铜价高位盘整近半年：宏观逆风未消，矿端支撑趋强

摘要：上半年沪铜主力在10万至11万元/吨区间窄幅震荡，宏观逆风与产业支撑持续角力。下半年铜价方向取决于美联储政策预期、矿端紧缺向冶炼端的传导节奏，以及美国虹吸效应下的全球库存重构。

作者：凯文

【产联社】2026年下半年铜价中枢上移已成机构共识，但节奏与高度取决于三重变量：美联储“预期差”、供给刚性约束、库存结构性再分布。上半年沪铜主力多数时间在10万至11万元/吨区间运行，1月末触及114160元/吨历史高位，3月受美伊冲突冲击急挫至91500元/吨，随后修复至10万上方。“涨不动、跌不深”的背后，是宏观逆风与产业支撑的持续角力。

图片来源：同花顺

宏观的“预期差”：市场对加息或已定价过度

上半年压制铜价的核心，是美伊冲突推升油价后引发的加息预期逆转。2月28日战争爆发，油价飙升，美国4月CPI升至3.8%，5月达4.2%，市场对美联储的预期从多次降息急转至年内加息。叠加新任主席凯文·沃什6月偏鹰，美元指数一度突破100关口。

但下半年最大变数，或来自市场对加息预期的“过度定价”。当前市场已充分计价年内加息，6月非农仅5.7万人，大幅低于预期。布伦特原油已从111美元/桶回落至71美元/桶，基本回到战前水平。若7、8月CPI环比明显下行，加息紧迫性将显著下降。核心结论：若市场从“定价加息”转向“暂停加息”，此前被压制的估值修复将较为剧烈。

供给的刚性约束：从“缺矿”到“缺铜”的传导正在发生

矿端紧缺是2026年铜市场最确定的叙事。ICSG数据显示，1-4月全球铜矿供应同比下降1.2%。自由港Grasberg全面复产推迟至2028年初；艾芬豪卡莫阿-卡库拉产量指引从38-42万吨下调至29-33万吨；南方铜业从95万吨降至91万吨。建信期货将2026年全球铜矿增量下修至26万吨，远不及年初预期的50万吨。截至7月3日，进口铜精矿现货指数跌至-128美元/吨，TC持续深陷负值区间。

矿端紧缺正在向冶炼端传导。按现货TC测算，冶炼总收益已归零。智利矿商安托法加斯塔首次摒弃固定加工费模式，采用与现货指数挂钩的“备用定价协议”，直接压缩了长单利润空间。

硫磺供应是另一被低估的风险。俄哈两国48小时内接连收紧硫磺出口，刚果（金）湿法铜高度依赖硫磺进口，供应扰动或在下半年显性化，进一步夯实铜价底部支撑。

库存的结构性再分布：美国虹吸效应持续

与总量库存相比，库存的结构性分布正在成为影响铜价的关键变量。美国正通过COMEX与LME之间的套利窗口持续吸收全球铜资源。COMEX铜库存已从2025年初的9.3万吨飙升至2026年7月初的60.7万吨；而LME库存降至31.5万吨，SHFE铜仓单降至6.4万吨，非美地区库存持续去化。

这一格局意味着，看似充裕的全球显性库存中，超过60%被“锁定”在美国境内，因关税预期难以回流非美市场。国内方面，上期所与LME铜库存双双降至年内及三个半月新低，为铜价提供了坚实底部支撑。紫金天风期货测算，2026年海外非美地区精炼铜短缺约29.76万吨。

关税政策是这一格局的核心变量。美国商务部已于6月30日向白宫提交报告，建议对精炼铜加征关税，但目前仍处于90天决策窗口期内，政策不确定性持续构成情绪扰动。交易商目前多处于观望状态。全球铜的可流通库存远比表观数据紧张，美国虹吸效应的持续将使得非美地区供需缺口在下半年进一步扩大。

价格区间与节奏判断

下半年铜价大概率呈现“先抑后扬”走势。三季度受消费淡季与宏观压力叠加，铜价或承压震荡；四季度随着宏观压力减弱和矿端紧缺兑现，价格存在向上动能。

中信建投期货给出沪铜96000-120000元/吨；长江期货给出98000-108000元/吨；银河期货运行区间为12500-15000美元/吨，对应沪铜96000-115000元/吨。

综合来看，下半年铜市正站在宏观预期差、矿端传导与美国虹吸三重变量的交汇点上，三者若形成共振，铜价中枢有望进一步上移。过程或有曲折，但方向依然清晰。

信息来源说明

数据来源：ICSG、SMM、上海钢联、LME、COMEX、SHFE、Wind

研报及机构来源：中信建投期货、银河期货、方正中期期货、国泰君安期货、建信期货、紫金天风期货、光大证券、长江期货、期货日报

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