【产业速递】津巴布韦锂矿的出口博弈：从禁令突袭到配额制，再到强制国家持股

产联社分析师 小 满

2026年2月25日，津巴布韦矿业部突发一纸禁令，无限期暂停所有锂精矿出口，且覆盖在途货物，无明确恢复时间表。与此同时，美国和以色列正在对伊朗发动军事打击。wind数据显示，次日碳酸锂期货（7月交割连续）收盘价格冲至174,120元/吨。

这并非津巴布韦首次挥舞出口管制大棒。2022年12月已禁止锂原矿出口；2025年6月宣布2027年起全面禁止精矿出口；2026年1月严查走私、国有矿产营销公司垄断出口审批权；2月17日要求出口许可提前一个月提交——政策在四个月内连续加压，最终以禁令形式引爆。格林大华期货指出其根本逻辑，即是津巴布韦“价值留存”战略的延续，"意在延长当地矿产资源制造加工链，提高产业增值及矿产资源出口税费"。

四个月过去了，这场围绕"非洲锂都"的资源博弈经历了清晰的"三级跳"——从"禁"（全面暂停出口）到"放"（配额制软解除）再到"控"（锂被列为关键矿产、强制国家持股）。据海关数据，2025年中国自津巴布韦进口锂矿石120万吨，占全年进口量的15.5%，折合约15万吨碳酸锂当量，占国内全年产量约15%、占全球约10%。中金公司曾在禁令后表示，暂停出口至少影响15万吨LCE/年的有效供给。

图：2025年我国锂矿进口来源国

数据来源：格林大华期货

津巴布韦的锂政策路径背后有印尼镍政策的影子，但津巴布韦与印尼的最终差异在于，印尼的“以禁逼建”战略成功的前提是全球没有可替代印尼镍的供给来源，而津巴布韦的锂在全球供给版图上并非不可替代。中资矿企因此手握两张关键牌，即津巴布韦核心诉求为经济收益且津巴布韦不具备成熟的冶炼技术。中资需要津巴布韦的矿，津巴布韦需要中资的加工能力和资金，这就决定了博弈虽激烈，但双方均有无法承受破裂的底牌。

禁、放、控：四个月的博弈路线图

2月禁令冲击引起市场的供给恐慌。碳酸锂在2月26日开盘冲高后，3月进入“锂盐累库、锂矿去库”的格局，当时方正证券曾观察到，津巴布韦小规模锂矿生产商已出现现金流问题，部分矿企开始封存作业。

4月开启有条件性解禁。4月初，津巴布韦政府发布11项解禁条件，涵盖硫酸锂工厂建设承诺、10%出口税留存、强制财务报表披露和月度项目报告等。方正证券逐条梳理后发现，11项条件中的核心难题是“建设硫酸锂工厂”，企业须书面承诺在2027年1月1日前建成硫酸锂产能。创元期货当时判断，解禁条件公布后，精矿偏紧情绪一定程度得到缓解。当时碳酸锂价格已从2月高位的176,600元回落至156,860元。

配额制正式落地，龙头企业议价能力强化。4月中旬，中矿资源、雅化集团、华友钴业各获批20万吨，盛新锂能获批15万吨，加上青山集团和津巴布韦主权基金Mutapa Investment Fund旗下矿山，合计约95万吨锂精矿出口配额。信达期货明确指出，此配额与当前各企业已有产能相比，没有明显减量，意味着津巴布韦锂矿对于下半年平衡的实际影响有限。海通国际则表示，此次获批均为大型、重资产且已深度绑定当地工业化目标的龙头主体，中小贸易商和不具备加工承诺能力的主体将被挤出，龙头议价能力会进一步增强。

图：津巴布韦中资锂矿企业资源情况

数据来源：五矿证券

但"放"并非终点，5月开始“收股”。5月22日，津巴布韦矿业部发布新的矿产分类体系，将锂、镍、钴等14种矿产列为"关键矿产"，要求政府通过特殊目的载体行使强制最低持股权，博弈从"收税"正式走向"收股"。

图：碳酸锂（7月交割连续）期货收盘价

数据来源：wind

津巴布韦 vs 印尼：津巴布韦尝试复刻印尼矿业发展路径

将津巴布韦的锂政策放在全球资源民族主义的版图中观察，印尼的镍政策是最直观的参照系。两者路径相似，但资源禀赋、产业纵深和博弈筹码存在根本差异。

印尼凭借保护性的政策掌握全球50%的镍供应。印尼的镍资源民族主义始于2020年，据方正证券梳理，当时，印尼政府全面禁止镍矿石出口，强制要求外资矿企在印尼境内建设冶炼厂。此后五年，青山集团、华友钴业、格林美等中国企业累计在印尼投入超300亿美元建设镍冶炼和不锈钢产能，印尼由此掌控了全球约50%的镍供应。2025-2026年，印尼的政策再度升级，提出对镍等大宗商品征收“暴利税”和定向出口关税，同时因硫磺价格飙升至725美元/吨，印尼镍产业的成本中枢正被能源和税收双重推高。今年更早时候，印尼森林区域监管特遣队对北马鲁古省四家镍矿企业作出处罚，持续收紧生产经营管控。

津巴布韦的锂政策与印尼的镍政策有三处关键差异，决定了前者不可能简单复制后者的“成功”。

第一，规模不可比。印尼能掌控全球50%的镍供应，是因为没有国家可以绕开印尼建造镍供应链。而津巴布韦锂矿虽为全球第八大储量国，但仅占全球约10%的供给，且替代来源充裕，澳大利亚、智利、阿根廷、非洲其他矿源均可填补缺口。华泰期货指出，即便津巴布韦进口阶段性减少，尼日利亚进口大增、澳洲发运小增、国内盐湖辉石回收也有增量，缺矿并不明显。

第二，产业纵深不可比。由于将矿石运回中国冶炼再运输的成本很高，在当地加工反而更经济，因此，在印尼禁止镍矿出口后，中国企业可以有经济动力在当地建冶炼厂。而锂的情况不同，锂精矿运输成本远低于镍矿，在中国国内加工锂盐的经济性更强。这就是为什么津巴布韦11项条件中的"硫酸锂工厂"条款是最大障碍，目前仅华友钴业已建成5万吨硫酸锂项目，其余企业的工厂均在规划或建设过程中。方正证券指出，考虑合理的项目建设周期，津巴布韦企业在2027年年初完成硫酸锂产能建设的可能性较低。

第三，博弈筹码不可比。印尼的政策是一个“从矿到车”的完整产业链蓝图，即吸引冶炼、吸引电池、最终吸引整车制造。津巴布韦的政策目前仍停留在“矿→初级加工”，其吸引的产业链纵深远不如印尼，对企业的议价让步也就更少。五矿证券表示，全球范围内马里、刚果（金）、莫桑比克等非洲国家已通过立法形式将政府干股写入矿业法，津巴布韦本次声明既是其迫切渴望分享锂价上涨收益的加码手段，又是其历史矿业政策从“绝对管控→全面开放→试探博弈”演变的自然延续。

未来“以税换股”为最可能路径。五矿证券推演了三种情景，悲观预期下对老矿山强制"高比例干股+远低于公允价值的现金补偿"，可能引发国际仲裁和项目停滞；乐观预期下仅针对新项目，但无法满足政府"当下分享利益"的核心诉求；中性预期——政府以税收优惠换取干股收益、"以税换股"——被判断为最可能路径。

供给约束与需求爆发：锂价下半年向何处去

抛开政策博弈，锂的基本面正在讲述一个更强劲的故事。

需求数据超出预期。据信达期货数据，一季度动力加储能电池累计产量487.4GWh，同比增长49.3%；3月单月产量177.7GWh，同比增长50.2%。且在出口退税取消前夕，电芯出海出现集中订单高峰，年内剩余时间预计也将维持高出口量。

供给端锂矿供给偏紧。据中信证券数据，海外一季度锂精矿产量114.2万吨，环比下降3%，南美盐湖出货量14.3万吨，环比大幅下降13%，国内3月碳酸锂产量8.7万吨环比增长10.7%。华泰期货判断当前缺矿并不明显，认为7-8月是关键窗口期，届时当正值库存矿石耗尽而新配额矿石尚未到港之时。

机构对下半年的判断分成两个阵营。看多一方以中信证券为首，维持25万元/吨的目标价，核心假设为供需紧张格局短期内不会逆转。方正证券更早在2月禁令次日即看好能源金属迎布局机会，3月底进一步判断认为，3月开始的出口禁令将主要冲击我国二季度锂精矿原料供应，叠加澳洲柴油紧缺的双重风险。

谨慎一方以华泰期货为代表，判断认为，津巴布韦及宜春矿端扰动逐渐落地，碳酸锂下游需求保持旺盛，市场多空分歧加剧，碳酸锂价格宽幅震荡。信达期货在4月13日配额消息落地时指出，配额与现有产能相比没有明显减量。国贸期货观察认为，仓单增加压制锂价，但需求旺盛等待回调结束。

图：中国碳酸锂月度供需平衡图（单位：吨）

数据来源：中信证券

研报来源：

中金公司《津巴布韦暂停锂矿出口，短期支撑锂价高位》

格林大华期货《津巴布韦锂矿出口禁令突袭，碳酸锂价格后市走势分析》

方正证券《津巴布韦暂停锂精矿出口，能源金属迎布局机会》

方正证券《津巴布韦政策影响超预期，锂供应风险凸显》

创元期货《"津巴布韦禁止锂精矿出口"事件更新》

方正证券《津巴布韦锂矿出口政策左右市场预期，关注二季度板块投资机会》

信达期货《津巴布韦事件影响持续，4月首周动力偏弱》

信达期货《周末传津巴布韦配额制公布，偏空因素或已兑现》

信达期货《津巴布韦配额制证实，江西换证停产预期再次出现》

海通国际《津巴布韦软解除锂精矿出口禁令，配额制短期舒缓供给约束》

信达期货《盘面突破18万元关口，津巴布韦尚未恢复出口》

华泰期货《津巴布韦出口缺口显现，关注供给端边际变化》

信达期货《津巴布韦华友硫酸锂发运，枧下窝矿再传复产》

华泰期货《津巴布韦扰动逐渐落地，市场多空分歧加剧》

信达期货《津巴布韦将锂列为关键矿产强制国家持股》

中信证券《2026Q1海外锂矿经营情况梳理》

五矿证券《津巴布韦锂矿干股博弈：以税换股或为中性解》

国贸期货《仓单增加压制锂价，需求旺盛等待回调结束》