作者 开蓉蓉

2026年6月25日，在新湖期货北京分公司主办、兰格云商和兰格钢铁网协办的“黑色产业风险管理交流会”上，新湖期货黑色建材研发总监陆贝寒明确判断：螺纹底部区间看3000至3050元，钢价底部已确认，但趋势性上涨尚欠东风。陆贝寒通过复盘2000年以来钢材价格五轮周期波动，系统阐述了黑色产业走出底部的五大核心要素，并对下半年钢材市场的运行区间与操作节奏给出了明确判断。

五轮周期复盘：宏观政策是牛市的"发令枪"

陆贝寒首先对2000年至今的钢材价格走势进行了完整复盘。他指出，26年来钢材市场完整经历了五轮周期：第一轮（2000-2005年）、第二轮（2006-2008年）、第三轮（2009-2015年）、第四轮（2016-2020年上半年），以及当前所处的第五轮周期，从2020年下半年至今，仍处在底部磨底阶段。

通过对每一轮上涨行情的驱动力进行拆解，陆贝寒总结：每一轮趋势性上涨行情的启动，都必须有强力宏观政策带来需求增量。第一轮周期以地产需求拉动为主；第二轮上涨源于海外流动性泛滥带动大宗商品全面走牛；第三轮是金融危机后国内"四万亿"强刺激；第四轮出现了宏观与产业基本面的史诗级共振，供给侧改革压减约1.4亿吨地条钢产能，造就了黑色系有史以来最大的牛市；第五轮则始于海外宏观放水与国内疫情后的降准降息。

在下跌拐点的触发上，同样以宏观因素为主导，从金融危机、欧债危机、贸易摩擦，到恒大债务危机引发的地产深度调整，每一次大跌都对应着宏观层面的需求崩塌。

五大要素：走出底部的"压舱石"与"催化剂"

基于五轮周期的复盘，陆贝寒提炼出黑色产业走出底部的五大关键要素：宏观、需求、政策、成本、市场预期。

宏观与需求是决定趋势方向的核心变量。他特别强调，地产仍是黑色需求的"压舱石"："一定要看到地产企稳且回升，这个才是我们能确定黑色走出来的最最关键的因素"。尽管今年二季度以来一线城市二手房成交面积出现超预期增长，但陆贝寒认为现在判定为积极信号"为时尚早"，由于成交集中在90平米以内、300万以下的刚需户型，且并未有效传导至前端拿地和新开工环节，地产从销售到投资的传导链条已"失效断裂"。当前地产在黑色下游需求中占比约19%至20%，基建占比约两成，工程机械类偏积极，汽车约占10%，其余为家电、造船等板块。整体来看，除工程机械外，各大板块仍以拖累为主。

供应端更多扮演"助涨助跌"角色。陆贝寒指出，除第四轮周期外，多数时间段粗钢产量均处于扩张状态，供应并非趋势性行情的核心驱动。对于今年的粗钢调控政策，他认为"双碳"约束仍偏柔性，钢铁行业在"十四五"期间已超额完成降碳目标，政策容忍度较高，实质性供应收缩力度有限。

成本端在当前阶段提供底部支撑。铁矿基本面偏弱、库存同比新高且仍在加速累库，是黑色系中压力最大的品种；双焦（焦煤、焦炭）则因山西矿难后的强安监而呈现偏强格局，是黑色系中最具话题性的品种。陆贝寒测算，若铁矿跌至92美元（折盘面约680元），焦煤底部看1200元、焦炭看1800元，对应螺纹盘面底部或将考验3000元关口。

市场预期是滞后指标。在经历了长期熊市后，即便边际出现积极变化，市场惯性悲观情绪仍会持续，往往在上涨启动一两个月后才后知后觉地跟进。

当前市场判断：底已确认，但上涨驱动未现

在五大要素框架下，陆贝寒对当前黑色市场给出了明确判断：底部已基本确认，但趋势性上涨的核心驱动尚未出现。宏观层面，K型分化下传统经济板块仍在调整，黑色下游增量有限；需求层面，地产、基建两大支柱均未给出企稳回升的明确信号；资金层面，黑色板块沉淀资金从5月初的短暂冲高后快速回落，目前已回到中性偏低水平，市场追捧热情明显不足。

他由此判断，下半年钢材价格将以"区间磨底、脉冲式反弹"为主，难以走出趋势性上涨行情。所谓脉冲式反弹，可能源于相对估值过低后资金进场"买估值"，或阶段性的海外降息、流动性释放等外部因素催化。

品种分化与操作节奏：卷优于螺，淡季谨慎、旺季搏反弹

在具体品种上，陆贝寒认为热卷基本面优于螺纹。从库销比来看，热卷表现更为健康，卷螺差持续维持在200元附近。下游冷轧、镀锌等品种价差持续处于低位，印证了汽车、家电等终端需求疲弱。不过，他对下半年汽车板块持谨慎乐观态度，认为季节性规律下汽车产销有望环比改善。

供应端，当前仅螺纹处于亏损状态，多数品种仍在盈亏平衡线以上，钢厂减产意愿有限。他预计7月铁水从242万吨/日缓慢降至239万吨/日左右，粗钢供应从297万吨/日降至约290万吨/日，仅能"稍微缓解"淡季累库压力。

出口方面，今年1至5月直接出口已同比减少390万吨，钢坯和间接出口虽有增量，但陆贝寒认为"出口对于国内供应的消化能力正在逐年下降"，直接出口高点已现，后续增量空间有限。下半年可期待的阶段性支撑在于海外7月底至8月中旬的集中补库。

对于操作节奏，陆贝寒建议：淡季阶段（7至8月）偏谨慎应对回调压力；金九银十前，若需求出现边际改善，在黑色整体估值偏低的背景下，可博弈阶段性反弹机会。他给出的价格区间参考为：螺纹底部3050至3000元、顶部3400元左右；热卷因200至220元的卷螺差溢价，顶部看3500元左右。