一颗青梅的"港股漂流记"，“果类零食第一股”的含金量有多高？

推荐：溜溜梅并非简单的"贴牌+营销"型消费品公司，而是构建了从源头到终端的全产业链能力

溜溜梅最硬的一张牌，是行业第一的市场地位。6月9日，溜溜梅股份有限公司（以下简称"溜溜梅"或"溜溜梅股份"，股票代码：06658.HK）正在招股中。这家以"没事就吃溜溜梅"洗脑广告语红遍大江南北的果类零食龙头，即将于6月15日（星期一）正式登陆港交所主板。

此次IPO全球发售1146.41万股H股，发行价定在每股43.58港元，每手100股入场费约4401.96港元，预计募资净额约4.4亿港元，中信证券与国元国际担任联席保荐人。

从2001年"溜溜梅"品牌诞生，到如今坐稳中国果类零食行业头把交椅，这家深耕青梅赛道二十余年的企业，到底成色几何？

图片来源：公司招股书

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一只"小而美"的消费龙头

溜溜梅股份成立于2009年，是一家专注于青梅产品的果类零食公司，主营梅干零食、西梅产品及梅冻等。公司以“没事就吃溜溜梅”为国民级品牌记忆点，2024年在中国果类零食行业零售额排名第一。控股股东为创始人杨帆及其配偶李慧敏，通过直接及间接持股合计控制约75%股权（上市后）。

按发行价计算，溜溜梅上市市值约34.35亿港元，以2025年净利润1.82亿元人民币（约合2.05亿港元）计，静态市盈率约16.8倍，在港股消费板块中处于合理偏低位。

募资用途方面，61%将用于未来三年扩大产能，21%用于品牌提升、销售网络扩张及国际市场开拓，8%投向研发，10%作营运资金。资金投向高度聚焦主业，没有"铺摊子"式的多元化冲动，体现了管理层对核心赛道的专注。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国果类零食市场规模达520亿元人民币，占中国零食行业整体的5.6%。这一赛道2020-2024年复合年增长率（CAGR）为8.3%，预计到2029年将扩展至780亿元（CAGR 8.6%），增速高于零食行业平均水平。

而溜溜梅以4.9%的市场份额位居2024年中国果类零食零售额第一。这个数字看似不高，但放在极度分散的零食市场中已属难得，果类零食赛道CR5不足20%，溜溜梅作为龙头，领先优势明显。

更具看点的是，溜溜梅并非仅靠梅干零食一条腿走路，旗下梅冻产品自2019年推出以来异军突起，2024年在中国果冻行业零售额排名第六（份额2.9%），在天然成分果冻细分市场排名第一，份额高达45.7%，这是一个极具护城河意义的数字。

青梅赛道的消费逻辑也在悄然升级，酸味零食因天然、健康、开胃等属性，正从传统蜜饯的"土味"形象中突围，叠加消费升级与国潮趋势，行业天花板远未见顶。

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财务三连增：营收利润双升，但毛利率承压

溜溜梅交出的"成绩单"可圈可点：

在2023-2025年消费环境整体承压的背景下，溜溜梅连续三年实现收入与利润双增长，2025年净利润1.82亿元同比增23.3%，增速跑赢大多数同类消费品企业。

虽然毛利率从40.1%逐步下降至35.6%，但净利率从7.5%升至10.6%，反映出费用端的有效管控，销售及经销开支占比从23.4%降至15.9%，规模效应开始显现。

毛利率的下滑主要受两大因素影响，一是原材料成本（青梅、西梅、糖等）占收入比高达47%以上，价格波动直接影响盈利空间；二是向会员制商店和零食专卖店的渠道倾斜，虽然带来销量爆发，但以牺牲部分毛利为代价。

值得肯定的是，公司的现金流质量尚可，尽管2025年经营现金流净额从1.27亿降至0.74亿元，主要系春节备货导致存货大幅增加，但整体经营活动仍在"造血"。上市后资金到位，营运资金压力将大幅缓解。

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溜溜梅凭什么值34亿港元？

溜溜梅最值得称道的战略，是从单一的梅干零食向"梅干零食、西梅产品、梅冻"多产品线转型。

2025年产品营收结构为：梅干零食48.5%（8.30亿元）、西梅产品22.2%（3.80亿元）、梅冻27.3%（4.66亿元）；相比2023年梅干零食占比63.4%，产品多元化趋势明确。

西梅产品是最大的增量引擎，收入从2023年的1.56亿翻倍至2025年的3.80亿元，销量从4000吨增至9000吨。背后是中国消费者对西梅"通便、抗氧化"等功能性认知的快速提升，以及公司精准切入山姆等会员制商店渠道的策略。

梅冻则是公司"杀手锏"，与日本设备供应商Orihiro合作引入无菌灌装技术，实现了天然成分果冻的长保质期和清爽口感。2025年梅冻收入4.66亿元，毛利率45.4%，远超其他品类，是公司最大利润"奶牛"。在天然成分果冻细分市场中45.7%的市占率，几乎形成了"定义品类"的统治力。

从渠道侧看，溜溜梅正在经历一场深刻的渠道革命，而这场革命的数据很精彩：

经销商渠道收入占比从2023年的66.7%骤降至2025年的31.0%

零食专卖店渠道从10.1%飙升至38.0%，成为第一大渠道

超市及会员制商店从12.9%升至23.5%，其中会员制商店2025年贡献8.6%收入

这一转变背后是公司对消费场景的精准把握，零食专卖店（如零食很忙、赵一鸣等）正处于万店狂奔的红利期，溜溜梅大包装、家庭装的产品形态天然契合这一场景；而山姆、Costco等会员制商店则帮溜溜梅打开了中高端消费群体的入口，西梅产品在其中扮演了"敲门砖"的角色。

2024和2025年最大客户分别为拥有超14000家和约18300家门店的全国连锁零食专卖店，单一客户收入占比高达14.1%和16.4%。这把双刃剑既是增长的确定性，也是客户集中度上升的隐患。

从产业链侧看，溜溜梅并非简单的"贴牌+营销"型消费品公司，而是构建了从源头到终端的全产业链能力：

上游：在安徽、福建、广西布局四大生产基地，2025年总设计产能7.55万吨，实际产量5.67万吨，产能利用率75.1%

制造：与日本Orihiro的独家技术合作构成梅冻产品的核心壁垒，无菌灌装技术难以被快速复制

品控：获得FSSC 22000、ISO 22000、HACCP等国际认证，检测中心获CMA及CNAS认证

文化营销：以青梅文化为内核的品牌建设，"没事就吃溜溜梅"已成为国民级记忆点

IPO募资的61%将用于未来三年产能扩张，解决当前梅冻产能利用率80%接近上限、旺季产能紧张的瓶颈。如果扩张顺利，规模效应有望进一步改善毛利率。

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34亿港元贵不贵？

从财报数据可以看出，公司依然存在一些不可回避的风险点。产品原材料占总成本近半，且青梅价格存在季节性波动。公司虽可通过定价策略部分传导，但在零食专卖店和会员制商店等价格敏感渠道中，提价空间有限。整体毛利率从40%降至35%，未来的底部在哪里尚未可知。

近年来，客户集中度快速攀升，前五大客户收入占比从2023年的14.2%升至2025年的45.8%，第一大客户占比达16.4%。

产品面临同质化竞争，梅干零食品类进入门槛不高，三只松鼠、良品铺子、百草味等综合零食巨头随时可能以OEM方式切入。梅冻虽有无菌灌装技术壁垒，但果冻行业本身竞争激烈，喜之郎等老牌企业的品牌惯性不可小觑。

公司2025年末存货达6.73亿元，存货周转天数198天（超半年），较2024年明显延长。虽然部分系春节旺季备货所致，但高存货意味着跌价风险和资金占用。

从估值上看，以2025年净利润1.82亿元人民币计，溜溜梅发行市值对应静态PE约16.8倍。横向对比港股食品饮料板块，中国旺旺约14倍、卫龙约20倍、周黑鸭约18倍，溜溜梅的定价处于行业合理区间。

但溜溜梅的差异化优势在于，果类零食赛道增速（8.6%）高于传统休闲零食，且公司在青梅这一细分领域有品牌先行者优势。如果梅冻和西梅产品的高增长得以延续，2026年净利润有望冲击2.2-2.5亿元，远期估值仍有向上空间。

本文数据来源于溜溜梅股份有限公司2026年6月5日提交的招股书及公开信息，不构成投资建议。