集中落地，推高单笔交易均值逆势抬升；境内并购金额同比增长57%至2995.79亿元，有效对冲境外并购从逾3300亿元断崖式下跌至不足百亿元的缺口，国内央企资产整合成为上半年大宗商品行业并购的压舱石。

大宗整体重组方向为净扩张，但钢铁行业收缩。2026年上半年资产购买与资产出售的比例约2.2:1，说明大宗商品行业整体的重组方向是净扩张。煤炭和有色金属的买售比最高，钢铁则买售比反转低于1:1，即出售大于购买。这一排列与各行业当前所处周期阶段高度吻合。

扩张型资产购买对财务型股权收购的替代比较明显。资产购买类重组同比增长29%至138起，收购类交易同比收缩24%至96起，产业资本更倾向于直接购买产能和资源；

总量与节奏：事件和金额同步降温

2026年H1大宗商品行业完成并购378起，较上年同期的426起减少48起，降幅11%。其中竞买方属于大宗商品行业的366起，标的属于大宗商品行业的447起，出让方属于大宗商品行业的199起步。全市场同期从2770起降至2477起，降幅完全一致，说明大宗商品行业的事件数收缩并非独立行情，而是全市场共性。在金额端，全市场同比下降68%，大宗商品行业下降41%，大宗商品行业跑赢全市场27个百分点。

数据来源：产联社、wind

大单依赖特征明显。月度节奏上，扣除1月春节错位后，2至6月大宗商品行业事件数合计均为370起，活跃度完全持平。两年分布高度一致，均以3至4月为年报季后重组脉冲峰值。但金额端月度波动极为剧烈，2026年3月因神华1336亿元资产注入而飙升至1861.83亿元，次月即回落至270.27亿元，5月进一步收缩至59.77亿元。这一数据揭示了大宗并购的高度大单依赖性，神华和中石油两笔交易额已占上半年总金额的56%。

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重大重组层面，大宗商品行业涉及证监会审核的重大重组事件维持在7至8起，两期基本持平。大宗并购的绝对主流仍是“非发股非借壳”类重组，占比90%以上，与现金主导的支付结构高度吻合。

地区格局：境内独撑全局，境外断崖收缩

境内并购金额增加57%，对冲境外97%的降幅。2026年上半年境内并购金额为2995.79亿元，同比增1093亿元，增速57%。事件数仅从382起微降至361起，说明增长来自单笔规模扩大而非数量扩张。境外并购则遭遇断崖，并购金额降至88.39亿元，同比下跌97.37%，事件数从39起降至11起，同比下降72%。出境和入境并购金额虽有数倍增长，但绝对体量极小，合计不足35亿元，不改变整体格局。

三个原因导致境外并购金额收缩：其一，2025年H1北美页岩油气大整合形成了不可复制的超高基数，EOG 注资379.45亿、Viper注资 205亿、Phillips 注资149亿等五笔合计超110 0亿元；其二，美股能源及矿业板块市盈率处于近五年高位，跨境收购性价比急剧下降；其三，国内央企资产注入提供了高确定性、低风险的替代标的，买方无需承担跨境政治风险即可获取资源型资产。

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并购类型：收购收缩，重组升温

并购类型分布上，重组类交易稳中有升，由2025年上半年的225起增加至233起，占比从53%进一步提升至62%。与之形成对照，收购类交易从2025年上半年的126起降至96起，同比缩量24%。这意味着，在当前估值水平下，产业资本更倾向于通过重组直接购买资产，而非通过二级市场收购上市公司股权。

重组内部资产处理方式变化暗示交易转向实际资金转移。资产购买在233起重组中占比升至59%，去年同期为48%。与此同时，“其他重组形式”（多为股权结构调整、内部架构重组等非实质性交易）骤降40%。一升一降意味着更多交易涉及实际资产转移而非报表层面的腾挪。

数据来源：产联社、wind

收重组资产处理方式：从架构调整走向实质整合

大单交易集中于资产购买。2026上半年资产购买事件从107起增至138起，在并购重组事件总数中的占比从48%升至59%。资产购买的高增长与大金额交易的集中爆发高度关联。2026年上半年排名前五的大宗并购事件来看，中国神华收购国源电力等12家公司、中石油子公司收购三大储气库、中铝系列铝业资产整合、潞安环能竞拍探矿权、佛塑科技收购金力股份，均为资产购买类重组。仅这五笔合计已超过2100亿元，占大宗总金额的近七成。

从行业分布看，资产购买集中在煤炭、有色金属、石油石化三个重资产板块。这三个行业合计占比超过80%，化工行业紧随其后。钢铁和建材行业在资产购买中参与度最低，而在资产出售占比最高，反映钢铁、建材以资产出售和被动调整为主的格局。

“其他重组形式”包含含股权结构调整、内部划转、债务重组等不涉及实际资产转移的交易。2026年上半年从55起骤降至33起，降幅40%，是处理方式中收缩最剧烈的类别。这类交易以股权结构调整、内部架构重组、母子公司之间的股权划转为主，通常不涉及实际资产的外部转移，对企业的经营实质影响有限。资产购买和“其他重组形式”这一升一降的两组数据意味着重组不再是报表层面的“技术处理”，而是企业资产负债表和产能格局的真实重塑。

大宗整体重组方向是扩张，但行业趋势有所分化。2026年上半年资产购买与资产出售的比例约2.2:1，较2025年上班半的1.7:1明显扩大，买入体量相对于卖出的比例在提升，说明大宗领域整体的重组方向是净扩张。

但行业之间差异显著，煤炭和有色金属的买售比最高，均超过3:1，石油石化约2:1，化工约1.2:1，钢铁则买售比反转低于1:1，即出售大于购买。这一排列与各行业当前所处周期阶段高度吻合，煤炭和有色处于盈利高位，企业有能力也有意愿扩张；钢铁处于微利甚至亏损区间，以处置资产、回笼资金为首要任务。

数据来源：产联社、wind

注：1、统计口径为wind并购数据库“已完成”的并购重组事件

2、大宗商品行业划分标准：竞买方、标的和出让方wind二级行业属于有色金属、钢铁、煤炭、石油石化、化工、建材、造纸。

3、交易金额统一为人民币，兑换汇率为发稿日当日汇率。