1. 铜

供给：矿端紧缺继续恶化至史无前例的地步。本周进口铜精矿现货TC进一步跌至-119.5美元/吨，续创历史新低，矿端成本刚性已构成铜价底部支撑，冶炼端亏损持续扩大将倒逼减产。铜矿港口库存由69.8万吨降至67.1万吨，库存持续处于偏低水平。采用现货铜矿的冶炼厂亏损进一步走扩至1571元/吨，长协冶炼利润小幅回升至3590元/吨。硫酸价格小幅上涨至1773元/吨，维持高位。

需求：本周需求端出现关键性变化。周内铜价大幅走低后，下游点价积极，精铜杆厂新增订单量显著放量，推动精铜杆周度开工率从65.8%超预期回升至67.5%，创近一个月新高。这一变化打破了此前高铜价抑制消费的负反馈循环，表明下游在价格回落时承接意愿明显，需求弹性超预期。

库存：全球铜显性库存小幅去化。LME库存继续下滑，C-L价差驱动流向COMEX，SHFE库存去库有所加速，国内铜社会库存进一步去化。COMEX铜库存再创历史新高。C-L价差维持高位，较上周下降约110美元/吨。保税区库存因现货流通偏弱、洋山铜溢价继续下滑从62.5降至59美元/吨，持续累库。

观点：本周格局从上周的矿端极紧+宏观压制演进为矿端极紧+需求修复弹性+宏观边际缓和。冶炼端亏损持续扩大已逼近减产临界点；终端需求的承接能力比市场预期的更强；美伊谈判突破性进展导致避险情绪消退、加息预期从峰值92%回落至83%，宏观压制正在边际弱化，看多本周铜价。

2. 铝

供给：海外供应紧张格局未解，中东已确认电解铝停产产能222万吨（约占全球供给3%）的基本面支撑仍在，日韩三季度铝升水报价460-480美元/吨维持历史高位。LME铝现货升水依然偏高。但美伊停火延长60天、霍尔木兹海峡即将重开的信号对供给端的进一步紧缩预期形成边际松动。国内方面，电解铝运行产能延续小幅增长，内蒙古、新疆新产能持续释放。几内亚铝土矿出口限制政策仍未落地，远期矿价抬升预期仍在但炒作情绪降温。

需求：步入6月传统淡季，铝型材、铝板带箔等消费环比走弱。国内铝锭社会库存仍处偏高位置，下游观望情绪浓厚，刚需采购为主。光伏4月新增装机同比大幅下降的新能源需求弱化效应持续。

库存：国内铝锭和铝棒社会库存消化偏慢，SHFE库存仍处于高位。LME库存因海外现货紧张而维持去库。

观点：本周铝价呈现“外强内弱”收敛态势。海外供应缺口确定性强，但美伊缓和信号削弱了供给端进一步恶化的预期；国内库存偏高、淡季需求偏弱、沪铝贴水结构持续，价格仍受压制。铝链多电解铝、空氧化铝的对冲逻辑仍然成立，价格或将偏空震荡。

3. 锌

供给：矿端紧张继续向冶炼端传导。本周国产锌精矿加工费首次转为负数，北方国产加工费下调至-50元/吨，锌冶炼利润进一步承压。硫酸价格维持高位，中大规模炼厂抗压能力上升，加工费下调趋势加剧。6月国内炼厂检修减产范围进一步扩大，锌锭产量环比预计减少近万吨，但冶炼产能收缩力度仍相对有限。

需求：终端需求正式转入淡季，叠加南方梅雨季，整体需求偏弱但有韧性。镀锌、氧化锌开工继续下滑，压铸开工小幅回升。

库存：国内社库仍处高位，去库受阻。LME锌库存10.9万吨，小幅去化。当前炼厂减量规模有限，国内现货供应压力仍存，压制锌价向上空间。

观点：本周锌价前半周随宏观紧缩预期下行，后半周在中东局势缓和信号下企稳。国产TC首次转负是矿端收紧向冶炼端传导的重要信号，供给收缩方向明确。但国内社库高位、去库缓慢压制向上弹性，叠加淡季需求偏弱，锌价反弹空间受限。

4. 镍

供给：印尼镍矿政策出现重大调整。印尼能源与矿产资源部长巴赫利尔宣布取消原计划在矿业领域的利润分成机制，并对2026年矿产配额实施有序灵活政策，其中镍矿生产配额将调整至与国内冶炼厂需求相匹配的水平。市场将此解读为印尼镍矿供应宽松信号，叠加RKAB配额二次审批推进缓慢引发市场对7月更多配额获批的预期，镍矿端供给收紧逻辑阶段性弱化。此外，美国-阿布扎比矿业基金有意入股法国Eramet公司，也可能进一步改变印尼镍矿供应格局。国内精炼镍产量受原料供应趋紧制约。硫磺价格高位对MHP及高冰镍产出的制约持续，MHP产量环比下降16.2%，高冰镍微降。

需求：不锈钢端排产微降，6月300系排产约197万吨。新能源端三元排产回升，三元前驱体5月产量9.64万吨，环比增11.4%，硫酸镍需求边际改善，报价持稳于35500元/吨。但MHP和高冰镍下游对高价原料接受度较低。

库存：LME镍库存27.49万吨，周增0.26%，SHFE库存9.31万吨，周增7.61%，再创年内新高。高库存是压制镍价上行的核心障碍。

观点：本周镍价领跌有色板块，核心催化剂是印尼政策转向，配额灵活化+利润分成取消被市场解读为供给宽松预期，叠加LME和SHFE库存双增，镍价向下压力显著，注印尼RKAB政策落地后的供应端收缩何时重新显现。

5. 锡

供给：缅甸佤邦进入雨季，露天采矿及运输受阻，复产节奏持续慢于预期。印尼锡出口仍受审批制度限制，出口量偏低。刚果（金）埃博拉疫情及武装形势依然严峻，若疫情蔓延到矿区，锡矿供给将进一步收紧。整体供应端扰动风险仍存，对锡价形成较为坚实的支撑。

需求：AI半导体板块经历上周暴跌后有所企稳，但费城半导体指数恢复尚需时间。AI驱动的半导体行业维持高景气度，光模块传输速率升级以及先进封装对高可靠性锡膏提出超高要求，锡作为“工业味精”在AI领域的结构性增量逻辑未变。传统消费电子需求维持稳定，光伏焊带需求相对稳定。

库存：LME锡库存8850吨，周降1.88%，SHFE锡库存9659吨，周降2.33%，较上周的仓单大幅累库出现显著改善。

观点：本周锡价先跌后涨，前半周受宏观紧缩预期拖累，后半周随中东局势缓和的情绪修复回升。供给侧缅甸雨季+印尼出口限制+刚果金疫情三重扰动提供强支撑；需求侧AI半导体长期需求逻辑未变，上周板块暴跌后的资金修复需要时间，看多锡价后市。

6. 黄金 & 白银

宏观：本周贵金属经历了非农+CPI+PPI+美伊军事冲突四重压力测试。美国5月非农超预期、CPI升至4.2%、PPI升至6.5%一度推动美元走强、贵金属承压。但周四美伊局势逆转后，避险需求消退、黄金白银触底企稳。

观点：市场已经按照“加息+缩表”先行定价，或存在流动性紧缩的过度预期，经过充分调整后，在市场关注核心从“涨”转向“滞”后，贵金属阶段性底部或已奠定。值得注意的是，沃什计划将美联储通胀指标从核心PCE切换至截尾均值PCE，可能平滑短期极端通胀波动、淡化加息压力；特朗普在非农超预期后仍表示希望看到利率降低，看好贵金属中长期走势。

7. 碳酸锂

供给：锂精矿中国到岸价2575美元/吨，周涨235美元/吨；国内锂精矿含税现款价20300元/吨，周涨1800元/吨。

库存：SMM新口径锂盐总库存13.3万吨，周环比减少约1312吨，冶炼厂库存16494吨，周减121吨，下游及电芯厂库存46623吨，周增194吨，贸易商及港口库存69874吨，周减1385吨，社会库存整体去化。

观点：碳酸锂期货收盘价17.53万元/吨，周涨6.66%，是本周有色板块涨幅最大的品种之一。供给端增量集中于国内企业、海外扩产意愿偏弱，叠加动力电池、储能及出口需求高速增长支撑，碳酸锂在15万元/吨中枢维持的时间将显著长于市场预期。

8. 钴

电解钴报39.95万元/吨，周跌3.97%，打破今年2月以来在42万元/吨附近极窄区间的僵持格局。钴市处于“低产量+高库存+弱需求”三方制衡状态，新能源汽车和3C消费电子需求疲软，磷酸铁锂对三元电池的份额挤占持续，抑制钴价向上弹性。但下方支撑来自刚果（金）出口配额收紧、冶炼厂低开工率及低社会库存，深跌概率较小，短期价格偏震荡。

9. 钨

白钨精矿报52.1万元/吨，周涨5.04%；黑钨精矿报52.3万元/吨，周涨5.02%；仲钨酸铵报79万元/吨，周涨3.95%。本周龙头企业长单成交表现亮眼，成为盘面向上的重要抓手，市场整体心态明显转稳。短期钨市大概率延续小幅回暖走势，长单优势与成本支撑将继续托底行情。关注三季度矿山指标青黄不接、金九银十消费好转对供需结构的优化。

数据来源：国贸期货、华西证券、华福证券、广发期货