【产业速递】厄尔尼诺的影响路径：农产品产业链和限电限产压力

产联社分析师 小 满

【产联社】2026年6月，美国NOAA将厄尔尼诺贯穿2026年底至2027年初的概率上调至96%，发生强及以上级别的概率合计超过60%。中国国家气候中心确认5月已进入厄尔尼诺状态，预计夏秋季发展至中等及以上强度，并于秋冬季达到峰值，影响或持续至明年春季。WMO同步指出，6-8月发生厄尔尼诺的概率为80%，至少持续到11月的概率接近或超过90%，将在未来数月影响全球气温和降雨模式，增加极端天气风险。

厄尔尼诺对农产品的影响是有分歧、长周期的。申万宏源对厄尔尼诺的跨品种影响进行了最系统的梳理。东南亚主产的棕榈油、天然橡胶、白糖等热带经济作物受损确定性最高，且存在明显的滞后效应，减产一般滞后8-12个月；美洲温带粮食作物受益于降水充沛多为增产预期；白糖、棉花等农产品存在显著的区域产量对冲，巴西增产可能部分抵消印度和泰国的减产。

自1950年有可靠气象记录以来，全球共发生22次厄尔尼诺事件，仅出现3次超级厄尔尼诺，分别是1982-1983年、1997-1998年、2014-2016年，以及一次中等偏强的2023-2024年事件。每一次强级别厄尔尼诺都改写了全球大宗农产品的供需格局，而这一次，叠加中东地缘冲突带来的能源成本上行，厄尔尼诺正在从潜在风险成为可交易的气候主线。

历史镜鉴：四次强厄尔尼诺的价格启示

三次强厄尔尼诺均对农产品产生了巨大冲击。申万宏源复盘了1950年以来三次强及以上的厄尔尼诺事件对全球主要农产品的影响，为判断本轮行情提供了最直接的历史参照。

1982-1983年超级厄尔尼诺：东南亚遭受严重干旱，马来西亚棕榈油大幅减产，全球棕榈油价格飙升。天然橡胶主产区泰国和印尼同样受干旱冲击，产胶量显著下降。

1997-1998年超级厄尔尼诺：这是历史上破坏性最强的一次厄尔尼诺事件之一。东南亚严重干旱叠加森林大火，印尼和马来西亚油棕大面积受损。全球粮食价格普遍上行，棕榈油和天然橡胶价格均出现大幅上涨。

2014-2016年超级厄尔尼诺：ONI一度达到2.8℃，创下有记录以来的最高值。棕榈油价格在其后大幅走高，全球白糖亦出现供给缺口，价格创1950年有数据以来的最高值。

一条被反复验证的规律贯穿这三次事件：农产品的价格峰值往往不在厄尔尼诺的高峰期，而在事件的尾声和结束后。东兴证券梳理称，多数农产品并非在事件刚发生时立刻上涨，价格主升浪在事件结束后3-6个月。减产与库存的去化需要时间，市场在事件初期定价预期，在减产兑现时才定价现实。

表：2015-2016 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨）

数据来源：东兴证券

表：2023-2024 厄尔尼诺事件前后农产品期货表现（单位：元/吨 美分/蒲式耳）

数据来源：东兴证券

东南亚干旱：棕榈油、橡胶、白糖的供给“三重奏”

棕榈油：本轮厄尔尼诺有强涨价预期

棕榈油极易受到厄尔尼诺的影响，两大因素影响下，这轮棕榈油价格存强利多支撑。申万宏源认为两大因素影响这轮棕榈油价格，第一是厄尔尼诺减产。若2026年6月开始干旱，预计2027年Q2至Q3出现明显减产。虽当前全球棕榈油库存虽处于历史相对高位，但这一缓冲将在此后10-12个月内被逐步消耗。

第二是需求增量落地。印尼B50生物柴油政策（50%棕榈油基）将于2026年7月正式实施，生物柴油消费需求将迎来显著增长。在供应收缩、需求扩张的双重挤压下，棕榈油的供需平衡表正在收紧。年初至今，棕榈油主力合约已从8,584元/吨上涨11.82%至9,599元/吨

全球80%以上棕榈油产自印尼和马来西亚。据USDA（美国农业部）数据，25/26年度印尼棕榈油产量约为4670万吨，占58%，马来西亚产量约为2020万吨，占25%，两国合计产量占比为83%，价格影响极易扩散至全球。

天然橡胶：强厄尔尼诺可能导致减产

大越期货数据显示，2026年前4个月全球天胶累计产量同比下降1.7%至385.3万吨，而消费量已升至492.3万吨。全年预计产量同比增加2.2%至1,532.2万吨，消费量增加1.3%至1,555万吨，供不应求的缺口已现。申万宏源进一步指出，橡胶树老龄化和劳动力不足导致东南亚单产下降，当前印尼和马来西亚的橡胶产能扩张速度明显下降，加上厄尔尼诺干旱将提前停割或推迟开割，会缩短有效割胶天数。在厄尔尼诺现象大概率发生的预期下，橡胶价格存在上涨预期。

白糖：除天气因素外，关注主产国政策

华泰证券判断称，核心产区将形成鲜明分化，巴西受益于厄尔尼诺降水有望增产，但印度和泰国受干旱影响面临减产，全球白糖将从2025-2026年度的过剩格局转向2026-2027年度的小幅短缺。申万宏源指出，强厄尔尼诺预期对糖价有一定的支撑作用，但糖价能否形成趋势性上涨，还需要关注印度出口配额和巴西制糖/乙醇比例（与油价相关）是两大政策变量。

谷物和棉花预期出现分化

与东南亚明确的减产叙事相反，厄尔尼诺给美洲带来的降雨增加，使大豆、玉米等温带粮食作物处于“丰产预期”的叙事中，但缺乏东南亚品种的确定性。东兴证券表示，大豆、玉米、小麦并非简单同涨同跌，而是取决于南美增雨是有利墒情还是形成渍涝，以及跨区供需此消彼长的博弈。

棉花同样表现出区域分化特征。华泰证券表示，截至6月1日全疆现蕾率54.1%，较去年同期慢32.8个百分点，新疆棉生长进度显著慢于去年。另一方面，印度棉花期货5月收于16,100元/吨，环比下跌2.75%，可见市场减产预期不强。

缺电叙事重回：今夏用电“来得更早、高峰更高”，关注限电限产情况

厄尔尼诺对中国的非农产品冲击中，最直接、最具确定性的是电力需求。国家发改委综合研判预计，今夏全国最高用电负荷将达到约16亿千瓦，较去年增加9,000万千瓦左右。长江证券给出了一个强烈的定性判断，今年我国夏季用电高峰或呈现“来得更早、高峰更高”的特点，此前南网区域用电负荷已连续创出新高，高峰阶段较2025年明显提前。电价端的数据正在验证这一判断。长江证券数据（5月30日至6月5日）显示，广东发电侧日前成交均价为0.515元/千瓦时，同比大幅提升96.55%。

电力供需紧张的核心在于厄尔尼诺对水电和火电的双向影响，关注限电限产影响。中信证券指出，厄尔尼诺气候下降水格局出现分化长江下游、珠江流域等来水偏丰；但云南、广西等省市及长江中游来水或将偏枯。在“水电偏枯+火电补位+煤价上行”背景下，电价中枢的系统性抬升几乎不可避免。需要关注曾多次出现限电限产情况，此前限电限产波及云贵川、广东等十余省份，涉及有色、化工、建材等产业链。

研报来源：

1. 中信证券《厄尔尼诺现象会带来什么？》2026.06.01

2. 大越期货《厄尔尼诺扰动市场》2026.06.01

3. 申万宏源SWS《强厄尔尼诺或将来临，对全球农产品影响几何？》2026.06.02

4. 东兴证券《农林牧渔行业：厄尔尼诺来袭，关注农产品"天气溢价"》2026.06.02

5. 华泰证券《厄尔尼诺来袭，农产品影响几何？》2026.06.03

6. 华创证券《厄尔尼诺对干散影响几何》2026.06.07

7. 华泰证券《厄尔尼诺来袭，关注印度产区降雨》2026.06.07

8. 申万宏源《关注强厄尔尼诺对全球农产品的影响》2026.06.07

9. 长江证券《厄尔尼诺信号再强化，把握电力量价双升周期》2026.06.07

10. 华创证券《五问"厄尔尼诺"》2026.06.08

11. 长江证券《厄尔尼诺会加大滞胀风险吗？》2026.06.08

12. 财信证券《政策托底、地缘扰动与厄尔尼诺共振下的农业板块投资机会》2026.06.09