美团Q1亏损大幅收窄，至暗时刻已过？

外卖补贴大战峰值已过，美团的压力日渐减小。6月1日，美团（3690.HK）发布截至2026年3月31日止三个月的未经审核综合业绩。这是美团在经历2025年全年由盈转亏、市值蒸发超6000亿港元之后，交出的第一份季度成绩单。

市场此前预期Q1营收约911亿元、每股亏损约1.60元，而实际数据与预期基本吻合：收入910亿元，同比增长5.6%；期内亏损68亿元，较2025年Q4的151亿元亏损大幅收窄55%。

财报发布当日，美团股价收于78.25港元，涨幅为6.54%，总市值约4832亿港元。

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亏损环比大幅收窄，核心本地商业大幅改善

本季度最核心的积极信号，是亏损幅度的显著收窄。

2026年Q1，美团经营亏损65亿元，经营亏损率7.1%，而2025年Q4这两个数字分别是161亿元和17.5%。仅一个季度，经营亏损收窄了近100亿元，亏损率收窄超过10个百分点。经调整EBITDA从Q4的-140亿元收窄至-30亿元，经调整净亏损从-151亿元收窄至-50亿元。

拆解来看，改善来自"增收"与"节支"，收入端，910亿元的营收同比增长5.6%，在激烈竞争环境下仍实现了韧性增长。成本端，销售成本占收入比从Q4的73.8%降至71.5%，销售及营销开支从317亿元骤降至230亿元，占收入比从34.4%降至25.2%，环比减少近10个百分点。

这意味着，美团在应对竞争时开始从"被动烧钱"转向"动态优化"。管理层在财报中明确表示"对补贴采取更为审慎的策略"，"在竞争中动态优化营销策略，专注于高质量增长"。这与竞争对手京东Q1营销费用从270亿元缩减至154亿元、阿里闪购Q4亏损从260亿元降至180亿元的趋势高度一致，行业补贴大战的投入峰值已经过去。

摩根士丹利此前预测美团核心本地商业Q1经营亏损43亿元，并预计Q2实现盈亏平衡。实际数据显示，核心本地商业Q1经营亏损仅20亿元，大幅优于大摩预期，这意味着盈亏平衡的时间表可能进一步提前。

核心本地商业是美团的基本盘，也是市场最关注的板块。Q1该分部收入641亿元，同比微增0.1%，但经营亏损从Q4的100亿元大幅收窄至20亿元，经营亏损率从-15.5%改善至-3.2%，环比提升12.3个百分点。

这一改善来自即时配送业务，财报指出，"经营亏损环比大幅收窄，主要得益于即时配送业务亏损大幅减少"。这与王兴在Q4业绩会上的指引一致，"有望在第一季度看到餐饮外卖每单亏损相比去年第四季度实现更有意义的环比改善"。

从收入结构看，配送服务收入240.8亿元，环比增长2.1%，尽管交易笔数因季节性因素有所下降，但"收入中扣除的补贴持续减少"推动了配送服务收入的韧性增长。这说明美团在用户端开始减少非理性补贴，同时通过巩固用户结构优势、提升核心用户消费频次来维持交易活跃度。

在供给端，美团多维度加强了供应链能力，"品牌卫星店"迅速规模化，带来更高的订单转化率与复购率；"拼好饭"产品供给持续丰富；"美团闪电仓"升级供应链服务，帮助商家提升货盘品质与采购效率；"1对1急送"服务渗透率提升，有效满足高端配送需求。这些举措共同指向一个方向：从补贴转向效率。

到店、酒店及旅游业务同样表现稳健，财报强调，美团持续巩固"首选一站式本地服务平台"定位，核心品类实现稳步增长。"黑珍珠""必吃榜""必玩榜""必住榜"等精选推荐榜单的市场认可度不断提高，为优质商家精准引流。平台还打通了会员积分与连锁商家会员体系，赋能商家优化客户留存管理。摩根士丹利预计该业务Q1经营利润率约25%，是核心本地商业中最稳定的利润来源。

02

海外与食杂零售效率提升，AI战略加速落地

新业务分部是美团"第二增长曲线"的承载者，也是过去几个季度拖累利润的主要因素之一。Q1该分部收入270亿元，同比增长21.3%，经营亏损从Q4的46亿元收窄至21亿元，经营亏损率从-17.1%改善至-7.8%，环比提升9.3个百分点。

这一改善主要来自两方面，一是食杂零售业务（主要包括"小象超市"和"快驴"）的运营效率持续提升。财报指出，"小象超市"持续扩大地域覆盖范围，保持强劲增长势头，自有品牌产品占比有所增加，整体产品品质与价格竞争力持续提升。

二是海外业务Keeta的运营效率显著改善，财报表示，Keeta"依托规模效应及运营优化，在成熟市场实现运营效率的显著提升"，在新市场则"凭借积累的专业运营经验，实现业务强劲增长的同时，运营效率亦快速提升"。摩根士丹利此前指出，Keeta在沙特阿拉伯的单位经济效益持续改善，香港市场维持盈利。

新业务收入同比增长21.3%，这是在关停"美团优选"的背景下实现的，说明食杂零售和海外业务的增长动能相当强劲。商品销售已成为新业务最大的收入来源，标志着美团正从纯平台模式向"平台+自营零售"的混合模式演进。

本季度财报中，AI是一个被反复提及的关键词，美团在2026年Q1"加速推进AI布局，全面提升面向消费者和商家的服务能力"，研发开支同比增长22%至70亿元，占收入比提升至7.7%，"主要是由于公司层面对AI的投入增加所致"。

在消费者端，AI助手"小团"完成智能搜索功能迭代；在商家端，AI赋能的运营工具正在规模化落地："智能掌柜"已服务超过70万家餐饮商户，覆盖全国及区域连锁品牌；"数字员工"已为全行业超过30万家服务零售商户提供支持；面向酒店商户的AI解决方案"既白"已在低星及高星酒店得到充分验证。

这些AI工具帮助商家"应对复杂的运营场景，同时实现日常任务自动化处理，提升运营效率"。在竞争从"补贴战"转向"效率战"的大背景下，AI能力正在成为美团构建长期竞争壁垒的关键抓手。正如管理层在展望中所言："加速AI在物理世界与数字世界的深度融合，驱动各业务效率提升。"

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现金流充裕，但需关注关键风险点

尽管经营层面承压，美团的财务底盘依然稳固，截至2026年3月31日，公司持有现金及现金等价物1170亿元，短期理财投资633亿元，合计超过1800亿元的可动用资金。Q1融资活动所得现金净额248亿元，主要来自银行借款，显示公司在资本市场仍具有较强的融资能力。

美团的战略投资组合价值正在逐渐显现，财报披露，截至3月31日，美团持有理想汽车12.73%的股权（采用权益法列账），持有智谱3.86%和宇树科技7.61%的股权（分类为按公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融投资）。其中，智谱在Q1确认了公允价值变动收益76亿元，虽未反映在损益表中，但直接增厚了公司净资产。

此外，财报披露了报告期后事项，美团已于2026年4月27日赎回了本金总额14.81亿美元的2028年到期零息可换股债券。这一举措有助于降低未来稀释风险，也体现了管理层对现金管理的审慎态度。

需要注意的是财报里潜藏着的几个关键风险：

同比数据仍然承压，与2025年Q1相比，收入仅增长5.6%，而经营利润从+106亿元变为-65亿元，经调整净利润从+109亿元变为-50亿元。这意味着美团尚未回到增长与盈利并行的轨道，同比修复仍需时间。

毛利率持续承压，销售成本占收入比从去年同期的62.8%升至71.5%，毛利从321亿元降至260亿元，同比下降19%。骑手补贴及福利增加、食杂零售及海外业务扩张是主要驱动因素。在竞争尚未完全退潮的背景下，毛利率的修复节奏存在不确定性。

市场监管罚款带来一次性冲击，Q1其他收益净额从去年同期的14亿元降至6亿元，主要因市场监管总局就商家资质审查合规缺陷处以7.46亿元罚款。这提醒投资者，平台经济监管风险并未完全消退。

到店业务面临抖音的持续挑战，抖音推出独立本地生活APP"抖省省"，日活已接近1600万，2025年成交额与美团到店业务差距已不足25%。虽然美团在供给端和会员体系上持续加固护城河，但到店赛道的竞争格局仍在恶化。

现金流层面，经营活动现金净流出70亿元，虽然主要受季节性因素和业务发展影响，但经营现金流为负意味着公司仍处于"失血"状态，短期内依赖融资活动维持流动性。