本期摘要

油价存底部支撑。布伦特价格回落至76美元附近，SC原油从848元跌至500元逼近冲突前水平。市场形成一致看空预期。但全球库存缺口，供应恢复需要时间，支撑油价。

双焦价格宽幅震荡。焦煤供应问题未完全解除，山西复产不等于产量立即正常化，优质主焦煤若现货仍偏紧盘面下方有支撑，双焦价格将宽幅震荡。

沪铜价格区间震荡。鹰派宏观与矿紧现实相互制衡，铜价上行缺资金驱动、下行有库存托底，短期维持震荡格局。

锌价下跌空间不大。传统消费淡季下游开工率环比回落，社会库存缓慢增长至27.52万吨，利空锌价。但矿端TC持续新低、冶炼亏损扩大构成锌价的核心支撑。

棉花价格偏稳运行。新疆18600元/吨补贴提供政策底部，下游开工率同比偏高提供需求支撑，棉花价格短期偏稳运行，关注三季度旺季兑现程度。

生猪价格震荡寻底。生猪弱现实与强预期博弈持续，供应未现实质性减量前升水压力限制上行，区间寻底思路为主。

一、油价存底部支撑

申万期货6月23日发文称，布伦特自118美元高点快速回落至76美元附近，SC原油从848元跌至500元逼近冲突前水平。市场形成一致看空预期，但从四大维度分析，原油不存在持续性超跌基础。

具体来看，第一个维度是海峡解封的真实进展。备忘录仅约定60天过渡期，以色列与黎巴嫩地面冲突仍在持续，伊朗多次表态若以军对真主党大规模空袭将重启封锁。但从博弈收益角度，美伊双方均具备履约动力——伊朗可解除制裁、解冻240亿美元、获取3000亿美元重建投资，长期大概率开放航道。

第二个维度是下游价格走势分化。冲突高峰期美国原油裂解价差峰值76美元/桶，目前仍有54美元/桶远超战前36美元。化工品链条景气度同步走高，烯烃、轻烃加工利润持续打开。原料跌而成品强形成正向套利窗口，若原油跌至70-75美元区间，炼厂化工厂将同步开启2-3个月补库周期，日均需求增量或达60-100万桶。

第三个维度是全球库存缺口巨大。封锁期间全球商业原油库存累计损失3.1亿桶，成品油去库4.3亿桶，战略储备投放1.4亿桶。全球可动用缓冲库存仅8亿桶，三个月累计超7亿桶的总库存缺口短期难以填补。当布伦特跌至75美元商业补库启动、跌破70美元战略储备采购全面打开，距离当前仅5美元价差。

第四个维度是供给增量存在节奏约束。永久性产能损失约50-70万桶/日无法修复，阿联酋退出OPEC解放90万桶产能但运输周期制约短期投放，伊朗产能恢复至少需要1-3年。至少一个月内供应很难迅速增加，三个月才可能恢复至战前水平。

整体来看，油价不存在持续性超跌基础，依托冲突前500元/桶逢低做多具备安全边际。

二、双焦价格宽幅震荡

一德期货6月23日发文称，焦煤焦炭期货大幅下跌，是短期供应预期修正、中期产业利润约束和长期需求弹性减弱共同作用的结果，后市大概率进入宽幅震荡阶段。

具体来看，短期层面，近两日盘面主要在修正前期供应收缩风险溢价。此前山西煤矿停产、安全检查趋严推动双焦快速上行，但随着部分煤矿复产推进以及蒙煤增量预期升温，偏紧逻辑边际松动。多头获利了结叠加产业卖保压力导致集中回调。

中期层面，黑色产业链利润结构不支持原料独立走强。钢材终端需求平稳、成材弹性有限，钢厂利润修复不充分。焦煤焦炭持续上行将进一步挤压钢厂及焦化利润，一旦盘面升水贸易商和焦化厂套保出货意愿增强，铁水减产负反馈风险上升。

长期层面，终端需求弹性趋势性减弱不可逆转。地产周期下行、人口增速放缓使钢材消费难回高增长。

整体来看，焦煤供应问题未完全解除，山西复产不等于产量立即正常化，优质主焦煤若现货仍偏紧盘面下方有支撑，价格将宽幅震荡。若焦煤跌至1200元/吨以下，产业和贸易环节可能涌现接货意愿，继续深跌阻力增加。

三、沪铜价格区间震荡

西南期货、中金财富期货、华联期货、国投安信期货6月23日发文称，沃什鹰派首秀带动美元走强对铜形成估值压力，但矿端紧缺与社库去化为铜价提供韧性，暂以震荡对待。

具体来看，宏观方面，美联储6月决议释放鹰派信号，美元走强压制金属板块。

供应方面，全球铜矿供应紧张没有丝毫缓解，TC已跌至历史极低负值区间，国内电解铜社库延续下降趋势提供底部支撑。

需求方面，结构性分化明显。传统消费疲弱——夏季高温抑制户外基建，6月空调、冰箱、洗衣机排产合计明显下降。但新能源及AI算力需求向好，预计2026年下半年新能源车与储能进入旺季，绿色转型与AI行业提振铜在电力与建筑行业的额外需求。

整体来看，鹰派宏观与矿紧现实相互制衡，铜价上行缺资金驱动、下行有库存托底，短期维持震荡格局。

四、锌价下跌空间不大

华泰期货6月23日发文称，传统消费淡季下游开工率环比回落，社会库存缓慢增长至27.52万吨。但矿端支撑令锌价表现抗跌，下跌空间不大。

具体来看，供应端，矿端扰动持续深化。海内外矿端TC仍处下滑通道不改，Dugald River最新中标-120至-130美元/干吨创更低纪录。玻利维亚局势动荡致锌精矿运输受阻，国内冶炼厂原料库存处于较低水平对矿端仍有采购积极性。6月部分冶炼厂常规检修，当前评估检修规模不大，但随着综合冶炼亏损扩大，检修范围扩大的概率在增加，矿端支撑力度开始显现。LME锌库存123450吨环比减少325吨。

需求端，传统消费淡季构成压制，社会库存仍在缓慢累积。但锌价回调后买入保值性价比提升，矿紧提供坚实基础。

整体来看，矿端TC持续新低、冶炼亏损扩大构成锌价的核心支撑，但淡季累库制约上行动能，短期抗跌震荡。

五、棉花价格偏稳运行

五矿期货6月23日发文称，发改委发布2026-2028年新疆棉花补贴目标价18600元/吨，以固定产量510万吨补贴。政策利好落定但国内抛储预期落空，下游消费尚可托底盘面。

具体来看，现货端，纺企开机74.8%环比微降0.3个百分点但同比增3.1个百分点，下游开工维持在较高水平。5月进口棉花11万吨同比大幅增加，1-5月累计进口84万吨增40万吨。USDA周度出口销售4.14万吨，累计出口276.63万吨同比增3.55万吨，但对中国出口仅0.26万吨。美棉种植率86%优良率50%，巴西收割率1.7%。

需求端，若三季度旺季消费表现良好，棉花价格仍有上涨可能但空间有限，需关注国储情况。

整体来看，新疆18600元/吨补贴提供政策底部，下游开工率同比偏高提供需求支撑，棉花短期偏稳运行，关注三季度旺季兑现程度。

六、生猪价格震荡寻底

五矿期货6月23日发文称，猪价主流稳定局部小幅涨跌，河南均价落0.03元至9.77元/公斤，四川落0.04元至9.03元/公斤。供需宽松未改，盘面区间寻底思路为主。

具体来看，供给端，屠宰量维持偏大，体重小幅下滑但去化仍慢。端午前大猪出栏较集中，但肥标差与猪价下跌幅度均不及市场预期，悲观情绪有所修复带动盘面先行反弹。

市场预期方面，盘面升水偏高，需关注现货跟涨力度与产能消化节奏，若供应减量有限、现货跟涨乏力，盘面仍有反复，陷入弱震荡概率较大。

整体来看，生猪弱现实与强预期博弈持续，供应未现实质性减量前升水压力限制上行，区间寻底思路为主。