港股招股书失效 老乡鸡五次冲击资本市场未果

摘要：曾冲刺 A 股未果后转向港股，营收突破60亿元但增速放缓，毛利率与治理问题持续受到关注。

编辑 卓玛

中式快餐连锁“一哥”的上市之路再遇波折。7月8日，老乡鸡餐饮有限公司的控股公司 LXJ International Holdings Limited（以下简称“老乡鸡”） 于2026年1月8日递交港交所的招股书失效。

这是老乡鸡继2025年1月、2025年7月两次递表港交所后，第三次未能推进至港交所上市阶段。此前，公司还曾于2022年、2023年多次冲击A股市场。

五次上市尝试：从A股申请撤回到港股三次递表

老乡鸡曾五次冲击资本市场未果。早在2021年7月底，老乡鸡完成股份改制，正式启动上市准备。2022年5月，老乡鸡首次向上交所主板递交上市申请，计划募集资金12亿元。同年10月，证监会就实控人行贿、食品安全、社保公积金等45项问题，对老乡鸡进行问询。

针对监管反馈，老乡鸡随后更新招股材料，并继续推进上市申请。2022年10月底，老乡鸡第二次提交IPO申请。2023年2月，老乡鸡上市申请被平移至上交所进行审核，其再度更新招股书。但在六个月后，老乡鸡主动撤回上市申请。对此，老乡鸡方面解释称，系考虑到于上交所上市所需的预期时间无法与其战略发展及融资计划相一致。

退出A股后，老乡鸡转向港交所。2025年1月3日，LXJ International Holdings Limited 首次向港交所递交招股书；同年7月7日，公司再次更新材料；2026年1月8日，公司第三次递交港股上市申请。最终，最新一份招股书于2026年7月失效。根据港交所的规定，企业递交的上市申请（即招股书）有效期为6个月，若在最后期限前，未能完成上市聆讯或正式挂牌，这份申请文件就会自动失效。

多次冲击资本市场未果，老乡鸡的市场估值也大幅缩水。2021年，麦星投资和广发乾和投资老乡鸡，公司估值一度接近180亿元。随后由于 A 股上市推进受阻，两家机构选择退出。

2024年，公司完成股份回购，对价分别约9827万元和5521万元。胡润研究院披露的《2024全球独角兽榜单》显示，老乡鸡估值约为85亿元，相较2021年近180亿元近乎腰斩。

营收突破60亿元，盈利增长放缓

招股书显示，2022年至2024年，老乡鸡营业收入分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元；同期净利润分别为2.52亿元、3.75亿元和4.09亿元。

公司虽然仍处于扩张阶段，但收入增长速度正在放缓。

2022年，老乡鸡收入同比增长58.38%；2023年下降至24.8%；2024年进一步下降至11.27%。净利润增速也由2022年的86.67%，下降至2024年的9.07%。2025年前八个月，公司收入45.78亿元，同比增长10.9%，净利润3.71亿元，同比增长11.75%。

同时，毛利率提升有限且远低于同行。

2024年，公司毛利率为22.8%，较2023年的23.3%略有下降；2025年前四个月毛利率提升至24.2%。同期，公司销售及渠道开支占收入比例约9.5%，行政开支占比约6.9%。

相比之下，已上市的小菜园毛利率超65%，乡村基超56%，绿茶集团近69%，均在60%以上。

招股书显示，老乡鸡近年来持续调整门店结构。截至2025年4月30日，公司共有1564家门店。其中，直营店911家，加盟店653家。相比2022年底，直营店数量由1007家下降至911家，而加盟店由118家增加至653家。

公司解释称，通过直营店转加盟以及关闭经营表现不佳门店优化门店网络。2024年，公司新增直营店138家，同时有146家直营店转为加盟店。

加盟模式降低了老乡鸡的开店投入，但同时也改变了收入结构。

2024年，老乡鸡直营店贡献收入54.16亿元，占总收入约86%；加盟相关收入7.17亿元，占比约11%。加盟业务毛利率为20.1%，低于2022年的28.9%。公司解释称，加盟管理人员增加、原材料成本上涨以及物流体系调整导致加盟业务成本增加。

换言之，加盟帮助老乡鸡扩大门店网络，但短期内并未显著提高盈利能力。

“高翻台率”背后，全国化仍面临区域集中问题

招股书显示，老乡鸡的门店效率是其优势。2024年，公司直营店单店日均销售额为1.60万元，高于行业平均水平；平均翻座率为4.8。2025年前四个月，直营店单店日均销售额进一步提升至1.60万元。

同店表现方面，2024年，公司整体同店销售额同比增长约2.6%；2025年前四个月同比增长约2.4%，显示成熟门店仍保持增长，但增速有限。

不过，老乡鸡门店区域集中仍然明显。截至2025年4月底，老乡鸡在安徽拥有750家门店，占总门店数量48%。华东地区门店数量达到1345家，占比86%。

公司正在降低安徽市场占比。数据显示，安徽门店占比已由2022年底的59.4%下降至2025年4月底的48%。但从全国化程度看，老乡鸡仍主要依赖华东市场。

老乡鸡区别于部分轻资产餐饮品牌的特点，是其较完整的供应链体系。

招股书显示，公司建立覆盖养殖、采购、加工、仓储和物流的一体化供应链。截至最后实际可行日期，公司拥有安徽三个养鸡场、合肥和上海两个中央厨房，以及八个配送中心。

截至2025年4月，公司合作供应商超过500家。2024年，公司前五大供应商采购额占采购总额25%，最大单一供应商占比8.2%。

这种模式一方面提升了食品标准化能力。但另一方面，自建供应链意味着更高固定成本。对于餐饮企业而言，当门店快速增长时，供应链投入可以摊薄；但当增长速度下降，固定资产和运营成本可能压缩利润空间。

经营情况外，公司治理结构及合规事项也是老乡鸡历次冲击资本市场过程中持续受到关注的内容。

据报道，截至2025年6月，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶），分别持有老乡鸡70.78%、15.02%及6.22%股权，家族合计持股达92.02%。这种“家族控股”架构引发港股市场对其“治理独立性”的质疑。

此外，2022年至2024年及2025年前八个月，老乡鸡社保及住房公积金供款缺口合计超过1亿元。因社保供款差额，公司可能面临的潜在最高罚款额分别约为1610万元、4270万元、8190万元及7470万元。

食品安全方面，招股书显示，2022年至2024年间，老乡鸡共有13家直营店发生个别食品安全事故，并因此受到13项行政处罚，涉及使用超过保质期食材、使用不符合卫生标准餐具、菜品发现异物、采购检验制度执行不到位、食材存储不当及食品安全文件不齐全等情形，影响约676名顾客。