中科电气百亿产能收缩：负极材料的理性回归

6月12日晚，中科电气一纸公告终结了价值103亿元的产能梦。甘眉工业园13万吨、兰州新区10万吨、摩洛哥10万吨——总计33万吨的锂电负极材料一体化项目，在三个不同时间、三个不同地点的扩张计划，如今集体画上终止符。这个市值仅123亿元的企业，砍掉了自身价值近85%的规划产能。

从电气到负极：一场未完的转型

中科电气这个名字，透露着企业的前世今生。虽仍名为"电气"，却早已在2016年转身进入锂电负极材料赛道。到2025年，负极材料营收79.88亿元，占比94%，转型看似成功。但深入财务报表，却揭示着另一番景象：2025年营收84.7亿元，归母净利润4.7亿元，但经营性现金流净额-13.4亿元。

这是一个危险的信号：企业在赚钱，却在失血。2021、2022连续两年，经营性现金流为负，分别约为-8.62亿元和-24.35亿元。2023年短暂转正后，2024年再次跌入负值区间。负极材料企业面对宁德时代、比亚迪等下游巨无霸，只能接受超长账期——应收账款和存货占用同步上升，现金回收速度明显落后于收入确认。

三个窗口期的集体退场

中科电气终止的三个项目，对应着锂电负极材料行业的两个扩张窗口期。第一个是国内产能扩张周期。2022年5月，甘眉工业园项目签约，原规划10万吨，后上调至13万吨，固定资产投资约28亿元。同年10月，兰州新区项目落地，规划10万吨产能，投资约25亿元。

此时正值动力电池需求快速增长期，负极材料一度进入紧平衡状态，行业普遍以"规模换成本"为核心逻辑推进扩产。但好景不长，随着产品价格降低，下游电池厂扩产节奏放缓，采购策略从"抢产能"转向"控制成本"。

第二个是海外扩张窗口。2024年，摩洛哥项目启动，规划10万吨产能，总投资不超过50亿元，试图进入欧洲供应链体系。但随着全球新能源车增速边际放缓，海外项目的经济性面临挑战。

公告中提及的项目"实施条件发生变化"，对应的是三个变量同时收缩：需求预期、价格中枢与融资可得性。银行对新增重资产项目的审慎程度提高，融资窗口收紧。

价格腰斩背后的行业逻辑重构

根据EVTank编写的《中国负极材料行业发展白皮书（2026）》，人造石墨负极均价约3.0–3.5万元/吨。这个数字背后，是一个残酷的现实：距离2021年的高价6.8万元/吨，已经算得上是腰斩。

负极材料这一轮价格下行，可以从2021年末算起。此前行业处在明显的供需紧平衡甚至阶段性短缺状态，价格在2021年下半年至2022年上半年达到高位区间，部分高端人造石墨负极一度在6–7万元/吨。

那个阶段的核心特征是"电池厂抢产能"，需求侧扩张速度远快于材料供给，尤其是石墨化环节受电力与产能约束明显，形成瓶颈。但到2022年下半年，随着前期集中规划的石墨化产能陆续释放，同时新增负极项目快速投产，行业供给开始明显扩张。

2023年，价格进入第一轮快速下行周期，主流产品从4万元/吨以上回落至2–3万元/吨区间。2024年以后，行业进入第二阶段调整——电动车增速边际放缓，储能需求虽然增长但节奏更平缓，同时电池厂自身也在向上游议价，压缩材料端利润空间。

保留下来的产能逻辑

在砍掉33万吨产能后，中科电气并非全面收缩。公司仍保留两条主要扩张路径：一是国内泸州30万吨锂电负极材料一体化项目，计划投资约70亿元；二是海外阿曼负极材料基地，规划约20万吨产能。

为何这两个项目能够幸存？逻辑在于"质量"而非"数量"。泸州项目承担规模化与成本优化功能，是当前国内产能整合的核心载体。阿曼项目已经拥有更稳定的国际供应链布局。与此同时，公司仍维持石墨化一体化能力建设与高端负极产品结构优化，重点在于提升自供比例与单位能耗效率。

这种选择反映了一个深刻的产业洞察：在产能普遍过剩的背景下，单纯的规模扩张已无意义。真正有价值的是具备成本优势的优质产能，以及能够对接高端客户需求的产品结构。

行业的十字路口

EVTank披露，2025年中国负极材料出货量达到292.2万吨，同比增长38.1%，其中人造石墨254.0万吨，占比86.9%。从出货量看，行业仍在快速增长。但增长的背后，是利润空间的持续压缩。

SMM6月11日称，部分人造石墨负极已小幅调涨，原因是终端需求释放、头部厂一体化产能不足、有效供给出现缺口。但这更多是结构性、阶段性现象，而非行业整体反转的信号。

生意社6月11日华东地区报价显示：低端动力人造石墨2.0万—2.4万元/吨，中端动力2.5万—3.1万元/吨，高端动力3.1万—3.7万元/吨，高端数码4.5万—6.4万元/吨。仍处于历史低位。

投资启示：从规模崇拜到效率优先

中科电气的案例，对整个新能源材料产业链具有标志性意义。它宣告了一个时代的结束：那个单纯依靠产能扩张就能获得超额利润的时代已经过去。

对于投资者而言，需要重新审视几个关键指标：

第一，现金流比利润更重要。在产业链下游强势、账期拉长的背景下，经营性现金流持续为负的企业，即使账面盈利也面临生存风险。

第二，成本控制比产能规模更重要。一体化程度、石墨化自供比例、单位能耗效率，这些指标的价值已经超过了单纯的产能数字。

第三，产品结构比市场占有率更重要。高端数码负极仍能维持4.5万—6.4万元/吨的价格，而低端动力产品已跌至2万元区间。产品升级是唯一出路。

理性回归的起点

中科电气终止103亿元产能项目，不是一个企业的失败，而是一个行业的成熟标志。当狂热褪去，理性回归，真正考验企业的是在价格下行周期中的生存能力、在产能过剩背景下的选择智慧。

负极材料行业不会消失，中国新能源汽车2025年1649万辆的销量、47.9%的渗透率，确保了需求的基本盘。但行业的竞争逻辑已经彻底改变：从"谁能扩产最快"到"谁能活得最久"，从"规模制胜"到"效率为王"。

对于那些仍在规划大规模扩产的企业，中科电气的选择提供了一个清醒的参照系。在新能源的长期赛道上，有时撤退比冒进更需要勇气，收缩比扩张更需要智慧。行业的调整期，恰恰是优秀企业建立长期竞争优势的最佳时机。

103亿元的产能收缩，或许只是负极材料行业理性回归的开始。当潮水退去，我们终将看到谁在裸泳，谁在积蓄力量，准备迎接下一个周期的到来。