携程Q1归母净利润同比骤降41.6%，二季度营收指引大幅放缓

产联社研究员 金英士

高能源价格、地缘政治波动以及应对监管调查的合规整改，三大原因造成携程Q2营收指引大幅放缓至3%-8%，远低于市场预期。

6月25日，携程集团（9961.HK/TCOM）发布2026年第一季度未经审计的财务报告。

财报显示，公司Q1净营业收入162.08亿元，同比增长17.2%，环比增长5%，超出花旗等机构预期约2个百分点；营业利润从35.63亿元增至39.45亿元，同比增长10.7%；归母净利润24.99亿元，同比骤降41.6%，较2025年同期的42.77亿元近乎腰斩。

财报发布后，携程港股股价大幅下挫，截至6月25日收盘跌10.92%报315港元/股，市值缩水至2255亿港元新低。

四大板块全线增长，国际业务进入增长通道

归母净利润的大幅缩水，主要源于三个非经营性因素的叠加冲击：其一，联营公司亏损权益从1.02亿元暴增至11.51亿元，吞噬了超过10亿元利润；其二，其他收入从11.37亿元骤降至1.76亿元，公允价值变动损益由正转负，差额约14亿元；其三，所得税费用从6.38亿元增至8.93亿元。

这三项合计影响超过24亿元，若剔除这些非经营性扰动，携程的核心经营利润实际上在稳健增长。

分业务来看，携程Q1四大核心板块实现了全面增长，且增速分布呈现出有意义的梯度：

住宿预订依然是携程的压舱石，65亿元的收入体量占总营收40%，17.5%的增速与整体营收增速高度同步，显示出核心业务的稳定性。而且住宿预订的增速是在去年高基数基础上实现的，2025年Q1住宿收入已同比增长超过25%。

交通票务方面12%的同比增速看似温和，但考虑到一季度国际油价高企、航空票价承压的背景，这一增速实则来之不易，环比13%的增长也反映出春运季节性红利的充分释放。

旅游度假19%的增速领跑各板块，反映出跟团游、定制游等深度旅游产品的需求正在加速释放。商旅管理20%的同比增速更是超出预期，尽管环比下降15%受季节性因素影响，但同比的高增长说明企业差旅需求已全面回暖，携程在商旅市场的渗透率持续提升。

携程的国际化战略正在以超预期的速度兑现，财报披露了两个关键数据：国际OTA平台预订量同比增长约65%，入境游预订量同比增长约90%。

入境游方面，一季度携程接待入境游客约700万人次。入境游增量正从一线城市向纵深扩散，洛阳、大同、开封、景德镇等新兴文化城市的入境游酒店订单量两年增幅普遍超过200%，供给增量超过一半来自三线及以下城市。来自欧洲和美国的游客约占入境游客总量的25%，客源结构多元化趋势明显。

梁建章在财报中明确提出了"未来五年服务2亿入境游客"的战略目标。以当前约700万人次的季度水平推算，全年约2800万人次，要达到2亿人次意味着约7倍的增长空间。

盈利质量：毛利率微降但经营效率提升

从多项关键维度审视携程Q1的盈利质量：

毛利率方面，Q1销售毛利率为79.45%，较2025年Q1的80.44%微降约1个百分点。毛利率的小幅下滑，主要源于营业成本增速（+23%）略快于收入增速（+17%），与国际业务扩张带来的支付通道成本、服务器成本增加有关。

费用管控方面，三项费用呈现分化态势：

产品研发费用41亿元，同比+15%，费用率25%，与收入增速基本匹配，显示携程在AI和技术投入上保持稳定节奏；销售及营销费用37亿元，同比+25%，费用率23%，增速明显快于收入；一般及行政费用11亿元，同比+8%，费用率仅7%。

现金流方面，截至2026年3月31日，携程持有现金及现金等价物、短期投资及长期理财产品的余额高达1040亿元人民币（约151亿美元），较2025年末的约1057亿元略有下降。

Non-GAAP净利润率约24%，虽较2025年Q1的约30%有所下降，但考虑到联营公司亏损扩大和公允价值变动等非经营性因素的扰动，核心业务的盈利能力并未出现实质性恶化。

Q2营收指引大幅放缓，反垄断调查等因素拖累短期业绩

财报对二季度的业绩展望出现骤降态势，公司预计净营业收入同比增长仅3%-8%，与Q1的17%增速相比堪称断崖式放缓。携程股价在业绩公布后一度跌近9%，市场用脚投票表达了对这一指引的失望。

但细读管理层的解释，Q2增速放缓的原因被归结为三个层面：高能源价格、地缘政治波动等宏观不利因素，以及公司针对行业标准与合规框架最新变化主动进行的运营调整。

自2026年1月国家市场监管总局对携程启动反垄断调查以来，携程已采取了一系列合规整改措施，包括3月10日正式下线Ebooking平台上的"AI生意助手"（调价助手）功能。

携程选择在监管窗口期主动调整商业实践，以短期业绩代价换取长期合规安全。花旗在绩后维持"买入"评级、目标价82美元不变，表明主流机构对这一逻辑的认可。

从公司存在的风险层面看，携程在财报中明确提示："国家市场监管总局的调查结果可能直接导致重大罚款、其他财务处罚及/或本公司的业务惯例变更，并可能对本公司的综合财务状况、经营业绩或现金流量产生重大不利影响。"

携程股价自2026年1月反垄断调查公布以来已累计下跌约47%，当前港股市盈率已回落至个位数水平。这一估值对于一家年收入超600亿元、Non-GAAP净利润超300亿元、且国际业务以65%速度狂奔的平台型公司而言，或许已经过度反映悲观预期。

景林资产在一季度大举建仓携程260万股（市值约1.3亿美元），将其推至第十大重仓股。景林的逆向逻辑有三：短期冲击不改长期价值；AI技术赋能旅行平台的协同效应；利用监管利空引发的非基本面抛售进行布局，等待均值回归。